（張夏為招商證券首席策略分析師）

美聯(lián)儲5月議息會議和就業(yè)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲降息預(yù)期再度升溫，一季度以來中國經(jīng)濟邊際改善加上中國二季度之后穩(wěn)增長和改革力度有望加大，北上資金或有望持續(xù)凈流入成為A股市場重要增量資金。風格層面，此前受壓制的成長風格可能重回占優(yōu)，以中證A50/300質(zhì)量/國證績效為代表的高ROE高FCF龍頭風格有望迎來三輪估值修復(fù)。

近期北上資金動向與加倉結(jié)構(gòu)如何？在A股市場增量資金有限的環(huán)境下，2月以來外資重回凈流入，北上資金行業(yè)凈流入與一級行業(yè)秩相關(guān)性明顯提升。拆分托管機構(gòu)類型，近三周以來強勢美元背景下人民幣和港幣匯率相對堅挺，外資高低切回流A股和港股，對匯率更加敏感的托管于外資券商的北上資金成為凈流入主力，集中凈流入醫(yī)藥生物、非銀金融、銀行、有色金屬。而同期托管于外資銀行的北上資金連續(xù)小幅減倉，集中凈流出計算機、傳媒、休閑服務(wù)、電氣設(shè)備等。往后看，隨著美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向降息和國內(nèi)基本面邊際改善，影響北上資金流向的核心變量將轉(zhuǎn)向，有望驅(qū)動北上資金重回凈流入，成為A股市場重要增量資金。

貨幣政策與利率：上周（4/29-4/30）央行公開市場凈投放4400億元，未來一周將有4500億元逆回購到期。貨幣市場利率上行，短、長端國債收益率下行，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下降，發(fā)行利率均上行。截至4月30日，R007上行12.1bp，DR007上行14.9bp，1年期國債收益率下行0.0bp，10年期國債收益率下行2.2bp，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模減少6082.0億元，1M/3M/6M同業(yè)存單利率均上行。

資金供需：二級市場可跟蹤資金凈流入規(guī)模收窄。北上資金流入，凈流入22.8億元；融資余額下降，融資資金凈賣出79.1億元；ETF凈流入131.8億元；新成立偏股類公募基金份額減少。公布的計劃減持規(guī)模下降。

市場情緒：上周融資資金交易活躍度增強，股權(quán)風險溢價下降。上周各類風格指數(shù)及大類行業(yè)換手率普遍下降。VIX指數(shù)回落，海外市場風險偏好改善。

?市場偏好：行業(yè)偏好上，銀行、電力設(shè)備、房地產(chǎn)獲各類資金凈流入規(guī)模較高。賽道偏好上，北上資金凈流入鋰電、儲能、醫(yī)療器械及服務(wù)，融資資金加倉中特估、信創(chuàng)、儲能。寬指ETF以凈申購為主，其中滬深300ETF申購較多；行業(yè)ETF以凈申購為主，其中金融地產(chǎn)(不含券商)ETF申購較多，券商ETF贖回較多。凈申購最高的為南方中證全指房地產(chǎn)ETF；凈贖回最高的為華泰柏瑞紅利低波動ETF。

海外變化：議息會議和就業(yè)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲降息預(yù)期再度升溫。從5月聯(lián)儲議息會議來看，整體論調(diào)基本符合市場預(yù)期，開始放緩縮表，且鮑威爾強調(diào)等待通脹回到2%，暫無降息時間表。4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)和美債收益率出現(xiàn)較明顯回落，市場對降息預(yù)期進一步升溫，市場對美聯(lián)儲開始降息的時點從此前的11月開始降息修正至9月開始降息，預(yù)期降息概率為48.8%。

風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)及政策不及預(yù)期；海外政策超預(yù)期收緊

本文僅代表作者觀點。