工業(yè)利潤延續(xù)向好態(tài)勢

1~10月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比-7.8%，較1~9月收窄1.2個百分點，連續(xù)8個月收窄。10月當(dāng)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比2.7%，低于上月的11.9%，但仍然連續(xù)3個月保持正增長。

1~10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長0.3%，高于1~9月的0%，累計增速轉(zhuǎn)為正增長。10月當(dāng)月營業(yè)收入連續(xù)四個月回升，由9月的1.8%加速至2.5%。

營收轉(zhuǎn)正，主要受量的帶動。10月工業(yè)增加值同比增長4.6%，略高于上月4.5%的水平，但PPI同比-2.6%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個百分點。統(tǒng)計局指出，工業(yè)品生產(chǎn)穩(wěn)定增長，產(chǎn)品銷售率連續(xù)4個月保持在97.0%以上，帶動企業(yè)營收持續(xù)改善。

從利潤率來看，1~10月營業(yè)收入利潤率為5.67%，高于1~9月的5.62%，連續(xù)3個月改善。其中成本和費用均出現(xiàn)下降，帶動企業(yè)盈利空間擴(kuò)大。成本方面，每百元營收中的成本由85.07元回落至85.02元，連續(xù)5個月下降，且為4月以來最低水平。費用方面，1~10月每百元營收中的費用由8.34降至8.33元，為6月以來最低水平。

此外，去年1~10月工業(yè)企業(yè)利潤降幅為-3.0%，低于1~9月-2.3%，基數(shù)回落也是本月利潤增速繼續(xù)上升的原因之一。

原材料制造利潤改善幅度明顯

分行業(yè)看，1~10月份，采礦業(yè)利潤同比-19.7%，降幅較1~9月收窄0.2個百分點。10月大宗商品價格走弱，采礦業(yè)利潤降幅收窄主要由于增加值增速由1.5%上升至2.9%。

1~10月電熱氣水利潤同比增長40.0%，較1~9月的38.7%上升1.3個百分點。10月增加值回落至1.5%，增速回落應(yīng)與由原材料成本下降導(dǎo)致的利潤率升高有關(guān)。

1~10月制造業(yè)利潤同比-8.5%，較1~9月收窄1.6個百分點，降幅連續(xù)8個月收窄，表現(xiàn)持續(xù)向好。分上中下游看，受下游需求恢復(fù)和原材料行業(yè)產(chǎn)品價格總體回升，1~10月上游原材料制造業(yè)利潤降幅較1~9月收窄4.8個百分點，其中10月原材料制造業(yè)利潤同比增加22.9%，是制造業(yè)利潤貢獻(xiàn)的最大行業(yè)板塊。受益于擴(kuò)內(nèi)需促消費政策效果持續(xù)顯現(xiàn)。1~10月下游消費品制造業(yè)利潤降幅較1~9月收窄0.8個百分點，其中10月消費制造業(yè)利潤同比增長2.2%，連續(xù)三個月增長。與出口密切相關(guān)的裝備制造業(yè)受到外需邊際轉(zhuǎn)弱影響，利潤增速有所放緩。1~10月游裝備制造業(yè)利潤同比增長1.1%。

從利潤占比來看，原材料和裝備制造占比上升較為顯著。1~10月份，采礦業(yè)利潤占比下降0.1個百分點至18.2%，原材料制造上升0.6個百分點至16.9%，裝備制造占比上升0.1個百分點至35.1%，消費制造利潤占比下降0.3個百分點至19.9%，電熱氣水下降0.2個百分點至9.6%。

企業(yè)補(bǔ)庫存出現(xiàn)反復(fù)

10月末工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨名義增速為2.0%，較9月末下降1.1個百分點。從PMI的兩個庫存指標(biāo)看，10月原材料庫存由48.5%下降至48.2%，結(jié)束了三個月回升，產(chǎn)成品庫存由46.7%上升至48.5%，升至6月以來的最高水平。

