（本文作者巫景飛，上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授）

 

度假一周歸來，發(fā)現(xiàn)之前紅極一時的電視劇《繁花》已經(jīng)逐漸淡出了人們的視線。之前，為了借助這股熱潮，吸引更多年輕人去探尋那個時代的風(fēng)貌以及改革開放的深層邏輯，曾連續(xù)撰寫了數(shù)篇文章。但仍覺得言猶未盡，意猶未了。

盡管《繁花》的輝煌已然落幕，我決定將這個系列繼續(xù)寫下去。畢竟，歷史如同一面明鏡，能夠映照出國家的興衰更替。這段離我們并不遙遠(yuǎn)的改革開放歷史，或許就深藏著解讀當(dāng)今中國命運起伏的密鑰。

今天說說國企股改與股票交易所的故事。

國企股改的歷史背景

眾所周知，中國的改革開放始于農(nóng)村。按照官方的說法是，1978年安徽省鳳陽縣小崗村18位農(nóng)民簽下“生死狀”，將村內(nèi)土地分開承包。由此，開創(chuàng)了家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制的先河。之所以這么改，就是因為原有的人民公社體制除了造就懶人的效率很高之外，對提高糧食生產(chǎn)效率沒有任何幫助。再不改革，糧食危機必將引發(fā)社會危機。

 

改革的基本邏輯也很簡單，就是放權(quán)讓利，在交夠國家、集體的前提下，承認(rèn)農(nóng)民可以擁有剩余糧食的權(quán)利，所謂交夠國家的，留夠集體的，剩余全是自己的。當(dāng)然，放權(quán)也包括，農(nóng)民以家庭為單位，自行組織農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、選擇種植作物、安排農(nóng)作時間和處置剩余糧食的權(quán)利。顯然，放權(quán)讓利極大程度調(diào)動了農(nóng)民的生產(chǎn)積極性，為化解當(dāng)時全社會的糧食危機作出了巨大貢獻(xiàn)。

 

小崗村村民私下搞承包的生死契

1978年改革開放之前，中國的工業(yè)企業(yè)具備以下三個特點：（1）企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)屬于國家，此時不叫國有企業(yè)，而是國營企業(yè)；（2）生產(chǎn)計劃由政府計劃部門制定，國營企業(yè)只負(fù)責(zé)執(zhí)行；（3）國營企業(yè)的人事、財務(wù)、生產(chǎn)、銷售等戰(zhàn)略決策均由政府制定。更具體地說，一方面，政府決定國企的管理者人選，為不同的行業(yè)、職位制定了各自的薪酬標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，國企按照政府預(yù)定的計劃進(jìn)行生產(chǎn)，無須考慮定價問題和市場需求，資金成本更是接近于零，同時利潤全部上繳國庫，虧損由國家承擔(dān)。在這種制度安排下，企業(yè)管理層和基層工人的生產(chǎn)積極性不高，導(dǎo)致改開以前國有企業(yè)經(jīng)營效益長期偏低，全國工業(yè)生產(chǎn)增長較慢。

 

不難理解，彼時中國工業(yè)和農(nóng)業(yè)管理的體制幾乎沒有區(qū)別，所遭遇的困境和挑戰(zhàn)也別無二致，因此改革的思路也是放權(quán)讓利。

最先開始的改革是利潤留成。也就是企業(yè)不用全部上繳利潤，而是可以留一部分，以此促進(jìn)企業(yè)的生產(chǎn)積極性。利潤留成剛開始效果不錯，但很快，企業(yè)發(fā)現(xiàn)可以通過操縱利潤多寡，不用上繳或少繳利潤。于是改革進(jìn)一步推進(jìn)，廠長經(jīng)理負(fù)責(zé)制下的承包責(zé)任制走上歷史舞臺。

1984年，黨的十二屆三中全會明確肯定了全民所有制企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的原則。

1986年，廠長（經(jīng)理）負(fù)責(zé)制開始推行全國，《企業(yè)破產(chǎn)法（試行）》在全國人大通過，為市場化改革奠定了一系列制度基礎(chǔ)。同年內(nèi)，國有企業(yè)的承包制開始試點，國家通過簽訂企業(yè)管理合同將經(jīng)營權(quán)分配給國企管理者，自身不再直接干預(yù)企業(yè)經(jīng)營。企業(yè)承諾每年向國家交付一定規(guī)模的利潤，并在履行合同義務(wù)后，與國家分享一定比例的超額利潤。

1987年，“根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)適當(dāng)分離的原則，認(rèn)真實行多種形式的承包經(jīng)營責(zé)任制”寫入了政府工作報告，自此以后承包經(jīng)營責(zé)任制成為國有企業(yè)的主要經(jīng)營形式。到1988年年底，已有93%的國有企業(yè)采用這一制度，合同期限一般為3-5年。

