2024年年初，在可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域最為重要的進(jìn)展莫過(guò)于上證所、深交所和北交所分別發(fā)布了《上市公司自律監(jiān)管指引——可持續(xù)發(fā)展報(bào)告（試行）（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)《指引》），旨在構(gòu)建具有中國(guó)特色的上市公司可持續(xù)發(fā)展信息披露規(guī)則體系，引導(dǎo)上市公司踐行可持續(xù)發(fā)展理念，規(guī)范相關(guān)信息披露。

第一財(cái)經(jīng)研究院在對(duì)三家交易所發(fā)布的指引進(jìn)行比較分析后為您詳細(xì)解讀。我們認(rèn)為，在吸納全球經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，《指引》充分考慮了中國(guó)國(guó)情和企業(yè)實(shí)際情況，融入了中國(guó)特色，如鄉(xiāng)村振興與社會(huì)貢獻(xiàn)，同時(shí)采取自愿原則與適度披露、規(guī)范可持續(xù)發(fā)展信息披露框架等，更符合中國(guó)企業(yè)的實(shí)際需求和發(fā)展階段。《指引》既具有國(guó)際化的標(biāo)準(zhǔn)，又有本土化的特色，有助于推動(dòng)中國(guó)企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展信息披露方面取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

從意義層面來(lái)看，《指引》不僅為上市公司的可持續(xù)發(fā)展信息披露設(shè)定了統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，還有助于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告的量質(zhì)齊升，同時(shí)增強(qiáng)信息可比性和透明度。《指引》也將進(jìn)一步激發(fā)資本市場(chǎng)對(duì)可持續(xù)投資的熱情，鼓勵(lì)上市公司積極將可持續(xù)發(fā)展納入企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。這一導(dǎo)向不僅有助于推動(dòng)上市公司沿著更加環(huán)保和社會(huì)責(zé)任明確的路徑發(fā)展，同時(shí)也為中小企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展信息披露方面提供了參考和啟示。

我們針對(duì)《指引》的出臺(tái)為上市公司提出了一些建議：一是制定可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略與規(guī)劃，強(qiáng)化可持續(xù)管理水平；二是加強(qiáng)與利益相關(guān)方的溝通合作，共同推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展；三是培養(yǎng)企業(yè)可持續(xù)文化。

一、可持續(xù)發(fā)展信息披露的核心內(nèi)容解析

《指引》適用于主板和科創(chuàng)板上市公司，堅(jiān)持實(shí)事求是、系統(tǒng)思維和中國(guó)特色原則，構(gòu)建以“治理—戰(zhàn)略—影響、風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇管理—指標(biāo)與目標(biāo)”為核心的披露框架。滬深交易所采取強(qiáng)制與自愿披露并行，北交所服務(wù)對(duì)象主要為創(chuàng)新型中小企業(yè)，倡導(dǎo)量力而行。從核心內(nèi)容來(lái)看，《指引》涵蓋了環(huán)境、社會(huì)及公司治理三大方面，每一方面又細(xì)分為多個(gè)具體議題和條款，形成了全面、細(xì)致的信息披露框架（詳見(jiàn)文末附表）。

1. 環(huán)境信息披露：應(yīng)對(duì)氣候變化與生態(tài)保護(hù)并重

環(huán)境信息披露部分主要圍繞應(yīng)對(duì)氣候變化、污染防治與生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)、資源利用與循環(huán)經(jīng)濟(jì)三大議題展開(kāi)。具體包括氣候適應(yīng)性、氣候轉(zhuǎn)型計(jì)劃、碳排放核算及減排措施等關(guān)鍵內(nèi)容，體現(xiàn)企業(yè)在應(yīng)對(duì)全球氣候變化方面的積極態(tài)度與實(shí)際行動(dòng)。在該部分中，生物多樣性保護(hù)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)、能源和水資源使用與節(jié)約等條款，凸顯了企業(yè)在生態(tài)環(huán)境保護(hù)與資源可持續(xù)利用方面的付出。

