人類社會(huì)進(jìn)入到20世紀(jì)以后，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展方面的最重大變化，是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)取代了傳統(tǒng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。這種轉(zhuǎn)變不僅體現(xiàn)在企業(yè)制度、政府功能與市場(chǎng)秩序上，更重要的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎——社會(huì)資本流動(dòng)的主渠道與資源配置的主機(jī)制發(fā)生了脫胎換骨的重大轉(zhuǎn)變，現(xiàn)代股票市場(chǎng)作為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的最耀眼標(biāo)志登上了社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展的主舞臺(tái)。

從對(duì)經(jīng)濟(jì)的依附地位轉(zhuǎn)變?yōu)闃屑~地位，是股票市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中的革命性變化

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)顯著特點(diǎn)，是先進(jìn)技術(shù)、先進(jìn)趨勢(shì)與先進(jìn)潮流都首先體現(xiàn)在股票市場(chǎng)上，絕大多數(shù)一流企業(yè)都把股票市場(chǎng)作為持續(xù)發(fā)展與不斷躍進(jìn)的主戰(zhàn)場(chǎng)而成為股票市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。也正因?yàn)槿绱?，股票市?chǎng)的功能與作用才日益強(qiáng)大，股票市場(chǎng)的變動(dòng)與演進(jìn)才更加矚目，日益成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與社會(huì)發(fā)展的主導(dǎo)環(huán)節(jié)與驅(qū)動(dòng)力量。

股票市場(chǎng)地位、功能與作用的變化，最突出的表現(xiàn)是從對(duì)經(jīng)濟(jì)的依附地位轉(zhuǎn)變?yōu)闃屑~地位。這種樞紐地位，不僅表現(xiàn)在匯集了整個(gè)社會(huì)的最優(yōu)質(zhì)資源與企業(yè)，而且表現(xiàn)在它通過橫向競(jìng)爭、縱向競(jìng)爭與立體競(jìng)爭給社會(huì)經(jīng)濟(jì)提供了一個(gè)資源配置與再配置的優(yōu)化場(chǎng)所，最充分也最有效地利用與整合了社會(huì)資源。

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，只有經(jīng)濟(jì)好股市才能好——這是傳統(tǒng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的資本邏輯；股市是經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)，只有股市好經(jīng)濟(jì)才能好——這是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的資本邏輯。在社會(huì)的優(yōu)質(zhì)資源都高度匯集在股票市場(chǎng)的情況下，沒有股票市場(chǎng)的健康發(fā)展，就很難有經(jīng)濟(jì)的生機(jī)勃勃。

第一，股票市場(chǎng)疏導(dǎo)整體經(jīng)濟(jì)。

從貨幣的角度來說，它是從資金向資本轉(zhuǎn)換的樞紐；從產(chǎn)業(yè)的角度來說，它是從初級(jí)向高級(jí)轉(zhuǎn)換的樞紐；從競(jìng)爭的角度來說，它是從無序向有序轉(zhuǎn)換的樞紐；從發(fā)展的角度來說，它是從預(yù)期向信心、信任與信仰轉(zhuǎn)化的樞紐。一個(gè)具有較高關(guān)注度、較寬輻射度、較大影響度與較佳美譽(yù)度的股票市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展的影響不可估量。

第二，股票市場(chǎng)鍛造現(xiàn)代企業(yè)。

股票市場(chǎng)既是訓(xùn)練場(chǎng)又是競(jìng)技場(chǎng)，企業(yè)在進(jìn)入市場(chǎng)、從事市場(chǎng)活動(dòng)與退出市場(chǎng)的全過程中，都要接受健全、健康、嚴(yán)格與統(tǒng)一的規(guī)則。從宏觀到微觀、從行業(yè)到企業(yè)、從生產(chǎn)到消費(fèi)，現(xiàn)代企業(yè)制度的熔煉無處不在無時(shí)不有，這就會(huì)在全社會(huì)范圍內(nèi)形成最符合現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)理念與企業(yè)范式，進(jìn)而形成最有利于經(jīng)濟(jì)增長與社會(huì)進(jìn)步的微觀基礎(chǔ)。正因?yàn)楣善笔袌?chǎng)，才形成了與自然人所有權(quán)完全不同的法人所有權(quán)，進(jìn)而使得生產(chǎn)社會(huì)化、資本社會(huì)化、風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化與經(jīng)營社會(huì)化在上市公司中實(shí)現(xiàn)了和諧統(tǒng)一。沒有股票市場(chǎng)的創(chuàng)新、發(fā)展與完善，就沒有現(xiàn)代企業(yè)制度這一嶄新的企業(yè)形式。

