摘要

近日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)，為明年的經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)。會(huì)議指出，“進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好需要克服一些困難和挑戰(zhàn)，主要是有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，國(guó)內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升。”

針對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放了更為積極的政策信號(hào)，明年財(cái)政和貨幣政策有望同步發(fā)力。會(huì)議對(duì)于政策基調(diào)的描述由去年的“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”變?yōu)榻衲甑?ldquo;以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，這表明明年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策將更為積極，穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)將被放在更為重要的位置上。

從財(cái)政政策來(lái)看，今年對(duì)財(cái)政政策的定調(diào)則更加注重財(cái)政政策對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用以及政策效果的凸顯。近年來(lái)，我國(guó)政府部門(mén)杠桿率不斷攀升，政策空間變小，如何在有限的政策空間中發(fā)揮好財(cái)政政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，如何增加財(cái)政政策最終產(chǎn)生的政策效益成為明年的重點(diǎn)。此外，會(huì)議指出要“統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展，經(jīng)濟(jì)大省要真正挑起大梁，為穩(wěn)定全國(guó)經(jīng)濟(jì)作出更大貢獻(xiàn)。”

從貨幣政策來(lái)看，基調(diào)依然是“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效”。與去年相比，今年針對(duì)貨幣政策的表述有兩個(gè)變化。第一是從“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”變成“社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，其中的差別在于突出了價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)這一重點(diǎn)。如果明年政府工作報(bào)告的通脹目標(biāo)依然定在3%左右，那么貨幣政策對(duì)于擴(kuò)大社會(huì)融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量將發(fā)揮更大的作用。第二是今年的會(huì)議表述中特別提到了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的特點(diǎn)在于其針對(duì)性和階段性，既可以深化重點(diǎn)領(lǐng)域政策效果，也可以防范“大水漫灌”對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

從產(chǎn)業(yè)政策來(lái)看，今年科技創(chuàng)新被放在經(jīng)濟(jì)工作的首要位置。消費(fèi)政策從大宗消費(fèi)轉(zhuǎn)向新型大眾消費(fèi)，致力于培育新的消費(fèi)業(yè)態(tài)，激發(fā)新消費(fèi)潛能。

房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范由保交樓轉(zhuǎn)向房企流動(dòng)性支持。會(huì)議指出將“一視同仁滿(mǎn)足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求”，加快保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造將是明年房地產(chǎn)投資的重點(diǎn)布局方向。

正文

一、中央對(duì)明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷：內(nèi)循環(huán)存在堵點(diǎn)，外循環(huán)不確定性上升

去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)今年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的主要判斷是“我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固；需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大；外部環(huán)境動(dòng)蕩不安。”

與去年相比，今年中央工作經(jīng)濟(jì)會(huì)議對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的措辭集中在內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面。會(huì)議指出，“進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好需要克服一些困難和挑戰(zhàn)，主要是有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，國(guó)內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升。”

從今年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，作為三年疫情結(jié)束之后的第一年，我國(guó)內(nèi)循環(huán)的有效需求不足，主要體現(xiàn)在企業(yè)和居民部門(mén)自發(fā)的投資和消費(fèi)需求偏弱，部分行業(yè)存在產(chǎn)能過(guò)剩的情況，最終導(dǎo)致我國(guó)整體物價(jià)增速較低。截至今年11月，我國(guó)CPI累計(jì)同比增速降至0.3%，去除能源和食品的核心CPI累計(jì)同比增速為0.7%，消費(fèi)品CPI累計(jì)同比增速降至-0.2%。在全球主要經(jīng)濟(jì)體都在抗擊通脹的背景下，我國(guó)物價(jià)增速下行，這表明我國(guó)內(nèi)循環(huán)的某些環(huán)節(jié)存在堵點(diǎn)，企業(yè)與居民對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的信心仍然不足。

海外環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性在上升，這主要分為周期性和結(jié)構(gòu)性?xún)蓚€(gè)部分的不確定性。從周期性來(lái)看，海外主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策處于十字路口階段，明年維持高利率打擊通脹還是降低利率實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸具有高度不確定性，這也將影響外需和我國(guó)明年的外貿(mào)表現(xiàn)。從結(jié)構(gòu)性來(lái)看，中美之間合作與競(jìng)爭(zhēng)并行，美方的科技封鎖持續(xù)，但中美作為全球兩個(gè)大國(guó)，相互之間的經(jīng)濟(jì)依賴(lài)度較高，仍有合作空間。

二、明年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的整體基調(diào)更加積極

去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于政策基調(diào)的闡述是“堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大宏觀(guān)政策調(diào)控力度，加強(qiáng)各類(lèi)政策協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力。”

