今年前九個(gè)月，中國(guó)對(duì)外直接投資（ODI）流量同比增長(zhǎng)7%，而去年前九個(gè)月，ODI流量與2021年同期基本持平。今年的增長(zhǎng)表明我們回到了新冠疫情暴發(fā)前的增長(zhǎng)水平（圖1）。

圖1：2018-2023年中國(guó)ODI（1-9月）

中國(guó)投資者愿意持續(xù)承擔(dān)跨境風(fēng)險(xiǎn)是長(zhǎng)期趨勢(shì)的一部分。圖2顯示了2017到2022年中國(guó)、美國(guó)、歐盟和世界其它地區(qū)的ODI存量。在此期間，中國(guó)的ODI存量增長(zhǎng)最快。其結(jié)果是，中國(guó)ODI存量占全世界總量的比重從5.5%上升到了6.9%。

圖2：2017至2022年ODI存量變化情況（單位：十億美元）

去年年底，中國(guó)內(nèi)地的ODI存量占比位居世界第三，僅次于美國(guó)的20%和荷蘭的8%(圖3)。

圖3：2022年世界各國(guó)和地區(qū)ODI存量和占比

中國(guó)商務(wù)部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和國(guó)家外匯管理局最近發(fā)布了《2022年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，提供了去年ODI活動(dòng)的一些細(xì)節(jié)。

為了更好地了解今年的情況，我們查閱了美國(guó)企業(yè)研究所（the American Enterprise Institute）發(fā)布的《中國(guó)全球投資追蹤》（CGIT）。需要注意的是，中國(guó)官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和CGIT在記錄ODI的方法上存在差異：投資者進(jìn)行ODI時(shí)必須將其活動(dòng)向統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)報(bào)告。相比之下，CGIT的信息依賴于公司信息披露，它專注于大額交易，不包括9500萬(wàn)美元以下的交易。

這些方法上的差異可能導(dǎo)致兩個(gè)數(shù)據(jù)集在中國(guó)ODI的時(shí)間、目的地和目標(biāo)產(chǎn)業(yè)方面存在差異。

CGIT在披露投資時(shí)報(bào)告全部金額，而官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中記錄的則是實(shí)際投資額。官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)記錄了投資公司報(bào)告的初始地理目的地，而CGIT則記錄了投資的最終目的地。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，截至去年年底，中國(guó)內(nèi)地ODI存量的58%投資于中國(guó)香港，另外有21%投資于英屬維爾京群島和開曼群島（圖4）。

圖4：2022年中國(guó)內(nèi)地ODI存量分布

從CGIT自2005年1月以來追蹤的累計(jì)投資流量來看，美國(guó)是中國(guó)ODI的最大接受國(guó)，其次是澳大利亞和英國(guó)（圖5）。

圖5：2005年至今年上半年ODI累計(jì)流量

官方數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)ODI存量的近40%投資于租賃和商業(yè)服務(wù)，其次是批發(fā)和零售業(yè)（13%）以及制造業(yè)（10%）。相比之下，CGIT自2005年以來追蹤的累計(jì)流量表明，能源和電力（32%）、金屬（12%）以及交通運(yùn)輸（12%）是最受中國(guó)海外投資者青睞的行業(yè)。

在知曉了這些方法上的差異之后，我想看看今年上半年的CGIT數(shù)據(jù)，并將它們與疫情前（我個(gè)人將其定義為2018年1至6月和2019年1至6月的平均數(shù)）相比較，以更好地了解ODI的演變。

CGIT的數(shù)據(jù)表明中國(guó)的ODI流動(dòng)略微向兩個(gè)行業(yè)集中，即交通運(yùn)輸和金屬。今年上半年，這兩個(gè)行業(yè)占中國(guó)ODI總量的近70%，高于疫情前的36%（圖6）。

似乎其中很多投資都是為了擴(kuò)大電動(dòng)汽車的供應(yīng)鏈，包括華友鈷業(yè)、淡水河谷、福特汽車的合資企業(yè)在印度尼西亞投資的23億美元，蜂巢能源在德國(guó)電池行業(yè)投資的20億美元，以及上海璞泰來新能源科技在瑞典投資的13億美元（用于開展電池負(fù)極材料生產(chǎn)項(xiàng)目）。

今年，能源行業(yè)仍然是中國(guó)海外直接投資的重要領(lǐng)域，而服務(wù)業(yè)投資，如休閑娛樂、健康和金融行業(yè)的投資有所減少。

圖6：中國(guó)海外投資領(lǐng)域（1至6月）

CGIT的數(shù)據(jù)還顯示，與疫情前相比，今年上半年，中國(guó)ODI的地理分布發(fā)生了顯著變化（圖7），更多的投資流向了東亞、南美以及撒哈拉以南非洲地區(qū)，這三個(gè)地區(qū)的投資占中國(guó)ODI總量的77%，高于疫情前的31%。相比之下，今年在歐洲、北美和澳大利亞的投資僅占16%，低于疫情前的53%。

圖7：中國(guó)海外投資目的地（1至6月）

有一種說法認(rèn)為，中國(guó)ODI反彈反映了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)。這種說法認(rèn)為，來自中國(guó)貿(mào)易伙伴的去風(fēng)險(xiǎn)壓力正在導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到海外，從而對(duì)中國(guó)的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

國(guó)際貿(mào)易秩序調(diào)整確實(shí)正在導(dǎo)致中國(guó)ODI的地理分布發(fā)生變化。然而，ODI的行業(yè)構(gòu)成仍然與疫情發(fā)生前相當(dāng)接近，運(yùn)輸、金屬和能源仍占據(jù)主導(dǎo)地位，我們并沒有看到制造業(yè)廣泛離岸外包到其它國(guó)家。

此外，我們需要正確看待中國(guó)ODI的規(guī)模。根據(jù)今年迄今為止的官方數(shù)據(jù)，中國(guó)今年的ODI流量將創(chuàng)下歷史新高。相比之下，房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷導(dǎo)致國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資疲軟。盡管如此，今年迄今為止，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資規(guī)模已接近ODI規(guī)模的五倍（圖8）。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的ODI非但沒有取代國(guó)內(nèi)投資，反而是對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的補(bǔ)充。研究表明，ODI提高了中國(guó)出口產(chǎn)品的復(fù)雜程度，這使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)能夠提高生產(chǎn)率，更快地趕上發(fā)達(dá)國(guó)家。

圖8：2023年1-9月的ODI和國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資（單位：十億元）

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)繼續(xù)投資于它們最熟悉的領(lǐng)域。隨著電動(dòng)汽車需求增長(zhǎng)，中國(guó)企業(yè)加強(qiáng)與供應(yīng)鏈的聯(lián)系是合理的，它們?cè)谀繕?biāo)市場(chǎng)生產(chǎn)電動(dòng)汽車也是合理的。這不僅有助于緩解國(guó)際貿(mào)易秩序調(diào)整帶來的壓力，還能使生產(chǎn)商更好地順應(yīng)國(guó)外消費(fèi)趨勢(shì)。

（本文題圖來源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 柯馬克 第一財(cái)經(jīng)研究院高級(jí)學(xué)術(shù)顧問

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