回到2024年開年，這次3月議息會(huì)議可是被華爾街寄予厚望年內(nèi)七次降息的首次降息窗口，結(jié)果2月份鮑叔兜頭一盆涼水，直接關(guān)死了3月降息之門。之后公布的通脹和就業(yè)市場數(shù)據(jù)，讓市場感到了美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁勢頭。有人索性指出既然經(jīng)濟(jì)沒有衰退，失業(yè)沒有上升，通脹依然頑固，美聯(lián)儲(chǔ)為啥要急著降息呢？美聯(lián)儲(chǔ)前副主席弗格森在采訪中表示，3月份點(diǎn)陣圖可能把降息從三次變?yōu)閮纱?，首次行?dòng)可能在下半年。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾以官僚的穩(wěn)健作風(fēng)宣布政策利率保持不動(dòng)，降息預(yù)期依然是75個(gè)基點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)預(yù)測（SEP）反映出美聯(lián)儲(chǔ)對經(jīng)濟(jì)前瞻發(fā)生了微妙變化，包括經(jīng)濟(jì)動(dòng)力增強(qiáng)：2024年GDP增長預(yù)測2.1%（去年12月預(yù)測1.4%），明后年增長都是2%，比之前增加0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)；就業(yè)狀況良好：2024年失業(yè)率預(yù)測4.0%（去年12月預(yù)測4.1%），明年上升到4.1%；通脹沒有明顯改善，核心部分較頑固：通貨膨脹PCE預(yù)測今年底2.4%，明年2.2%后年2.0%與之前一致，但核心PCE預(yù)測今年2.6%（去年12月2.4%）；利率更高更長期：政策利率預(yù)測今年4.6%不變，明后年3.9%和3.1%，比去年12月預(yù)測升高了30和20個(gè)基點(diǎn)。隨后鮑威爾宣布將“很快”開始放緩縮表速度。

記者們除了常規(guī)提問貨幣政策相關(guān)問題，這次增加了放慢縮表速度的對話。有三名記者詢問美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部工作令人意外，似乎大選年的政治氣氛已經(jīng)開始滲透到央行地盤了。

貨幣政策與降息

貨幣政策行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)是雙向的，降息太早太大可能讓通脹重新抬頭，太晚太小可能傷害就業(yè)讓人民生活受苦，所以利率決策意義重大。幸好經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場都很強(qiáng)勁，通脹逐步回落，這讓我們可以謹(jǐn)慎決策，讓數(shù)據(jù)說話該怎么做。1月份CPI和PCE通脹數(shù)據(jù)很高，可能有季節(jié)因素，但不能掉以輕心，2月份通脹高于預(yù)期，這兩個(gè)月數(shù)據(jù)并沒有改變大趨勢，那就是總體通脹水平在逐步向2%目標(biāo)回落，中途會(huì)有些波折。當(dāng)然它們也沒有增強(qiáng)我們對通脹繼續(xù)回落的信心。去年有7個(gè)月的良好通脹數(shù)據(jù)，我們沒有過度解讀，而是說要看更多數(shù)據(jù)，說政策決策要謹(jǐn)慎?，F(xiàn)在對于這兩個(gè)月的數(shù)據(jù)我們也不會(huì)過度反應(yīng)，同時(shí)也不會(huì)忽略它們。

貨幣政策是一會(huì)一議，但會(huì)議不決定未來會(huì)議要做什么。我們會(huì)持續(xù)評(píng)估數(shù)據(jù)，開展預(yù)測并平衡各類風(fēng)險(xiǎn)。在會(huì)議中和會(huì)議之間，我們會(huì)收到數(shù)據(jù)，常常有意外情況。貨幣委員會(huì)需要數(shù)據(jù)建立更大信心通脹正在朝2%回落，目前沒有看到。如果數(shù)據(jù)顯示嚴(yán)重疲弱尤其是就業(yè)，我們也可能降息，數(shù)據(jù)也沒有此類跡象。我們會(huì)在未來會(huì)議中按照這個(gè)方式檢查數(shù)據(jù)，這不針對未來某次會(huì)議。

