在著力推進金融高水平開放的同時，確保國家金融和經(jīng)濟安全，是關(guān)乎我國經(jīng)濟社會發(fā)展全局的帶有戰(zhàn)略性、根本性的大事。中央金融工作會議高度概括堅定不移走中國特色金融發(fā)展之路的“八個堅持”，其中重要一條即是“堅持統(tǒng)籌金融開放和安全”。

當(dāng)前，隨著我國金融市場雙向開放的持續(xù)深入，疊加全球經(jīng)濟金融環(huán)境的快速迭代變化，統(tǒng)籌好金融開放與安全問題顯得尤為重要。歷史是一面鏡子，它寫照過去，更警示未來?；厮?0世紀90年代亞洲金融危機始末，可以為當(dāng)前更好統(tǒng)籌金融開放和安全的實踐提供有價值的啟思。

一、亞洲金融危機回溯

20世紀60年代以來，亞洲經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，先有“亞洲四小龍”（港臺新韓），后有“亞洲四小虎”（ 印尼、菲律賓、泰國、馬來西亞）。1997年，亞洲金融危機從“四小虎之一”的泰國發(fā)端，而后席卷亞洲并影響全球。

當(dāng)時之泰國，號稱“亞洲四小虎”之首，連續(xù)10年年均GDP增速接近10%。然而，“節(jié)節(jié)攀升”的GDP數(shù)字繁榮背后，卻存在嚴重隱患。為了維持經(jīng)濟增速，包括泰國在內(nèi)的“亞洲四小虎”等新興市場國家選擇依靠外債來“哄抬”經(jīng)濟，直至遠超債務(wù)負荷；與此同時，為了籌資發(fā)展，往往對外資全面開放了金融市場，相應(yīng)的監(jiān)管極度缺位。

這顯然給投機性“國際游資”提供了冒險的機會。一般資本不敢與國家對抗，但凡事皆有例外，比如資本大鱷喬治·索羅斯(George Soros) 。索羅斯何許人也？當(dāng)時他正春風(fēng)得意，被奉為“傳奇”。在1992年，索羅斯瘋狂下注百億美元做空英鎊，導(dǎo)致英鎊崩盤，英格蘭銀行險些破產(chǎn)，其本人狂賺10億美元，一躍成為華爾街首富。他注意到亞洲經(jīng)濟問題，尤其意識到泰國的泡沫最為嚴重。雖然泰國當(dāng)時的GDP增速最高，但固定資產(chǎn)占GDP總值的比重在短短10年間，快速上升至 41.65%；同時，經(jīng)濟過度依靠外債，外債占外匯儲備的比重近300%。尤為要緊的是，泰國在本國金融體系尚未完善之前，于1992年取消對資本市場的管制，使短期“熱錢”流動暢通無阻，給外資炒作提供了通道。

索羅斯覺得又能狠賺一筆的機會到了，悍然于1997年初入場發(fā)起對泰銖的攻勢，其他金融投機商們紛紛跟進。一開始，泰國政府投入120億美元救市，勉強保住了泰銖的固定匯率。但還沒等泰國政府緩過氣，當(dāng)年 6月，冒險資金再度涌至，此時泰國外匯儲備已近枯竭。1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制而采取浮動匯率，當(dāng)天泰銖貶值17%。隨后，索羅斯投機集團如法炮制，趁勢又橫掃菲律賓、馬來西亞、印尼，這些國家的貨幣先后失守，宣告貶值。新加坡、韓國和日本都遭受了重擊。

1997年10月下旬，索羅斯為代表的國際游資開始做空港幣，矛頭直指香港聯(lián)系匯率制。臺灣突然棄守新臺幣匯率，一天貶值3.46%，加大了對港幣和香港股市的壓力，香港恒生指數(shù)接連大跌上千點。

彼時，香港剛剛回歸不久。為了擊敗國際空頭，我國政府兌現(xiàn)“不惜代價支持香港”的承諾，動用1400億美元資金“護盤”。有了強大的祖國做后盾，香港特區(qū)政府宣告不改變現(xiàn)行匯率制度，選擇正面“硬剛”，最終守住了股市和匯率。據(jù)估算，香港一役，入場的做空資本虧損可能達到10億美元，有索羅斯一人就虧損了8億美元之多。1999年，亞洲金融危機結(jié)束。危機迫使除了港幣外的所有東南亞主要貨幣在短期內(nèi)暴跌，各國股市崩盤，引發(fā)大批外資撤逃，給區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展蒙上了厚重的陰影。