從今年來(lái)看，政策的整體基調(diào)更為積極，主要體現(xiàn)在要求“明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)的政策，在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量、增效益上積極進(jìn)?。粡?qiáng)化宏觀(guān)政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合。”從“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”到“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，這表明明年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策將更為積極，穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)將被放在更為重要的位置上。

在政策工具上，會(huì)議提出“工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合”，這也是為了最后深化政策的實(shí)施效果。近年來(lái)，我國(guó)宏觀(guān)政策工具創(chuàng)新層出不窮，如2014年央行創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款（PSL），為實(shí)現(xiàn)大規(guī)模棚戶(hù)區(qū)改造提供了長(zhǎng)期、低成本的資金；2022年，央行指導(dǎo)政策性銀行設(shè)立政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，為各地基建項(xiàng)目提供資本金；2020年和2022年，財(cái)政部各發(fā)行了1萬(wàn)億特別國(guó)債，分別用于抗疫支出和災(zāi)后重建。

與一般的政策工具相比，這些創(chuàng)新政策工具更加具有針對(duì)性和階段性的特征，是屬于某一特殊階段、為某個(gè)特殊用途所創(chuàng)立的工具，以達(dá)到深化政策效果的作用。從明年來(lái)看，創(chuàng)新政策工具可能用于以下幾個(gè)用途：為科技創(chuàng)新、制造業(yè)升級(jí)提供資金；為房地產(chǎn)企業(yè)提供流動(dòng)性支持；新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。

三、財(cái)政政策要兼顧積極與紀(jì)律

去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出，財(cái)政政策要“加力提效，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，優(yōu)化組合赤字、專(zhuān)項(xiàng)債、貼息等工具，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。”與去年相比，今年會(huì)議更加注重提高財(cái)政資金的使用效益。今年會(huì)議提出，“積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效。用好財(cái)政政策空間，提高資金效益和政策效果。合理擴(kuò)大地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券用作資本金范圍。落實(shí)好結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)政策，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新和制造業(yè)發(fā)展。嚴(yán)格轉(zhuǎn)移支付資金監(jiān)管，嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律。增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性，兜牢基層‘三保’底線(xiàn)。”

如果說(shuō)去年會(huì)議針對(duì)財(cái)政政策的定調(diào)是要在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡，那么今年針對(duì)財(cái)政政策的定調(diào)則更加注重財(cái)政政策對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用以及政策效果的凸顯。近年來(lái)，積極的財(cái)政政策對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)揮了重要的作用。自2020年以來(lái)，我國(guó)平均財(cái)政赤字率目標(biāo)維持在3%以上，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度保持在3.65萬(wàn)億元以上，為我國(guó)投融資提供了強(qiáng)力支撐。然而，積極的財(cái)政政策也導(dǎo)致我國(guó)政府部門(mén)杠桿率上升。根據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的測(cè)算，2019年底我國(guó)政府部門(mén)的杠桿率為38.6%，而到了2023年一季度，我國(guó)政府部門(mén)杠桿率已上升至51.5%。隨著我國(guó)政府部門(mén)杠桿率的上升，發(fā)揮積極財(cái)政政策的空間也在減少，因此如何在有限的政策空間中發(fā)揮好財(cái)政政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，如何增加財(cái)政政策最終產(chǎn)生的政策效益成為明年的重點(diǎn)。

從地方來(lái)看，地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解仍在持續(xù)。今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要“統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展，經(jīng)濟(jì)大省要真正挑起大梁，為穩(wěn)定全國(guó)經(jīng)濟(jì)作出更大貢獻(xiàn)。”從地方政府杠桿率來(lái)看，2022年，我國(guó)青海、貴州、吉林、甘肅等地的杠桿率仍然較高，也是中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支出的重點(diǎn)對(duì)象。相比之下，江蘇、上海、廣東、福建等經(jīng)濟(jì)大?。ㄊ校┑牡胤秸軛U率較低，一些地區(qū)有望在2024年挑起財(cái)政大梁，在全國(guó)一盤(pán)棋的背景下，為穩(wěn)定全國(guó)經(jīng)濟(jì)作出更大貢獻(xiàn)。

四、貨幣政策保持穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)性工具成重點(diǎn)

近年來(lái)，穩(wěn)健一直是貨幣政策的主基調(diào)，在去年和今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上都是如此。去年的會(huì)議提出，“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。要保持流動(dòng)性合理充裕，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。”

今年會(huì)議針對(duì)貨幣政策的表述變?yōu)?ldquo;穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。保持流動(dòng)性合理充裕，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，盤(pán)活存量、提升效能，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等方面的支持力度。促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。”