2. 社會(huì)信息披露：聚焦鄉(xiāng)村振興與社會(huì)責(zé)任

社會(huì)信息披露部分則涵蓋鄉(xiāng)村振興與社會(huì)貢獻(xiàn)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、供應(yīng)商與客戶、員工等多個(gè)方面。在服務(wù)鄉(xiāng)村振興方面，企業(yè)通過(guò)信息披露展示其在推動(dòng)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提升農(nóng)民生活水平等方面的貢獻(xiàn)與努力。同時(shí)，科技倫理、供應(yīng)鏈安全、平等對(duì)待中小企業(yè)等條款，則體現(xiàn)企業(yè)在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、維護(hù)供應(yīng)鏈穩(wěn)定與安全、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展等方面的社會(huì)責(zé)任與擔(dān)當(dāng)。

3. 公司治理信息披露：強(qiáng)化可持續(xù)發(fā)展相關(guān)治理機(jī)制

公司治理信息披露部分則重點(diǎn)關(guān)注可持續(xù)發(fā)展相關(guān)治理機(jī)制、防范商業(yè)賄賂與不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)等方面。通過(guò)健全可持續(xù)發(fā)展相關(guān)治理機(jī)制、遵守商業(yè)道德、反商業(yè)賄賂和反貪污以及反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)等條款的披露，可以展示企業(yè)在提升治理水平、維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境等方面的決心與義務(wù)。

二、特點(diǎn)：國(guó)際視野下的中國(guó)特色

在全球化背景下，中國(guó)的上市公司可持續(xù)發(fā)展信息披露指引吸納了國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)保留了鮮明的中國(guó)特色，強(qiáng)調(diào)雙重重要性原則，并關(guān)注績(jī)效與過(guò)程信息披露，為中國(guó)上市公司可持續(xù)發(fā)展信息披露提供了明確方向。滬深交易所對(duì)應(yīng)當(dāng)披露《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告》的主體明確了應(yīng)在2026年4月底前披露2025年度的相關(guān)報(bào)告，并引入緩釋措施，允許報(bào)告主題在前兩個(gè)年度報(bào)告期對(duì)部分指標(biāo)進(jìn)行定性披露。通過(guò)過(guò)渡期與緩釋措施平衡成本與效益，展現(xiàn)了中國(guó)在可持續(xù)發(fā)展信息披露領(lǐng)域的責(zé)任感。

1. 凸顯本土價(jià)值，接軌國(guó)際與振興鄉(xiāng)村并行

《指引》借鑒氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組（TCFD）的四支柱框架，構(gòu)建以“治理—戰(zhàn)略—影響、風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇管理—指標(biāo)與目標(biāo)”為核心的披露框架，又兼顧了全球報(bào)告倡議組織（GRI）信息披露準(zhǔn)則，特別強(qiáng)調(diào)了“雙重重要性原則”。這一原則要求上市公司在披露信息時(shí)，既要考慮議題對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的重大影響，也要考慮其對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響，與GRI的理念相契合，確保了《指引》的國(guó)際化視野。

《指引》并未完全照搬國(guó)際準(zhǔn)則，而是結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況，搭建符合中國(guó)國(guó)情的可持續(xù)發(fā)展信息披露體系。《指引》要求上市公司披露報(bào)告期內(nèi)支持鄉(xiāng)村振興的具體情況。企業(yè)參與鄉(xiāng)村振興建設(shè)、推動(dòng)共同富裕目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，作為一種社會(huì)責(zé)任的新表現(xiàn)形式，打破了“現(xiàn)代化＝西方化”的束縛，體現(xiàn)出中國(guó)企業(yè)的本土價(jià)值。

