在最近結束的全國兩會上，中國政府將2024年的經(jīng)濟增長目標設定為“5%左右”（圖1）。

政府今年不準備采取強刺激措施。這是由于兩個原因，首先，由于勞動年齡人口在減少，即使總需求遠低于總供應，勞動力市場似乎也處于大致平衡狀態(tài)。自去年二季度以來，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率一直處于疫情前前的水平（圖2）。政府將今年的失業(yè)率目標定在5.5%左右，如果失業(yè)率超過5.5%，預期會出臺額外的刺激政策。

其次，政府了解過度的政策刺激可能會帶來風險，會損害中期經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。今年的政府工作報告中提到要化解房地產(chǎn)、地方債務以及中小金融機構等風險。

最能說明這些風險的是整個經(jīng)濟的杠桿率，即非金融部門信貸占GDP的比率。這些數(shù)據(jù)由國際清算銀行編制，匯總了家庭、非金融企業(yè)和政府的債務。中國的杠桿率是3倍多（圖3）。

今年的政府工作報告中提到，積極的財政政策要適度加力、提質增效。為了評估與政府相關的一般活動的刺激作用，我將從財政儲備中提取的資金和資產(chǎn)負債表外的資金赤字加到總體赤字中（圖4）。按此方法調(diào)整后，今年的赤字率將達到7.2%。而2023年和2022年經(jīng)調(diào)整后的赤字率分別為6.2%和6.4%。

關于貨幣政策，政府工作報告中提出，暢通貨幣政策傳導機制，避免資金沉淀空轉。

近年來，貨幣政策傳導機制似乎失去了一些效力。2010至2019年，廣義貨幣增長與名義GDP增長之間呈正相關關系（圖5）。而2020至2023年，兩者之間呈負相關。

貸款增速從2019年的近11%降至9.5%（圖6）。由于通脹的下降幅度大于名義利率的下降幅度，因此實際利率比2019年的平均水平高出約2%。

有跡象表明，信貸有望恢復增長，今年1月，銀行向家庭發(fā)放了近1萬億元的貸款，高于去年1月的2570億元和2022年1月的8430億元（圖7）。

面對溫和的經(jīng)濟刺激，一些觀察家懷疑中國能否實現(xiàn)5%的增長。要了解可能的經(jīng)濟增長點，看看柯布-道格拉斯對經(jīng)濟供給側的分析是有用的。

讓我們從中國勞動力供給的演變開始。從事經(jīng)濟活動的人口正在減少，整體就業(yè)人數(shù)從2018年開始下降。預計中國勞動年齡人口下降將使2024年的GDP增速下降0.3個百分點（圖8）。

我們使用永續(xù)盤存法，從不包括住宅房地產(chǎn)投資的實際資本總額中構建生產(chǎn)性資本存量。實際生產(chǎn)性資本存量增長會為GDP帶來3.3個百分點的增長，略高于2020-2023年，但低于2016-2019年。

假設人力資本將繼續(xù)隨著普通工人的受教育年限增長，其應該會在2024年為GDP帶來0.4個百分點的增長。

全要素生產(chǎn)率（TFP）是衡量經(jīng)濟效率的指標。它是供給端最不穩(wěn)定的部分，也是最難預測的部分。預計2024年TFP會為GDP帶來1.9個百分點的增長。總之，預計今年經(jīng)濟的供給側可能增長5.3%。

現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設和發(fā)展新質生產(chǎn)力被列為2024年首項重點工作。政府明確想要通過鼓勵創(chuàng)新來提高TFP。

發(fā)展新質生產(chǎn)力的工具之一是加大研發(fā)投入。2017年以來，研發(fā)支出已經(jīng)增長了近90%，占GDP的比重從2.15%升至2.64% （圖9）。

展望未來，政府希望研發(fā)支出投入轉向人工智能和大數(shù)據(jù)、健康和養(yǎng)老以及綠色技術。

另一種提高TFP的方法是優(yōu)化勞動力的分配。2022年，受雇于農(nóng)業(yè)的勞動力占比略高于24%，較2010年下降了13個百分點。同一時期內(nèi)，服務業(yè)勞動力占比則從35%升至47%。勞動力的重新分配導致這兩個部門的生產(chǎn)率趨同（圖10），這一直是TFP增長的一個重要來源。

勞動力優(yōu)化的過程遠未結束。就生產(chǎn)率而言，服務業(yè)勞動生產(chǎn)率仍比農(nóng)業(yè)的勞動率高出2.6倍。此外，農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)在2022年上升，扭轉了多年來的趨勢。

政府熱衷于確保勞動力充分流動。政府工作報告提到需要改革城市戶籍制度，將把加速農(nóng)村人口在城市落戶作為優(yōu)先事項，推進非戶籍居民平等享受基本公共服務。

中國政府今年的目標之一是使單位GDP能耗降低2.5%。疫情期間，能源效率的提升速度放緩，2019至2023年，單位GDP能耗僅下降了3.4%（圖11）。

總體來看，中國政府在兩會期間發(fā)布的政策反映出對于經(jīng)濟發(fā)展、金融穩(wěn)定和環(huán)境整治的平衡。

（本文題圖來源：第一財經(jīng)）

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文 | 柯馬克 第一財經(jīng)研究院高級學術顧問

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