第三，股票市場(chǎng)引領(lǐng)資金流向。

在運(yùn)動(dòng)中實(shí)現(xiàn)增值，在競(jìng)爭中尋求發(fā)展，是資本這種現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最稀缺資源的顯著特點(diǎn)。如果股票市場(chǎng)不規(guī)范、不健全，對(duì)社會(huì)公眾沒有吸引力，社會(huì)資金就只能躺在銀行里，而不能較快地從資金轉(zhuǎn)化為資本，資本的生成機(jī)制、組合機(jī)制、競(jìng)爭機(jī)制、增值機(jī)制與創(chuàng)新機(jī)制都無從產(chǎn)生并有效地發(fā)揮作用。

第四，股票市場(chǎng)優(yōu)化資源配置。

股票市場(chǎng)進(jìn)行資源配置，分為內(nèi)部配置與外部配置。內(nèi)部配置機(jī)制在于，市場(chǎng)競(jìng)爭的壓力迫使企業(yè)最有效地利用市場(chǎng)環(huán)境與市場(chǎng)資源，在聚財(cái)→用財(cái)→生財(cái)?shù)倪^程中整體有效、有序、有力。外部配置機(jī)制在于，資本在市場(chǎng)上流動(dòng)性的好壞會(huì)使社會(huì)資源通過價(jià)格信號(hào)在各個(gè)企業(yè)間流入與流出，使企業(yè)在運(yùn)用資本與資本機(jī)制的同時(shí)主動(dòng)或被動(dòng)地接受市場(chǎng)調(diào)節(jié)，進(jìn)而使稀缺的社會(huì)資源流向最有效率也最有前景的行業(yè)與企業(yè)，形成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)與良性循環(huán)。

第五，股票市場(chǎng)整合社會(huì)預(yù)期。

股票市場(chǎng)的本質(zhì)就是預(yù)期。股票市場(chǎng)的投資者人多面廣，輻射到社會(huì)的各個(gè)領(lǐng)域與各個(gè)層面，因而其運(yùn)行最能在整體上反映社會(huì)大眾對(duì)國家發(fā)展的預(yù)期與對(duì)社會(huì)穩(wěn)定的預(yù)期。從本質(zhì)上來說，股票市場(chǎng)的長期走勢(shì)實(shí)際上是投資者對(duì)國家未來的一種公共投票。對(duì)股市的預(yù)期向好，協(xié)調(diào)機(jī)制就會(huì)產(chǎn)生并對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行起積極作用；對(duì)股市的預(yù)期向壞，紊亂機(jī)制就會(huì)形成并對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起破壞作用。利用股票市場(chǎng)來引導(dǎo)預(yù)期、穩(wěn)定預(yù)期、轉(zhuǎn)變預(yù)期、整合預(yù)期與強(qiáng)化預(yù)期，已經(jīng)成為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中宏觀管理的主要途徑與重大課題。

第六，股票市場(chǎng)制衡宏觀政策。

股票市場(chǎng)的運(yùn)行是千百萬人在利益驅(qū)動(dòng)下的合力結(jié)果，它對(duì)宏觀政策的反應(yīng)最及時(shí)、最真實(shí)、最深刻也最準(zhǔn)確。決策科學(xué)，市場(chǎng)會(huì)以昂揚(yáng)向上的態(tài)度做出正面反應(yīng)；決策失誤，市場(chǎng)會(huì)以決絕果斷的方式做出負(fù)面回應(yīng)。股票市場(chǎng)在整個(gè)社會(huì)的高關(guān)注度、高影響度與高擴(kuò)散度使得宏觀政策不能過深、過久、過大地偏離社會(huì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行軌道，從而有利于形成科學(xué)的決策機(jī)制、失誤的發(fā)現(xiàn)機(jī)制與錯(cuò)誤的矯正機(jī)制。

第七，股票市場(chǎng)矯正企業(yè)行為。

企業(yè)的健康發(fā)展與有序運(yùn)行來源于科學(xué)與合理的公司治理結(jié)構(gòu)。在有效的公司治理結(jié)構(gòu)下，投資者可以通過雙重投票權(quán)來及時(shí)、準(zhǔn)確、客觀地表達(dá)對(duì)公司決策與發(fā)展前景的鮮明立場(chǎng)。在股東大會(huì)上，投資者可以通過用手投票來對(duì)公司決策進(jìn)行表決，“少數(shù)股東權(quán)”機(jī)制的引進(jìn)保證了每個(gè)投資者正當(dāng)權(quán)利的有效行使；在股票市場(chǎng)上，投資者可以通過賣出股票來“用腳投票”，特別是在公司決策出現(xiàn)重大偏差時(shí)，“用腳投票”可能會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)大幅下挫，進(jìn)而促使公司盡快矯正走偏行為，重回正常發(fā)展軌道。

第八，股票市場(chǎng)培育金融意識(shí)。

股票投資是一種風(fēng)險(xiǎn)投資，它可能帶來很高收益，也可能蘊(yùn)含巨大風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)今社會(huì)，沒有任何階層比投資者更關(guān)心經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)穩(wěn)定，也沒有任何人比投資者更注重宏觀政策的變化乃至世界經(jīng)濟(jì)的總體趨勢(shì)。這支隊(duì)伍越壯大，就越有利于培育整個(gè)民族的投資意識(shí)、投機(jī)意識(shí)、利率意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與信用意識(shí)，進(jìn)而也越有利于國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)變革。

