在著力推進(jìn)金融高水平開放的同時(shí)，確保國家金融和經(jīng)濟(jì)安全，是關(guān)乎我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局的帶有戰(zhàn)略性、根本性的大事。中央金融工作會(huì)議高度概括堅(jiān)定不移走中國特色金融發(fā)展之路的“八個(gè)堅(jiān)持”，其中重要一條即是“堅(jiān)持統(tǒng)籌金融開放和安全”。

當(dāng)前，隨著我國金融市場雙向開放的持續(xù)深入，疊加全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的快速迭代變化，統(tǒng)籌好金融開放與安全問題顯得尤為重要。歷史是一面鏡子，它寫照過去，更警示未來?；厮?0世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)始末，可以為當(dāng)前更好統(tǒng)籌金融開放和安全的實(shí)踐提供有價(jià)值的啟思。

一、亞洲金融危機(jī)回溯

20世紀(jì)60年代以來，亞洲經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，先有“亞洲四小龍”（港臺(tái)新韓），后有“亞洲四小虎”（ 印尼、菲律賓、泰國、馬來西亞）。1997年，亞洲金融危機(jī)從“四小虎之一”的泰國發(fā)端，而后席卷亞洲并影響全球。

當(dāng)時(shí)之泰國，號稱“亞洲四小虎”之首，連續(xù)10年年均GDP增速接近10%。然而，“節(jié)節(jié)攀升”的GDP數(shù)字繁榮背后，卻存在嚴(yán)重隱患。為了維持經(jīng)濟(jì)增速，包括泰國在內(nèi)的“亞洲四小虎”等新興市場國家選擇依靠外債來“哄抬”經(jīng)濟(jì)，直至遠(yuǎn)超債務(wù)負(fù)荷；與此同時(shí)，為了籌資發(fā)展，往往對外資全面開放了金融市場，相應(yīng)的監(jiān)管極度缺位。

這顯然給投機(jī)性“國際游資”提供了冒險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。一般資本不敢與國家對抗，但凡事皆有例外，比如資本大鱷喬治·索羅斯(George Soros) 。索羅斯何許人也？當(dāng)時(shí)他正春風(fēng)得意，被奉為“傳奇”。在1992年，索羅斯瘋狂下注百億美元做空英鎊，導(dǎo)致英鎊崩盤，英格蘭銀行險(xiǎn)些破產(chǎn)，其本人狂賺10億美元，一躍成為華爾街首富。他注意到亞洲經(jīng)濟(jì)問題，尤其意識(shí)到泰國的泡沫最為嚴(yán)重。雖然泰國當(dāng)時(shí)的GDP增速最高，但固定資產(chǎn)占GDP總值的比重在短短10年間，快速上升至 41.65%；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)過度依靠外債，外債占外匯儲(chǔ)備的比重近300%。尤為要緊的是，泰國在本國金融體系尚未完善之前，于1992年取消對資本市場的管制，使短期“熱錢”流動(dòng)暢通無阻，給外資炒作提供了通道。

索羅斯覺得又能狠賺一筆的機(jī)會(huì)到了，悍然于1997年初入場發(fā)起對泰銖的攻勢，其他金融投機(jī)商們紛紛跟進(jìn)。一開始，泰國政府投入120億美元救市，勉強(qiáng)保住了泰銖的固定匯率。但還沒等泰國政府緩過氣，當(dāng)年 6月，冒險(xiǎn)資金再度涌至，此時(shí)泰國外匯儲(chǔ)備已近枯竭。1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制而采取浮動(dòng)匯率，當(dāng)天泰銖貶值17%。隨后，索羅斯投機(jī)集團(tuán)如法炮制，趁勢又橫掃菲律賓、馬來西亞、印尼，這些國家的貨幣先后失守，宣告貶值。新加坡、韓國和日本都遭受了重?fù)簟?/p>

1997年10月下旬，索羅斯為代表的國際游資開始做空港幣，矛頭直指香港聯(lián)系匯率制。臺(tái)灣突然棄守新臺(tái)幣匯率，一天貶值3.46%，加大了對港幣和香港股市的壓力，香港恒生指數(shù)接連大跌上千點(diǎn)。

彼時(shí)，香港剛剛回歸不久。為了擊敗國際空頭，我國政府兌現(xiàn)“不惜代價(jià)支持香港”的承諾，動(dòng)用1400億美元資金“護(hù)盤”。有了強(qiáng)大的祖國做后盾，香港特區(qū)政府宣告不改變現(xiàn)行匯率制度，選擇正面“硬剛”，最終守住了股市和匯率。據(jù)估算，香港一役，入場的做空資本虧損可能達(dá)到10億美元，有索羅斯一人就虧損了8億美元之多。1999年，亞洲金融危機(jī)結(jié)束。危機(jī)迫使除了港幣外的所有東南亞主要貨幣在短期內(nèi)暴跌，各國股市崩盤，引發(fā)大批外資撤逃，給區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展蒙上了厚重的陰影。

