（明明為中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家）

中央?yún)R金公司首次明確類“平準(zhǔn)基金”定位

4月8日，中央?yún)R金公司以答記者問形式，介紹了其在維護資本市場穩(wěn)定中的定位和作用，并首次提出類“平準(zhǔn)基金”定位。這一概念的提出，標(biāo)志著其在維護資本市場穩(wěn)定中的角色更加清晰。通過答記者問的形式，匯金公司詳細闡述了其在市場波動中所承擔(dān)的職責(zé)和作用。與此同時，央行也宣布將通過再貸款的方式為匯金公司提供充足的資金支持，從而構(gòu)建起一個從“政策工具—資金渠道—市場操作”的完整閉環(huán)機制，確保匯金公司能夠高效地開展相關(guān)工作。

盡管類“平準(zhǔn)基金”這一概念是首次被明確提出，但中央?yún)R金公司其實早已在多次市場波動中發(fā)揮了重要的穩(wěn)市作用?；仡櫰溥^去的維護市場舉措，可以發(fā)現(xiàn)一些顯著的變化趨勢。

首先，從操作手段來看，匯金公司從最初的單一操作逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槎喾N手段組合發(fā)力，這種“組合拳”的方式能夠更有效地應(yīng)對復(fù)雜的市場情況。

其次，從穩(wěn)市的時效性來看，匯金公司的角色從單純的短期維護市場劇烈波動轉(zhuǎn)向了長期布局，更加注重市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。

再次，從資金來源來看，匯金公司從依賴單一資金來源逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣Y金協(xié)同，這種多樣化的資金結(jié)構(gòu)能夠更好地滿足不同階段的維護市場需求。

最后，從目標(biāo)來看，匯金公司的使命從單純穩(wěn)定市場逐步擴展到推動市場生態(tài)重構(gòu)，致力于打造一個更加健康、穩(wěn)定的資本市場環(huán)境。這些變化不僅提升了穩(wěn)市效率，也為資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。

中國大陸以外地區(qū)平準(zhǔn)基金的實踐經(jīng)驗與規(guī)律總結(jié)

通過對比美股、日本股市和港股的平準(zhǔn)基金穩(wěn)市歷史，我們可以總結(jié)出以下規(guī)律和經(jīng)驗：

入市時機：平準(zhǔn)基金通常在市場劇烈波動、投資者信心極度低迷、交易量萎縮，且常規(guī)政策手段效果有限時入市。這種時機的選擇非常關(guān)鍵，因為只有在市場處于極度不穩(wěn)定的狀態(tài)下，平準(zhǔn)基金的介入才能發(fā)揮最大的作用。

規(guī)模與資金來源：平準(zhǔn)基金的規(guī)模一般占市場總市值的2%-7%。這個比例既能確保有足夠的資金來穩(wěn)定市場，又不會對市場造成過度干預(yù)。資金來源主要包括政府出資和市場出資，這種多元化的資金結(jié)構(gòu)能夠更好地平衡風(fēng)險和收益。

短期與長期效果：平準(zhǔn)基金在短期內(nèi)能夠有效穩(wěn)定市場情緒，恢復(fù)市場信心，緩解市場恐慌。然而，其長期效果則取決于經(jīng)濟基本面。如果經(jīng)濟基本面穩(wěn)健，平準(zhǔn)基金的介入能夠為市場提供有力支持；反之，如果經(jīng)濟基本面不佳，僅靠平準(zhǔn)基金難以從根本上解決問題。

退出機制：平準(zhǔn)基金通常選擇在市場企穩(wěn)或上漲時退出，以減少對市場的沖擊。退出過程通常較為緩慢，存續(xù)期一般在5年以上。這種緩慢退出的策略能夠避免市場因資金突然撤離而出現(xiàn)大幅波動，確保市場的平穩(wěn)過渡。

長期穩(wěn)市機制：近年來，境外資本市場更加注重建立長期穩(wěn)市機制。這種機制不僅包括平準(zhǔn)基金的介入，還涉及一系列配套政策和措施，旨在從根源上提升市場的穩(wěn)定性和韌性。

類“平準(zhǔn)基金”的資金來源與投向猜想

參考海外經(jīng)驗和我國當(dāng)前實際情況，我們預(yù)計本輪類“平準(zhǔn)基金”的最高規(guī)?？赡苓_到1.5萬億元左右。這個規(guī)模的設(shè)定充分考慮了我國資本市場的規(guī)模和當(dāng)前的市場狀況，既能有效發(fā)揮穩(wěn)市作用，又不會對市場造成過度干預(yù)。

中央?yún)R金公司的穩(wěn)市資金成本需要綜合考慮其多元化的資金來源和特殊政策屬性。根據(jù)我們的假設(shè)數(shù)據(jù)，穩(wěn)市資金成本可能在2%-3%之間。這一成本水平既能夠確保資金的可持續(xù)性，又能夠為市場提供相對低成本的支持。

在資金投向上，我們有以下幾點推測：

應(yīng)急資金：主要用于保障市場流動性需求。在市場出現(xiàn)劇烈波動時，流動性往往是最大的問題。通過提供應(yīng)急資金，可以確保市場的正常交易秩序，避免因流動性不足而導(dǎo)致的進一步恐慌。

市場化資金：將重點支持關(guān)鍵領(lǐng)域。這些領(lǐng)域可能包括國家戰(zhàn)略重點支持的行業(yè)、具有重要經(jīng)濟地位的產(chǎn)業(yè)等。通過市場化資金的支持，可以推動這些領(lǐng)域的穩(wěn)定發(fā)展，進而帶動整個市場的復(fù)蘇。

低成本資金：則會匹配高股息資產(chǎn)。高股息資產(chǎn)通常具有較強的抗風(fēng)險能力和穩(wěn)定的收益，通過低成本資金的匹配，可以在穩(wěn)定市場的同時，實現(xiàn)資金的有效配置，提升資金的使用效率。

這些資金投向的策略不僅能夠有效應(yīng)對當(dāng)前的市場波動，還能夠為資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展提供有力支持。

（本文僅代表作者個人觀點）