利率預(yù)測稍有變化，長期利率略微調(diào)高，明后兩年利率預(yù)測上升了25個(gè)基點(diǎn)。今后利率水平是否長期會(huì)升高，我們沒有答案。在全球金融危機(jī)之后和疫情暴發(fā)之前，總體利率水平很低，這跟某些重要的深層次因素比如人口結(jié)構(gòu)和勞動(dòng)生產(chǎn)率等相關(guān)，但這些深層因素變化緩慢所以長期利率很難判斷。我直覺認(rèn)為利率不會(huì)回到過去的極低水平，那時(shí)全球長期利率接近甚至低于零，應(yīng)該回不到那么低，但很難確定。預(yù)測年底通脹水平升高，因?yàn)槟壳皵?shù)據(jù)如此。經(jīng)濟(jì)預(yù)測同時(shí)顯示我們依然有信心降息，但最終這需要數(shù)據(jù)來支撐。去年下半年通脹放緩，所以12個(gè)月窗口的通脹下降速度會(huì)放慢，我們需要更多數(shù)據(jù)來確認(rèn)去年通脹降低會(huì)繼續(xù)趨向2%來增強(qiáng)信心。

增強(qiáng)信心最主要靠通脹數(shù)據(jù)，看它的內(nèi)容和成分是否讓我們相信通脹正在可持續(xù)地回落到2%。我們也同樣關(guān)注整體性的數(shù)據(jù)，涵蓋各種需要評(píng)估的內(nèi)容，但最重要是通脹。勞動(dòng)力工資很強(qiáng)勁，但已經(jīng)逐漸回落到可持續(xù)水平。本次通脹發(fā)生并非工資驅(qū)動(dòng)，但要讓通脹回落到2%需要工資漲幅逐漸回落到長期可持續(xù)水平。

從1月和2月的通脹數(shù)據(jù)來看，我們等待觀察更多數(shù)據(jù)的做法是對的。沒有人認(rèn)為我們可以忽視最近的數(shù)據(jù)，所以對降息保持謹(jǐn)慎態(tài)度是對的。

我在國會(huì)聽證會(huì)上傳遞的核心信息是，美聯(lián)儲(chǔ)需要更多信息來確信通脹正在回落到2%的目標(biāo)，在我們確信之前降息是不合適的。今天我依然是這句話。我們已經(jīng)取得了對抗通脹的顯著進(jìn)展，需要更多數(shù)據(jù)來確認(rèn)進(jìn)展會(huì)繼續(xù)。去年下半年通脹是很低的，但我們沒有過度反應(yīng)。我們說要看更多數(shù)據(jù)，說前路會(huì)有顛簸，結(jié)果來了1月和2月的通脹數(shù)據(jù)。所以我們想看到更多良好的通脹數(shù)據(jù)。

零度點(diǎn)評(píng)：鮑威爾說貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)是雙向的，之前說的是加息，那么當(dāng)明確本次加息見頂之后，所謂雙向風(fēng)險(xiǎn)就同樣適用于降息了。通脹繼續(xù)回落可以降息，就業(yè)顯著疲軟也可以降息。這是啟動(dòng)降息的兩個(gè)開關(guān)，現(xiàn)在數(shù)據(jù)都沒有動(dòng)靜。其實(shí)降息還要第三個(gè)開關(guān)，那就是判斷中性利率水平。政策利率高于通脹并不必然具有限制性，如果真實(shí)利率低于中性利率，它依然難以壓制增長。為什么利率5.5%，去年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長了3.1%？是因?yàn)樨泿耪邆鲗?dǎo)時(shí)滯還是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力超過利率壓力？預(yù)測點(diǎn)陣圖把連續(xù)三年的GDP增長和政策利率都向上調(diào)高，這是明示美聯(lián)儲(chǔ)開始判斷長期中性利率上移。這應(yīng)該是鮑威爾“利率回不去從前”話里的意思。也許三次降息僅僅是掛在市場面前的胡蘿卜，無論市場猜七次或兩次，美聯(lián)儲(chǔ)只是保持三次的立場，讓別人說鴿派鷹派去吧。

通貨膨脹

美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)容忍通脹，預(yù)測經(jīng)濟(jì)增長升高是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，看到通脹數(shù)據(jù)上升因此預(yù)測稍有升高，但總體通脹走勢依然是下降的。我們有決心把通脹壓低到2%，這是目標(biāo)。市場相信我們做得到，因?yàn)樽罱K通脹會(huì)被壓低，目前數(shù)據(jù)也反映通脹下降。

