國家統(tǒng)計(jì)局11月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健增長。我們的GDP月度指標(biāo)顯示，10月GDP增速為6.3%，高于8月和9月。GDP加速增長的部分原因在于去年同期的基數(shù)較低（圖1）。

圖1：GDP月度指標(biāo)增速（同比）

如果10月份的增長勢頭能夠在第四季度剩余的兩個(gè)月里延續(xù)，那么今年全年的GDP增速將達(dá)到5.6%，這將符合，甚至略高于政府設(shè)定的“5%左右”的目標(biāo)?？紤]到房地產(chǎn)市場和出口方面較為疲弱，這個(gè)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)算是不錯(cuò)了，也說明了其他經(jīng)濟(jì)部門的韌性。

10月份新建住宅的銷售額仍比去年同期的水平低了20%多（圖2）。新房通常在建成之前就被銷售了，因此如果開發(fā)商的財(cái)務(wù)狀況看起來不穩(wěn)定，那么購房者就會(huì)對(duì)投入資金持謹(jǐn)慎態(tài)度。不久前，投資者對(duì)萬科發(fā)行的債券感到擔(dān)憂，他們擔(dān)心這家國內(nèi)大型房地產(chǎn)開發(fā)商可能會(huì)步恒大和碧桂園的后塵。不過，萬科不太可能倒閉。深圳市政府已承諾將支持萬科，方法是注入流動(dòng)性，購買其債權(quán)并接管其部分市政更新項(xiàng)目。

只要購房者的謹(jǐn)慎態(tài)度持續(xù)存在，那么房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的前景就仍然黯淡。

圖2：房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)（同比增速）

地方政府將工作重點(diǎn)放在幫助開發(fā)商完成現(xiàn)有項(xiàng)目上。事實(shí)上，10月份竣工房屋的數(shù)量同比增長了14%。更多的竣工和更少的銷售導(dǎo)致了待售房屋庫存的增加。10月份，未賣出房屋的數(shù)量比銷量多出了2.8倍，遠(yuǎn)高于近11年來的平均水平（圖3）。

圖3：2013年迄今待售房屋庫存變化情況

隨著房屋供需失衡的加劇，房價(jià)仍然面臨壓力也就不足為奇了。

在前兩輪地產(chǎn)周期中，二手房價(jià)格花了近兩年時(shí)間才恢復(fù)到之前的峰值（圖4）。然而，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的70個(gè)大中城市房價(jià)數(shù)據(jù)，在目前這一輪周期中，房價(jià)尚未觸底回升。

圖4：70城市二手房價(jià)格指數(shù)

國家統(tǒng)計(jì)局的報(bào)告稱，一線城市的房價(jià)比4月份的峰值下降了3%。在上海塘橋，我的公寓價(jià)格有所下降，但仍然接近我在2012年購買時(shí)價(jià)格的三倍。

今年1-10月，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降了9%，與2022年的降幅較為接近（圖5）。整體固定資產(chǎn)投資同比小幅增長3%，而2022年為同比增長5%

圖5：名義固定資產(chǎn)投資同比增速（百分比）

在過去兩年中，政府一直試圖通過增加基礎(chǔ)設(shè)施支出來彌補(bǔ)因房地產(chǎn)市場疲軟而消失的投資需求。

大部分基礎(chǔ)設(shè)施支出由地方政府提供資金。由于地方政府的收入受到土地銷售下降的嚴(yán)重影響，因此基礎(chǔ)設(shè)施支出的同比增速已從1月份的9%放緩至10月份的3%（圖6）。

中央政府最近宣布將發(fā)行1萬億國債，為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金。雖然這僅占去年基礎(chǔ)設(shè)施投資的5%，但中央政府希望通過提供這筆“種子資本”，能夠從金融機(jī)構(gòu)獲得四倍的用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的新增貸款。

圖6：基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增速（百分比）

在過去13個(gè)月中，中國有11個(gè)月出口額出現(xiàn)下滑（圖7）。關(guān)鍵問題是，這種下滑是因?yàn)楦偁幜ο陆怠⑿枨蟛蛔?，還是由于受到美國關(guān)稅的影響？

2018年開始征收的關(guān)稅似乎確實(shí)發(fā)揮了作用，中國在美國進(jìn)口中所占的份額已經(jīng)從2018年初22%的峰值下降到最近的15%。

圖7：中國各月出口額

在沒有歧視性關(guān)稅的歐盟，中國已經(jīng)能夠?qū)⑵湓诳傔M(jìn)口中的份額從疫情前的19%提高到最近的21%。在近四年的時(shí)間里，進(jìn)口份額上升了2個(gè)百分點(diǎn)，這看起來似乎并不多。然而，對(duì)比之下，在2007至2019年的12年里，中國在歐盟進(jìn)口中所占的份額也僅僅上升了5個(gè)百分點(diǎn)（圖8）。

10月份，中國對(duì)歐盟的出口同比下降了13%。然而，不斷提高的市場份額數(shù)據(jù)表明，這一下降是需求疲軟的結(jié)果，而不是因?yàn)橹袊狈Ω偁幜Α?/p>

圖8：中國在歐盟進(jìn)口中所占份額

值得注意的是，中國出口產(chǎn)品的國內(nèi)附加值持續(xù)上升。

中國允許國內(nèi)企業(yè)免稅進(jìn)口某些用作出口投入品的商品。隨著時(shí)間的推移，這類“加工進(jìn)口”在總進(jìn)口中所占的份額有所下降。這表明，中國企業(yè)的生產(chǎn)能力越來越強(qiáng)，產(chǎn)品能夠很好地替代過去從國外購買的零部件。

雖然今年出口放緩，但“加工進(jìn)口”繼續(xù)保持下降趨勢，從去年同期的18%降到了15%（圖9）。提高出口產(chǎn)品的國內(nèi)附加值是減輕外需疲軟對(duì)中國生產(chǎn)和就業(yè)影響的一個(gè)途徑。

圖9：“加工進(jìn)口”占總進(jìn)口的比重

從消費(fèi)來看，圖10顯示了過去六年中10月份經(jīng)通脹調(diào)整后的零售額。按實(shí)際價(jià)值計(jì)算，今年的零售額同比增長了近8%，但快速增長的一部分原因是去年的低基數(shù)效應(yīng)。今年10月的零售額相較于2018至2019年的趨勢低了4%（去年10月為8%），這表明仍可能存在一些被壓抑的消費(fèi)需求。

圖10：2018年以來10月實(shí)際零售額（單位：十億人民幣）

10月，乘用車銷售量同比增長12%，仍然十分強(qiáng)勁（圖11）。將近100萬輛新能源車被售出，高于一年前的75萬輛。

圖11：乘用車銷量

近期習(xí)近平主席與拜登總統(tǒng)的會(huì)晤讓我深受鼓舞。

雖然中美兩國在一些問題上仍存在分歧，但兩國元首重申了兩國關(guān)系的重要性。他們承諾增加客運(yùn)航班，并鼓勵(lì)加強(qiáng)教育、文化、體育和商業(yè)等方面的交流。

拜登總統(tǒng)表示，在美國與中國競爭的同時(shí)，世界希望兩國能“負(fù)責(zé)任地管理兩國間的競爭，避免其演變?yōu)闆_突、對(duì)抗或新的冷戰(zhàn)。”

希望此次會(huì)晤能為中美關(guān)系的改善奠定基礎(chǔ)，以支持兩大經(jīng)濟(jì)體向前發(fā)展。

（本文題圖來源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 柯馬克 第一財(cái)經(jīng)研究院高級(jí)學(xué)術(shù)顧問

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