進入2024年，市場深度調整仍在繼續(xù)。近期，多個政策相繼推出，但資本市場的反應效果并不明顯。2月2日盤中，上證綜指跌破2700點，截至14:23，上證綜指跌3.55%，深證成指跌4.65%，中證2000跌6.7%。

開年首月，上證指數(shù)累計下跌6.27%，深證成指跌幅13.77%，創(chuàng)業(yè)板下跌16.81%，均創(chuàng)下2015年熔斷以來單月最大跌幅。而深成指1月下跌13.77%，超過2023年全年13.54%的跌幅。

市場參與者再次呼吁推出平準基金，認為入市時機已至。

接受第一財經記者采訪的業(yè)內及市場人士認為，當前已經具備設立平準基金的條件，應加快設立，為市場注入增量流動性，使A股市場回歸更為理性的基本面邏輯。但對于平準基金的形式、規(guī)模、資金來源及運用方式等，則有不同看法。

中泰證券首席經濟學家李迅雷在接受第一財經采訪時表示，當前亟需長期穩(wěn)定的增量資金入市，提振信心，盡快扭轉市場偏弱的預期。當下已經具備設立平準基金的條件。

“為有效控制金融市場系統(tǒng)性風險，必須迅速采取有力的積極舉措。” 中國首席經濟學家論壇理事長、廣開首席產研院院長連平建議，盡快研究設立股票市場平準基金，在理順中投公司和證金公司職能的基礎上推出。

李迅雷建議，可以通過財政部發(fā)行特別國債，專項用于穩(wěn)定資本市場，規(guī)模初期可在1萬億元，總規(guī)模可以設計為3萬億元，其中財政部的1萬億元份額作為劣后基金。特別國債的發(fā)行可以由央行認購，以避免帶來流動性的收緊。其余2萬億元資金可以向銀行、券商、保險、社?；?、企業(yè)年金、職業(yè)基金等中長期投資機構募集。

平準基金到底是什么？當前的市場及環(huán)境是否應該盡快推出平準基金？平準基金的效用是什么，能對市場產生哪些影響？如果推出平準基金，需要哪些部門與機構參與？資金來源及運用渠道是什么？帶著這些疑問，第一財經記者采訪了多位業(yè)內及市場人士。

平準基金設立時機已至？

1月22日召開的國務院常務會議上強調，要進一步健全完善資本市場基礎制度，更加注重投融資動態(tài)平衡，大力提升上市公司質量和投資價值，加大中長期資金入市力度，增強市場內在穩(wěn)定性。要采取更加有力有效措施，著力穩(wěn)市場、穩(wěn)信心。要增強宏觀政策取向一致性，加強政策工具創(chuàng)新和協(xié)調配合，鞏固和增強經濟回升向好態(tài)勢，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

這也讓平準基金的設立及推出再度受到市場關注。

有傳聞稱，監(jiān)管層面正在考慮多項支持工具，穩(wěn)定資本市場運行，其中就包括設立規(guī)模在2萬億元左右的股市平準基金，用主要來自中國境外機構的資金，由滬港、深港通投向A股。

所謂“平準基金”，又稱干預基金或穩(wěn)定基金，一般是指政府通過特定的機構以法定方式設立的基金，用來穩(wěn)定市場。

通常情況下，平準基金以基金的形態(tài)存在。例如，韓國2022年重啟的“股市穩(wěn)定基金”，日本1995年推出的“股市安定基金”、中國臺灣2000年設立的“金融安定基金”等。

但更多時候，包含了一攬子救市手段的“類平準基金”更為普遍。例如，2010年全球金融危機期間，日本央行直接入市購買ETF；2015年A股大跌，中央證金和中央?yún)R金攜增量資金入場；1998年，中國香港為阻擊索羅斯等國際炒家，以外匯基金入市。此類救市手段，雖然沒有具體的基金形式，但都起到了“平準基金”穩(wěn)定股市的作用。