從市場(chǎng)上主流ESG評(píng)估來(lái)看，評(píng)分高的企業(yè)基本上兼顧了國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)與中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度。比如，邁瑞醫(yī)療在明晟（MSCI）ESG評(píng)級(jí)與華證ESG評(píng)級(jí)均獲得AA。該公司對(duì) ESG 執(zhí)行委員會(huì)作出調(diào)整，圍繞邁瑞醫(yī)療可持續(xù)發(fā)展策略六大領(lǐng)域， 建立規(guī)范企業(yè)治理、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)未來(lái)、業(yè)務(wù)鏈協(xié)同發(fā)展、 推動(dòng)綠色發(fā)展、可持續(xù)職場(chǎng)、共同富裕六大子委員會(huì)。邁瑞醫(yī)療還在基礎(chǔ)醫(yī)療設(shè)施落后地區(qū)捐贈(zèng)醫(yī)療設(shè)備、提供醫(yī)療培訓(xùn)，在推進(jìn)了鄉(xiāng)村振興的同時(shí)，也貼合了聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs）第3項(xiàng)：確保健康的生活方式、促進(jìn)各年齡段人群的福祉。

2. 體系創(chuàng)新，將中小企業(yè)納入考量

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、供應(yīng)商與客戶主題下設(shè)置了平等對(duì)待中小企業(yè)相關(guān)要求。為了解決中小企業(yè)欠款問(wèn)題，《指引》要求上市公司披露逾期未支付中小企業(yè)的款項(xiàng)。這一要求在ESG體系中并不常見(jiàn)，屬于我國(guó)可持續(xù)發(fā)展信息披露規(guī)則體系的一個(gè)創(chuàng)新之處，同時(shí)也響應(yīng)了我國(guó)《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》的規(guī)定，體現(xiàn)了中國(guó)對(duì)中小企業(yè)權(quán)益的關(guān)注和保護(hù)。此類(lèi)信息的披露可提高市場(chǎng)環(huán)境的透明度，在一定程度上確保中小企業(yè)能夠平等地獲得資源和市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

3. 關(guān)注績(jī)效信息，也注重過(guò)程信息披露

《指引》強(qiáng)調(diào)實(shí)事求是，公司需披露真實(shí)有效的數(shù)據(jù)，以及議題重要性分析的過(guò)程、識(shí)別可持續(xù)發(fā)展相關(guān)影響的情景分析過(guò)程以及氣候情景分析過(guò)程等。例如，“應(yīng)對(duì)氣候變化”議題下，除了需要披露報(bào)告期內(nèi)的溫室氣體排放總量，還需要披露核算溫室氣體排放量所依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)、方法、假設(shè)或計(jì)算工具，并說(shuō)明排放量的合并方法。

4. 自愿原則，規(guī)避信息披露負(fù)擔(dān)

對(duì)于最有難度的溫室氣體范圍3排放量的評(píng)估與核算，《指引》持鼓勵(lì)態(tài)度。有條件的披露主體可采用情景分析等方式進(jìn)行氣候適應(yīng)性評(píng)估、聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)核查或鑒證等。非強(qiáng)制披露一定程度上降低了公司環(huán)境信息披露的難度?？紤]到企業(yè)的實(shí)際情況和承受能力，《指引》設(shè)置了過(guò)渡期和緩釋措施，以實(shí)現(xiàn)成本與效益的匹配，避免了因信息披露帶來(lái)的過(guò)重負(fù)擔(dān)。

我國(guó)旨在構(gòu)建具有中國(guó)特色的規(guī)范統(tǒng)一的上市公司可持續(xù)發(fā)展信息披露規(guī)則體系。《指引》的制定體現(xiàn)了我國(guó)在可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的價(jià)值觀和優(yōu)先序，也為上市公司提供了清晰、可操作的指引，推動(dòng)了我國(guó)上市公司在可持續(xù)發(fā)展信息披露方面的規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化和國(guó)際化。

三、意義：使中國(guó)可持續(xù)發(fā)展信息披露體系標(biāo)準(zhǔn)化

《指引》的發(fā)布標(biāo)志著中國(guó)可持續(xù)發(fā)展信息披露體系邁入了新的階段，為我國(guó)A股上市公司乃至未上市的中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供了明確方向和行動(dòng)指南。

