（本文作者盛松成，中國人民銀行參事、中國首席經(jīng)濟學家論壇研究院院長）

隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，以及在去年低基數(shù)條件下，四季度我國主要經(jīng)濟指標將好于預期。但如果明年經(jīng)濟增速要達到5%左右，依然需要努力。中美利差將進入穩(wěn)定期，人民幣可能保持溫和升值態(tài)勢，但升值幅度有限。

01

實現(xiàn)2024年經(jīng)濟平穩(wěn)增長還需努力

目前我國經(jīng)濟在波動中逐漸企穩(wěn)，但由于國際、國內(nèi)大環(huán)境都發(fā)生了變化，我認為，本輪復蘇會比較緩慢。2023年一到三季度，我國GDP同比增長5.2%。隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，以及在去年低基數(shù)條件下，我國四季度主要經(jīng)濟指標將好于預期。

10月24日，國務院增發(fā)了一萬億元國債，這在我國歷史上較為少見，也說明國家對經(jīng)濟穩(wěn)增長的大力支持。增發(fā)一萬億后，赤字率提高到3.8%，達到史上最高。此外，還有各個地方發(fā)行特殊再融資債券等。當然，政策落地是一個過程，所以我說經(jīng)濟緩慢恢復增長，主要是我們一定要有信心。

另外，去年基數(shù)較低，這點很重要。去年我國GDP全年累計同比增長3%，今年目標在5%左右，通常情況下這沒問題。國際貨幣基金組織（IMF）最近把中國的經(jīng)濟增速預期上調(diào)至5.4%，說明這一定程度上是普遍的預期。我個人預測，最終全年經(jīng)濟增速會在5.2%左右。

但是，如果明年經(jīng)濟增速要達到5%左右，依然需要努力。原因主要有兩方面。

一是受基數(shù)效應影響。前面提到，因為去年基數(shù)較低，因此今年在5%或以上問題不大，但明年要在今年的基礎上繼續(xù)保持5%的增長，難度會較大。

二是目前經(jīng)濟恢復的基礎尚不牢固。這主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

第一，投資尚未企穩(wěn)。1-10月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長2.9%，增速較1-9月下降0.2個百分點。固定資產(chǎn)投資主要包括基建投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資。制造業(yè)投資1-10月份和1-9月份持平，但基建投資和房地產(chǎn)投資增速分別較1-9月低0.3個和0.2個百分點。

第二，消費恢復趨緩。10月我國社會消費品零售總額同比增長7.6%，比上月提高2.1個百分點，但環(huán)比僅增長0.07%。這說明，10月社會消費品零售總額同比增速一定程度受去年疫情防控期間消費低基數(shù)的影響。同時，10月有“十一”假期，通常消費應該有所上升，但僅環(huán)比增長0.07%，說明消費仍然疲弱。從物價也可以看出消費恢復趨緩。10月CPI（消費者物價指數(shù)）同比增速為-0.2%，環(huán)比增速為-0.1%。

第三，外需仍有不確定性。按美元計，今年10月，我國出口總額同比下降6.4%，降幅較9月擴大0.2個百分點。

第四，11月我國制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）回落至49.4%，再次回落至收縮區(qū)間之內(nèi)。細分來看，大企業(yè)還在50%以上，但中小微企業(yè)已連續(xù)8個月低于50%，導致企業(yè)對于經(jīng)濟復蘇的“體感”不同。同時，非制造業(yè)商務活動指數(shù)也回落至50.2%。

所以我認為，經(jīng)濟會逐漸恢復發(fā)展，只是比較緩慢，對此不能太著急，要多一些耐心和信心。

02

預計2024年仍將實行積極的財政政策

我建議明年的經(jīng)濟增長指標還可以定為5%左右。赤字規(guī)模如果與今年的4.88萬億元持平，則赤字率仍將達到3.6%左右。但長期以來，中國的赤字率很少有高于3%的。這個數(shù)字的緣起，是1991年《馬斯特里赫特條約》為保證歐盟各國的財政赤字率基本一致，劃定了3%的警戒線。但我后來研究發(fā)現(xiàn)，部分歐盟國家還是會超過這一指標。

我認為，這一指標并不符合我國實際情況，財政赤字率并不存在確定的、統(tǒng)一的警戒線。所以，2016年2月，我曾在《金融時報》上發(fā)表了一篇文章《盛松成：可較大幅度提高我國財政赤字率》，提出在未來較長時期內(nèi)，可適當提高我國財政赤字率，為積極的財政政策創(chuàng)造條件。

