3月27日，樹(shù)蘭醫(yī)療再次向港交所遞交招股書(shū)。

2023年8月，樹(shù)蘭醫(yī)療第一次向港股遞交上市申請(qǐng)，帶虧沖刺IPO被外界認(rèn)為是意在加速擴(kuò)張。樹(shù)蘭醫(yī)療2021年起由盈轉(zhuǎn)虧，并于次年虧損擴(kuò)大。最新的招股書(shū)顯示，樹(shù)蘭醫(yī)療的新院區(qū)在安吉、衢州先后落地，但投資回報(bào)仍需假以時(shí)日，兩家醫(yī)院的預(yù)期產(chǎn)生利潤(rùn)時(shí)間均在2027年。此外，作為收入主力的樹(shù)蘭杭州醫(yī)院，2023年的營(yíng)業(yè)收入仍未恢復(fù)到2020年水平。

此外，最新的招股書(shū)還用了較大的篇幅闡述新冠疫情對(duì)于公司發(fā)展的影響。招股書(shū)在“COVID-19的影響”章節(jié)中提及，新冠疫情并未對(duì)營(yíng)運(yùn)造成永久中斷。核酸檢測(cè)在疫情三年中貢獻(xiàn)了一定的收入并帶來(lái)了利潤(rùn)率提升。

作為院士辦醫(yī)的典型案例，樹(shù)蘭醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)發(fā)展一直備受資本市場(chǎng)的關(guān)注。截至本次申請(qǐng)書(shū)前，樹(shù)蘭醫(yī)療已經(jīng)進(jìn)行了5輪融資，估值達(dá)80億元。鄭樹(shù)森、李蘭娟兩位院士雖未在公司擔(dān)任董事等直接職務(wù)，但對(duì)于當(dāng)下的樹(shù)蘭醫(yī)療來(lái)說(shuō)，似乎仍然離不開(kāi)兩位院士的影響力。

政府補(bǔ)助8000萬(wàn)后仍然虧損

招股書(shū)顯示，樹(shù)蘭醫(yī)療是一家集健康醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)學(xué)科研、醫(yī)學(xué)教育為一體的科技型社會(huì)辦醫(yī)療集團(tuán)，其業(yè)務(wù)可分為三個(gè)部分：健康醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)院管理服務(wù)、平臺(tái)服務(wù)。截至2023年12月31日，樹(shù)蘭醫(yī)療已擁有及運(yùn)營(yíng)三家社會(huì)辦綜合醫(yī)療機(jī)構(gòu)，并已向中國(guó)17家合作醫(yī)院提供醫(yī)院管理服務(wù)。

2020年至2023年，樹(shù)蘭醫(yī)療的營(yíng)收分別為人民幣16.18億元、15.48億元和17.78億元和18.84億元。利潤(rùn)方面，2020年樹(shù)蘭醫(yī)療的凈利潤(rùn)尚有6411.2萬(wàn)元，但隨后三年，錄得年內(nèi)虧損為人民幣-8228.9萬(wàn)元、-1.11億元和-1725.2萬(wàn)元。

樹(shù)蘭醫(yī)療稱(chēng)，虧損原因主要是由于醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張以成立和建設(shè)樹(shù)蘭（安吉）醫(yī)院（于）及樹(shù)蘭（衢州）醫(yī)院。樹(shù)蘭醫(yī)療稱(chēng)，兩者均處于爬坡期，前期成本龐大但收益有限。

由于醫(yī)院行業(yè)因其重資產(chǎn)性質(zhì)而需要大量初始投資，新成立的醫(yī)院需要時(shí)間吸引患者并產(chǎn)生足夠的收益。那么，兩家新醫(yī)院何時(shí)可以進(jìn)入回報(bào)期？

根據(jù)招股書(shū)，樹(shù)蘭（安吉）醫(yī)院于2021年5月開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，預(yù)期于2027年開(kāi)始錄得純利，且投資回報(bào)期自其于2021年開(kāi)始營(yíng)運(yùn)起介乎15至17年。

樹(shù)蘭（衢州）醫(yī)院一期建設(shè)工程已于2022年完成，并于當(dāng)年開(kāi)始營(yíng)運(yùn)，預(yù)期于2024年完成余下裝修工程。預(yù)期樹(shù)蘭（衢州）醫(yī)院于2027年開(kāi)始錄得純利，且預(yù)期投資回報(bào)期自其于2022年開(kāi)始營(yíng)運(yùn)起介乎七至十年。