二、核心啟示：金融體系的安全至關(guān)重要

導(dǎo)致亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的原因有很多，但綜合而言，無外乎內(nèi)因和外因。外部原因當(dāng)然是國際金融市場上投機(jī)性游資的惡意沖擊，以及經(jīng)濟(jì)全球化可能帶來的負(fù)面影響，但顯然不構(gòu)成主要原因。關(guān)鍵還是內(nèi)在因素，是這些國家經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展模式、政策失當(dāng)所致，突顯為金融開放和安全的失衡，直至失控。

金融風(fēng)暴之所以能橫掃東南亞及日韓市場，問題的根子在于，當(dāng)時(shí)這些國家和地區(qū)的金融體系孱弱，尤其是信貸市場發(fā)展畸形。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時(shí)日本、韓國、泰國、馬來西亞等國的銀行信貸過度擴(kuò)張，銀行不良債權(quán)或壞賬過大，國內(nèi)信貸額與GDP之比均高達(dá)115%-200%，韓國、泰國的銀行不良資產(chǎn)占到其GDP的34%-40%。與此同時(shí)，金融監(jiān)管不力、法規(guī)不健全。許多東盟國家的央行并沒有隨著不良債權(quán)增大而增加貸款損失準(zhǔn)備金，菲律賓在金融危機(jī)爆發(fā)前三年間銀行貸款增大了38%，而貸款損失準(zhǔn)備金在貸款總額中的比重卻從3.5%減到1.5%，比重最高的馬來西亞也只有2%。這樣的金融體系，安全系數(shù)極低，一旦風(fēng)吹草動(dòng)，如遇國內(nèi)資金外流和外資迅速撤離，危機(jī)就一觸即發(fā)。

金融體系的安全至關(guān)重要，沒有保障的開放和發(fā)展，極易引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。反觀亞洲金融危機(jī)時(shí)代的東南亞資本市場，其“先天不足”的特征明顯，這些國家的證券制度還未發(fā)育成熟甚至有關(guān)運(yùn)行規(guī)則還未確定，卻又超前出臺(tái)了期貨和衍生品市場。經(jīng)濟(jì)的高速增長，在平常時(shí)期，可以掩蓋潛藏的矛盾，一旦遭遇動(dòng)蕩，所有這些基礎(chǔ)性制度、機(jī)制及市場規(guī)則的缺失和錯(cuò)配問題就會(huì)浮出水面。

是否金融不開放就不會(huì)有金融安全問題了？一個(gè)直觀的印象，似乎此輪亞洲金融危機(jī)時(shí)我國因金融開放步子慢反而得到了好處。換言之，金融開放會(huì)必然導(dǎo)致金融安全問題嗎？金融市場實(shí)踐告訴我們，在全球化的現(xiàn)實(shí)世界中，資本項(xiàng)目總是不放開，對整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是十分不利的。透過現(xiàn)象看本質(zhì)，中國之所以能在亞洲金融危機(jī)中基本上沒有受到明顯的沖擊，主要原因不是金融體制放慢開放，而是1994年以來中國市場經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展，在穩(wěn)定貨幣和規(guī)范金融市場等宏觀經(jīng)濟(jì)管理方面取得了進(jìn)步，通過財(cái)稅體制、金融體制和外匯體制等一系列的改革，加之外債結(jié)構(gòu)比較合理，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。正基于此，當(dāng)時(shí)人民幣在遭遇較大的貶值壓力時(shí)，毅然保持不貶值以聲援香港，也為周邊國家創(chuàng)造部分市場，支持他們得以盡快走出困境。

金融危機(jī)不在開放本身，恰恰相反，封閉金融體系的危險(xiǎn)系數(shù)更高。開放體系中有一整套健全的市場經(jīng)濟(jì)制度，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)主體間資源的有效配置，使宏觀和微觀主體具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。亞洲四小龍成功的經(jīng)驗(yàn)表明，對外開放是這些國家和地區(qū)成功的一個(gè)主要因素；亞洲金融危機(jī)出現(xiàn)的原因并不在東南亞經(jīng)濟(jì)開放上，而是這些國家和地區(qū)的國內(nèi)資本市場不合理、金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致金融體系的安全性漏洞，為國際金融炒作提供了便利。