1. 規(guī)范可持續(xù)發(fā)展信息披露框架，提升可持續(xù)發(fā)展報(bào)告的數(shù)量與質(zhì)量

《指引》能夠規(guī)范上市公司可持續(xù)發(fā)展信息披露框架，進(jìn)一步提升可持續(xù)發(fā)展報(bào)告的數(shù)量與質(zhì)量。《指引》對(duì)特定上市公司存在強(qiáng)制性要求，報(bào)告期內(nèi)持續(xù)被納入上證180、科創(chuàng)50、深證100、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)樣本公司以及境內(nèi)外同時(shí)上市的公司都被要求披露可持續(xù)發(fā)展信息。對(duì)于其它上市公司，《指引》雖未做強(qiáng)制性披露規(guī)定，但可激勵(lì)更多A股上市公司披露自身的可持續(xù)發(fā)展報(bào)告。

另一方面，多數(shù)上市公司仍存在披露數(shù)據(jù)不全、披露內(nèi)容參差不齊的情況，特別是對(duì)于環(huán)境信息的披露。上市公司發(fā)布的可持續(xù)發(fā)展報(bào)告中較多都未提及溫室氣體排放量、減排目標(biāo)、減排措施及成效等相關(guān)信息。《指引》的發(fā)布對(duì)環(huán)境、社會(huì)和公司治理方面的披露都做出了明確要求，對(duì)于提升上市公司信息披露質(zhì)量具有重要意義。

2. 提升上市公司信息披露效率，增強(qiáng)信息可比性和透明度

在《指引》出臺(tái)前，上市公司編制報(bào)告時(shí)不僅在內(nèi)容框架方面缺乏統(tǒng)一性，命名方面也較為紛雜，如氣候行動(dòng)報(bào)告、社會(huì)責(zé)任報(bào)告等。對(duì)于需要查找可持續(xù)發(fā)展信息的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者、消費(fèi)者，不統(tǒng)一的信息披露體系增加了查找難度、降低了可比性。

按照《指引》規(guī)定，披露了《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告》的上市公司，無(wú)需再披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告。這不僅提升了信息披露的效率和透明度，推動(dòng)上市公司在可持續(xù)發(fā)展方面取得更好的表現(xiàn)，還有助于外部利益相關(guān)者，如投資者、消費(fèi)者、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)更直接地找到上市公司的可持續(xù)相關(guān)信息，了解公司的可持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r，同時(shí)也增強(qiáng)了信息的可比性。

3. 推動(dòng)資本市場(chǎng)關(guān)注可持續(xù)投資，引導(dǎo)上市公司走可持續(xù)發(fā)展路徑

《指引》將推動(dòng)資本市場(chǎng)關(guān)注可持續(xù)投資，引導(dǎo)上市公司走可持續(xù)發(fā)展路徑。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于可持續(xù)投資仍處于起步階段，相比發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距。根據(jù)中國(guó)責(zé)任投資論壇（China SIF）的統(tǒng)計(jì)，截至2023年9月末，我國(guó)可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模約為33.13萬(wàn)億元，其中綠色信貸占比較高，達(dá)到86.2%，可持續(xù)證券投資以及可持續(xù)股權(quán)投資合計(jì)為4.55萬(wàn)億元；而全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）統(tǒng)計(jì)的美國(guó)可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模在2022年已超過(guò)8.4萬(wàn)億美元。

可持續(xù)發(fā)展信息披露是踐行可持續(xù)投資的重要環(huán)節(jié)，《指引》的發(fā)布將提高上市公司可持續(xù)發(fā)展信息披露的透明度，推動(dòng)資本市場(chǎng)從傳統(tǒng)的以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主的投資理念，轉(zhuǎn)向更加全面、綜合的可持續(xù)發(fā)展投資模式，進(jìn)一步增加資本市場(chǎng)的可持續(xù)投資規(guī)模，引導(dǎo)上市公司走上一條既注重經(jīng)濟(jì)效益又兼顧環(huán)境、社會(huì)責(zé)任的發(fā)展道路。

4. 為中小企業(yè)踐行可持續(xù)發(fā)展信息披露提供借鑒

《指引》對(duì)于中小企業(yè)踐行可持續(xù)發(fā)展信息披露具有一定的借鑒作用。中小企業(yè)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，有責(zé)任和義務(wù)參與到可持續(xù)發(fā)展當(dāng)中。相比大型上市企業(yè)，中小企業(yè)往往更關(guān)注短期的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)指標(biāo)。實(shí)際上，非財(cái)務(wù)信息也是評(píng)估企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力和長(zhǎng)期價(jià)值的重要參考。