我們相信市場房租下降最后會(huì)反映到通脹數(shù)據(jù)中來，但什么時(shí)候發(fā)生不確定。總體通脹最終會(huì)被壓低到2%，接下來商品價(jià)格會(huì)恢復(fù)到均衡水平，雖然回落速度可能比之前慢一些，住房服務(wù)價(jià)格會(huì)回落因?yàn)槭袌龇孔鈨r(jià)格走勢向下，非住房服務(wù)價(jià)格也會(huì)回落，這三類價(jià)格的向下趨勢合起來會(huì)把通脹壓低到2%。

委員們看到了過去兩個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為需要繼續(xù)觀察今后數(shù)據(jù)。1月份通脹很高，有季節(jié)性因素，但我們不能因?yàn)椴幌矚g就認(rèn)為它是不對的。2月份也高，那接下來會(huì)怎么樣呢？也許上半年通脹會(huì)偏高而下半年偏低，只有數(shù)據(jù)才能告訴我們。我們不清楚最近兩個(gè)月究竟是一次顛簸還是另有深意，需要今后去發(fā)現(xiàn)。與此同時(shí)經(jīng)濟(jì)很強(qiáng)，就業(yè)市場很強(qiáng)，通脹已經(jīng)大幅回落。我們可以謹(jǐn)慎處理眼下狀況，增強(qiáng)信心后再降息。最近數(shù)據(jù)肯定無助于增強(qiáng)信心，但整個(gè)故事依舊是通脹在逐漸回落到2%，過程中有些顛簸。之前通脹有9個(gè)月處于2.5%，近兩個(gè)月通脹有些顛簸，可能不只是顛簸，但我們無從知曉。我們只能謹(jǐn)慎對待。對大家而言最重要的是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)壓低通脹，歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們要謹(jǐn)慎行事，必須一次做對，而不能過早降息然后回過頭來再加息。

零度點(diǎn)評(píng)：最近兩個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，鮑威爾沒有拿它們來大做文章，這讓市場解讀為偏鴿派。其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)并沒有像主席的口氣那么輕松，預(yù)測點(diǎn)陣圖調(diào)高核心PCE通脹0.2個(gè)百分點(diǎn)暴露了他們的擔(dān)心。雖然商品價(jià)格大幅回落已經(jīng)讓CPI顯著下降，但相比之下核心PCE指標(biāo)更多反映中長期通脹趨勢，它如果黏性頑固就會(huì)讓通脹病去如抽絲。對于前兩個(gè)月通脹鮑威爾沒必要大驚小怪，一來是管理預(yù)期，更重要的是央行政策利率不可能每日交易來回做T，它必須為整個(gè)金融市場提供中長期的穩(wěn)定錨點(diǎn)。降息不是一次行動(dòng)，它是種趨勢態(tài)度。一個(gè)看15分鐘線的炒家和一個(gè)看月線的股民，大概相互都覺得對方不可理喻吧。

勞動(dòng)力市場

如果勞動(dòng)力市場保持供需兩旺，供給又推動(dòng)需求，工人獲得收入增加消費(fèi)，那么我們就會(huì)像去年一樣看到經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，同時(shí)通脹壓力不升反降。通脹下降就是因?yàn)橛衼碜载浳锕?yīng)和勞動(dòng)力供應(yīng)兩方面的供應(yīng)端改善。光是崗位雇傭需求強(qiáng)勁不會(huì)讓我們延緩降息。去年雇傭需求很強(qiáng)但通脹下降，我們現(xiàn)在理解了原來是因?yàn)閯趧?dòng)力供應(yīng)恢復(fù)。工作崗位增加并不直接等于通脹壓力。

美聯(lián)儲(chǔ)非常關(guān)注勞動(dòng)力市場，它是我們的雙重責(zé)任之一，我們跟蹤有關(guān)就業(yè)市場出現(xiàn)裂痕的說法，但沒有發(fā)現(xiàn)證據(jù)?？傮w上就業(yè)十分強(qiáng)勁，疫情期間的極度失衡已經(jīng)修復(fù)。雇傭需求強(qiáng)勁，勞動(dòng)力供應(yīng)強(qiáng)勁，強(qiáng)勁的工資漲幅已經(jīng)緩和，很多方面已經(jīng)回歸2019年?duì)顟B(tài)。工作崗位、離職人數(shù)，工人調(diào)研找工作是否困難等情況，都反映出良好的就業(yè)市場。雇傭率有所下降，有人擔(dān)心解雇人數(shù)上升會(huì)推高失業(yè)率，但我們沒有看到。實(shí)際上初請失業(yè)金人數(shù)非常低，甚至還在降低，所以我們沒有發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)裂痕。關(guān)于觸發(fā)降息我們的措辭是“預(yù)料之外的疲軟”，因?yàn)槭I(yè)率根據(jù)預(yù)測會(huì)升高到長期可持續(xù)水平，所以強(qiáng)調(diào)的是“預(yù)料之外的疲軟”。

