（阮加為北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授）

市場傳來消息，日本央行正在考慮取消其收益率曲線控制計劃（貨幣成本控制），轉(zhuǎn)而提前表明其計劃購買的國債規(guī)模（預(yù)期引導(dǎo)的貨幣數(shù)量控制）。根據(jù)彭博社消息，作為貨幣政策正?；囊徊糠?，日本央行可能在3月19日的政策會議上做出決定結(jié)束負(fù)利率政策。

雖然“通貨膨脹”是個司空見慣的常用語言，但是，何為“通貨膨脹”？以及通貨膨脹、通貨緊縮的邊界在全球范圍內(nèi)并沒有肯定的答案，是0%？是小于0%？還是大于0%？

一般共識是，溫和的通貨膨脹率（CPI大于0）是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)條件。這個共識并沒有解決“何為通貨膨脹”問題。－3%以上？0%以上？還是3%以上？但這個共識有兩點點是確定的，控制通貨膨脹不是將通貨膨脹率控制在0%，更不是將通貨膨脹率控制在負(fù)數(shù)。

1990～2020年日本的通貨膨脹率在0%左右徘徊，近半數(shù)為負(fù)數(shù)。后果是在此漫長的近30年日本經(jīng)濟(jì)幾乎是停滯狀態(tài)，被Paul R. Krugman定義為所謂“日本病”。

在1990～2010年期間，中國的通貨膨脹率均值超過4%，在此期間中國經(jīng)濟(jì)高速增長，被稱之為“中國奇跡”。而且在通貨膨脹率為3.5%～4.0%之間時，扣除通貨膨脹后的經(jīng)濟(jì)增長和人均收入增長最快。

美國的長期歷史也是一個旁證。在美國1774～2015年這241年里，前138年（1774～1912年）年均通貨膨脹率為－0.2%，后102年（1913～2015年）年均通貨膨脹率為3.3%。在這兩個期間，前138年的年均經(jīng)濟(jì)增長遠(yuǎn)低于后102年的年均經(jīng)濟(jì)增長。這也同樣在證明“適度正的通貨膨脹率”對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。

經(jīng)濟(jì)陷入通貨緊縮時，利率對策就是降息，降低實際利率，降低貨幣的使用成本，促進(jìn)需求。

2000-2018年間，歐、美、日、英、加、澳大利亞等經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹率控制目標(biāo)多在2％，在此期間，這些經(jīng)濟(jì)體頻繁陷入通貨緊縮，并且在人類歷史上首次動用了負(fù)利率政策。至2016年，負(fù)利率貨幣區(qū)一度占全球GDP的24％。

Mishkin、Blanchard（2010）都認(rèn)為央行盯住的通貨膨脹率應(yīng)該高于2％，傳統(tǒng)通貨膨脹目標(biāo)制認(rèn)為，只要通貨膨脹目標(biāo)在2％上下浮動，0利率下限（不至于采取負(fù)利率的下限）就不是一個嚴(yán)重問題，然而，2003～2004年，2009～2010年，美聯(lián)儲就兩次面臨0利率下限問題。Blanchard認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)應(yīng)該從2％升至4％，錨定2％通貨膨脹目標(biāo)時，名義利率降到0，實際利率是－2％；錨定4％通貨膨脹目標(biāo)時，還是名義利率降到0，實際利率則是－4％。－4％的實際利率相較于－2％的實際利率更能有效逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)衰退。（阮加《貨幣經(jīng)濟(jì)的邏輯》，中國經(jīng)濟(jì)出版社2021年版）

道理并不復(fù)雜，要穩(wěn)妥保證0利率下限不被突破，負(fù)利率不再重演或者不至于頻繁動用非正常的負(fù)利率政策，需要將通貨膨脹率控制目標(biāo)從2％提高，如，定為4％。

因此，在積極的政策應(yīng)對上，如果通貨膨脹控制目標(biāo)為4%，CPI低于3%就可以視為進(jìn)入通貨緊縮，CPI高于4%才算進(jìn)入通貨膨脹。

數(shù)據(jù)顯示，日本1月家庭支出同比下降6.3%，降幅高于市場預(yù)期的4.3%和前值2.5%，創(chuàng)2021年2月以來的最大同比降幅。2023年1月日本的CPI為4.3%，2024年2月日本的CPI為2.5%，這13個月里日本CPI已經(jīng)在下降。這個CPI下滑是在日本2016年至今8年未曾變動的負(fù)利率（－0.1％）中實現(xiàn)的，此時（2024年3月）取消負(fù)利率有可能將日本努力30年才從通貨緊縮中解脫的經(jīng)濟(jì)重新推入通貨緊縮之中。

日本央行委員中川順子3月7日表示，日本經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步朝著當(dāng)局設(shè)定的2%物價目標(biāo)邁進(jìn)。行長植田和男也向議會表示，實現(xiàn)日本央行物價目標(biāo)的確定性正在逐漸增強。日本央行的金融政策決定會議將于3月18～19日召開，意識到即將退出負(fù)利率的日本股票市場、期貨市場也逐漸緊張，3月11日，日經(jīng)指數(shù)盤中一度暴跌3%。

在繁榮與蕭條的貨幣政策調(diào)節(jié)上，利率控制比貨幣量（如買賣債券）控制更加有效。

日本中央銀行新框架的寬松政策工具是購債量，而非利率。即日本央行計劃每月繼續(xù)購買近6萬億日元(410億美元)的債券，大致與此前、目前水平相當(dāng)。即使如此，日本央行仍然在反復(fù)強調(diào)，“即使解除負(fù)利率政策，也會保持寬松的環(huán)境”。這種強調(diào)也說明日本中央銀行對退出負(fù)利率轉(zhuǎn)而通過購債來維持寬松的貨幣政策顧慮重重，底氣不足。

綜上所述，在日本的CPI沒有突破4%的情況下，此時退出負(fù)利率政策有可能讓日本重新回到通貨緊縮的噩夢之中。

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