三、推進(jìn)高水平金融開放，須臾不能丟安全底線

融入經(jīng)濟(jì)全球化是現(xiàn)代金融發(fā)展的必然要求，但誠如亞洲金融危機(jī)所呈現(xiàn)的：如果在完全融入世界市場之前，沒有建立健全的微觀金融競爭體制和完善成熟的市場性宏觀金融調(diào)控機(jī)制，那有金融市場風(fēng)險(xiǎn)之虞。也正是基于此考慮，中國2001年加入WTO時(shí)，設(shè)置了5年過渡期后，在過渡期之后金融業(yè)還額外要求有5年左右的保護(hù)期。

即便中國經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)穩(wěn)居全球第二，但毋庸諱言的是，作為發(fā)展中國家，中國金融業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展還有很長的路要走。 從國內(nèi)金融體制改革的現(xiàn)狀看，很難說我們已經(jīng)完全做好了包括資本市場開放在內(nèi)的全面金融開放的準(zhǔn)備。以銀行業(yè)為例，中資銀行在很大程度上實(shí)際仍然依賴于國家政策的優(yōu)待型保護(hù)，參與市場競爭的觀念并沒有徹底改觀，與外資銀行競爭的優(yōu)勢并沒有形成。我國銀行業(yè)的壟斷特征還是較為明顯，四大國有銀行仍未實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的商業(yè)化，也就意味著仍未擺脫經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型所擔(dān)負(fù)的沉重歷史包袱，仍未形成有效的內(nèi)外部激勵(lì)約束機(jī)制。如果國內(nèi)還沒有形成包括民營、國有等多種所有制經(jīng)濟(jì)建立在平等市場主體地位上的良性競爭市場格局，那么就很難說可以在完全國際化市場中能獲得競爭優(yōu)勢。

中國經(jīng)濟(jì)快速增長的一個(gè)重要原因，是高儲(chǔ)蓄率、高投資率（中國儲(chǔ)蓄率高達(dá)46%，投資率在40%左右）。政府擁有的金融資產(chǎn)比家庭私有部門更多，而政府持有資產(chǎn)所得到的收入，又進(jìn)一步變成了投資而不是消費(fèi)。如此“雙高”問題不解決，等于依靠犧牲消費(fèi)率而獲得經(jīng)濟(jì)增長，而消費(fèi)又是現(xiàn)代服務(wù)經(jīng)濟(jì)的重要?jiǎng)幽埽L此以往，經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)性問題會(huì)愈發(fā)嚴(yán)重。高儲(chǔ)蓄率、高投資率，很大程度上反映了中國資金配置體系的粗糙以及貨幣政策的低效。一旦中國經(jīng)濟(jì)陷入低迷，就可能會(huì)再度產(chǎn)生龐大的銀行壞賬，在資本市場不夠強(qiáng)勁的現(xiàn)實(shí)境況下，中國金融體系勢必面臨巨大壓力。應(yīng)持續(xù)深化金融業(yè)改革開放，培育起有競爭力的現(xiàn)代金融市場，增強(qiáng)我國金融業(yè)參與國際市場競爭的能力。

談金融開放問題，繞不開人民幣國際化。自由兌換是人民幣國際化的一個(gè)標(biāo)志，但顯然不能簡單用通過自由兌換來推動(dòng)人民幣國際化，這背后就涉及金融安全問題。資本項(xiàng)下自由兌換目前時(shí)機(jī)不成熟，是要隨著人民幣國際化有序推進(jìn)，當(dāng)人民幣的國際地位跟我們GDP的國際地位基本一致時(shí)，才是人民幣資本項(xiàng)目實(shí)施自由兌換的時(shí)機(jī)。如果我們現(xiàn)在放開安全閥門推動(dòng)人民幣自由兌換，人們就會(huì)蜂擁到外面兌換美元，中國金融外匯會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問題。 另外，有序推進(jìn)人民幣國際化，還要加大離岸人民幣的資金池，加大外資到中國市場投資額度等。

金融開放與創(chuàng)新往往蘊(yùn)含著潛在風(fēng)險(xiǎn)，為有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，有必要構(gòu)建與金融開放創(chuàng)新相適應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理體系。當(dāng)前，上海國際金融中心的全面進(jìn)階發(fā)展，需要更深層次的改革創(chuàng)新與更高水平的金融開放，而與上海國際金融中心相匹配的金融風(fēng)險(xiǎn)管理水平則是基礎(chǔ)性底座，恰是在這個(gè)意義上，上海金融“十四五”規(guī)劃明確要求“到2025年，上海國際金融中心能級顯著提升，人民幣金融資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理中心地位更加鞏固”，進(jìn)一步明確了金融安全對于金融開放發(fā)展的底線意義。

（作者系中歐陸家嘴國際金融研究院副院長、中歐陸家嘴金融50人論壇秘書長）

本文僅代表作者觀點(diǎn)。