零度點(diǎn)評(píng)：兩年前美國低失業(yè)率是有些水分的，畢竟許多人退出就業(yè)市場，找工作的人少了。現(xiàn)在就業(yè)參與率回升到正常水平，還有各路移民涌入，供應(yīng)大增，而失業(yè)率依然在4%以下，只能說美國經(jīng)濟(jì)用工需求相當(dāng)強(qiáng)勁。這些新增勞動(dòng)力實(shí)實(shí)在在地變成了生產(chǎn)力，甚至起到了給工資漲幅降溫的作用。蛋糕做大了而且沒靠摻水。過去經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹始終是需求端出問題，現(xiàn)在似乎是供應(yīng)端變成了主角。難怪美聯(lián)儲(chǔ)一開始都沒看明白。經(jīng)濟(jì)預(yù)測給失業(yè)率設(shè)定了4.0%~4.1%上限，在此之前鮑威爾不會(huì)動(dòng)用利率救市，通脹依然是降息的主要開關(guān)。

縮表操作與金融條件

涉及資產(chǎn)負(fù)債表的問題有很多，本次我們討論了放緩縮表，主要是國債持倉縮減速度的放慢但沒有涉及具體金額，開始時(shí)間應(yīng)該“很快”（fairly soon）但沒有具體日期。這是計(jì)劃的一部分，放緩縮表是為了避免發(fā)生摩擦。系統(tǒng)中流動(dòng)性并非均勻分布，有時(shí)候總體上準(zhǔn)備金是合理充裕（ample）甚至過度充裕（abundant），但在某些局部不是充裕的，會(huì)發(fā)生資金壓力迫使你過早停止縮表來避免風(fēng)險(xiǎn)，之后再重啟縮表就會(huì)非常困難。2019年就發(fā)生過類似情況。我們考慮什么是合適的結(jié)構(gòu)和時(shí)間，應(yīng)該會(huì)“很快”行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表最終希望回到全部是國債的結(jié)構(gòu)，第一步之后才會(huì)討論其他，比如國債組成和久期，我們要先做出第一步?jīng)Q定。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)“比較快”開始放緩縮表為了避免發(fā)生大幅擾動(dòng)，不光是指銀行系統(tǒng)。我們從上次操作中得到了一些經(jīng)驗(yàn)，第二次縮表我們會(huì)十分關(guān)注一些指標(biāo)，有些能預(yù)示在縮表后期會(huì)出現(xiàn)的情況比如準(zhǔn)備金短缺。我們不希望發(fā)生那種情況。這次我們比較清楚要觀察哪些指標(biāo)，比如觀察聯(lián)邦基金交易利率相對管理利率，擔(dān)保利率相對管理利率的情況。我們認(rèn)為等到隔夜逆回購利率穩(wěn)定到零或者接近零的水平，進(jìn)一步縮表時(shí)準(zhǔn)備金下降幅度應(yīng)該與縮表基本同步。

放慢縮表速度可以讓縮表深度大一些，這聽起來有點(diǎn)矛盾。其實(shí)如果過程平穩(wěn)，就不太會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，就不會(huì)被迫過早地放棄縮表。縮表最終如何結(jié)束有賴于我們仔細(xì)觀察貨幣市場各項(xiàng)指標(biāo)，分析準(zhǔn)備金狀況。目前準(zhǔn)備金過分充裕，我們目標(biāo)是讓它回到合理充裕，這不是個(gè)明確的金額或者GDP比例。美聯(lián)儲(chǔ)需要觀察一系列貨幣市場指標(biāo)來判斷是否接近目標(biāo)，然后可以停止縮減資產(chǎn)負(fù)債表。放慢縮表會(huì)“很快”開始，下個(gè)階段是保持負(fù)債表規(guī)模不變，讓非準(zhǔn)備金負(fù)債余額自然擴(kuò)張，最終讓準(zhǔn)備金達(dá)到一個(gè)理想水平，略高于最低的合理充裕水平。我們希望保持緩沖冗余，因?yàn)閷?zhǔn)備金的需求波動(dòng)很大，不想看到準(zhǔn)備金耗盡必須由我們購買資產(chǎn)來恢復(fù)銀行系統(tǒng)準(zhǔn)備金，就像在2019~2020年那樣。

