（張夏為招商證券首席策略分析師）

美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議和就業(yè)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再度升溫，一季度以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際改善加上中國(guó)二季度之后穩(wěn)增長(zhǎng)和改革力度有望加大，北上資金或有望持續(xù)凈流入成為A股市場(chǎng)重要增量資金。風(fēng)格層面，此前受壓制的成長(zhǎng)風(fēng)格可能重回占優(yōu)，以中證A50/300質(zhì)量/國(guó)證績(jī)效為代表的高ROE高FCF龍頭風(fēng)格有望迎來(lái)三輪估值修復(fù)。

近期北上資金動(dòng)向與加倉(cāng)結(jié)構(gòu)如何？在A股市場(chǎng)增量資金有限的環(huán)境下，2月以來(lái)外資重回凈流入，北上資金行業(yè)凈流入與一級(jí)行業(yè)秩相關(guān)性明顯提升。拆分托管機(jī)構(gòu)類(lèi)型，近三周以來(lái)強(qiáng)勢(shì)美元背景下人民幣和港幣匯率相對(duì)堅(jiān)挺，外資高低切回流A股和港股，對(duì)匯率更加敏感的托管于外資券商的北上資金成為凈流入主力，集中凈流入醫(yī)藥生物、非銀金融、銀行、有色金屬。而同期托管于外資銀行的北上資金連續(xù)小幅減倉(cāng)，集中凈流出計(jì)算機(jī)、傳媒、休閑服務(wù)、電氣設(shè)備等。往后看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息和國(guó)內(nèi)基本面邊際改善，影響北上資金流向的核心變量將轉(zhuǎn)向，有望驅(qū)動(dòng)北上資金重回凈流入，成為A股市場(chǎng)重要增量資金。

貨幣政策與利率：上周（4/29-4/30）央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放4400億元，未來(lái)一周將有4500億元逆回購(gòu)到期。貨幣市場(chǎng)利率上行，短、長(zhǎng)端國(guó)債收益率下行，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下降，發(fā)行利率均上行。截至4月30日，R007上行12.1bp，DR007上行14.9bp，1年期國(guó)債收益率下行0.0bp，10年期國(guó)債收益率下行2.2bp，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模減少6082.0億元，1M/3M/6M同業(yè)存單利率均上行。

資金供需：二級(jí)市場(chǎng)可跟蹤資金凈流入規(guī)模收窄。北上資金流入，凈流入22.8億元；融資余額下降，融資資金凈賣(mài)出79.1億元；ETF凈流入131.8億元；新成立偏股類(lèi)公募基金份額減少。公布的計(jì)劃減持規(guī)模下降。

市場(chǎng)情緒：上周融資資金交易活躍度增強(qiáng)，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降。上周各類(lèi)風(fēng)格指數(shù)及大類(lèi)行業(yè)換手率普遍下降。VIX指數(shù)回落，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。

?市場(chǎng)偏好：行業(yè)偏好上，銀行、電力設(shè)備、房地產(chǎn)獲各類(lèi)資金凈流入規(guī)模較高。賽道偏好上，北上資金凈流入鋰電、儲(chǔ)能、醫(yī)療器械及服務(wù)，融資資金加倉(cāng)中特估、信創(chuàng)、儲(chǔ)能。寬指ETF以凈申購(gòu)為主，其中滬深300ETF申購(gòu)較多；行業(yè)ETF以凈申購(gòu)為主，其中金融地產(chǎn)(不含券商)ETF申購(gòu)較多，券商ETF贖回較多。凈申購(gòu)最高的為南方中證全指房地產(chǎn)ETF；凈贖回最高的為華泰柏瑞紅利低波動(dòng)ETF。

海外變化：議息會(huì)議和就業(yè)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再度升溫。從5月聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議來(lái)看，整體論調(diào)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，開(kāi)始放緩縮表，且鮑威爾強(qiáng)調(diào)等待通脹回到2%，暫無(wú)降息時(shí)間表。4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)和美債收益率出現(xiàn)較明顯回落，市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期進(jìn)一步升溫，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息的時(shí)點(diǎn)從此前的11月開(kāi)始降息修正至9月開(kāi)始降息，預(yù)期降息概率為48.8%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策不及預(yù)期；海外政策超預(yù)期收緊

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