“比如，當股市出現(xiàn)非理性暴跌時，采用平準基金有針對性地進行買入，可以起到為股市托底并促使其止跌向上的作用，從而保護絕大多數(shù)投資者的利益。”星圖金融研究院高級研究員付一夫稱。

國海證券認為，平準基金救市的宏觀情形可以分為三類：一類是，經濟基本面大幅下行，這類情形的觸發(fā)可能由于風險事件沖擊，也可能是由于自身經濟增長動能的持續(xù)走弱；此外是股市泡沫的破裂；另外則是政治局勢動蕩。

當前的市場環(huán)境是否應該盡快推出平準基金？

在日前召開的國新辦新聞發(fā)布會上，央行超預期宣布降準50個基點，并進行結構性降息，向市場釋放流動性，以進一步降低社會融資成本。

受此利好消息影響，A股次日放量大漲，但在缺乏增量資金支持、雪球產品敲入等市場壓力下，A股反彈數(shù)日后再度探底。

2024年1月，上證指數(shù)累計下跌6.27%，深證成指跌幅13.77%，創(chuàng)業(yè)板下跌16.81%，均創(chuàng)下2015年熔斷以來單月最大跌幅。機構認為，A股持續(xù)低迷、流動性遇阻，需要增量資金入市，為市場注入強心針，平準基金入市時機已至。

李迅雷表示，平準基金的設立非常必要，當下已經具備設立的條件。“當前亟需長期穩(wěn)定的增量資金入市，提振信心，盡快扭轉市場偏弱的預期。這也與中央經濟工作會議提出的堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線一致。”他稱。

廣西大學副校長、南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝對第一財經表示，政府設立的平準基金能夠向市場注入流動性，以穩(wěn)定市場價格、維護市場秩序。在股市大跌時，平準基金的設立可以穩(wěn)定市場情緒，減少市場恐慌；能夠防止市場的過度下跌，維護市場秩序；能夠提供流動性支持，防止市場的崩盤；能夠引導市場投資，促進市場的健康發(fā)展。

“為有效控制金融市場系統(tǒng)性風險，必須迅速采取有力的積極舉措。”連平建議，盡快研究設立股票市場平準基金，在理順中投公司和證金公司職能的基礎上推出，既可以實質性地增加關鍵的市場穩(wěn)定資源，又有助于提振投資者信心。

中國首席經濟學家論壇理事、上海首席經濟學家金融發(fā)展中心副主任劉煜輝則認為，“平準基金就是一種制度保障，建好以后，如果從心理深刻地改變了投資者心里的‘趨利避害’的行為選擇，其實目的就達到了。”

他山之石

歷史上，美國、日本、韓國、中國香港、中國臺灣等國家和地區(qū)都曾采取過類似股市平準基金的救市措施。

早在1963年，以出口為導向的日本經濟受到美國境內籌資加稅政策的影響，大量日本投資信托基金解約沖擊日本股市，1963年末日經225指數(shù)自年內高點下跌26%。1964年1月政府設立日本共同證券基金，由14家銀行與4家券商出資，向日本股市注入1900億日元，用于購買超跌的指數(shù)成分股。1965年1月，日本政府再次追加3200億日元買入成分股以外的股票以穩(wěn)定股市，日經225終于在1965年三季度止跌回升。

1995年，日本經濟再度轉弱，疊加地震災害，日經225指數(shù)上半年蒸發(fā)近4000點。1995年6月，日本政府組織銀行業(yè)成立股市安定基金，投入資金約2萬億日元，隨后，日經225指數(shù)抹平跌幅。

最近的一次是在2010年全球金融海嘯中，日本央行親自下場購買ETF和股票，資金規(guī)模達1萬億日元，迅速增強了股市流動性，日股在2012年走出底部調整后持續(xù)上行。

中國香港市場則是在1998年的金融保衛(wèi)戰(zhàn)中，香港金融管理局首次動用外匯基金，大量買入大盤藍籌股，此后半個月里，香港政府共斥資1181億港元買入33只藍籌股，最終止住了股市的下跌。“平準基金”被視為“救市之手”，成功阻擊了索羅斯等國際炒家。1999年11月，香港外匯基金投資有限公司推出與恒生指數(shù)掛鉤的單位信托“盈富基金”，購買外匯基金當時購入的藍籌股，將股份以基金單位形式出售，成為平準基金逐步退出股市的重要機制。

