美股投資者本周將迎科技巨頭財(cái)報(bào)考驗(yàn)，美債投資者同樣將迎關(guān)鍵一周。

此前，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下，從美國國債到美國企業(yè)債、杠桿貸款，美債市場火力全開。而上周，隨著市場進(jìn)一步調(diào)降美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，更多美聯(lián)儲(chǔ)官員傳遞不急于降息信號，疊加地緣政治沖突給通脹前景帶來不確定性，美債市場此前的“完美定價(jià)”瓦解。

對美國國債而言，在恐錄得年內(nèi)最差月度表現(xiàn)之際，本周，新一輪大規(guī)模美債標(biāo)售將繼續(xù)考驗(yàn)該市場。投資者關(guān)注美債收益率在此前達(dá)到年內(nèi)最高水平后，是否已經(jīng)見頂，投資者會(huì)否重新入場。其他美國信貸市場上，高收益企業(yè)債遭遇拋售，利差走闊。杠桿貸款被認(rèn)為可能將成為下一個(gè)感受到痛苦的信貸市場。

Brandywine全球資管的投資組合經(jīng)理佐克斯（Bill Zox）稱，隨著美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁，導(dǎo)致近幾個(gè)月金融狀況松動(dòng)，人們突然意識到，利率轉(zhuǎn)向還未到來。市場也開始根據(jù)“美聯(lián)儲(chǔ)政策限制性尚未達(dá)到足以開始降息程度”的信號而重新定價(jià)。

美國國債市場迎來關(guān)鍵一周

即便拋開中東地緣政治沖突這一不確定因素，美國國債投資者本周也將面臨一些考驗(yàn)。首當(dāng)其沖的是，美國國債市場本周將迎來總計(jì)1830億美元的2年期、5年期和7年期美債標(biāo)售，前兩個(gè)期限美債的標(biāo)售規(guī)模將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)——3月核心PCE物價(jià)指數(shù)也將在周五出爐，恐將進(jìn)一步影響市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。

本月公布的最新非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和3月CPI均表明，美國經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勁。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯（John Williams）上周還發(fā)表“鷹派”言論，稱美聯(lián)儲(chǔ)不急于降息，如果通脹持續(xù)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)甚至可能支持美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息。這導(dǎo)致美債交易員將美聯(lián)儲(chǔ)降息押注進(jìn)一步推至2024年底，由此導(dǎo)致的美債拋售在近期將2年期美債收益率短暫推高至5%以上，最終收于4.99%附近。目前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)入了5月初貨幣政策會(huì)議前的噤聲期。

市場人士預(yù)計(jì)，2年期美債本周有望挑戰(zhàn)5%的得標(biāo)利率，這會(huì)是去年四季度以來2年期美債得標(biāo)利率首次再度達(dá)到5%。而在更早之前，投資者已經(jīng)有十多年沒有見過如此高的得標(biāo)利率水平了。

品浩 (Pimco)的投資組合經(jīng)理庫得西（Michael Cudzil）表示，在本周2年期美債標(biāo)售中出現(xiàn)5%的得標(biāo)利率是有可能的。 “市場已經(jīng)大幅削減了美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，目前的美債價(jià)格也是合理的，因此可能會(huì)出現(xiàn)一系列不錯(cuò)的結(jié)果。”他稱，品浩一直在增加利率敞口，偏好短期美債和5~7年期美債。

摩根大通最新的客戶調(diào)查也顯示，投資者凈做多美債的比例為近幾周來最高水平。調(diào)查還顯示，投資者認(rèn)為，2年期美債收益率升至5%會(huì)帶來新的買入機(jī)會(huì)。不過，投資者也認(rèn)同，美債收益率存在在整條收益率曲線上進(jìn)一步攀升，繼而挑戰(zhàn)去年10月峰值的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)時(shí)多個(gè)期限的美債收益率均超過5%。

事實(shí)上，不僅僅對需要決定是否在短期內(nèi)追加資金的美債投資者，還是美股投資者來說，5%也是一個(gè)神奇的數(shù)字。

去年一季度和三季度的兩波美股回落行情，恰恰都發(fā)生在2年期美債收益率“破5”之后。5%因而被部分投資者譽(yù)為美股面臨的債市“魔咒”。摩根大通研究團(tuán)隊(duì)在最新的研報(bào)中也表示，截至目前，今年4月的市場動(dòng)態(tài)，與去年8月有相當(dāng)多的相似之處。最為顯著的特征就是，2年期美債收益率的上升最終導(dǎo)致股票和信貸市場下滑?；诖?，該團(tuán)隊(duì)警告，隨著2年期美債收益率一直徘徊在5%左右，市場可能會(huì)重演去年8月~10月期間的情景，當(dāng)時(shí)“長期高利率”預(yù)期引發(fā)投資者擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，導(dǎo)致美債美股齊跌。

