中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“實(shí)施適度寬松的貨幣政策，穩(wěn)住樓市股市”。這是繼今年9月24日出臺(tái)金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的“一攬子”政策措施以來(lái)，中央進(jìn)一步明確了支持資本市場(chǎng)發(fā)展的重要政策信號(hào)。

在新的市場(chǎng)和政策環(huán)境之下，資本市場(chǎng)也迎來(lái)新使命與新路徑。在12月20日召開(kāi)的2024第一財(cái)經(jīng)資本年會(huì)上，中國(guó)證券金融公司原董事長(zhǎng)聶慶平表示，資本市場(chǎng)的新使命就是要通過(guò)央行貨幣政策重大轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新，努力形成資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，促進(jìn)居民收入增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

就資本市場(chǎng)的新路徑而言，聶慶平認(rèn)為，要通過(guò)培育耐心資本，堅(jiān)持價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資，倡導(dǎo)藍(lán)籌投資，深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，打通長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性，實(shí)現(xiàn)我國(guó)資本市場(chǎng)從新興市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。

為何提振股市能刺激經(jīng)濟(jì)？

“9.24”政策可歸納為“兩降”和“兩貸”，是央行實(shí)施適度寬松貨幣政策的重要抓手和政策工具。

首先，“兩降”即為降利率和降存款準(zhǔn)備金率，這是央行常規(guī)的政策、是支持性的調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的手段。其次，“兩貸”的核心是創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動(dòng)性，大幅提升機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。

“這一政策直接針對(duì)市場(chǎng)，影響范圍相對(duì)而言較為廣泛。”聶慶平稱(chēng)，互換便利首期操作規(guī)模為5000億元，未來(lái)可視情況擴(kuò)大規(guī)模，通過(guò)這項(xiàng)工具所獲取的資金只能用于投資股票市場(chǎng)。股票回購(gòu)、增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款首期額度為3000億元，后期根據(jù)市場(chǎng)情況評(píng)估后可擴(kuò)大規(guī)模，這項(xiàng)工具適用于國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、混合所有制企業(yè)等不同所有制的上市公司。

在聶慶平看來(lái)，市場(chǎng)普遍看好“9.24”政策，其核心在于，此次政策是我國(guó)央行首次創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。

運(yùn)用寬松的貨幣政策刺激股市是全球主要經(jīng)濟(jì)體采取的宏觀經(jīng)濟(jì)措施。從美國(guó)、歐盟和日本央行經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，注入流動(dòng)性來(lái)解決股市問(wèn)題是各國(guó)普遍采用的政策。

那么，為何股市能起到刺激經(jīng)濟(jì)作用？聶慶平認(rèn)為，有三方面原因：第一，股市上漲能增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入，能刺激消費(fèi)，股市向好，居民消費(fèi)信心上升，會(huì)增加個(gè)人消費(fèi)，帶動(dòng)消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)很明顯；第二，股市上漲能夠帶動(dòng)上市公司市值增加，從而激活企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，增加貸款需求，擴(kuò)大投資；第三，股市上漲，國(guó)際資本也會(huì)隨之回歸；第四，通過(guò)央行刺激政策，做大“股票池子”，通過(guò)增加貨幣供給量，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，減輕通貨緊縮的壓力。

當(dāng)然 ，股市要真正起到刺激經(jīng)濟(jì)的作用，仍需改善估值結(jié)構(gòu)和交易結(jié)構(gòu)嚴(yán)重錯(cuò)配的問(wèn)題。

以滬深300為例，2023年滬深300總市值為56.9萬(wàn)億元，其市值占比57%，交易占比僅有27%，A股炒作中小股的特點(diǎn)明顯，是因?yàn)榻灰捉Y(jié)構(gòu)和估值結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重錯(cuò)配。

“如果中國(guó)股市要維持‘長(zhǎng)牛’，則需要改變錯(cuò)配的結(jié)構(gòu)，當(dāng)下的低估值是重要的基礎(chǔ)或底氣。”聶慶平稱(chēng)，在全球資產(chǎn)定價(jià)當(dāng)中，A股市場(chǎng)當(dāng)中的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股普遍被低估。市盈率排在前60%部分的中國(guó)核心資產(chǎn)，市盈率不到10倍。

建議從四方面踐行資本市場(chǎng)新使命與新路徑

關(guān)于如何具體踐行資本市場(chǎng)新使命與新路徑，聶慶平提出了四點(diǎn)建議。

其一，要完善央行的互換便利機(jī)制，充分發(fā)揮適度寬松貨幣政策對(duì)股市的長(zhǎng)期促進(jìn)作用，央行支持資本市場(chǎng)的政策從價(jià)格信號(hào)調(diào)節(jié)向公開(kāi)市場(chǎng)操作轉(zhuǎn)變。