金融條件各種各樣，可以有各種解讀。我認(rèn)為總體上它們對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成了壓力，比如勞動(dòng)力市場需求降溫，可以從用工崗位、離職人數(shù)、雇傭比例等需求指標(biāo)上看出來。去年通脹出現(xiàn)了明顯下降，雖然金融條件不時(shí)出現(xiàn)松緊變化。

零度點(diǎn)評(píng)：金融危機(jī)之后政策利率觸及“零利率下限”，美聯(lián)儲(chǔ)隨后啟動(dòng)量化寬松造成金融系統(tǒng)流動(dòng)性泛濫，準(zhǔn)備金管理演變出讓人眼花繚亂的利率工具。通過語義模糊的技術(shù)性術(shù)語，可以看到美聯(lián)儲(chǔ)正在為“更高更長期”的利率環(huán)境準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)緩沖，確保銀行體系準(zhǔn)備金不會(huì)突然枯竭，這種風(fēng)險(xiǎn)事件曾在2019年令新上任的鮑威爾尷尬不已。上次會(huì)議開始討論縮表速度，本次會(huì)議就決定“很快”開始放慢縮表，美聯(lián)儲(chǔ)決心呵護(hù)金融系統(tǒng)流動(dòng)性穩(wěn)定，支持經(jīng)濟(jì)軟著陸。畢竟之前有過硅谷銀行爆雷，最近債券市場高利率正在快速消耗隔夜逆回購余額，經(jīng)濟(jì)增長也會(huì)提高資金需求，沒有預(yù)案是不行的。放慢縮表速度可以提高縮表深度，意思就是跑全程馬拉松有可能心肌梗塞，一路走反而能到終點(diǎn)沖線。老鮑你慢慢走吧。

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部工作

國會(huì)對美聯(lián)儲(chǔ)有監(jiān)督職能，我們與國會(huì)保持緊密溝通也充分尊重他們的態(tài)度。美聯(lián)儲(chǔ)的責(zé)任是保證充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定。我們努力維護(hù)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)，同時(shí)推動(dòng)通脹下降，以此來服務(wù)大眾。其他目標(biāo)也非常重要，但它們是由別的部門來負(fù)責(zé)的。美聯(lián)儲(chǔ)收到國會(huì)議員的信件會(huì)認(rèn)真回復(fù)他們的關(guān)切，最終我們要做出判斷，完成任務(wù)，專注于自己的責(zé)任領(lǐng)域比如充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、監(jiān)管銀行、管理支付系統(tǒng)等工作。

美聯(lián)儲(chǔ)非常注重集體共識(shí)，盡可能達(dá)成一致意見。但各人不時(shí)會(huì)有不同意見，這也沒什么大不了，我們充分尊重個(gè)人深思熟慮的不同意見。你可能不同意某個(gè)說法，但你依然想去理解它，就像你讀一本書，明知道立場跟自己相反但還是想去讀懂這本書。我尊重其他人的不同意見。

美聯(lián)儲(chǔ)政策透明化的過程開始于三十年前，學(xué)術(shù)界指出增強(qiáng)透明度可以讓公眾理解貨幣政策如何運(yùn)作，市場就能對數(shù)據(jù)做出合適反應(yīng)，相當(dāng)于替央行采取行動(dòng)。之后央行政策越來越透明，伯南克主席大力推動(dòng)，格林斯潘和耶倫也一樣。我們從原先每年四次到八次，到現(xiàn)在每次會(huì)議都有媒體發(fā)布會(huì)，這種實(shí)時(shí)溝通是種創(chuàng)新，會(huì)一直堅(jiān)持下去。美聯(lián)儲(chǔ)還做了許多其他工作，比如年度銀行監(jiān)管報(bào)告，金融穩(wěn)定性報(bào)告，許多官員通過媒體與公眾溝通，這些都讓工作越來越順暢，當(dāng)然并不是每天和每方面都完美無瑕。（記者問，你想不想把這個(gè)魔鬼再收回瓶子里去）我當(dāng)然不想。