我們說股票市場(chǎng)的晴雨表功能已經(jīng)被發(fā)動(dòng)機(jī)功能取代，并不是說股市的晴雨表功能已經(jīng)徹底消失，在某些情況下，股市的晴雨表功能還在或明或暗地發(fā)揮著作用，只不過其主體功能已經(jīng)被發(fā)動(dòng)機(jī)功能所取代。根據(jù)國際貨幣基金組織提供的數(shù)據(jù)，2023年全球GDP總量為104.79萬億美元，而在同年底，世界股票市場(chǎng)市值前10名企業(yè)的總市值為15.45萬億美元，約占全球GDP總量的14.74%，約占世界前三大經(jīng)濟(jì)體GDP的比例是：美國56.47%、中國87.48%、德國346.61%，股票市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位與作用由此可見一斑。可以說，一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的好壞在很大程度上取決于股市的好壞，取決于股票市場(chǎng)能不能成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展的“定海神針”。

2008年，美國遭遇了歷史上空前的次貸危機(jī)，經(jīng)濟(jì)與社會(huì)面臨崩潰邊緣。依靠強(qiáng)力的量化寬松政策，美國政府迅速穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，股票市場(chǎng)在危機(jī)中走出了持續(xù)16年迭創(chuàng)新高的超級(jí)大牛市，巨大的財(cái)富效應(yīng)不但幫助美國經(jīng)濟(jì)走出了次貸危機(jī)，而且還出現(xiàn)了持續(xù)的經(jīng)濟(jì)繁榮。日本在經(jīng)歷了“失去的20年”以后，也是依靠前無古人的宏觀政策激活了股票市場(chǎng)，不但股價(jià)指數(shù)在35年后創(chuàng)出了歷史新高，也引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)走出了長期停滯的陰影，經(jīng)濟(jì)與社會(huì)開始重新出現(xiàn)生機(jī)。而在印度，長達(dá)20年、漲幅近20倍的大牛市給經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了巨大的活力與能量，經(jīng)濟(jì)增長速度更是躍居全球之首，股票市場(chǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)功能與加速器作用一覽無遺。

股票市場(chǎng)要成為經(jīng)濟(jì)全球化群雄逐鹿中的“大國重器”，就必須具有超凡脫俗的核心競(jìng)爭力

股票市場(chǎng)的好壞有一個(gè)綜合的評(píng)價(jià)基準(zhǔn)，而不是單純地看股價(jià)指數(shù)的高低。一個(gè)好的股票市場(chǎng)，其基本制度與運(yùn)行規(guī)則必須符合權(quán)利與義務(wù)相統(tǒng)一的制度底線與公平、公正、公開的市場(chǎng)準(zhǔn)則，并且是螺旋式上升的制度型牛市而不是指數(shù)型熊市，更不可能是長期在低位徘徊的牛皮市。沒有市場(chǎng)的波瀾壯闊，股市的存在就失去了意義。

其一，具有核心競(jìng)爭力的股票市場(chǎng)，必須是法治化的市場(chǎng)。

法治給市場(chǎng)信心，制度給市場(chǎng)前景。投資者對(duì)股票市場(chǎng)的信心源于對(duì)市場(chǎng)法律環(huán)境與基本制度的辨析與信賴，對(duì)市場(chǎng)信息、發(fā)展趨勢(shì)與游戲規(guī)則了解得越多、越深、越具體、越透徹，投資者對(duì)市場(chǎng)的信心就會(huì)越強(qiáng)，參與市場(chǎng)的熱情就會(huì)越高；反之，如果沒有一個(gè)健康完善與行之有效的法律保障體系，市場(chǎng)就會(huì)陷入混亂無序的偏狹狀態(tài)，投資者就會(huì)對(duì)市場(chǎng)的變化原因與發(fā)展趨勢(shì)感到無助、無奈與無力，這就會(huì)大大降低投資者對(duì)市場(chǎng)的評(píng)價(jià)度、信任度與參與度。

建設(shè)法治化的股票市場(chǎng)，必須把握好三個(gè)重要的基點(diǎn)。一是，股票市場(chǎng)的法律必須符合現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，并且把股票市場(chǎng)的所有領(lǐng)域與所有行為都置于法律的調(diào)節(jié)與制衡之下。二是，現(xiàn)代股票市場(chǎng)是一種國際化、開放性的運(yùn)行體系與發(fā)展機(jī)制，市場(chǎng)的法律制度必須有國際視野，盡可能地與國際慣例接軌。三是，股票市場(chǎng)的法治建設(shè)必須突出投資者為本的市場(chǎng)定位與發(fā)展理念，把保護(hù)投資者特別是中小投資者的利益作為重中之重。監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅要依法行政，而且本身更要受法律的強(qiáng)力約束，不存在任何的“治外法權(quán)”。

