又到了年報(bào)密集發(fā)布的時(shí)期。近年來，上市公司透明度不斷得到加強(qiáng)，之前被認(rèn)為是“巨無霸”的央企、國(guó)企都會(huì)召開直播的業(yè)績(jī)說明會(huì)，公司領(lǐng)導(dǎo)層和研究機(jī)構(gòu)、投資者進(jìn)行面對(duì)面的充分交流，使得雙方觀點(diǎn)都予以充分表達(dá)，投資者更加清晰地了解上市公司的想法，上市公司也了解了投資者們的訴求，形成了一股非常不錯(cuò)的風(fēng)氣。

筆者注意到在多場(chǎng)業(yè)績(jī)說明會(huì)上，多家央企、地方國(guó)企的經(jīng)營(yíng)層都提到了“加強(qiáng)市值管理”這個(gè)概念——這是一個(gè)非常重要的轉(zhuǎn)變，標(biāo)志著國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)從“管資產(chǎn)為主”向“管資本為主”轉(zhuǎn)變，雖只有一字之差，卻進(jìn)一步明確了職責(zé)定位，也對(duì)未來的國(guó)資監(jiān)管思路、管理方式和改革方向提出了全新要求。

國(guó)有企業(yè)“要做好市值管理”并不是一個(gè)新鮮提法。伴隨全面注冊(cè)制實(shí)施和資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程加速推進(jìn)，未來A股市場(chǎng)市值將是吸引投資者價(jià)值投資的重要方向標(biāo)之一，尤其在國(guó)資監(jiān)管部門“管資本”的新形勢(shì)下，做好市值管理對(duì)于國(guó)有企業(yè)的意義重大。

市值管理是上市公司基于公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方式和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為。主要內(nèi)容包括：最大限度地創(chuàng)造價(jià)值、最大限度地實(shí)現(xiàn)價(jià)值和最大限度地經(jīng)營(yíng)價(jià)值。

不過，筆者認(rèn)為，雖然政策氛圍已經(jīng)形成，但想讓國(guó)企經(jīng)營(yíng)者重視“市值管理”，在制度建設(shè)上，還有相當(dāng)多的工作要做。

以筆者了解到的某省情況為例，該省是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)大省，單省國(guó)資委就控股了近20家省屬上市公司，同時(shí)又分屬于多個(gè)集團(tuán)公司，經(jīng)營(yíng)情況參差不齊，很難用“一個(gè)辦法來解決各家問題”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，這些數(shù)量頗多的省屬企業(yè)公司，總資產(chǎn)規(guī)模已近2萬億元，其中有超15%的資產(chǎn)在省屬上市公司上，貢獻(xiàn)了超過35%的營(yíng)業(yè)收入和近40%的凈利潤(rùn)。其中，大部分國(guó)有上市公司所在的領(lǐng)域?yàn)閭鹘y(tǒng)行業(yè)，就市場(chǎng)資金的喜好來說，這些公司并不在被追逐的熱點(diǎn)上，它們的成長(zhǎng)性也缺乏想象空間，且不少業(yè)務(wù)多處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游位置，盈利也能力相對(duì)有限。

這個(gè)情況并不是該省特有的。不少地方的國(guó)有上市公司中，相當(dāng)部分屬于公共事業(yè)型國(guó)企，分屬電力能源、路橋交通、當(dāng)?shù)貍鹘y(tǒng)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)等，優(yōu)先保障國(guó)計(jì)民生是它們最重要的任務(wù)之一。各地的情況也都比較接近，大部分存在經(jīng)營(yíng)管理和資本運(yùn)作“兩張皮”的現(xiàn)象，在一些競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)里，它們雖然在凈資產(chǎn)收益率上占有優(yōu)勢(shì)，但估值水平都比較低，不僅無法反映其內(nèi)在價(jià)值，還直接限制了省屬企業(yè)利用資本市場(chǎng)做強(qiáng)做大國(guó)有資本的意愿。

筆者粗略統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，相當(dāng)部分省份的省屬上市公司已超5年沒有進(jìn)行過任何重大并購(gòu)或重組，且市盈率基本低于行業(yè)中位值或平均值，這讓這些上市公司再融資功能受到比較大的壓力，也很難通過增發(fā)、配股、換股等方式實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張，進(jìn)而使得上市公司發(fā)展空間受限、轉(zhuǎn)型步伐遲緩，這又抑制了公司的市值，形成惡性循環(huán)。

對(duì)于國(guó)資考核體系，無論是以往的“兩利四率”（利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)，和營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、研發(fā)投入強(qiáng)度和資產(chǎn)負(fù)債率），還是現(xiàn)在的“一利五率”（利潤(rùn)總額，和凈資產(chǎn)收益率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率和資產(chǎn)負(fù)債率），都只關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表表現(xiàn)，而忽略了報(bào)表以外市場(chǎng)價(jià)值對(duì)上市公司高質(zhì)量發(fā)展的重要性。

不過讓人比較欣喜的是，在今年1月24日的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)資委產(chǎn)權(quán)管理局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，及時(shí)通過應(yīng)用市場(chǎng)化增持、回購(gòu)等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。1月26日，國(guó)資委黨委在《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》刊發(fā)的署名文章中，再次明確要深入推進(jìn)提高央企控股上市公司質(zhì)量專項(xiàng)行動(dòng)，完善上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系，充分體現(xiàn)上市公司真實(shí)價(jià)值。1月29日召開的中央企業(yè)、地方國(guó)資委考核分配工作會(huì)議也明確了國(guó)資委將全面推開上市公司市值管理考核。

不難看出，一個(gè)更為科學(xué)、更為有效的考核體系正在積極醞釀之中。筆者建議，對(duì)于國(guó)有企業(yè)加強(qiáng)市值管理，國(guó)資管理部門可在現(xiàn)有的“一利五率”的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步設(shè)置市盈率、市凈率等相關(guān)考核指標(biāo)，通過與同類上市公司的橫向比較、與上市公司歷史數(shù)據(jù)的縱向比較，引導(dǎo)國(guó)有控股股東關(guān)注資本市場(chǎng)對(duì)上市公司的合理評(píng)價(jià)。具體來說，對(duì)公司價(jià)值的溢價(jià)倍率，設(shè)計(jì)出不同規(guī)模、不同行業(yè)、不同板塊公司的基準(zhǔn)市盈率模板，并結(jié)合各地國(guó)資國(guó)企的實(shí)際情況，在適當(dāng)時(shí)機(jī)出臺(tái)上市公司市值管理辦法，積極引導(dǎo)省屬國(guó)有控股上市公司的市值管理工作邁入科學(xué)化、規(guī)范化的軌道。同時(shí)還應(yīng)正式建立市值管理長(zhǎng)效考評(píng)機(jī)制，要將市值管理納入年度考核目標(biāo)，將高管收入與企業(yè)市值高低進(jìn)行掛鉤，充分提高管理層的資本運(yùn)作意識(shí)，尤其是對(duì)股東的回報(bào)意識(shí)。

（作者為投資行業(yè)資深人士）