二、核心啟示：金融體系的安全至關(guān)重要

導(dǎo)致亞洲金融危機爆發(fā)的原因有很多，但綜合而言，無外乎內(nèi)因和外因。外部原因當(dāng)然是國際金融市場上投機性游資的惡意沖擊，以及經(jīng)濟全球化可能帶來的負面影響，但顯然不構(gòu)成主要原因。關(guān)鍵還是內(nèi)在因素，是這些國家經(jīng)濟金融發(fā)展模式、政策失當(dāng)所致，突顯為金融開放和安全的失衡，直至失控。

金融風(fēng)暴之所以能橫掃東南亞及日韓市場，問題的根子在于，當(dāng)時這些國家和地區(qū)的金融體系孱弱，尤其是信貸市場發(fā)展畸形。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時日本、韓國、泰國、馬來西亞等國的銀行信貸過度擴張，銀行不良債權(quán)或壞賬過大，國內(nèi)信貸額與GDP之比均高達115%-200%，韓國、泰國的銀行不良資產(chǎn)占到其GDP的34%-40%。與此同時，金融監(jiān)管不力、法規(guī)不健全。許多東盟國家的央行并沒有隨著不良債權(quán)增大而增加貸款損失準備金，菲律賓在金融危機爆發(fā)前三年間銀行貸款增大了38%，而貸款損失準備金在貸款總額中的比重卻從3.5%減到1.5%，比重最高的馬來西亞也只有2%。這樣的金融體系，安全系數(shù)極低，一旦風(fēng)吹草動，如遇國內(nèi)資金外流和外資迅速撤離，危機就一觸即發(fā)。

金融體系的安全至關(guān)重要，沒有保障的開放和發(fā)展，極易引發(fā)系統(tǒng)性危機。反觀亞洲金融危機時代的東南亞資本市場，其“先天不足”的特征明顯，這些國家的證券制度還未發(fā)育成熟甚至有關(guān)運行規(guī)則還未確定，卻又超前出臺了期貨和衍生品市場。經(jīng)濟的高速增長，在平常時期，可以掩蓋潛藏的矛盾，一旦遭遇動蕩，所有這些基礎(chǔ)性制度、機制及市場規(guī)則的缺失和錯配問題就會浮出水面。

是否金融不開放就不會有金融安全問題了？一個直觀的印象，似乎此輪亞洲金融危機時我國因金融開放步子慢反而得到了好處。換言之，金融開放會必然導(dǎo)致金融安全問題嗎？金融市場實踐告訴我們，在全球化的現(xiàn)實世界中，資本項目總是不放開，對整個經(jīng)濟發(fā)展是十分不利的。透過現(xiàn)象看本質(zhì)，中國之所以能在亞洲金融危機中基本上沒有受到明顯的沖擊，主要原因不是金融體制放慢開放，而是1994年以來中國市場經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展，在穩(wěn)定貨幣和規(guī)范金融市場等宏觀經(jīng)濟管理方面取得了進步，通過財稅體制、金融體制和外匯體制等一系列的改革，加之外債結(jié)構(gòu)比較合理，具有較強的抗風(fēng)險能力。正基于此，當(dāng)時人民幣在遭遇較大的貶值壓力時，毅然保持不貶值以聲援香港，也為周邊國家創(chuàng)造部分市場，支持他們得以盡快走出困境。

金融危機不在開放本身，恰恰相反，封閉金融體系的危險系數(shù)更高。開放體系中有一整套健全的市場經(jīng)濟制度，有利于促進經(jīng)濟主體間資源的有效配置，使宏觀和微觀主體具有更強的抗風(fēng)險能力。亞洲四小龍成功的經(jīng)驗表明，對外開放是這些國家和地區(qū)成功的一個主要因素；亞洲金融危機出現(xiàn)的原因并不在東南亞經(jīng)濟開放上，而是這些國家和地區(qū)的國內(nèi)資本市場不合理、金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致金融體系的安全性漏洞，為國際金融炒作提供了便利。