其二，具有核心競(jìng)爭力的股票市場(chǎng)，必須是市場(chǎng)化的市場(chǎng)。

市場(chǎng)化是股票市場(chǎng)安身立命的基礎(chǔ)。一個(gè)完全市場(chǎng)化的有效股票市場(chǎng)，擴(kuò)張應(yīng)該是市場(chǎng)的自我擴(kuò)張，收縮應(yīng)該是市場(chǎng)的自我收縮，協(xié)調(diào)應(yīng)該是市場(chǎng)的自我協(xié)調(diào)，選擇應(yīng)該是市場(chǎng)的自我選擇，市場(chǎng)機(jī)制應(yīng)該在運(yùn)行與發(fā)展的整個(gè)過程中自始至終地發(fā)揮主導(dǎo)作用。消除市場(chǎng)中的利益積弊，引領(lǐng)成長中的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，積蓄發(fā)展中的社會(huì)動(dòng)能——資源的優(yōu)化配置與產(chǎn)業(yè)的升級(jí)換代就在這個(gè)過程中逐步完成。如果股票市場(chǎng)的市場(chǎng)化基礎(chǔ)與機(jī)制被侵蝕甚至取代，市場(chǎng)的正常機(jī)理就會(huì)發(fā)生錯(cuò)位甚至扭曲變形，其運(yùn)行就難以避免會(huì)出現(xiàn)重大的機(jī)制走偏。一個(gè)行政色彩極其濃烈的股票市場(chǎng)，不可能按照市場(chǎng)化原則來配置資源，股票市場(chǎng)本應(yīng)具有的內(nèi)在機(jī)制都會(huì)被破壞殆盡，進(jìn)而會(huì)使股票市場(chǎng)從發(fā)展因素變?yōu)檫t滯因素，從穩(wěn)定因素變?yōu)槲蓙y因素，從正面因素變?yōu)樨?fù)面因素，不但不能助力國民經(jīng)濟(jì)，反而會(huì)成為經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展的重大拖累與主要羈絆。

建設(shè)市場(chǎng)化的股票市場(chǎng)，需要處理好三個(gè)方面的關(guān)系。一是融資與投資的關(guān)系。一級(jí)市場(chǎng)是進(jìn)入股票市場(chǎng)的臺(tái)階，二級(jí)市場(chǎng)才是股票市場(chǎng)神威凸顯的廣闊舞臺(tái)，如果把發(fā)展的重心過多過久地放在一級(jí)市場(chǎng)而忽視甚至放棄或放任了二級(jí)市場(chǎng)，那就把股票市場(chǎng)變成了不需要還本付息的融資場(chǎng)所，這對(duì)社會(huì)與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有百害而無一利。股票市場(chǎng)不以投資者為本而是以融資者為本，只有一級(jí)市場(chǎng)有財(cái)富效應(yīng)，二級(jí)市場(chǎng)的投資者都虧損累累，那就是股市發(fā)展戰(zhàn)略的邏輯顛倒，這樣的股票市場(chǎng)就很難有持續(xù)的存在價(jià)值與發(fā)展前景。

二是上市與退市的關(guān)系。股票市場(chǎng)的資源配置功能源于充分競(jìng)爭與優(yōu)勝劣汰，一個(gè)只進(jìn)不出或大進(jìn)小出的市場(chǎng)本質(zhì)上就不可能具備股票市場(chǎng)的核心功能與積極作用。最近5年，中國股市的上市數(shù)量達(dá)到1840家，平均每年368家，而5年退市的企業(yè)只有100多家。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，無論是上市還是退市，都應(yīng)該是市場(chǎng)自我選擇的結(jié)果，而不能是行政機(jī)制下的人為導(dǎo)向。在投資者損害賠償機(jī)制極不健全的情況下，退市給投資者帶來的只是災(zāi)難而不是福音。因此，打通退市機(jī)制的關(guān)鍵是建立與完善上市公司的違法懲戒機(jī)制與對(duì)投資者的損害賠償機(jī)制，沒有這樣的機(jī)制，上市與退市的關(guān)系就不可能真正理順。不尊重市場(chǎng)的供求關(guān)系，人為地進(jìn)行股市擴(kuò)容的大躍進(jìn)，股票市場(chǎng)只進(jìn)不出或者大進(jìn)小出，股票市場(chǎng)就會(huì)從資源配置的載體變?yōu)樯鐣?huì)尋租的場(chǎng)所，在這種情況下，不但I(xiàn)PO的積極作用會(huì)被完全扭曲，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的內(nèi)在制衡機(jī)制也會(huì)嚴(yán)重變形，其結(jié)果，就是積極功能被大大削弱，消極作用被無限放大。在這樣的股市生態(tài)環(huán)境下，企業(yè)上市的目的就很可能不是為了發(fā)展而是高價(jià)套現(xiàn)，財(cái)務(wù)造假、市場(chǎng)操縱與五花八門的怪象也會(huì)層出不窮。