除了新債標(biāo)售外，多空之戰(zhàn)還將圍繞周五的美國PCE物價(jià)指數(shù)展開。針對業(yè)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查中值顯示，美國3月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比漲幅預(yù)計(jì)將小幅反彈至2.6%，高于2月的2.5%，這可能意味著通脹朝著美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)邁進(jìn)的進(jìn)程已經(jīng)停滯。此前，美國3月CPI環(huán)比漲幅連續(xù)三個(gè)月超預(yù)期，引起了交易員們的高度焦慮。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果本周的PCE物價(jià)數(shù)據(jù)與CPI數(shù)據(jù)同樣繼續(xù)超出預(yù)期，很可能會(huì)給股債市場形成進(jìn)一步的打壓，推動(dòng)“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”10年期美債收益率進(jìn)一步向5%邁進(jìn)。

高收益企業(yè)債利差走闊，杠桿貸款恐難逃

“長期高利率”預(yù)期回歸，同樣讓保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金頭疼。它們現(xiàn)金充裕，過去一段時(shí)間一直試圖在預(yù)期的降息前鎖定較高收益率，導(dǎo)致今年稍早對包括美國企業(yè)債在內(nèi)的全球企業(yè)債需求飆升。作為回應(yīng)，今年迄今，企業(yè)在全球發(fā)行了超過1萬億美元的債券，為2013年以來的同期第二高水平。然而，隨著預(yù)期扭轉(zhuǎn)，投資者正迅速從高收益企業(yè)債中撤資，使得高收益企業(yè)債的平均利差上周從292個(gè)基點(diǎn)擴(kuò)大至329個(gè)基點(diǎn)的兩個(gè)月高位。高收益企業(yè)債市場還可能錄得2022年9月以來的最大月度總回報(bào)損失。

法巴銀行的美國信貸策略主管羅布森（Meghan Robson）表示，“如果降息被推遲到美國大選后，對一些需要再融資的低評級、采用浮動(dòng)利率的發(fā)行企業(yè)來說會(huì)是一個(gè)挑戰(zhàn)。”他補(bǔ)充稱，“這種風(fēng)險(xiǎn)此前尚未被市場考慮在內(nèi)，但隨著我們越來越接近6月和7月的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，這可能會(huì)成為市場焦點(diǎn)。”

另一個(gè)恐將遭遇痛苦的是高杠桿貸款。Newfleet資管的投資組合經(jīng)理奧西諾（Frank Ossino）稱，盡管上周發(fā)生了利率沖擊和地緣政治事件，但由于需求仍然強(qiáng)勁，杠桿貸款市場仍實(shí)現(xiàn)了2.6%的正回報(bào)率。“但我認(rèn)為，杠桿貸款市場也難以幸免。目前杠桿貸款的高支付利率給其帶來緩沖。”但他稱，“持續(xù)的高利率環(huán)境會(huì)給企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表帶來壓力，債務(wù)利息覆蓋率也在惡化。將帶來更大壓力的一點(diǎn)還在于，杠桿貸款借款人過去沒有有效對沖風(fēng)險(xiǎn)。”他還補(bǔ)充稱，“眼下市場越來越關(guān)注哪個(gè)企業(yè)做了利率對沖，哪個(gè)企業(yè)有足以維持利潤的定價(jià)權(quán)，哪個(gè)企業(yè)一直在削減成本，哪個(gè)企業(yè)有流動(dòng)性和好賽道。”

市場預(yù)計(jì)，杠桿貸款的高需求，稍后也將隨著降息預(yù)期轉(zhuǎn)變而降溫。一些基金公司也已因此勸退了一些高杠桿貸款的發(fā)行計(jì)劃。據(jù)知情人士透露，最近幾天，在資金經(jīng)理的反饋下，Rocket Software股份有限公司被迫放棄了發(fā)行一筆采用便攜式債務(wù)結(jié)構(gòu)的杠桿貸款的計(jì)劃。