從人性角度而言， “趨利避害”是金融市場投資者的行為本質(zhì)。

打個(gè)比方，如果股價(jià)K線呈現(xiàn)出多頭排列向上的趨勢，投資者行為上會表現(xiàn)為積極買入，并且為此愿意付出更慷慨的“溢價(jià)”，這就是“趨利”，專業(yè)術(shù)語叫risk on。

相反，如果股價(jià)K線呈現(xiàn)空頭排列向下的趨勢，投資者行為上就會表現(xiàn)為焦慮地尋求早日賣出股票，以回避股票潛在的下跌風(fēng)險(xiǎn)，這就是“避害”，專業(yè)術(shù)語叫risk off。如果有更多的人一致地賣，市場一時(shí)間沒有承接，就會出現(xiàn)因?yàn)橘u力遠(yuǎn)大于買力而導(dǎo)致的股價(jià)暴跌，這就是股災(zāi)的本質(zhì)，流動(dòng)性危機(jī)。

平準(zhǔn)基金，顧名思義，就是要平準(zhǔn)掉（對沖掉或消除掉）這種市場投資者人性的“趨利避害”，讓市場平穩(wěn)運(yùn)行。

所以平準(zhǔn)基金就是一種制度保障，建好以后，如果能從心理上深刻地改變了投資者“趨利避害”的行為選擇，其實(shí)目的就達(dá)到了。打個(gè)比方，就像供在神龕上的關(guān)帝爺，時(shí)不時(shí)燒根香拜一拜，就是份信任。

至于以什么樣形式來建立這筆錢，是財(cái)政撥款、央企海外賬戶的外匯資金、央行為維穩(wěn)機(jī)構(gòu)提供的借貸資金……其實(shí)并沒有那么重要。

可以分為短期和長期兩步來。短期內(nèi)，央企海外賬戶本就有幾千億美元的外匯未結(jié)匯入官方外匯儲備，可以考慮從這筆錢中劃轉(zhuǎn)一部分，結(jié)匯轉(zhuǎn)入央行外匯儲備，央行對央企海外賬戶發(fā)行一張類似互換收益憑證，風(fēng)險(xiǎn)由央行擔(dān)保。這就是個(gè)技術(shù)問題，左口袋右口袋。

長期而言，還是要進(jìn)入長期國債的預(yù)算規(guī)劃，形成系統(tǒng)性的平準(zhǔn)基金的長期補(bǔ)充機(jī)制，央行可以提供特殊流動(dòng)性支持。

至于規(guī)模，短期三五千億美元是可行的，長期目標(biāo)逐年補(bǔ)充至十萬億甚至更多人民幣，根據(jù)中國資本市場的市值規(guī)模來測算，與之相配套。

關(guān)鍵是讓市場投資者盡早、透明、全面地了解這一規(guī)劃，“避害”的心理逐漸消失，回歸資本的正常“趨利”狀態(tài)，那么這次股災(zāi)流動(dòng)性危機(jī)就解除了。

其他技術(shù)性的救市方法還有很多。我隨便提一個(gè)現(xiàn)實(shí)可操作的辦法，比如設(shè)計(jì)一個(gè)收益互換的金融結(jié)構(gòu)。

建議可以讓證金公司給保險(xiǎn)公司擔(dān)保，在3000點(diǎn)以下買入滬深 300或者中證800，5年之內(nèi)年化回報(bào)如果低于4%，證金公司負(fù)責(zé)差額補(bǔ)足。比方說，額度承諾萬億級別，保險(xiǎn)行業(yè)的投資回報(bào)假設(shè)4%，這樣保險(xiǎn)行業(yè)隨便買個(gè)一兩萬億元很輕松，而且會搶著買。因?yàn)楝F(xiàn)在保險(xiǎn)資金有三十萬億元，但利差損非常嚴(yán)重，合意收益率的資產(chǎn)越來越稀缺。這個(gè)方案無須印錢，各取所需。當(dāng)然證金公司需要央行提供特殊的流動(dòng)性支持的承諾。這種承諾的本質(zhì)就是中央政府的信用，從這個(gè)意義上來說，理論上是無限量的。股票市場要的就是一份對中央政府的信任。

國家隊(duì)日常維穩(wěn)工作也有方法?；饬鲃?dòng)性股災(zāi)，可以考慮維穩(wěn)資金從正面擊潰科創(chuàng)50、科創(chuàng)100的空方力量。解鈴還須系鈴人，只有正面擊潰“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”，才能迅速地激活 risk on，除此之外別無他法。

最近已出臺的一系列救市舉措，包括暫停限售股出借、要求國企加強(qiáng)市值管理，要求加大對上市公司的支持……這些長期的資本市場的制度建設(shè)都是對的，要切實(shí)抓、長期做。但是現(xiàn)在我們要先處理好已經(jīng)發(fā)生的危機(jī)狀態(tài)。

（作者系中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，上海首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金融發(fā)展中心副主任）

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