三是規(guī)模與效率的關(guān)系。股票市場(chǎng)必須具有一定規(guī)模才能有效地發(fā)揮資源配置功能，衡量股票市場(chǎng)規(guī)模合理與否的最基本標(biāo)志是看市場(chǎng)的供求關(guān)系是否合理，市場(chǎng)本身能不能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)與競(jìng)爭效率，能不能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與科技進(jìn)步，從而給國民經(jīng)濟(jì)提供強(qiáng)大助力。股票市場(chǎng)不能做高做強(qiáng)，而只是長寬長胖，就必然損害股市本身的內(nèi)在機(jī)理，進(jìn)而會(huì)大大降低市場(chǎng)效率。

其三，具有核心競(jìng)爭力的股票市場(chǎng)，必須是價(jià)值化的市場(chǎng)。

價(jià)值化，顧名思義，就是市場(chǎng)的參與各方都感到股票市場(chǎng)有參與價(jià)值與投入價(jià)值。價(jià)值化既是股票市場(chǎng)法治化與市場(chǎng)化的邏輯結(jié)果，又反過來成為檢驗(yàn)股票市場(chǎng)法治化與市場(chǎng)化程度的重要標(biāo)尺。如果市場(chǎng)的法治化與市場(chǎng)化程度比較高，那么股票市場(chǎng)的走勢(shì)就必然與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展理念與發(fā)展趨勢(shì)相一致，市場(chǎng)本身也會(huì)內(nèi)在地產(chǎn)生一種資金不請(qǐng)自來的客觀機(jī)制；反之，如果股票市場(chǎng)法治化與市場(chǎng)化的發(fā)展支離破碎，那么股票市場(chǎng)的走勢(shì)就會(huì)變形、變異甚至變態(tài)，在這種情況下，股票市場(chǎng)的向心力就會(huì)大大削弱，離心力也會(huì)大大增強(qiáng)。

對(duì)于投資者而言，股票市場(chǎng)價(jià)值化的基本含義是能夠獲取豐厚的投資回報(bào)。在健康的股票市場(chǎng)上，投資者的投資回報(bào)主要源于兩個(gè)方面：因股票價(jià)格上漲而獲取的風(fēng)險(xiǎn)收益，或是上市公司因良好的經(jīng)營業(yè)績給投資者的利潤分紅。但這并不是說，只要上市公司分紅投資者就一定會(huì)取得正收益，由于股票分紅要除息，還要征收紅利稅，這就使本來應(yīng)該成為利好的分紅制度在現(xiàn)實(shí)中往往變?yōu)槔眨袌?chǎng)對(duì)高分紅企業(yè)的股票不但不會(huì)趨之若鶩，而且還會(huì)退避三舍。除非出現(xiàn)填權(quán)效應(yīng)，否則分紅越多貼權(quán)越多，投資者的損失也會(huì)越大。

對(duì)于上市公司而言，股票市場(chǎng)價(jià)值化的基本含義是能夠通過股票市場(chǎng)躋身社會(huì)頂流。好的企業(yè)上市是為了尋求發(fā)展，差的企業(yè)上市是為了減持套現(xiàn)。一個(gè)好的上市公司應(yīng)該具備兩大條件：讓投資者有信心，讓企業(yè)有前景。投資者對(duì)上市公司的信心越強(qiáng)，公司發(fā)展的路徑越好，股票就會(huì)越受追捧，這又會(huì)反過來提升上市公司在股票市場(chǎng)的公信力與輻射力。在這方面，成熟市場(chǎng)的上市公司最為關(guān)注的是兩個(gè)方面：一是充分利用股票市場(chǎng)的融資功能與兼并機(jī)制實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展；二是始終注意公司股票的市值管理，通過回購并注銷股票提升公司股票的內(nèi)在含量并給投資者以高額的分紅回報(bào)。

2022年，美國股市的上市公司累計(jì)回購注銷了1.26萬億美元的股票，給投資者分紅7780億美元，而融資額只有207.9億美元，回購與分紅的金額是融資額的近百倍，這是美國股市健康發(fā)展、迭創(chuàng)新高的最重要微觀基礎(chǔ)。而在中國股市，上市公司舍不得現(xiàn)金分紅，卻熱衷于高比例送股，股本這種稀缺資源被無度揮霍。買10送10股，意味著每股的含金量降低50%，長期無度地大比例送股，不斷稀釋公司的股票利潤，這是上市公司盈利能力日益低下、增長潛力不斷枯竭的一個(gè)重要因素。高比例送股除了制造“金融幻覺”，對(duì)于公司與投資者都很難帶來實(shí)際好處。在熊市的環(huán)境中，沒有填權(quán)效應(yīng)的大比例送股往往成了投資者虧損累累的巨大陷阱。即使在近年來也出現(xiàn)了較多的股票回購案例，但這種回購的股票鮮有注銷，因而并不能提高股票的內(nèi)在含量，不能給投資者帶來合理、現(xiàn)實(shí)與有吸引力的短期與長期收益。

