大約一年前的這個時候，有85%左右的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場分析師（包括筆者在內(nèi)）都預(yù)計(jì)美國和全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退。有所下降但仍處高位的通脹表明，貨幣政策將逐漸收緊并在衰退來臨時迅速放松；股市將下跌，而債券收益率則居高不下。

誰知情況卻大多相反：通脹率下降幅度超出預(yù)期，經(jīng)濟(jì)衰退得以避免，股市上漲，債券收益率在走高后回落。

因此，我們在預(yù)測2024年經(jīng)濟(jì)時必須保持謙遜之心。不過基本任務(wù)還是一樣的：從基線、上行和下行情境開始，然后為每種情境分配隨時間變化的發(fā)生概率。

目前，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師（盡管并非全部）設(shè)想的基線情境是軟著陸：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，首先是美國避免衰退，但經(jīng)濟(jì)增長低于潛力，通脹率繼續(xù)下降并在2025年或之前達(dá)到2%的設(shè)定目標(biāo)，而各國央行可能在今年第一或第二季度開始削減政策利率。這種情境對股票和債券市場來說是最好的，而且這些市場也已經(jīng)開始基于該預(yù)期反彈了。

上行情境是“不著陸”：經(jīng)濟(jì)增長（至少在美國）仍高于潛在增長率，通脹下降幅度低于市場和美聯(lián)儲預(yù)期。降息將比美聯(lián)儲、其他央行和市場目前預(yù)期得更晚也更慢。矛盾的是盡管經(jīng)濟(jì)增長出人意料地強(qiáng)勁，但一個不著陸情境并不利于股票和債券市場，因?yàn)檫@意味著利率將在更長時間內(nèi)保持較高水平。

一個適度的下行情境是經(jīng)濟(jì)磕磕絆絆地顛簸著陸，出現(xiàn)短期、淺層次的衰退，將通脹率推向更低水平且速度超過各大央行預(yù)期。政策利率下調(diào)的時間會更早，而且不會像美聯(lián)儲所表示的那樣下調(diào)3次，每次25個基點(diǎn)，而是市場目前已經(jīng)消化了的那樣下調(diào)6次。

當(dāng)然也可能出現(xiàn)一場更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退并因此引發(fā)信貸和債務(wù)危機(jī)。這種看似在去年很可能發(fā)生的情境——源于俄烏沖突引發(fā)的大宗商品價格飆升以及美國和歐洲的各起銀行倒閉事件——目前變得不太可能。只有出現(xiàn)新的大規(guī)模滯脹沖擊（比如加沙沖突導(dǎo)致能源價格飆升，尤其是一旦沖突升級為涉及真主黨和伊朗的更廣泛地區(qū)戰(zhàn)爭，從而擾亂海灣地區(qū)的石油生產(chǎn)和出口）之時，通脹才會成為一個令人擔(dān)憂的問題。

另一次重大沖擊可能會在11月的美國總統(tǒng)大選中出現(xiàn)，但除非在投票前出現(xiàn)重大國內(nèi)動蕩，否則這對2025年的前景影響更大。不過美國的政治動蕩會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯而不是滯脹。

就全球經(jīng)濟(jì)而言，無論是“不著陸”還是“硬著陸”，目前看來都是低概率的尾部風(fēng)險(xiǎn)，而美國經(jīng)濟(jì)“不著陸”的概率則高于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。至于是軟著陸還是顛簸著陸則取決于國家或地區(qū)。

例如美國和其他一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體看起來很可能實(shí)現(xiàn)軟著陸。盡管收緊了貨幣政策，2023年的經(jīng)濟(jì)增長仍高于潛在增長率，而且隨著新冠疫情時期的負(fù)總供給沖擊減弱，通脹率仍在下降。相比之下，歐元區(qū)和英國在通脹率下降的過去幾個季度只實(shí)現(xiàn)了近零或負(fù)增長，低于其潛在增長率，如果導(dǎo)致增長疲軟的各類因素持續(xù)存在，2024 年可能無法實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)勁的表現(xiàn)。

大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是軟著陸還是顛簸著陸取決于幾個因素。首先，滯后出臺的貨幣政策收緊對2024年的影響可能大于2023年。此外，債務(wù)再融資可能使許多企業(yè)和家庭今明兩年的償債成本大幅上升。如果某些地緣政治沖擊引發(fā)另一輪通脹，央行將被迫推遲降息。只要中東沖突升級，能源價格就會上漲，迫使各國央行重估當(dāng)前的預(yù)測。而且許多中期范圍內(nèi)的滯脹性巨型威脅可能會使經(jīng)濟(jì)增長放緩，通脹上升。

中國很可能會實(shí)施一項(xiàng)溫和刺激政策來使經(jīng)濟(jì)增長在2024年略高于4%。與此同時經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)性阻力——社會老齡化、債務(wù)和房地產(chǎn)過剩、國家對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)等——將繼續(xù)存在。中國或許最終能避免因債務(wù)和金融危機(jī)而全面硬著陸，但未來很可能會顛簸著陸。

對資產(chǎn)價格、股票和債券來說最好的情境則是軟著陸，盡管現(xiàn)在可能已經(jīng)在某種程度上反映在了相關(guān)價格上。不著陸情境對實(shí)體經(jīng)濟(jì)有利但不利于股票和債券市場，因?yàn)檫@將阻礙央行繼續(xù)降息。顛簸著陸則不利于股市——至少在某場短期淺層衰退看似已經(jīng)觸底之前是如此——而有利于債券價格，因?yàn)檫@意味著降息會來得更早且更快。最后，一場更嚴(yán)重的滯脹情境顯然對股票和債券收益率都是最糟糕的。

目前看來各種最壞的情境也是發(fā)生概率最低的。但任何因素，尤其是地緣政治的事態(tài)發(fā)展，都可能打亂今年的預(yù)測。

（作者系紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)榮譽(yù)教授、阿特拉斯資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，著有《巨型威脅：危及我們未來的十大危險(xiǎn)趨勢及其生存之道》）