2月20日央行下調(diào)5年期以上LPR 25個基點(diǎn)至3.95%，維持1年期LPR在3.45%不變。

這是自2023年6月以來首次下調(diào)5年期以上LPR，盡管本月沒有下調(diào)MLF利率（維持2.5%不變）。

LPR是根據(jù)各報(bào)價行按MLF利率加點(diǎn)報(bào)價形成的定價，加點(diǎn)幅度主要取決于報(bào)價行資金成本、市場供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價等因素。5年期以上LPR是中長期銀行貸款最重要的定價基準(zhǔn)（在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)），這包括了大部分按揭貸款和長期企業(yè)貸款。

此次5年期以上LPR下調(diào)有助于推動房貸利率進(jìn)一步下行（2023年四季度為3.97%）和穩(wěn)定房地產(chǎn)市場情緒。此次LPR下調(diào)的決定符合部分市場參與者的預(yù)期，也呼應(yīng)了此前1月新增銀行貸款再創(chuàng)歷史新高、部分可能因?yàn)殂y行在較強(qiáng)降息預(yù)期之下傾向于“早投放早受益”，不過此次LPR調(diào)降幅度（25個基點(diǎn)）超出市場預(yù)期。

LPR通常隨MLF調(diào)整而調(diào)整。不過，歷史上存在三次MLF利率保持不變而LPR調(diào)降的情況，均發(fā)生在降準(zhǔn)和/或下調(diào)存款利率之后，分別在2019年9月、2021年12月和2022年5月。

在本次LPR下調(diào)之前，1月央行宣布的降準(zhǔn)50個基點(diǎn)為銀行降低了一定資金成本，同時很多國內(nèi)銀行在2023年下半年已經(jīng)陸續(xù)下調(diào)了存款利率，這兩者均有助于降低銀行的整體資金成本，為本次維持MLF利率不變的情況下調(diào)降5年期以上LPR奠定了基礎(chǔ)。

央行在近期的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中明確指出鼓勵銀行降低貸款利率，去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議也指出要降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體融資成本。在本次下調(diào)LPR之前，央行在2024年1月25日下調(diào)了再貸款和再貼現(xiàn)利率25個基點(diǎn)。近幾個月債券市場已充分反映了政策利率下調(diào)的預(yù)期，10年期國債收益率從2023年三季度的2.7%以上下行約30個基點(diǎn)至本周的2.43%。

盡管2024年春節(jié)假期旅游和消費(fèi)活動穩(wěn)健反彈，然而中國仍然面臨著房地產(chǎn)活動持續(xù)低迷的挑戰(zhàn)、居民消費(fèi)復(fù)蘇疲弱的風(fēng)險(xiǎn)和徘徊不去的通縮壓力。即便在LPR下調(diào)之后，通脹調(diào)整后的實(shí)際利率水平仍保持在高位。

為緩解通縮壓力并支持經(jīng)濟(jì)增長，我們認(rèn)為央行將在未來幾個月進(jìn)一步降息，不過出于對維穩(wěn)人民幣匯率和維持一定銀行凈息差（NIM）的考量可能會限制其降息幅度。銀行也可能進(jìn)一步小幅下調(diào)存款利率，從而確保凈息差在合理水平。

在基準(zhǔn)情景下，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)可能再降息10~20個基點(diǎn)、再降準(zhǔn)25個基點(diǎn)，并結(jié)合使用一些其他流動性工具，包括進(jìn)一步增加PSL投放等（我們預(yù)計(jì)會增加3000億~5000億元額度）。如果房地產(chǎn)市場在未來幾個月未能企穩(wěn)，通縮壓力加劇，央行降息幅度可能超過目前的基準(zhǔn)預(yù)測。

得益于政策支持，再加上預(yù)期的房地產(chǎn)銷售和房貸逐漸企穩(wěn)、政府債券發(fā)行量保持強(qiáng)勁和企業(yè)債券發(fā)行量回升，整體信貸增速有望于2024年底保持在9.5%左右的穩(wěn)健水平（二季度至三季度或小幅加速）。

（汪濤系瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

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