國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們的GDP月度指標(biāo)顯示，10月GDP增速為6.3%，高于8月和9月。GDP加速增長(zhǎng)的部分原因在于去年同期的基數(shù)較低（圖1）。

圖1：GDP月度指標(biāo)增速（同比）

如果10月份的增長(zhǎng)勢(shì)頭能夠在第四季度剩余的兩個(gè)月里延續(xù)，那么今年全年的GDP增速將達(dá)到5.6%，這將符合，甚至略高于政府設(shè)定的“5%左右”的目標(biāo)。考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)和出口方面較為疲弱，這個(gè)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)算是不錯(cuò)了，也說(shuō)明了其他經(jīng)濟(jì)部門(mén)的韌性。

10月份新建住宅的銷(xiāo)售額仍比去年同期的水平低了20%多（圖2）。新房通常在建成之前就被銷(xiāo)售了，因此如果開(kāi)發(fā)商的財(cái)務(wù)狀況看起來(lái)不穩(wěn)定，那么購(gòu)房者就會(huì)對(duì)投入資金持謹(jǐn)慎態(tài)度。不久前，投資者對(duì)萬(wàn)科發(fā)行的債券感到擔(dān)憂(yōu)，他們擔(dān)心這家國(guó)內(nèi)大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商可能會(huì)步恒大和碧桂園的后塵。不過(guò)，萬(wàn)科不太可能倒閉。深圳市政府已承諾將支持萬(wàn)科，方法是注入流動(dòng)性，購(gòu)買(mǎi)其債權(quán)并接管其部分市政更新項(xiàng)目。

只要購(gòu)房者的謹(jǐn)慎態(tài)度持續(xù)存在，那么房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的前景就仍然黯淡。

圖2：房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)（同比增速）

地方政府將工作重點(diǎn)放在幫助開(kāi)發(fā)商完成現(xiàn)有項(xiàng)目上。事實(shí)上，10月份竣工房屋的數(shù)量同比增長(zhǎng)了14%。更多的竣工和更少的銷(xiāo)售導(dǎo)致了待售房屋庫(kù)存的增加。10月份，未賣(mài)出房屋的數(shù)量比銷(xiāo)量多出了2.8倍，遠(yuǎn)高于近11年來(lái)的平均水平（圖3）。

圖3：2013年迄今待售房屋庫(kù)存變化情況

隨著房屋供需失衡的加劇，房?jī)r(jià)仍然面臨壓力也就不足為奇了。

在前兩輪地產(chǎn)周期中，二手房?jī)r(jià)格花了近兩年時(shí)間才恢復(fù)到之前的峰值（圖4）。然而，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)，在目前這一輪周期中，房?jī)r(jià)尚未觸底回升。

圖4：70城市二手房?jī)r(jià)格指數(shù)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的報(bào)告稱(chēng)，一線(xiàn)城市的房?jī)r(jià)比4月份的峰值下降了3%。在上海塘橋，我的公寓價(jià)格有所下降，但仍然接近我在2012年購(gòu)買(mǎi)時(shí)價(jià)格的三倍。

今年1-10月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降了9%，與2022年的降幅較為接近（圖5）。整體固定資產(chǎn)投資同比小幅增長(zhǎng)3%，而2022年為同比增長(zhǎng)5%

圖5：名義固定資產(chǎn)投資同比增速（百分比）

在過(guò)去兩年中，政府一直試圖通過(guò)增加基礎(chǔ)設(shè)施支出來(lái)彌補(bǔ)因房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟而消失的投資需求。

大部分基礎(chǔ)設(shè)施支出由地方政府提供資金。由于地方政府的收入受到土地銷(xiāo)售下降的嚴(yán)重影響，因此基礎(chǔ)設(shè)施支出的同比增速已從1月份的9%放緩至10月份的3%（圖6）。

中央政府最近宣布將發(fā)行1萬(wàn)億國(guó)債，為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金。雖然這僅占去年基礎(chǔ)設(shè)施投資的5%，但中央政府希望通過(guò)提供這筆“種子資本”，能夠從金融機(jī)構(gòu)獲得四倍的用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的新增貸款。