以承包責(zé)任制為中心的兩權(quán)分離改革有一定效果，但有三個方面的主要根本性缺陷：

（1）經(jīng)理人“目光短淺”。由于大多數(shù)經(jīng)營合同期限為 3-5 年，國企管理者為了在合同期內(nèi)實現(xiàn)預(yù)期利潤，缺乏長期動力維護(hù)機械設(shè)備等固定資產(chǎn)、投資新項目以及升級擴產(chǎn)。

（2）經(jīng)理人徇私掏空企業(yè)。承包經(jīng)營責(zé)任制的最初目的是通過利潤留成來激勵國企管理者，但后者如果可以從國有企業(yè)中提取資源來獲得更多利益或?qū)⒗麧欈D(zhuǎn)移到其他私營企業(yè)，并與私營企業(yè)所有者分享利潤，導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失和國有企業(yè)空心化。當(dāng)年也稱為窮廟富方丈問題。

（3）預(yù)算軟約束問題。雖然實行承包責(zé)任制，但如果出現(xiàn)經(jīng)營不善而虧損，國企不能輕易退出市場，還會有源源不斷地資源投入以維持其存在，導(dǎo)致經(jīng)理人無預(yù)算約束，難免出現(xiàn)冒進(jìn)浪費現(xiàn)象。

正是在這樣的背景下，很多國有企業(yè)開始面向職工或社會發(fā)行股份，一方面希望獲得資金助力企業(yè)發(fā)展，另一方面也是綁定員工利益，讓企業(yè)獲得持續(xù)發(fā)展的動力。20世紀(jì)80年代前期，一批早期的股份制企業(yè)在中國大地出現(xiàn)，由此也引發(fā)了全國范圍內(nèi)關(guān)于股份制姓社姓資的大討論。

今天回頭看，這種討論似乎滑稽可笑，可在當(dāng)時卻屬于重大理論探討。不過，不管怎么爭論，歷史的發(fā)展趨勢不以人的意志為轉(zhuǎn)移。隨著民營企業(yè)的逐步成長和外資的進(jìn)入，國企日漸式微。大量國企不僅不能為政府創(chuàng)造稅收、利潤，反而要輸血補貼，成為了巨大的社會負(fù)擔(dān)。

通過股份制改造，構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度，抓大放小，自然而然地成為了80年代末的國企改革的主要思路。

1984年11月18日，上海飛樂音響公司（即“小飛樂”）公開發(fā)行了股票，被譽為“新中國第一股”。1985年1月，上海延中實業(yè)也公開發(fā)行了10萬股股票。

1986年上海決定把股份制試點擴大到國有大中型企業(yè)，上海電真空器件工業(yè)公司于1987年1月10日改制為上海真空電子器件股份有限公司，1月12日公開發(fā)行了10萬股股票，成為上海和全國首家實行股份制改造和公開發(fā)行股票的大型國有企業(yè)，拉開了國有大中型企業(yè)股份制試點的序幕，在全國引起了強烈反響。

 

飛樂音響和真空電子的股票樣品

 

股票交易所成立的必然和偶然

今天我們經(jīng)?？吹侥臣夜竟_發(fā)行上市的公告，也因此常常把公開發(fā)行和上市混為一談。事實上，公開發(fā)行股票與上市交易是兩件事。

公開發(fā)行股票指的是在沒有特定發(fā)行目標(biāo)的情況下，向多數(shù)投資者（通常是社會公眾）出售股票的行為。這可以是直接銷售給個人投資者，也可以是透過中介機構(gòu)進(jìn)行的公開招標(biāo)過程。上市則是指已經(jīng)發(fā)行的股票經(jīng)過證券交易所批準(zhǔn)后，可以在市場上自由交易的階段。上市公司必須滿足一定的財務(wù)和其他標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)通常由證券交易所設(shè)定。公開發(fā)行的公司股票未必可以上市交易。80年代尚未成立股票交易所之前，諸多經(jīng)過股份制改造并公開發(fā)行過股票的國有企業(yè)就面臨這個問題。

按照原上海體改辦主任賀鎬圣先生的回憶，“小飛樂”等企業(yè)公開發(fā)行股票后的一段時間，不斷有股民（很多是企業(yè)的員工）提出要求解決股票轉(zhuǎn)讓問題，公司首當(dāng)其沖面臨很大壓力。的確如此，如果股份公司的股票如果不能隨時流通交易，那么誰還愿意參與國企股改成為股東？

為了解決這個問題，1986年6月，時任飛樂音響公司的董事長秦其斌和代理發(fā)行“小飛樂”股票的中國工商銀行上海分行信托投資公司黃貴顯、胡瑞荃等人一起商量對策。隨后向上海市體改辦打了報告，要求設(shè)立交易場所進(jìn)行股票轉(zhuǎn)讓。這距離1990年上海證券交易所成立還有4年多的時間。