與去年相比，今年針對(duì)貨幣政策的表述有兩個(gè)變化。一是從“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”變成“社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，其中的差別在于突出了價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)這一重點(diǎn)。截至今年11月，我國(guó)CPI累計(jì)同比僅為0.3%，而在年初的政府工作報(bào)告中，預(yù)期通脹目標(biāo)為3%左右。因此，如果明年政府工作報(bào)告的通脹目標(biāo)依然定在3%左右，那么貨幣政策將發(fā)揮更大的作用。

二是今年的會(huì)議表述特別提到了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，提出“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，盤(pán)活存量、提升效能，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等方面的支持力度”。自2022年以來(lái)，央行創(chuàng)設(shè)了一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，如普惠小微再貸款、碳減排再貸款、科技創(chuàng)新再貸款、設(shè)備更新改造專(zhuān)項(xiàng)再貸款等。這些結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的特點(diǎn)在于其針對(duì)性和階段性，通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為重點(diǎn)領(lǐng)域提供金融支持，既可以深化政策效果，也可以防范“大水漫灌”對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

明年，結(jié)構(gòu)性工具有望持續(xù)發(fā)力。比如，碳減排再貸款工具總額度8000億元，截至今年三季度，余額為5098億元；科技創(chuàng)新再貸款總額度4000億元，余額為3456億元；設(shè)備更新改造總額度2000億元，余額為1672億元。

五、科技創(chuàng)新被放在經(jīng)濟(jì)工作的首要位置

去年和今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議都提到了建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，但不同的是，今年的會(huì)議針對(duì)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)提出了更明確的要求，那就是“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”，并且特別提出，要“以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。”

對(duì)于科技創(chuàng)新的重點(diǎn)領(lǐng)域，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也做出了具體部署，包括“要大力推進(jìn)新型工業(yè)化，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，加快推動(dòng)人工智能發(fā)展。打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，開(kāi)辟量子、生命科學(xué)等未來(lái)產(chǎn)業(yè)新賽道，廣泛應(yīng)用數(shù)智技術(shù)、綠色技術(shù)，加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)”等。

科技創(chuàng)新是大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的主要領(lǐng)域。在2021至2022年期間，美國(guó)國(guó)會(huì)連續(xù)通過(guò)三項(xiàng)重要法案，以國(guó)家力量介入產(chǎn)業(yè)政策，重塑美國(guó)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在這樣的背景下，我國(guó)也將持續(xù)以科技創(chuàng)新作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能的主要抓手。

六、更多大眾消費(fèi)領(lǐng)域被首次提及

在去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，中央對(duì)于刺激消費(fèi)的部署依然主要集中在房地產(chǎn)、汽車(chē)等大宗消費(fèi)上，提出“多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房改善、新能源汽車(chē)、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)。”

在今年的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，培育壯大新型的大眾消費(fèi)被首次提出，并放在首要位置。會(huì)議指出，要“推動(dòng)消費(fèi)從疫后恢復(fù)轉(zhuǎn)向持續(xù)擴(kuò)大，培育壯大新型消費(fèi)，大力發(fā)展數(shù)字消費(fèi)、綠色消費(fèi)、健康消費(fèi)，積極培育智能家居、文娛旅游、體育賽事、國(guó)貨‘潮品’等新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)。”

刺激消費(fèi)一直是經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)。以往，刺激消費(fèi)政策通常聚焦于房地產(chǎn)和汽車(chē)等大宗消費(fèi)領(lǐng)域，這些大宗消費(fèi)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中占有重要的地位。然而，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，我國(guó)城鎮(zhèn)化率和房屋保有量不斷提高，以房地產(chǎn)為主的大宗消費(fèi)對(duì)于促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)遞減。因此，創(chuàng)造新的消費(fèi)業(yè)態(tài)是未來(lái)政策發(fā)力的方向。

七、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范由保交樓轉(zhuǎn)向房企流動(dòng)性支持

針對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)防范，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議主要集中在“扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿(mǎn)足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購(gòu)，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況。”后續(xù)，央行推出保交樓專(zhuān)項(xiàng)再貸款，多家不良資產(chǎn)管理公司積極參與房地產(chǎn)項(xiàng)目盤(pán)活，地方政府各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行兜底，保交樓的風(fēng)險(xiǎn)已大幅緩釋。

從今年的會(huì)議來(lái)看，房地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)防范重點(diǎn)已經(jīng)從保交樓轉(zhuǎn)向維護(hù)房地產(chǎn)企業(yè)的流動(dòng)性。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，一視同仁滿(mǎn)足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。”加快保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及城中村改造將是明年房地產(chǎn)投資的重點(diǎn)布局方向。

（本文題圖來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

——

文 | 劉昕 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

聯(lián)系我們 | yicairi@yicai.com