本文作者趙建，西京研究院創(chuàng)始院長

A股絕處逢生一路反彈到3000點后，似乎進入了一個尷尬的位置。

對于投資者來說，突然被從水中撈起來，扔到3000點的岸上，也有一種尷尬，當然更多的是一種迷茫?？粗蟊P指數(shù)驚天反彈，漲了近20%，有些國家隊籃子里的股票反彈超過50%。再看看自己的組合，依然是虧損著。這波反彈對大部分投資者來說只是止血，遠未到傷愈。大盤與個股有較大的背離。這波反彈中，個人的賬戶，不是賺了多少，而是少虧了多少。然而無論怎樣，在國家隊這么努力的維穩(wěn)下，已經(jīng)很難將怨氣怪罪給大環(huán)境。同樣是3000點，未被攻陷后的3000點和重新救起來的3000點，投資者的盈虧并不對稱。在這樣的位置，是割肉解套離場，還是加倉等待新的反彈，大部分投資者仿佛在戰(zhàn)后荒蕪的廢墟上“拔劍四顧心茫然”，與大盤的形態(tài)一樣橫在那里躺平。

我在大盤驚天反彈的前夜（1.29）轉(zhuǎn)向看多，指出隨著國家隊逐漸帶動人氣，“相信2024年的經(jīng)濟會穩(wěn)定走向復蘇，股市也會迎來真正的估值修復”。繼爾在文章提示，過了3000點，大盤能否繼續(xù)向上，取決于市場內(nèi)生的做多動能能否接上國家隊的接力棒。就像火箭的三級動力一樣，現(xiàn)在到了第一節(jié)（國家隊）告一段落，第二節(jié)續(xù)上去的階段。雖然再次明確提出“做多的風險明顯會比做空小”，但是我擔心的是市場能否有足夠的內(nèi)生動力：

第一，冰凍三尺非一日之寒，我們剛經(jīng)歷的是A股歷史上最長最慘的虧錢效應，股民們?nèi)匀恍挠杏嗉拢哂?，信心的療愈還需要一定時間。在賺了指數(shù)不賺錢的情況下，投資者的風險偏好依然很難提高。

第二，缺乏繼續(xù)做多的資金，收縮的環(huán)境下股民們拿著錢在修補由于房價下跌導致的資產(chǎn)負債表破損，加上降薪失業(yè)引發(fā)的工資性收入也大降，即使三根陽線改變了三觀，大部分投資者還是心有余而力不足。錢袋子才是硬道理。

第三，機構投資者經(jīng)歷了過多的窗口指導，限制賣出的預期下對買入也就相應的謹慎——萬一現(xiàn)在買入了后面再限制賣出呢，當客戶要求贖回的時候流動性如何管理。現(xiàn)在監(jiān)管部門也特別強調(diào)金融投資者的權益保護。有些政策自身互相打架。

第四，上市公司去年的業(yè)績大部分很可能會低于預期，很快迎來黑色年報的基本面沖擊。從各項指標來看，上市公司業(yè)績很難有明顯起色，這是通縮環(huán)境下必然的微觀反應。當然，可以全球化經(jīng)營的制造業(yè)企業(yè)的業(yè)績應該還不錯，大部分上市公司應該是經(jīng)營慘淡，需要價值重估來迎合基本面。

第五，全球地緣政治吃緊，從過去外部風險的溢出影響來看，似乎每一次的重大事件，都需要A股來買單。

雖然A股上沖的動能阻力重重，但向下大跌也絕非易事，為什么？還是救世主國家隊。實際上我們看到，一直保持戰(zhàn)略定力的決策層，在A股巨震后行動風格發(fā)生巨變，對A股市場不惜一切代價進行全面維穩(wěn)。股市維穩(wěn)有了“尚方寶劍”，可以很好的盡職免責。這對技術難度非常大的救市行為來說，可以說是掃清了擔責的心理障礙，相反，股市若再發(fā)生大跌才是要追責的。而且，在政治正確的尚方寶劍下，救市資金也可以說是無比充足的。

這樣，國家隊等于免費送了A股投資者一個看跌期權，一層政策面護底的“安全邊際”。無論個股怎樣，代表維穩(wěn)指標的大盤指數(shù)肯定不會再有大幅下跌的可能——好不容易花了五千多億元救上岸，怎么可能再容忍被沖下去。

然而央行只能印基礎貨幣，如果形成實體經(jīng)濟的廣義貨幣，還需要一個貨幣乘數(shù)和信貸創(chuàng)造，這需要銀行家和企業(yè)家共同行動，讓金融服務實體經(jīng)濟。如果說國家隊購買股票ETF的錢只是挽救估值，EPS的提升還需要經(jīng)濟基本面的進一步修復。因此總的邏輯是空間換時間，用3000—3200點的空間，換取經(jīng)濟復蘇的時間。畢竟與股市剎那間的漲跌相比，實體經(jīng)濟的復蘇比較緩慢。穩(wěn)住估值，然后等著上市公司的業(yè)績上去，為“二級火箭”動力的醞釀留出時間。總得行動路線是，基礎貨幣形成的平準基金穩(wěn)住股市，廣義貨幣注入實體穩(wěn)住經(jīng)濟，兩者相互支撐形成良性互動推動估值上升。

我們看到2月經(jīng)濟面各項數(shù)據(jù)開始明顯改善，出口首當其沖，又出現(xiàn)外循環(huán)帶動內(nèi)循環(huán)的局面。在出口的拉動下，制造業(yè)企業(yè)利潤也表現(xiàn)強勁。代表經(jīng)濟景氣程度的PMI指數(shù)再次回到擴張區(qū)域。為什么會出現(xiàn)超預期的回暖，我個人認為還是全球經(jīng)濟的帶動——全球都在通脹，物價都在上漲，只有中國物價保持平穩(wěn)，這種背離導致中國制造的成本優(yōu)勢再次凸現(xiàn)，全球貿(mào)易結構必須再平衡，再平衡的結果就是中國凈出口的增加和國際收支順差的進一步改善。所以我們看到在A股中周期股開始強力反彈，大盤突破3100點的概率也隨之上升。

然而根本的問題還是結構性的，比如股市的投融資功能結構失調(diào)，長期以來融資性服務功能大于投資功能，老百姓在其中缺乏獲得感。比如貨幣創(chuàng)造中的結構性問題。從總量來看，市場并不缺錢，廣義貨幣已經(jīng)突破300萬億大關，并且進入指數(shù)加速區(qū)域，即：第一個一百萬億，從市場經(jīng)濟開始用了三十年。第二個一百萬億，只用了八年。第三個一百萬億，卻只用了短短的四年！說明社會并不缺錢，缺的是信心，缺的是儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的順暢渠道。

這些結構性問題意味著，只要理順股市中的融資和投資關系，貨幣中的死錢和活錢的關系，宏觀中的儲蓄和投資的關系，股市估值修復和經(jīng)濟復蘇的很多問題就會解決。然而結構性問題必須采用結構性改革的手段，只要下定決心解決股市中的法治化、市場化頑疾，讓市場主體和監(jiān)管部門都守規(guī)矩，消除大股東侵害小股東利益的行為，消除監(jiān)管部門直接行政干預而額外增加的不確定性，比如限制賣出，導致投資者也不敢買了，中國股市的健康發(fā)展也肯定不成問題，打造金融強國才會成為可能。

（本文僅代表作者個人觀點）