上海市體改辦立即把這個情況向上級反應(yīng)。時任上海市市長的江澤民開會聽取了匯報。當(dāng)時胡瑞荃引用一個股民的形象比喻對江澤民說：“股民有了股票，就像有了女兒要出嫁，有了兒子要結(jié)婚一樣，不婚不嫁會帶來矛盾。因此光有一級市場發(fā)行股票不行，一定要有二級市場轉(zhuǎn)讓才行，股票的生命力在于流通，不會產(chǎn)生很大投機。我們已經(jīng)3次打報告給有關(guān)部門了。”

幾天后，上海市分行批轉(zhuǎn)下發(fā)報告，同意靜安分公司開辦股票柜臺交易業(yè)務(wù)。1986年9月26日，在上海靜安寺附近的南京西路1806號，中國工商銀行上海市分行信托投資公司靜安證券營業(yè)部開業(yè)。這是新中國第一家開展柜臺交易的證券營業(yè)部。此舉曾被上海媒體評為“1986年上海十大經(jīng)濟新聞”之一。

該營業(yè)部當(dāng)時僅有12個人，營業(yè)面積12多平方米。開業(yè)當(dāng)日，上市股票僅有飛樂、延中2只。飛樂音響的股本是50萬元，延中實業(yè)股本是500萬元。原定于8點30分開門，結(jié)果早7點營業(yè)部內(nèi)外全部擠滿了股民，連門口的大樹上都爬滿了人。營業(yè)部門口的交通業(yè)一時堵塞。正式開盤后，飛樂開價55.6元，延中54元。第一位買者是坐在輪椅上的殘疾人，他用1000元買了18股飛樂。全天飛樂發(fā)行700股，開業(yè)兩小時售空；延中1000股，下午4點30分收盤后，共成交股票1540股，成交金額85280元。

此后不到一年的時間，上海股票交易柜臺增加到9家。到1987年11月，股票交易價格也放開了，不再看票面金額和銀行利息，股票價格隨行就市——這才是“炒股”的真正開端。

1990年12月19日，上海證券交易所正式開業(yè)。包括飛樂音響、延中實業(yè)在內(nèi)的八只股票不再需要柜臺交易，正式在交易所上市，這就是上交所的“老八股”。

由于國企股份制改革帶來的股票交易的需求在全國普遍存在，各地都有類似的創(chuàng)新探索。比如，1986年8月5日，由沈陽信托投資公司在沈陽市市府大路六段23號開辦的號稱國內(nèi)第一家證券交易市場；1991年12月26日，在成都紅廟子街掛牌營業(yè)的四川金融市場證券交易中心。

 

 

因此，在國企股份制改革這一宏大的歷史進(jìn)程中，中國成立證券交易所是歷史發(fā)展的必然。然而，1990年在上海設(shè)立證券交易所卻帶有一定的偶然性。假如當(dāng)時沒有江澤民對柜臺業(yè)務(wù)的鼎力支持，沒有朱镕基對成立證券交易所的積極推動，甚至如果當(dāng)時的李鵬總理同意在北京成立證券交易所…

啟發(fā)總結(jié)

雖然，歷史不容假設(shè)，但并不妨礙我們以史為鑒，從中獲得一些啟發(fā)。

首先，經(jīng)濟規(guī)律不容違背，改革不過是順勢而為。我們喜歡稱呼小平同志為改革開放的總設(shè)計師，給人的感覺是改革是提前主動設(shè)計出來的，但客觀地看，中國的改革開放是形勢所迫，是被嚴(yán)峻的經(jīng)濟形勢“逼”出來的。不改革開放，就沒有經(jīng)濟發(fā)展，就沒有物質(zhì)條件，甚至?xí)鳇h亡國。千規(guī)律萬規(guī)律，經(jīng)濟規(guī)律第一條。不講經(jīng)濟規(guī)律，只講意識形態(tài)，瞎鼓搗、亂折騰的后果就是全民貧困。

其次，改革沒有最好只有更好。世界上不存在完美的完美社會制度，改革開放永遠(yuǎn)在路上，沒有最好只有更好。雖然，沒有人知道什么是最好的制度設(shè)計，但可以通過一些原則來引導(dǎo)推進(jìn)改革，鼓勵社會各方力量大膽嘗試，良性博弈，讓社會制度總在改革、更新的路上。1992年年初，鄧小平同志在南方談話中提出“三個有利于”判斷標(biāo)準(zhǔn)，即是否有利于發(fā)展社會主義社會的生產(chǎn)力，是否有利于增強社會主義國家的綜合國力，是否有利于提高人民的生活水平。“三個有利于”是最務(wù)實，也是被歷史發(fā)展所驗證有效的指導(dǎo)原則。

最后，改革從來不是一條直線，而是一條曲折的道路。在前進(jìn)的過程中，必然會遇到各種困難和挑戰(zhàn)，但不能輕言放棄。世界潮流浩浩蕩蕩,順之者昌,逆之者亡！要相信經(jīng)濟規(guī)律與歷史發(fā)展趨勢的力量，相信中國依然擁有著巨大的潛力和無限的可能性。

 

（本文作者巫景飛，上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授）

本文僅代表作者觀點。