在最近結(jié)束的全國(guó)兩會(huì)上，中國(guó)政府將2024年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定為“5%左右”（圖1）。

政府今年不準(zhǔn)備采取強(qiáng)刺激措施。這是由于兩個(gè)原因，首先，由于勞動(dòng)年齡人口在減少，即使總需求遠(yuǎn)低于總供應(yīng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)似乎也處于大致平衡狀態(tài)。自去年二季度以來(lái)，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率一直處于疫情前前的水平（圖2）。政府將今年的失業(yè)率目標(biāo)定在5.5%左右，如果失業(yè)率超過(guò)5.5%，預(yù)期會(huì)出臺(tái)額外的刺激政策。

其次，政府了解過(guò)度的政策刺激可能會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)損害中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。今年的政府工作報(bào)告中提到要化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)以及中小金融機(jī)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)。

最能說(shuō)明這些風(fēng)險(xiǎn)的是整個(gè)經(jīng)濟(jì)的杠桿率，即非金融部門信貸占GDP的比率。這些數(shù)據(jù)由國(guó)際清算銀行編制，匯總了家庭、非金融企業(yè)和政府的債務(wù)。中國(guó)的杠桿率是3倍多（圖3）。

今年的政府工作報(bào)告中提到，積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效。為了評(píng)估與政府相關(guān)的一般活動(dòng)的刺激作用，我將從財(cái)政儲(chǔ)備中提取的資金和資產(chǎn)負(fù)債表外的資金赤字加到總體赤字中（圖4）。按此方法調(diào)整后，今年的赤字率將達(dá)到7.2%。而2023年和2022年經(jīng)調(diào)整后的赤字率分別為6.2%和6.4%。

關(guān)于貨幣政策，政府工作報(bào)告中提出，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，避免資金沉淀空轉(zhuǎn)。

近年來(lái)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制似乎失去了一些效力。2010至2019年，廣義貨幣增長(zhǎng)與名義GDP增長(zhǎng)之間呈正相關(guān)關(guān)系（圖5）。而2020至2023年，兩者之間呈負(fù)相關(guān)。

貸款增速?gòu)?019年的近11%降至9.5%（圖6）。由于通脹的下降幅度大于名義利率的下降幅度，因此實(shí)際利率比2019年的平均水平高出約2%。

有跡象表明，信貸有望恢復(fù)增長(zhǎng)，今年1月，銀行向家庭發(fā)放了近1萬(wàn)億元的貸款，高于去年1月的2570億元和2022年1月的8430億元（圖7）。

面對(duì)溫和的經(jīng)濟(jì)刺激，一些觀察家懷疑中國(guó)能否實(shí)現(xiàn)5%的增長(zhǎng)。要了解可能的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，看看柯布-道格拉斯對(duì)經(jīng)濟(jì)供給側(cè)的分析是有用的。

讓我們從中國(guó)勞動(dòng)力供給的演變開(kāi)始。從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人口正在減少，整體就業(yè)人數(shù)從2018年開(kāi)始下降。預(yù)計(jì)中國(guó)勞動(dòng)年齡人口下降將使2024年的GDP增速下降0.3個(gè)百分點(diǎn)（圖8）。

我們使用永續(xù)盤存法，從不包括住宅房地產(chǎn)投資的實(shí)際資本總額中構(gòu)建生產(chǎn)性資本存量。實(shí)際生產(chǎn)性資本存量增長(zhǎng)會(huì)為GDP帶來(lái)3.3個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)，略高于2020-2023年，但低于2016-2019年。

假設(shè)人力資本將繼續(xù)隨著普通工人的受教育年限增長(zhǎng)，其應(yīng)該會(huì)在2024年為GDP帶來(lái)0.4個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)。

全要素生產(chǎn)率（TFP）是衡量經(jīng)濟(jì)效率的指標(biāo)。它是供給端最不穩(wěn)定的部分，也是最難預(yù)測(cè)的部分。預(yù)計(jì)2024年TFP會(huì)為GDP帶來(lái)1.9個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)?？傊?，預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)可能增長(zhǎng)5.3%。

現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力被列為2024年首項(xiàng)重點(diǎn)工作。政府明確想要通過(guò)鼓勵(lì)創(chuàng)新來(lái)提高TFP。

發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的工具之一是加大研發(fā)投入。2017年以來(lái)，研發(fā)支出已經(jīng)增長(zhǎng)了近90%，占GDP的比重從2.15%升至2.64% （圖9）。

展望未來(lái)，政府希望研發(fā)支出投入轉(zhuǎn)向人工智能和大數(shù)據(jù)、健康和養(yǎng)老以及綠色技術(shù)。

另一種提高TFP的方法是優(yōu)化勞動(dòng)力的分配。2022年，受雇于農(nóng)業(yè)的勞動(dòng)力占比略高于24%，較2010年下降了13個(gè)百分點(diǎn)。同一時(shí)期內(nèi)，服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力占比則從35%升至47%。勞動(dòng)力的重新分配導(dǎo)致這兩個(gè)部門的生產(chǎn)率趨同（圖10），這一直是TFP增長(zhǎng)的一個(gè)重要來(lái)源。

勞動(dòng)力優(yōu)化的過(guò)程遠(yuǎn)未結(jié)束。就生產(chǎn)率而言，服務(wù)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率仍比農(nóng)業(yè)的勞動(dòng)率高出2.6倍。此外，農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)在2022年上升，扭轉(zhuǎn)了多年來(lái)的趨勢(shì)。

政府熱衷于確保勞動(dòng)力充分流動(dòng)。政府工作報(bào)告提到需要改革城市戶籍制度，將把加速農(nóng)村人口在城市落戶作為優(yōu)先事項(xiàng)，推進(jìn)非戶籍居民平等享受基本公共服務(wù)。

中國(guó)政府今年的目標(biāo)之一是使單位GDP能耗降低2.5%。疫情期間，能源效率的提升速度放緩，2019至2023年，單位GDP能耗僅下降了3.4%（圖11）。

總體來(lái)看，中國(guó)政府在兩會(huì)期間發(fā)布的政策反映出對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融穩(wěn)定和環(huán)境整治的平衡。

（本文題圖來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 柯馬克 第一財(cái)經(jīng)研究院高級(jí)學(xué)術(shù)顧問(wèn)

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