我們此前的一項(xiàng)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，超過(guò)66%的上海市樣本中小企業(yè)會(huì)關(guān)注自身在環(huán)境、社會(huì)、公司治理（ESG）方面的發(fā)展，但從未發(fā)布過(guò)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告，其中也有企業(yè)提及不知從何處入手披露可持續(xù)發(fā)展信息。通過(guò)借鑒《指引》中的可持續(xù)發(fā)展信息披露的理念和框架，中小企業(yè)可以更加全面地展示自身的可持續(xù)發(fā)展成果，更好地融入可持續(xù)發(fā)展的大潮中，實(shí)現(xiàn)自身可持續(xù)發(fā)展并履行社會(huì)責(zé)任。特別是對(duì)于今后有意向在滬深北交易所上市的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，《指引》的發(fā)布具有重要的指導(dǎo)作用。

四、建議：從制定可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略開(kāi)始采取行動(dòng)

《指引》統(tǒng)一了上市公司可持續(xù)發(fā)展信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，提高了報(bào)告的透明度和可比性。為遵循《指引》要求，我們建議上市公司可以從制定可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略開(kāi)始采取行動(dòng)。

1. 制定可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略與規(guī)劃，強(qiáng)化可持續(xù)管理水平

上市公司可以設(shè)立明確的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)與愿景，并與公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃相結(jié)合，在制定或革新公司戰(zhàn)略時(shí)充分考慮環(huán)境、社會(huì)和公司治理因素。同時(shí)，可以建立專(zhuān)門(mén)的可持續(xù)發(fā)展部門(mén)或委員會(huì)，負(fù)責(zé)監(jiān)督和管理可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。為確保戰(zhàn)略的落地，公司需要制定一系列的管理制度和流程，建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，及時(shí)識(shí)別和管理與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。可持續(xù)發(fā)展是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，公司需要定期對(duì)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行評(píng)估和調(diào)整，確保其與公司的業(yè)務(wù)發(fā)展保持同步。

2. 加強(qiáng)與利益相關(guān)方的溝通合作，共同推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展

上市公司可以通過(guò)加強(qiáng)與各利益相關(guān)方（包括投資者、供應(yīng)商、消費(fèi)者等）的溝通合作，來(lái)更好地了解利益相關(guān)方的期望和需求，不斷完善可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。投資者的期望和利益與公司的發(fā)展緊密相連。上市公司可以通過(guò)定期溝通，遵循《指引》要求披露可持續(xù)發(fā)展報(bào)告，以及邀請(qǐng)投資者參與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的決策過(guò)程來(lái)加強(qiáng)與投資者的溝通和合作。供應(yīng)商和消費(fèi)者也是重要的利益相關(guān)方。上市公司可以提高供應(yīng)鏈的透明度和可持續(xù)性，通過(guò)提供可持續(xù)的產(chǎn)品和服務(wù)，提升公司的品牌形象和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

3. 培養(yǎng)企業(yè)可持續(xù)文化

通過(guò)培養(yǎng)企業(yè)可持續(xù)文化，讓管理層和員工深刻理解和認(rèn)同可持續(xù)發(fā)展的重要性，掌握相關(guān)知識(shí)和技能，在日常工作中自覺(jué)踐行可持續(xù)發(fā)展的原則。可以通過(guò)一系列內(nèi)部培訓(xùn)和宣傳活動(dòng)，提升內(nèi)部意識(shí)，確保可持續(xù)發(fā)展信息披露不僅僅是一項(xiàng)合規(guī)任務(wù)，同時(shí)也是融入上市公司日常運(yùn)營(yíng)和決策的重要部分。同時(shí)，建立相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)員工提出創(chuàng)新性的可持續(xù)發(fā)展建議，為公司的可持續(xù)發(fā)展貢獻(xiàn)智慧。

（本文題圖來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)）

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文 | 劉慧雯 、李曄  第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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