“我國(guó)央行的互換模式，要成為長(zhǎng)期堅(jiān)持的政策。”聶慶平介紹稱(chēng)，從國(guó)際的歷史經(jīng)驗(yàn)上看，從2008年至今，美聯(lián)儲(chǔ)的一系列量化寬松貨幣政策已經(jīng)持續(xù)將近17年；日本從“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”至今也將近14年。

若要用互換便利的資金刺激市場(chǎng)、購(gòu)買(mǎi)ETF，聶慶平認(rèn)為，需要考慮以下因素：一是購(gòu)買(mǎi)指數(shù)ETF的范圍，央行互換的是全市場(chǎng)5000只股票，還是藍(lán)籌、上證50、中證1000，或是中證500，覆蓋范圍是需要考慮的方面；二是市值的流動(dòng)性指標(biāo)；三是費(fèi)率的競(jìng)標(biāo)；四是追蹤誤差和效果，需要測(cè)算提振股市的誤差程度；五是發(fā)行上的信譽(yù)，要防范救市資金在職業(yè)操守上的風(fēng)險(xiǎn)；六是對(duì)市場(chǎng)的影響；七是考慮綜合政策目標(biāo)。

“對(duì)于上述問(wèn)題應(yīng)如何考慮，有大量需要去研究、政策完善之處，是后續(xù)長(zhǎng)期的政策過(guò)程。”聶慶平說(shuō)。

其二，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，加大藍(lán)籌股的投資比例，市場(chǎng)投資風(fēng)格從“炒新、炒小、炒差”向高股息、高成長(zhǎng)和低市盈率轉(zhuǎn)變，基金投資從主動(dòng)管理逐步向被動(dòng)管理轉(zhuǎn)變。

聶慶平稱(chēng)，國(guó)外成熟市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者比例高，機(jī)構(gòu)引導(dǎo)藍(lán)籌股投資。而A股市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者比例偏低，引導(dǎo)藍(lán)籌股投資的作用有限。目前我國(guó)資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)尚不成熟，個(gè)人投資者持倉(cāng)市值比例將近40%，與全球主要市場(chǎng)相比，個(gè)人投資者比重過(guò)高，這一結(jié)構(gòu)需要改變。

在改變過(guò)程當(dāng)中，如何促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者增加投資量，是重要的考慮方向。聶慶平認(rèn)為，要推動(dòng)公募基金加大權(quán)益投資管理比例，發(fā)展ETF有利于形成有韌性的資本市場(chǎng)。作為“主力軍”，機(jī)構(gòu)投資者如果能在藍(lán)籌的投資上發(fā)揮引導(dǎo)作用，則有利于形成和維持“慢牛”和“長(zhǎng)牛”的格局。

其三，加強(qiáng)上市公司市值管理，完善上市公司回購(gòu)增持機(jī)制，從注重融資套現(xiàn)向增加投資回報(bào)轉(zhuǎn)變。

“如果央國(guó)企上市公司估值能翻番，獲得道瓊斯指數(shù)相同的市盈率估值水平，A股市值在全球股市的占比會(huì)大幅提升。”聶慶平稱(chēng)，優(yōu)化市值管理，能夠?yàn)閲?guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱企業(yè)和支柱行業(yè)提供更多資金。

在他看來(lái)，細(xì)化市值管理指引必須有股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，主要是針對(duì)董事和管理層的激勵(lì)機(jī)制，既要包括獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，也要包括懲罰機(jī)制。此外，要落實(shí)好“員工持股計(jì)劃”或“股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃”，真正把國(guó)有企業(yè)搞活搞壯大。

其四，完善股票發(fā)行注冊(cè)制改革，IPO制度逐步從行政審批管理向加大法制約束轉(zhuǎn)變。

“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，核心是解決股票發(fā)行的供需平衡問(wèn)題，發(fā)揮市場(chǎng)在資本配置中的決定作用，企業(yè)能否上市，股票能否發(fā)行成功由市場(chǎng)決定。”聶慶平認(rèn)為，要健全注冊(cè)程序與內(nèi)涵，不對(duì)企業(yè)能否上市進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷；要健全以招股說(shuō)明書(shū)作為法律文件的注冊(cè)審核制度，注冊(cè)審核的重點(diǎn)應(yīng)在于招股說(shuō)明書(shū)信息披露的完備性審核，著重關(guān)注發(fā)行人是否依據(jù)證券法及上市規(guī)則進(jìn)行了全面披露。

另外，聶慶平認(rèn)為，還需要健全詢(xún)價(jià)機(jī)制，完善股票發(fā)行承銷(xiāo)定價(jià)市場(chǎng)化機(jī)制。同時(shí)，強(qiáng)化違反信息披露要求的法律處罰制度，比如：完善相關(guān)的行政、民事和刑事處罰制度體系；明確制定嚴(yán)厲的股票欺詐發(fā)行訴訟司法審判制度。