對(duì)于宏觀層面而言，股票市場(chǎng)價(jià)值化的基本含義是股票市場(chǎng)能夠成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展的原始推動(dòng)力、持續(xù)推動(dòng)力與核心推動(dòng)力。股市有明晰的資源配置功能，股市有豐富的財(cái)富釋放功能，股市有顯著的產(chǎn)業(yè)升級(jí)功能，是股票市場(chǎng)價(jià)值化的宏觀要求與社會(huì)渴求。給社會(huì)經(jīng)濟(jì)不斷注入新的活力，既推動(dòng)投資又拉動(dòng)消費(fèi)，既有效利用資源又促進(jìn)科技進(jìn)步，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展能夠與時(shí)俱進(jìn)地躍上新臺(tái)階，是國家發(fā)展與創(chuàng)新股票市場(chǎng)的根本目的所在。健康的股票市場(chǎng)一定以科技創(chuàng)新與科技進(jìn)步為主導(dǎo)，而不能以醬香型企業(yè)為發(fā)展龍頭。酒類企業(yè)在股票市場(chǎng)上的品類越多，規(guī)模越大，價(jià)格越高，市場(chǎng)就越會(huì)畸形發(fā)展，這不但無助于整體的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與科技進(jìn)步，反而會(huì)出現(xiàn)股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格互促，從而大大提高現(xiàn)實(shí)社會(huì)的消費(fèi)品價(jià)格，其結(jié)果，就既不利于生產(chǎn)也不利于消費(fèi)，股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)出現(xiàn)消極的負(fù)面互動(dòng)。國家實(shí)力增強(qiáng)的鑰匙是科技進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)升級(jí)，不把國家的整體發(fā)展戰(zhàn)略與股市的結(jié)構(gòu)調(diào)整有機(jī)地銜接起來，股票市場(chǎng)的發(fā)展就很可能誤入歧途。

股票市場(chǎng)需要良法善治，從隨機(jī)漫步式的發(fā)展模式提升為國家戰(zhàn)略

股票市場(chǎng)在現(xiàn)代金融體系中處于核心地位。股市活則金融活，金融活則經(jīng)濟(jì)活；股市強(qiáng)則金融強(qiáng)，金融強(qiáng)則經(jīng)濟(jì)強(qiáng)?，F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心是社會(huì)資源的合理利用與有效配置。一個(gè)國家的核心競(jìng)爭力在經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)的核心競(jìng)爭力在金融，金融的核心競(jìng)爭力在股市。經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國必然是金融強(qiáng)國，金融強(qiáng)國必然是股市強(qiáng)國。在從經(jīng)濟(jì)大國走向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的長途跋涉中，金融強(qiáng)國的建設(shè)是一個(gè)不可逾越的艱辛歷程。沒有以股票市場(chǎng)為核心的強(qiáng)大金融體制，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國乃至金融強(qiáng)國的建設(shè)就很可能付諸東流。也正是基于這一點(diǎn)，建設(shè)金融強(qiáng)國已經(jīng)成為現(xiàn)階段國家金融發(fā)展的主導(dǎo)戰(zhàn)略。這一戰(zhàn)略的最終實(shí)現(xiàn)，需要完成人民幣國際化與股票市場(chǎng)做強(qiáng)兩個(gè)目標(biāo)，而刻不容緩的首要任務(wù)，是把股票市場(chǎng)從隨機(jī)漫步式的發(fā)展模式提升為國家戰(zhàn)略，通過建設(shè)強(qiáng)大的股票市場(chǎng)來建設(shè)金融強(qiáng)國，進(jìn)而使中國經(jīng)濟(jì)從經(jīng)濟(jì)大國盡快而又從容地躍升為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。

其一，把發(fā)展股票市場(chǎng)提升為國家戰(zhàn)略，需要實(shí)施積極的股市政策。

積極的股市政策不是簡單的救市政策，而是主動(dòng)化解股票市場(chǎng)的體制與機(jī)制積弊，盡快完善股票市場(chǎng)不可或缺的基本制度，推動(dòng)資源配置機(jī)制與經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式全面轉(zhuǎn)向現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的政策。僅僅把股市當(dāng)作融資工具而不是資源配置場(chǎng)所，著重的是市場(chǎng)的“圈錢”功能而不是體制與機(jī)制變革，不追求市場(chǎng)效率的內(nèi)在提升而醉心于規(guī)模的做大做胖——這種消極股市政策的長時(shí)期延續(xù)，極大地阻礙了股市內(nèi)在矛盾的解決、股市積極作用的發(fā)揮與股市內(nèi)在機(jī)制的優(yōu)化，延遲了股市的制度創(chuàng)新與制度跨越進(jìn)程，并且在相當(dāng)大程度上導(dǎo)致了股市被日益邊緣化的局面，預(yù)期機(jī)制嚴(yán)重紊亂，信心危機(jī)日益加劇。因此，建設(shè)強(qiáng)大股票市場(chǎng)與金融強(qiáng)國的當(dāng)務(wù)之急，是從根本上改變股市脫胎而來的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)基因，讓積極的股市政策堂堂正正地登上中國改革與發(fā)展的寬廣舞臺(tái)。

