今年前九個月，中國對外直接投資（ODI）流量同比增長7%，而去年前九個月，ODI流量與2021年同期基本持平。今年的增長表明我們回到了新冠疫情暴發(fā)前的增長水平（圖1）。

圖1：2018-2023年中國ODI（1-9月）

中國投資者愿意持續(xù)承擔跨境風險是長期趨勢的一部分。圖2顯示了2017到2022年中國、美國、歐盟和世界其它地區(qū)的ODI存量。在此期間，中國的ODI存量增長最快。其結果是，中國ODI存量占全世界總量的比重從5.5%上升到了6.9%。

圖2：2017至2022年ODI存量變化情況（單位：十億美元）

去年年底，中國內地的ODI存量占比位居世界第三，僅次于美國的20%和荷蘭的8%(圖3)。

圖3：2022年世界各國和地區(qū)ODI存量和占比

中國商務部、國家統(tǒng)計局和國家外匯管理局最近發(fā)布了《2022年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》，提供了去年ODI活動的一些細節(jié)。

為了更好地了解今年的情況，我們查閱了美國企業(yè)研究所（the American Enterprise Institute）發(fā)布的《中國全球投資追蹤》（CGIT）。需要注意的是，中國官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)和CGIT在記錄ODI的方法上存在差異：投資者進行ODI時必須將其活動向統(tǒng)計機構報告。相比之下，CGIT的信息依賴于公司信息披露，它專注于大額交易，不包括9500萬美元以下的交易。

這些方法上的差異可能導致兩個數(shù)據(jù)集在中國ODI的時間、目的地和目標產(chǎn)業(yè)方面存在差異。

CGIT在披露投資時報告全部金額，而官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)中記錄的則是實際投資額。官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)記錄了投資公司報告的初始地理目的地，而CGIT則記錄了投資的最終目的地。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，截至去年年底，中國內地ODI存量的58%投資于中國香港，另外有21%投資于英屬維爾京群島和開曼群島（圖4）。

圖4：2022年中國內地ODI存量分布

從CGIT自2005年1月以來追蹤的累計投資流量來看，美國是中國ODI的最大接受國，其次是澳大利亞和英國（圖5）。

圖5：2005年至今年上半年ODI累計流量

官方數(shù)據(jù)顯示，中國ODI存量的近40%投資于租賃和商業(yè)服務，其次是批發(fā)和零售業(yè)（13%）以及制造業(yè)（10%）。相比之下，CGIT自2005年以來追蹤的累計流量表明，能源和電力（32%）、金屬（12%）以及交通運輸（12%）是最受中國海外投資者青睞的行業(yè)。

在知曉了這些方法上的差異之后，我想看看今年上半年的CGIT數(shù)據(jù)，并將它們與疫情前（我個人將其定義為2018年1至6月和2019年1至6月的平均數(shù)）相比較，以更好地了解ODI的演變。

CGIT的數(shù)據(jù)表明中國的ODI流動略微向兩個行業(yè)集中，即交通運輸和金屬。今年上半年，這兩個行業(yè)占中國ODI總量的近70%，高于疫情前的36%（圖6）。

似乎其中很多投資都是為了擴大電動汽車的供應鏈，包括華友鈷業(yè)、淡水河谷、福特汽車的合資企業(yè)在印度尼西亞投資的23億美元，蜂巢能源在德國電池行業(yè)投資的20億美元，以及上海璞泰來新能源科技在瑞典投資的13億美元（用于開展電池負極材料生產(chǎn)項目）。

今年，能源行業(yè)仍然是中國海外直接投資的重要領域，而服務業(yè)投資，如休閑娛樂、健康和金融行業(yè)的投資有所減少。

圖6：中國海外投資領域（1至6月）

CGIT的數(shù)據(jù)還顯示，與疫情前相比，今年上半年，中國ODI的地理分布發(fā)生了顯著變化（圖7），更多的投資流向了東亞、南美以及撒哈拉以南非洲地區(qū)，這三個地區(qū)的投資占中國ODI總量的77%，高于疫情前的31%。相比之下，今年在歐洲、北美和澳大利亞的投資僅占16%，低于疫情前的53%。

圖7：中國海外投資目的地（1至6月）

有一種說法認為，中國ODI反彈反映了國內經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)。這種說法認為，來自中國貿易伙伴的去風險壓力正在導致國內企業(yè)將生產(chǎn)轉移到海外，從而對中國的就業(yè)和經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。

國際貿易秩序調整確實正在導致中國ODI的地理分布發(fā)生變化。然而，ODI的行業(yè)構成仍然與疫情發(fā)生前相當接近，運輸、金屬和能源仍占據(jù)主導地位，我們并沒有看到制造業(yè)廣泛離岸外包到其它國家。

此外，我們需要正確看待中國ODI的規(guī)模。根據(jù)今年迄今為止的官方數(shù)據(jù)，中國今年的ODI流量將創(chuàng)下歷史新高。相比之下，房地產(chǎn)市場的低迷導致國內固定資產(chǎn)投資疲軟。盡管如此，今年迄今為止，國內固定資產(chǎn)投資規(guī)模已接近ODI規(guī)模的五倍（圖8）。實證研究發(fā)現(xiàn)，中國的ODI非但沒有取代國內投資，反而是對國內生產(chǎn)的補充。研究表明，ODI提高了中國出口產(chǎn)品的復雜程度，這使得國內經(jīng)濟能夠提高生產(chǎn)率，更快地趕上發(fā)達國家。

圖8：2023年1-9月的ODI和國內固定資產(chǎn)投資（單位：十億元）

數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)繼續(xù)投資于它們最熟悉的領域。隨著電動汽車需求增長，中國企業(yè)加強與供應鏈的聯(lián)系是合理的，它們在目標市場生產(chǎn)電動汽車也是合理的。這不僅有助于緩解國際貿易秩序調整帶來的壓力，還能使生產(chǎn)商更好地順應國外消費趨勢。

（本文題圖來源：第一財經(jīng)）

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文 | 柯馬克 第一財經(jīng)研究院高級學術顧問

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