結(jié)合工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅繼續(xù)收窄、產(chǎn)成品存貨增速回落來看，一定程度上出現(xiàn)了“被動去庫存”特征。從庫存周期角度來看，“被動去庫存”階段一般在“主動補(bǔ)庫存”之前，但在前期“主動補(bǔ)庫存”之后反而出現(xiàn)了“被動去庫存”，顯示庫存周期出現(xiàn)紊亂。10月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)，出口增速回落，內(nèi)需繼續(xù)低迷，影響到企業(yè)主動補(bǔ)庫存的信心。10月PMI中的原材料庫存指標(biāo)出現(xiàn)下降，也反映出企業(yè)補(bǔ)庫信心不足。

應(yīng)收賬款回收周期拉長

1~10月，工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款平均回收期為63.0天，較1~9月份增加0.2天，顯示企業(yè)資金周轉(zhuǎn)情況較上月趨于緊張，但主要由于季節(jié)性因素。

分企業(yè)類型來看，所有企業(yè)資金周轉(zhuǎn)情況大都有所拉長。其中，國有企業(yè)維持上月50.8天的水平，股份制企業(yè)增加0.2天至61.0天，外資企業(yè)增加0.3天至74.7天，私營企業(yè)增加0.1天至63.8天。

9月20日國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《清理拖欠企業(yè)賬款專項行動方案》，加上10月以來特殊再融資債券集中發(fā)行，企業(yè)資金拖欠狀況正在得到改善。但由于臨近年底，各企業(yè)為完成經(jīng)營目標(biāo)加快生產(chǎn)，應(yīng)收賬款回收期小幅增加，屬于季節(jié)性表現(xiàn)，預(yù)計這種情況可能延續(xù)至年底。

資產(chǎn)負(fù)債率大體持平

1~10月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)五個月持平于57.6%，仍為2014年11月以來最高水平。

10月末，工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)增速為6.3%，較9月末回落0.1個百分點，在去年同期基數(shù)回落的背景下仍然回落，顯示企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張意愿仍然不足；總負(fù)債增速為6.6%，較9月末回落0.1個百分點，近期市場流動性收縮對企業(yè)負(fù)債的擴(kuò)張產(chǎn)生影響。

分企業(yè)類型來看，國有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降0.2個百分點至57.5%，股份制企業(yè)持平于58.4%，外資企業(yè)上升0.1個百分點至53.8%，私營企業(yè)下降0.2個百分點至60.2%。私營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債水平仍然大幅高于其他類型企業(yè)。

下一階段展望

10月工業(yè)企業(yè)利潤增速延續(xù)向好態(tài)勢，主要受生產(chǎn)加速和營業(yè)收入利潤率提升帶動。上游原材料制造、中游裝備制造表現(xiàn)相對較好。從其他指標(biāo)來看，企業(yè)主動補(bǔ)庫存出現(xiàn)反復(fù)，資金周轉(zhuǎn)周期略有拉長，資產(chǎn)負(fù)債率大體持平。

展望下一階段，預(yù)計工業(yè)企業(yè)利潤降幅仍有望繼續(xù)收窄，但斜率可能略有放緩。一是PPI降幅收窄斜率放緩，國際大宗商品價格趨弱，去年同期基數(shù)抬升，可能會影響到PPI回升斜率。

二是企業(yè)補(bǔ)庫存出現(xiàn)反復(fù)。8月以來企業(yè)已進(jìn)入主動補(bǔ)庫存階段，但10月出現(xiàn)反復(fù)，同樣會影響工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)。此外，國內(nèi)房地產(chǎn)恢復(fù)面臨較大不確定性，民企投資信心有待提振等，都可能限制工業(yè)企業(yè)利潤回升空間。

10月底中央金融工作會議召開，將加強(qiáng)金融監(jiān)管、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和化解金融風(fēng)險作為未來幾年的政策主線。

從服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)角度看，決策層要求通過總量政策保持流動性合理充裕、融資成本持續(xù)下降，也要加大對科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)的支持力度，做好五篇大文章。

從化險角度看，化解房地產(chǎn)風(fēng)險主要通過引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對地產(chǎn)供求兩端的支持力度，化解地方政府債務(wù)風(fēng)險重點則在于優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)。隨著政策陸續(xù)落地，預(yù)計經(jīng)濟(jì)增速會向潛在水平靠攏，企業(yè)經(jīng)營狀況有望持續(xù)改善。

（溫彬系中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，王靜文系中國民生銀行研究院宏觀研究中心主任）

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