圖6：基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增速（百分比）

在過(guò)去13個(gè)月中，中國(guó)有11個(gè)月出口額出現(xiàn)下滑（圖7）。關(guān)鍵問(wèn)題是，這種下滑是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)力下降、需求不足，還是由于受到美國(guó)關(guān)稅的影響？

2018年開(kāi)始征收的關(guān)稅似乎確實(shí)發(fā)揮了作用，中國(guó)在美國(guó)進(jìn)口中所占的份額已經(jīng)從2018年初22%的峰值下降到最近的15%。

圖7：中國(guó)各月出口額

在沒(méi)有歧視性關(guān)稅的歐盟，中國(guó)已經(jīng)能夠?qū)⑵湓诳傔M(jìn)口中的份額從疫情前的19%提高到最近的21%。在近四年的時(shí)間里，進(jìn)口份額上升了2個(gè)百分點(diǎn)，這看起來(lái)似乎并不多。然而，對(duì)比之下，在2007至2019年的12年里，中國(guó)在歐盟進(jìn)口中所占的份額也僅僅上升了5個(gè)百分點(diǎn)（圖8）。

10月份，中國(guó)對(duì)歐盟的出口同比下降了13%。然而，不斷提高的市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)表明，這一下降是需求疲軟的結(jié)果，而不是因?yàn)橹袊?guó)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。

圖8：中國(guó)在歐盟進(jìn)口中所占份額

值得注意的是，中國(guó)出口產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)附加值持續(xù)上升。

中國(guó)允許國(guó)內(nèi)企業(yè)免稅進(jìn)口某些用作出口投入品的商品。隨著時(shí)間的推移，這類(lèi)“加工進(jìn)口”在總進(jìn)口中所占的份額有所下降。這表明，中國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)能力越來(lái)越強(qiáng)，產(chǎn)品能夠很好地替代過(guò)去從國(guó)外購(gòu)買(mǎi)的零部件。

雖然今年出口放緩，但“加工進(jìn)口”繼續(xù)保持下降趨勢(shì)，從去年同期的18%降到了15%（圖9）。提高出口產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)附加值是減輕外需疲軟對(duì)中國(guó)生產(chǎn)和就業(yè)影響的一個(gè)途徑。

圖9：“加工進(jìn)口”占總進(jìn)口的比重

從消費(fèi)來(lái)看，圖10顯示了過(guò)去六年中10月份經(jīng)通脹調(diào)整后的零售額。按實(shí)際價(jià)值計(jì)算，今年的零售額同比增長(zhǎng)了近8%，但快速增長(zhǎng)的一部分原因是去年的低基數(shù)效應(yīng)。今年10月的零售額相較于2018至2019年的趨勢(shì)低了4%（去年10月為8%），這表明仍可能存在一些被壓抑的消費(fèi)需求。

圖10：2018年以來(lái)10月實(shí)際零售額（單位：十億人民幣）

10月，乘用車(chē)銷(xiāo)售量同比增長(zhǎng)12%，仍然十分強(qiáng)勁（圖11）。將近100萬(wàn)輛新能源車(chē)被售出，高于一年前的75萬(wàn)輛。

圖11：乘用車(chē)銷(xiāo)量

近期習(xí)近平主席與拜登總統(tǒng)的會(huì)晤讓我深受鼓舞。

雖然中美兩國(guó)在一些問(wèn)題上仍存在分歧，但兩國(guó)元首重申了兩國(guó)關(guān)系的重要性。他們承諾增加客運(yùn)航班，并鼓勵(lì)加強(qiáng)教育、文化、體育和商業(yè)等方面的交流。

拜登總統(tǒng)表示，在美國(guó)與中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，世界希望兩國(guó)能“負(fù)責(zé)任地管理兩國(guó)間的競(jìng)爭(zhēng)，避免其演變?yōu)闆_突、對(duì)抗或新的冷戰(zhàn)。”

希望此次會(huì)晤能為中美關(guān)系的改善奠定基礎(chǔ)，以支持兩大經(jīng)濟(jì)體向前發(fā)展。

（本文題圖來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 柯馬克 第一財(cái)經(jīng)研究院高級(jí)學(xué)術(shù)顧問(wèn)

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