積極的股市政策不是短期的權(quán)宜政策，而是既關(guān)乎改革又關(guān)乎發(fā)展的全局性長遠(yuǎn)政策。從改革的角度來說，股票市場(chǎng)的制度建設(shè)決定資源配置機(jī)制的轉(zhuǎn)變與發(fā)展效率的提升。在任何一個(gè)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，股票市場(chǎng)在金融體系中都處于核心地位，但沒有任何一個(gè)國家的股票市場(chǎng)會(huì)像我國股市那樣承載著如此重要、如此艱巨、如此深遠(yuǎn)的體制與機(jī)制變革任務(wù)。肩負(fù)著企業(yè)制度、政府功能與市場(chǎng)秩序全面轉(zhuǎn)變?nèi)蝿?wù)的中國股市，是能夠引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)體制與發(fā)展方式發(fā)生根本變革的制度因子。做好強(qiáng)大股票市場(chǎng)這篇文章，就能從總體上實(shí)現(xiàn)改革的重大突破，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)體制模式與發(fā)展模式的雙重轉(zhuǎn)換。從發(fā)展的角度來看，積極股市政策的影響更為深遠(yuǎn)。

在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展的調(diào)節(jié)主要靠財(cái)政政策與貨幣政策，由于股票市場(chǎng)已經(jīng)高度成熟，因而股市政策是財(cái)政政策與貨幣政策可以覆蓋的常量。而在我國，股票市場(chǎng)還處于從初期向成熟發(fā)展的過渡階段，無論是財(cái)政政策還是貨幣政策都只能影響股市政策而不能覆蓋股市政策，因而股市政策就成為能夠反過來影響財(cái)政與貨幣政策的獨(dú)特變量。把積極的股市政策用好用活，就能在整體上與財(cái)政和貨幣政策相互協(xié)調(diào)并相得益彰。

從財(cái)政政策來看，我國的整體財(cái)政赤字率已經(jīng)處于歷史上的較高水平，城投債與地方政府負(fù)債不但數(shù)額巨大而且償債能力過度依賴房地產(chǎn)市場(chǎng)，在房地產(chǎn)市場(chǎng)十分不景氣的情況下，財(cái)政政策的回旋余地已經(jīng)非常有限。從貨幣政策來看，M2已經(jīng)達(dá)到304.8萬億元，是GDP的兩倍多，存款準(zhǔn)備金率與實(shí)際利率都處于較低水平，貨幣政策發(fā)揮作用的空間已被大大擠縮。在這樣的宏觀背景下，依靠積極的股市政策盤活資產(chǎn)存量與促進(jìn)社會(huì)增量，形成一種財(cái)富充分涌流的市場(chǎng)機(jī)制，對(duì)激活整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)可能是一種比較現(xiàn)實(shí)的選擇。股票市場(chǎng)的強(qiáng)大不僅可以促進(jìn)民間投資與社會(huì)消費(fèi)，更會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)增長方式從外延型向內(nèi)涵型的全面轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展也會(huì)進(jìn)入一個(gè)峰回路轉(zhuǎn)的嶄新局面。

其二，把發(fā)展股票市場(chǎng)提升為國家戰(zhàn)略，需要為股票市場(chǎng)提供健康的生態(tài)環(huán)境。

一個(gè)良好的生態(tài)環(huán)境，會(huì)促使市場(chǎng)在運(yùn)行與發(fā)展中形成正財(cái)富效應(yīng)；一個(gè)惡劣的生態(tài)環(huán)境，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)形成南轅北轍的負(fù)財(cái)富效應(yīng)。生態(tài)環(huán)境潔凈而又健康的股票市場(chǎng)，必須讓公平成為市場(chǎng)的價(jià)值導(dǎo)向，必須讓效率成為發(fā)展的永恒主題，必須讓法律成為規(guī)范的最高旋律。

健康的股市生態(tài)環(huán)境，需要有堅(jiān)韌的信用基石。股票市場(chǎng)的運(yùn)行是以強(qiáng)制性信息披露制度為依托而建立起來的信用保障機(jī)制，守信是守信者的通行證，失信是失信者的墓志銘。財(cái)務(wù)造假是股票市場(chǎng)的最大禍害，它對(duì)市場(chǎng)秩序與市場(chǎng)制度的破壞罄竹難書，必須重拳打擊，讓造假者傾家蕩產(chǎn)，讓參與者把牢底坐穿。