但樹(shù)蘭醫(yī)療的版圖并非僅限于安吉和衢州兩家醫(yī)院。今年2月，樹(shù)蘭（博鰲）醫(yī)院已經(jīng)正式啟用，樹(shù)蘭良渚國(guó)際醫(yī)學(xué)中心也已經(jīng)籌備多時(shí)，招股書(shū)顯示，截至2023年12月31日，樹(shù)蘭（杭州）醫(yī)院已開(kāi)設(shè)1,000張運(yùn)營(yíng)床位，在建的良渚院區(qū)則開(kāi)設(shè)2000張規(guī)劃床位。招股書(shū)稱(chēng)，預(yù)計(jì)在2026年完成良渚院區(qū)的建設(shè)并開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。

樹(shù)蘭醫(yī)院的大部分收入來(lái)自開(kāi)業(yè)最久的樹(shù)蘭（杭州）醫(yī)院。招股書(shū)稱(chēng)，由于可能無(wú)法成功確定或執(zhí)行擴(kuò)張計(jì)劃，日后的增長(zhǎng)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)可能仍然取決于發(fā)展樹(shù)蘭（杭州）醫(yī)院的能力。但數(shù)據(jù)顯示，2023年，樹(shù)蘭（杭州）醫(yī)院的營(yíng)業(yè)收入仍未恢復(fù)到2020年同期水平。2020年~2023年，樹(shù)蘭（杭州）醫(yī)院分別實(shí)現(xiàn)收入為11.97億元、10.57億元、10.61億元、11.26億元。

新醫(yī)院從籌建到盈利需假以時(shí)日，未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，樹(shù)蘭醫(yī)療盈利仍需承壓。

最新的招股書(shū)顯示，樹(shù)蘭醫(yī)療年內(nèi)虧損由2022年的人民幣-1.11億元減少84.4%至2023年的人民幣-1725.2萬(wàn)元，這主要?dú)w因于政府補(bǔ)助。2023年12月，樹(shù)蘭（安吉）醫(yī)院獲得當(dāng)?shù)卣畽C(jī)關(guān)補(bǔ)助人民幣8000萬(wàn)元元。這意味著，扣除此項(xiàng)一次性補(bǔ)助后，樹(shù)蘭醫(yī)療的虧損收窄幅度較為有限。

記者注意到，2021年、2022年及2023年，樹(shù)蘭醫(yī)院分別確認(rèn)政府補(bǔ)助1011.8萬(wàn)元、1043.5萬(wàn)元和9362.0萬(wàn)元。

新冠疫情的影響

三年新冠疫情打亂了醫(yī)療機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)營(yíng)節(jié)奏，樹(shù)蘭醫(yī)療也因此受到了影響。

2023年8月的招股書(shū)相比，此次的招股書(shū)用獨(dú)立章節(jié)對(duì)新冠疫情的影響做了較大篇幅的描述。從數(shù)據(jù)來(lái)看，新冠疫情對(duì)于公司的業(yè)務(wù)影響有正向也有負(fù)向。

招股書(shū)稱(chēng)，由于浙江?。ㄓ绕涫呛贾菔校┰谝咔槠陂g并未實(shí)施廣泛的旅行限制，醫(yī)院仍在開(kāi)放，患者就診并未受到任何重大負(fù)面影響。由于若干月份確診病例大幅增加，患者就診僅出現(xiàn)輕微波動(dòng)。

新冠疫情影響較大的年份是2022年。2022年下半年，樹(shù)蘭自營(yíng)醫(yī)院遭遇患者預(yù)約延遲或取消。例如，樹(shù)蘭（杭州）醫(yī)院完成的手術(shù)數(shù)量由2021年的7,088例減少至2022年的6,884例。這主要是由于疫情防控措施導(dǎo)致患者延遲或取消其選擇性手術(shù)。

招股書(shū)在“COVID-19的影響”章節(jié)中提及，董事已確認(rèn)截至最后實(shí)際可行日期，COVID-19并未對(duì)營(yíng)運(yùn)造成永久中斷。2022年~2023年，醫(yī)院的住院人次由4.93萬(wàn)人次增加至5.83萬(wàn)人次，門(mén)診人次總數(shù)（不包括核酸檢測(cè)門(mén)診人次）由75.53萬(wàn)人次增加至78.47萬(wàn)人次。健康醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)生的收入，則由2022年的人民幣12.96億元增加12.9%至2023年的人民幣14.64億元。