三、推進高水平金融開放，須臾不能丟安全底線

融入經(jīng)濟全球化是現(xiàn)代金融發(fā)展的必然要求，但誠如亞洲金融危機所呈現(xiàn)的：如果在完全融入世界市場之前，沒有建立健全的微觀金融競爭體制和完善成熟的市場性宏觀金融調(diào)控機制，那有金融市場風(fēng)險之虞。也正是基于此考慮，中國2001年加入WTO時，設(shè)置了5年過渡期后，在過渡期之后金融業(yè)還額外要求有5年左右的保護期。

即便中國經(jīng)濟體量已經(jīng)穩(wěn)居全球第二，但毋庸諱言的是，作為發(fā)展中國家，中國金融業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展還有很長的路要走。 從國內(nèi)金融體制改革的現(xiàn)狀看，很難說我們已經(jīng)完全做好了包括資本市場開放在內(nèi)的全面金融開放的準備。以銀行業(yè)為例，中資銀行在很大程度上實際仍然依賴于國家政策的優(yōu)待型保護，參與市場競爭的觀念并沒有徹底改觀，與外資銀行競爭的優(yōu)勢并沒有形成。我國銀行業(yè)的壟斷特征還是較為明顯，四大國有銀行仍未實現(xiàn)實質(zhì)意義上的商業(yè)化，也就意味著仍未擺脫經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型所擔(dān)負的沉重歷史包袱，仍未形成有效的內(nèi)外部激勵約束機制。如果國內(nèi)還沒有形成包括民營、國有等多種所有制經(jīng)濟建立在平等市場主體地位上的良性競爭市場格局，那么就很難說可以在完全國際化市場中能獲得競爭優(yōu)勢。

中國經(jīng)濟快速增長的一個重要原因，是高儲蓄率、高投資率（中國儲蓄率高達46%，投資率在40%左右）。政府擁有的金融資產(chǎn)比家庭私有部門更多，而政府持有資產(chǎn)所得到的收入，又進一步變成了投資而不是消費。如此“雙高”問題不解決，等于依靠犧牲消費率而獲得經(jīng)濟增長，而消費又是現(xiàn)代服務(wù)經(jīng)濟的重要動能，長此以往，經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)性問題會愈發(fā)嚴重。高儲蓄率、高投資率，很大程度上反映了中國資金配置體系的粗糙以及貨幣政策的低效。一旦中國經(jīng)濟陷入低迷，就可能會再度產(chǎn)生龐大的銀行壞賬，在資本市場不夠強勁的現(xiàn)實境況下，中國金融體系勢必面臨巨大壓力。應(yīng)持續(xù)深化金融業(yè)改革開放，培育起有競爭力的現(xiàn)代金融市場，增強我國金融業(yè)參與國際市場競爭的能力。

談金融開放問題，繞不開人民幣國際化。自由兌換是人民幣國際化的一個標(biāo)志，但顯然不能簡單用通過自由兌換來推動人民幣國際化，這背后就涉及金融安全問題。資本項下自由兌換目前時機不成熟，是要隨著人民幣國際化有序推進，當(dāng)人民幣的國際地位跟我們GDP的國際地位基本一致時，才是人民幣資本項目實施自由兌換的時機。如果我們現(xiàn)在放開安全閥門推動人民幣自由兌換，人們就會蜂擁到外面兌換美元，中國金融外匯會出現(xiàn)風(fēng)險問題。 另外，有序推進人民幣國際化，還要加大離岸人民幣的資金池，加大外資到中國市場投資額度等。

金融開放與創(chuàng)新往往蘊含著潛在風(fēng)險，為有效防范化解金融風(fēng)險，有必要構(gòu)建與金融開放創(chuàng)新相適應(yīng)的金融風(fēng)險管理體系。當(dāng)前，上海國際金融中心的全面進階發(fā)展，需要更深層次的改革創(chuàng)新與更高水平的金融開放，而與上海國際金融中心相匹配的金融風(fēng)險管理水平則是基礎(chǔ)性底座，恰是在這個意義上，上海金融“十四五”規(guī)劃明確要求“到2025年，上海國際金融中心能級顯著提升，人民幣金融資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理中心地位更加鞏固”，進一步明確了金融安全對于金融開放發(fā)展的底線意義。

（作者系中歐陸家嘴國際金融研究院副院長、中歐陸家嘴金融50人論壇秘書長）

本文僅代表作者觀點。