舉世矚目的安然公司財(cái)務(wù)造假案，造假金額6億美元，曾經(jīng)位列世界500強(qiáng)第七的安然公司在案發(fā)后被罰5億美元并被宣告破產(chǎn)；主要責(zé)任人被分別處以1200萬~4500萬美元的罰款并被判處6~24年監(jiān)禁；通過集體訴訟，投資者獲得了71.4億美元的損害賠償；參與造假的三大投資銀行都被判處有罪并分別向投資者另行支付了20億美元、22億美元與6900萬美元的賠償罰款；全球5大會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一的安達(dá)信被判處妨礙司法公正罪后宣告破產(chǎn)。康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假886億人民幣，是安然公司財(cái)務(wù)造假金額的20多倍，卻被頂格罰款60萬元，對(duì)主要責(zé)任人的罰款也只有90萬元，連股票退市都被豁免。財(cái)務(wù)造假獲利巨大而成本極低，就會(huì)有越來越多的企業(yè)加入財(cái)務(wù)造假的冒險(xiǎn)之中；法律沒有鋒利的牙齒，就不足以對(duì)違法犯罪形成威懾，也很難有效地維護(hù)股票市場(chǎng)的正常秩序。

健康的股市生態(tài)環(huán)境，需要有完善的市場(chǎng)制度。健全的股市基本制度，對(duì)投資者是安全屏障，對(duì)違法犯罪是天羅地網(wǎng)，對(duì)市場(chǎng)行為是制度邊界。法律制度的本質(zhì)是懲治犯罪，但其更重要的功能卻是震懾，通過嚴(yán)刑峻法形成一種投資者、融資者與監(jiān)管者都不能逾越的市場(chǎng)底線與制度屏障。上市公司的退市制度、財(cái)務(wù)造假的懲戒制度與投資者利益的保護(hù)制度（舉證倒置制度、集體訴訟制度、損害賠償制度）一個(gè)都不能少。制度軟肋是股票市場(chǎng)的最大缺陷，制度走偏是股票市場(chǎng)的最大災(zāi)難，制度落后是股票市場(chǎng)的最大羈絆。當(dāng)制度不能矯正市場(chǎng)走偏時(shí)，市場(chǎng)就必須矯正走偏的制度——股市發(fā)展與制度完善就在這種互促互動(dòng)中得以實(shí)現(xiàn)。

健康的股市生態(tài)環(huán)境，需要有和諧的股市文化。股票市場(chǎng)的運(yùn)行是自律與他律相互制衡的有機(jī)整體。市場(chǎng)運(yùn)行需要融資者、投資者與監(jiān)管者的自律行為，但由于股票市場(chǎng)本身是一個(gè)巨大的利益博弈場(chǎng)所，因而單靠自律行為并不能保證市場(chǎng)的正常運(yùn)行與有序運(yùn)行，一旦踐踏市場(chǎng)底線的行為發(fā)生，他律機(jī)制就要啟動(dòng)并對(duì)違法行為起到有效的懲治與震懾作用。沒有自律機(jī)制，市場(chǎng)就會(huì)問題成堆；沒有他律機(jī)制，走偏就會(huì)難以矯正。健康的股票市場(chǎng)必須有與現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相一致的道德基準(zhǔn)，形成不想、不敢、不能踐踏市場(chǎng)底線的守法、守信、守序的市場(chǎng)文化。

其三，把發(fā)展股票市場(chǎng)提升為國家戰(zhàn)略，需要進(jìn)行棄舊圖新的監(jiān)管革命。

股票市場(chǎng)不僅需要良法，而且需要善治，善治的現(xiàn)實(shí)要求是進(jìn)行監(jiān)管機(jī)制與監(jiān)管方式的深層變革。自由交易是市場(chǎng)靈魂，沒有自由交易，資本的逐利本性就會(huì)被扭曲，資源配置功能就會(huì)被削弱；買者自負(fù)是股市原則，這個(gè)原則所體現(xiàn)的，是對(duì)投資者財(cái)產(chǎn)權(quán)、選擇權(quán)與人格權(quán)的尊重。看得見的手成為閑不住的手而導(dǎo)致看不見的手成為縮回去的手，那就是監(jiān)管越位；對(duì)市場(chǎng)行為該管的不管，對(duì)市場(chǎng)亂象不進(jìn)行及時(shí)有效矯正，那就是監(jiān)管缺位；監(jiān)管秩序混亂，一線監(jiān)管與二線監(jiān)管沒有明確的功能定位，市場(chǎng)出現(xiàn)大片的模糊地帶與灰色空間，那就是監(jiān)管錯(cuò)位。中國股市從股市大國走向股市強(qiáng)國，需要有一場(chǎng)全面而又深刻的管制革命，這樣的管制革命，不僅要重塑監(jiān)管體系與監(jiān)管機(jī)制，而且要為股票市場(chǎng)的長治久安建立一個(gè)與現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的制度保障體系?？梢灶A(yù)見，管制革命開始推進(jìn)并取得重大成效之日，就將是中國股市的騰飛之時(shí)。

（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)家，北京邦和財(cái)富研究所原所長）