積極的財政政策需要貨幣政策的配合。那么，我國的貨幣政策和財政政策是怎么配合的呢？這是我們國家的特殊情況，我國大部分國債和地方政府債都由商業(yè)銀行購買。目前我國國債64%左右由商業(yè)銀行持有，地方政府債86%左右由商業(yè)銀行持有。這和美國完全不同。美國的國債20%左右是由美聯(lián)儲持有，30%左右由全球持有，而中國人民銀行目前持有的國債是整個國債余額的3.7%，約為1.5萬億元。

由于目前我國金融機構超儲率處于低位，僅1.4%左右，所以降準對調(diào)節(jié)市場流動性較為有效，能夠增加商業(yè)銀行可自由使用的資金，從而更好地支持國債和地方債發(fā)行。

目前我國金融機構加權存款準備金率為7.4%，而利率已處于歷史低位。自2019年推出貸款市場報價利率（LPR），目前一年期LDR已從4.2%下降到3.45%，五年期及以上LPR從4.8%下降到4.25%，創(chuàng)歷史新低，可見降準的空間大于降息。

判斷何時會降準，我有兩種分析方法：第一，如果超儲率降得很低，說明商業(yè)銀行缺乏流動性，降準后法定存款準備金轉化為超額存款準備金，商業(yè)銀行就可以使用了；第二，金融市場利率（R007和DR007）走高和資金面緊張有較大關系。

我認為，我國不會持續(xù)大幅降息。數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，我國商業(yè)銀行的凈息差為1.73%（上半年末為1.74%），為2010年有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來最低值；今年前三季度，商業(yè)銀行累計實現(xiàn)凈利潤1.9萬億元，同比增長1.6%，增速較上半年末回落1.0個百分點。中國人民銀行黨委書記、行長潘功勝近期也指出，9月，企業(yè)貸款加權平均利率為3.8%，處于歷史最低水平。

我也不同意降息要一降到底的觀點。中國和美國不同，我國貨幣政策需要考慮內(nèi)外平衡，涉及匯率問題，這也是我國降息比較審慎的原因之一。

兩國利差及其變化趨勢是決定匯率的重要因素之一。我預計，中國降息的概率不大，而美國加息的可能性也不大，或者只是小幅度加息，也不太可能掉頭急轉進入降息周期；所以，中美利差大概率進入穩(wěn)定期，人民幣可能保持溫和升值態(tài)勢，但升值幅度有限。

03

發(fā)揮好結構性貨幣政策作用

通過結構性貨幣政策支持經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)，推動高質(zhì)量發(fā)展，這也是貨幣政策配合財政政策的一個重要方面。因為調(diào)結構是財政政策的任務之一。

根據(jù)傳統(tǒng)理論和各國操作，貨幣政策基本是總量調(diào)控工具。但在我國，長期以來，貨幣政策實際上大都是總量調(diào)控和結構性調(diào)控相互配合。尤其是近年來，我國結構性貨幣政策工具不斷創(chuàng)新，發(fā)揮越來越重要的作用，是支持經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)（如小微企業(yè)、防范化解房地產(chǎn)風險等）和重點領域（如科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展等），推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的有效手段。中央金融工作會議指出，要著力營造良好的貨幣金融環(huán)境，切實加強對重大戰(zhàn)略、重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務。

9月末，各類結構性貨幣政策工具余額總計7萬億元，約占人民銀行總資產(chǎn)（40.8萬億元）的17.2%，較6月末提高了0.8個百分點，較去年末提高了1.7個百分點。

結構性貨幣政策工具的大量使用是符合我國國情的。大家知道，在美國，中央銀行只有兩個目標——物價穩(wěn)定和充分就業(yè)，充分就業(yè)和經(jīng)濟增長是同方向的。但是在中國，貨幣政策的目標是多元化的。我國中央銀行不僅要穩(wěn)定物價、追求經(jīng)濟增長，還需要支持和參與國家的重大戰(zhàn)略和幾乎所有重大、重要的經(jīng)濟社會活動。

所以，我國的結構性貨幣政策工具會如此之多，以后可能還會更多。這與中央金融工作會議的精神是一致的，也是金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展、金融支持經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)和高科技發(fā)展的深刻內(nèi)涵。

（本文作者盛松成，中國人民銀行參事、中國首席經(jīng)濟學家論壇研究院院長）

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