（本文作者程實系工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

2024年已近尾聲，全球通脹壓力在部分經(jīng)濟(jì)體中逐步緩解但進(jìn)程各異，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏不同，呈現(xiàn)寬松與緊縮并存的格局。

對于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，實施降息反映了在經(jīng)濟(jì)增長壓力日益顯現(xiàn)的背景下，各國央行希望通過貨幣寬松政策提振消費和投資需求。雖然能夠刺激資本市場、鼓勵企業(yè)擴(kuò)大投資進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)增長，但也存在隱憂。以美國為例，經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險是雙向的。高利率政策的累積效應(yīng)使得經(jīng)濟(jì)面臨急劇下滑風(fēng)險，同時薪資增長具備黏性，通脹壓力尚未完全消退，即使就業(yè)放緩，在菲利普斯曲線的“凹陷區(qū)間”內(nèi)也僅能換來通脹的緩慢下行。因此，美聯(lián)儲面臨在推動經(jīng)濟(jì)增長與抑制通脹之間尋求平衡的艱巨任務(wù)，如果通脹表現(xiàn)得比預(yù)期更為頑固，尤其在全球供應(yīng)鏈不穩(wěn)定、地緣政治風(fēng)險加劇的背景下，可能會被迫暫停降息。

較為緩慢的降息步伐可以為政策制定者爭取時間，以評估中性利率的變化，并避免因過度寬松引發(fā)新的通脹風(fēng)險。然而，過于謹(jǐn)慎的降息可能會錯失提振經(jīng)濟(jì)的窗口期，尤其在高利率環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)增長脆弱，市場信心不足。迅速下調(diào)政策利率可以有效減輕長期高利率對經(jīng)濟(jì)的抑制，增加美國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)軟著陸的可能性，但若中性利率已高于疫情前水平，過快降息則可能引發(fā)金融系統(tǒng)風(fēng)險，尤其在資產(chǎn)價格已處于高位的情況下，資本市場波動可能加劇，金融風(fēng)險或進(jìn)一步蔓延至實體經(jīng)濟(jì)?？傮w來看，降息有助于緩解經(jīng)濟(jì)增長壓力，但如何在抑制通脹、保持金融穩(wěn)定與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長之間取得平衡，仍是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體未來貨幣政策調(diào)整中的關(guān)鍵考驗。

對于新興經(jīng)濟(jì)體而言，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的調(diào)整既帶來了吸引資本流入的機(jī)遇，也伴隨匯率波動帶來的挑戰(zhàn)。在全球貨幣環(huán)境趨向?qū)捤傻谋尘跋?，資本流動性增強，資金流入為新興經(jīng)濟(jì)體的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等提供強有力支持，助推了經(jīng)濟(jì)增長。然而，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)分化，新興經(jīng)濟(jì)體面臨的匯率波動風(fēng)險也在加劇，尤其是對經(jīng)濟(jì)基本面較為脆弱的國家而言，劇烈的匯率波動不僅推高了企業(yè)融資成本，還可能對金融市場穩(wěn)定性造成沖擊，增加政策制定者應(yīng)對外部沖擊的壓力。

應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，新興經(jīng)濟(jì)體需加強宏觀審慎管理，采取有效的資本流動控制和匯率穩(wěn)定措施。在主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策寬松與緊縮并存的格局下，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策同樣出現(xiàn)分化，部分國家可能會跟隨美聯(lián)儲的降息步伐，但另一些國家由于利率已經(jīng)處于低位，降息空間有限，面對著更加復(fù)雜的決策環(huán)境。新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化，反映了各國經(jīng)濟(jì)狀況和政策目標(biāo)的差異，也體現(xiàn)了在資本流入帶來的機(jī)遇與應(yīng)對匯率波動風(fēng)險之間所作的權(quán)衡。通過靈活調(diào)整政策和加強宏觀管理，新興經(jīng)濟(jì)體可更好應(yīng)對資本流動和匯率波動的雙重考驗，確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場正面臨三大關(guān)鍵因素的交織影響：全球利率環(huán)境重塑、地緣政治的不確定性、匯率波動放大。上述因素相互作用，將深刻影響未來經(jīng)濟(jì)增長以及金融市場走向。首先，主要央行貨幣政策調(diào)整尤其是美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期，正重塑全球利率環(huán)境。這一變化不僅影響資本流動、資產(chǎn)估值和風(fēng)險偏好，推動資本流向高收益市場，改變了國際資本流動格局，還通過連鎖效應(yīng)給各國經(jīng)濟(jì)帶來不同程度影響。其次，地緣政治的不確定性進(jìn)一步加劇了全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，不僅對企業(yè)信心、跨國投資和商業(yè)活動造成影響，還可能引起能源市場波動和供應(yīng)鏈中斷，給全球經(jīng)濟(jì)帶來更多挑戰(zhàn)。最后，貨幣政策分化和利差變化使匯率波動加劇，進(jìn)一步影響國際資本流動和資產(chǎn)配置。不同經(jīng)濟(jì)體之間政策的差異促使資金在追求高回報與避險資產(chǎn)之間頻繁流動，導(dǎo)致市場波動加劇，尤其是新興市場經(jīng)濟(jì)體，往往因經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為薄弱而容易受到外部沖擊，引發(fā)金融市場波動。不僅如此，全球貨幣政策分化進(jìn)一步增加了各國經(jīng)濟(jì)周期錯位共振的復(fù)雜性，需在維持經(jīng)濟(jì)增長與確保金融穩(wěn)定之間進(jìn)行平衡和抉擇。

（本文僅代表作者觀點。）