新冠疫情三年中，核酸檢測(cè)服務(wù)收入提高了樹(shù)蘭醫(yī)療的收入和利潤(rùn)。

2021年~2023年，樹(shù)蘭的醫(yī)療檢驗(yàn)服務(wù)產(chǎn)生的收入分別為人民幣2.41億元、2.38億元及2.03億元。其中，自營(yíng)醫(yī)院就核酸檢測(cè)收取的服務(wù)費(fèi)分別約為人民幣1010萬(wàn)元、920萬(wàn)元和70萬(wàn)元。醫(yī)療檢驗(yàn)服務(wù)毛利率在2021年及2022年分別為16.9%及17.2%。而到了2023年，這一指標(biāo)降至11.3%，樹(shù)蘭醫(yī)療稱(chēng)，主要是因?yàn)樽?022年12月起疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)對(duì)核酸檢測(cè)的需求有所縮減。

董事鄭樹(shù)森已辭任

和其他的社會(huì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)相比，樹(shù)蘭醫(yī)療的最強(qiáng)光環(huán)來(lái)自于兩位創(chuàng)始人鄭樹(shù)森院士和李蘭娟院士夫婦，“樹(shù)蘭”正是由二人的名字中各取一個(gè)字而來(lái)。

作為公司創(chuàng)始人之一，董事李蘭娟已經(jīng)于2020年退休。最新招股書(shū)顯示，在樹(shù)蘭醫(yī)療擔(dān)任非執(zhí)行董事6年的鄭樹(shù)森，也已經(jīng)于去年7月辭去董事一職。不過(guò)，兩位院士在專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的影響力依然對(duì)樹(shù)蘭醫(yī)療的發(fā)展起著重要作用。

在新冠疫情期間，李蘭娟作為院士在抗疫中作出了巨大的貢獻(xiàn)。李蘭娟還有一個(gè)身份為樹(shù)蘭醫(yī)療學(xué)術(shù)委員會(huì)主任，而鄭樹(shù)森的職務(wù)為樹(shù)蘭國(guó)際醫(yī)學(xué)院院長(zhǎng)。

綜合招股書(shū)和樹(shù)蘭醫(yī)療官網(wǎng)信息，樹(shù)蘭（杭州）醫(yī)院肝膽胰外科是全國(guó)相關(guān)專(zhuān)科中少數(shù)配備人工肝臟支持系統(tǒng)的科室之一，其中的人工肝臟支持系統(tǒng)由李蘭娟獨(dú)立發(fā)明，用于治療急性肝衰竭。

官網(wǎng)對(duì)李蘭娟的介紹為“國(guó)家傳染病重點(diǎn)學(xué)科帶頭人、中國(guó)工程院院士、浙江大學(xué)教授、主任醫(yī)師、博士生導(dǎo)師。從事傳染病臨床、科研和教學(xué)工作40余年，是我國(guó)著名的傳染病學(xué)家?，F(xiàn)為傳染病診治國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任，感染性疾病診治協(xié)同創(chuàng)新中心主任，國(guó)家感染性疾病臨床醫(yī)學(xué)研究中心主任。”

鄭樹(shù)森則在肝移植領(lǐng)域更為著名。樹(shù)蘭醫(yī)療招股書(shū)稱(chēng)，“學(xué)術(shù)委員會(huì)的成員鄭樹(shù)森博士建立了「肝癌肝移植的杭州標(biāo)準(zhǔn)」并有效擴(kuò)大肝移植受者的資格標(biāo)準(zhǔn)，在其領(lǐng)導(dǎo)下，我們率先在肝移植領(lǐng)域取得了一系列進(jìn)展。”

2024年2月24日，樹(shù)蘭（博鰲）醫(yī)院?jiǎn)⒂脙x式舉行。2月29日樹(shù)蘭（濟(jì)南）醫(yī)院亦啟用。該醫(yī)院是一家集醫(yī)療、教學(xué)、科研、預(yù)防和保健為一體的綜合性研究型醫(yī)院，委托樹(shù)蘭醫(yī)療集團(tuán)開(kāi)展綜合管理服務(wù)合作，按照三級(jí)醫(yī)院標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，規(guī)劃床位1800張。鄭樹(shù)森、李蘭娟及陳香美等多位院士參加了上述活動(dòng)。

目前，兩位院士均已年過(guò)七旬。離開(kāi)了兩位院士在業(yè)界的影響力，樹(shù)蘭醫(yī)療要如何維系自身的營(yíng)運(yùn)能力，這是目前的經(jīng)營(yíng)者亟待解決的問(wèn)題。