美聯(lián)儲(chǔ)還沒有結(jié)論說要建議國會(huì)立法來授權(quán)啟動(dòng)數(shù)字美元。搞央行數(shù)字貨幣（CBDC）需要國會(huì)立法并由總統(tǒng)簽字生效，我們離那個(gè)階段還非常遙遠(yuǎn)。目前所有中央銀行都在關(guān)注數(shù)字金融的最新發(fā)展，從批發(fā)金融到支付系統(tǒng)各個(gè)方面，為了更好服務(wù)大眾我們需要掌握知識(shí)。有人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在秘密試驗(yàn)數(shù)字貨幣，等到時(shí)機(jī)合適突然放到國會(huì)面前，這是無稽之談。我個(gè)人并不認(rèn)為美國必須做數(shù)字貨幣，不過從廣義支付的角度我們需要理解并關(guān)注它的發(fā)展。

零度點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)雖然是私人銀行系統(tǒng)的老板俱樂部，但它承擔(dān)了管理美元體系和銀行業(yè)監(jiān)管的公共責(zé)任，涉及公眾利益的決定應(yīng)該讓市場有知情權(quán)。更何況宏觀經(jīng)濟(jì)管理是管理者和參與者的多維互動(dòng)游戲，相機(jī)行事往往能出其不意，但是這很難發(fā)動(dòng)群眾，凝聚系統(tǒng)力量。當(dāng)然公開決策框架可能讓自己受到?jīng)Q策路徑限制，可能讓市場預(yù)判你的預(yù)判，可能讓所有人對你的思路和行動(dòng)進(jìn)行指點(diǎn)。雖然鮑威爾平時(shí)誠懇可信，說話遠(yuǎn)不如格林斯潘有模棱兩可的智慧，他說不想把政策透明化的魔鬼放回瓶子里去，很難讓人相信。每次開會(huì)之后要接受記者們七嘴八舌的提問，總不是令人愉快的經(jīng)歷。隨著美國越來越接近總統(tǒng)大選，接下來政策行動(dòng)會(huì)受到更多從動(dòng)機(jī)和道德層面的質(zhì)問應(yīng)該成為鮑威爾的合理預(yù)期。

零度總結(jié)（敲黑板）：目前美國經(jīng)濟(jì)中的各種力量似乎達(dá)到了理想均衡點(diǎn)，增長和就業(yè)強(qiáng)勁，通脹仍有下行趨勢，科技創(chuàng)新企業(yè)推動(dòng)股市不斷新高，口頭“三次降息”巧妙管理預(yù)期使金融條件放松利率壓力。現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)完全不必主動(dòng)出擊，可以靜靜等待數(shù)據(jù)說話。縮表降速應(yīng)該在5月會(huì)議就會(huì)開始，以確保銀行準(zhǔn)備金下半年保持充裕不至引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。如果說政策利率面臨雙向風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為衰退風(fēng)險(xiǎn)偏小，經(jīng)濟(jì)過熱通脹回頭的風(fēng)險(xiǎn)偏大。畢竟美國財(cái)政政策十分寬松，政府工業(yè)政策大力鼓勵(lì)投資，科技創(chuàng)新可能改善勞動(dòng)生產(chǎn)率并推高新資源需求，還有各類資產(chǎn)上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)。名義利率的限制性取決于通脹水平和中性利率水平，只要利率高于通脹或者高于長期經(jīng)濟(jì)增長率，就一定具有足夠限制性，這種輕易結(jié)論在大動(dòng)蕩的時(shí)代也可能被證偽。

何為“零度解讀”？作者摒棄對內(nèi)容素材的過分剪裁和解讀，只將美聯(lián)儲(chǔ)主席答記者問的原話依話題歸類，稍作點(diǎn)評(píng)，相信讀者能品出其中真味。作者自認(rèn)是一個(gè)市場參與者，不是純粹理性人，不信奉宏觀經(jīng)濟(jì)管理巫術(shù)，不做經(jīng)濟(jì)理論剖析，只想知道美聯(lián)儲(chǔ)在想什么，美聯(lián)儲(chǔ)和市場究竟誰是選美大會(huì)的裁判，作為市場參與者又該如何選邊站隊(duì)，趨利避害？

（作者從事制造業(yè)管理工作，為資深市場觀察人士）