資金來源與籌集方式引發(fā)熱議

由于尚未有平準基金設立的確切消息，市場對于平準基金設立的形式、規(guī)模及資金運用方式存在諸多猜測，討論較多的是財政拔款、央企境外賬戶的外匯資金、央行為維穩(wěn)機構提供的借貸資金，以及來自金融機構等的資金支持。

對于平準基金設立的方式及規(guī)模，李迅雷建議，可以通過財政部發(fā)行特別國債，專項用于穩(wěn)定資本市場，規(guī)模初期可在1萬億元，以當前A股總市值約73.11萬億元測算，平準基金總規(guī)?？梢栽O計為3萬億元，其中財政部的1萬億元份額作為劣后基金（如發(fā)生虧損先由該份額承擔）。特別國債的發(fā)行可以由央行認購，以避免帶來流動性的收緊。同時，平準基金其余2萬億元資金可以向銀行、券商、保險、社保基金、企業(yè)年金、職業(yè)基金等中長期投資機構募集。2萬億元屬于安全級基金，平準基金的組織方要保障這部分中長期資金的本金安全和給予收益。“1998年香港救市的時候，港府的平準基金使用外匯買入大藍籌，既能夠帶動指數(shù)，又能夠確保其安全性和可觀的收益率。”他稱。

而在劉煜輝看來，以什么樣的形式來設立平準資金其實并沒有那么重要。他認為，目前來看，可以分短期和長期兩步走。短期內，可以考慮從央企海外賬戶中劃轉一部分，結匯轉入央行外匯儲備，央行對央企海外賬戶發(fā)行一張類似互換收益憑證，風險由央行擔保；長期而言，要進入長期國債的預算規(guī)劃，形成系統(tǒng)性的平準基金長期補充機制，央行可以為此提供特殊流動性支持。

“至于規(guī)模，短期三五千億美元是可行的。長期目標逐年補充至10萬億元人民幣甚至更多，根據(jù)中國資本巿場的市值規(guī)模來測算，與之相配套。”劉煜輝表示，關鍵是讓市場投資者盡早、透明、全面地了解這個規(guī)劃，“避害”的心就會逐漸消失了，回歸資本正常的“趨利”狀態(tài)。”

中信證券研究分析稱，結合市場實踐，平準基金的規(guī)模多在總市值的3%至6%之間，如設立平準基金，規(guī)模預計在2萬億元至4萬億元的區(qū)間。

全國社?；鹄硎聲崩硎麻L王忠民此前也表示，成立平準基金恰逢其時，也要考慮針對平準基金規(guī)則、渠道、方法等做好設計，不建議央行參與。

回顧2015年A股市場異常波動，杠桿資金撤離導致A股斷崖式下跌。隨后，“國家隊”匯金公司和證金公司入市買入股票；21家證券公司宣布出資購買不低于1200億元藍籌股；央行則給予證金公司無上限的流動性支持。

李迅雷亦表示，當前與2015年股市大跌相比，宏觀環(huán)境發(fā)生了很大變化。從長周期的角度來看，當前經濟下行疊加人口進入負增長階段，人口增長周期更多決定了經濟發(fā)展階段。由于與2015年的環(huán)境大不一樣，不能單純靠平準基金解決問題，還要提高整個市場的預期，比如，通過降息改善基本面，提高A股估值水平，“降息可以提高A股的估值水平，從而使整個市場預期發(fā)生根本改變。同時可以采取非對稱降息的方式，貸款利率少降，存款利率多降，讓居民存款中占70%的定期存款流動起來，又能讓銀行凈息差相對穩(wěn)定。”李迅雷表示。

因此，李迅雷認為，平準基金短期可對股市起到提振作用，但從中長周期來看，平準基金的效力仍然取決于經濟基本面變化和政策的配合力度。