作者李湛，招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

一、《管理規(guī)定》發(fā)布的初衷是什么？有何指導(dǎo)意義？對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的作用是什么？

程序化交易是證券市場(chǎng)的重要方式，有助于提供流動(dòng)性和促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。然而，高頻交易相對(duì)中小投資者具有明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢(shì)，一些時(shí)點(diǎn)還存在策略趨同和交易共振等問(wèn)題，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。在此背景下，《管理規(guī)定》出臺(tái)，旨在貫徹《證券法》和《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，規(guī)范程序化交易，確保市場(chǎng)公平，維護(hù)交易秩序。

《管理規(guī)定》堅(jiān)持“趨利避害、公平監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的監(jiān)管思路，對(duì)程序化交易監(jiān)管進(jìn)行了全面、系統(tǒng)的規(guī)范與指導(dǎo)，提升了監(jiān)管的針對(duì)性和有效性。特別地，該規(guī)定強(qiáng)調(diào)建立報(bào)告管理制度，實(shí)施實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，并對(duì)高頻交易制定特別規(guī)定，以增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，規(guī)范交易行為。這些措施預(yù)計(jì)將有效增強(qiáng)投資者信心，吸引長(zhǎng)期資金入市，為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定與高質(zhì)量發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

二、《管理規(guī)定》預(yù)期帶來(lái)哪些影響？對(duì)資本市場(chǎng)、對(duì)機(jī)構(gòu)量化交易，以及投資者各有哪些影響？

《管理規(guī)定》的推出，對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。它通過(guò)規(guī)范程序化交易，防范違規(guī)行為對(duì)市場(chǎng)秩序的干擾，為平抑市場(chǎng)波動(dòng)、增強(qiáng)穩(wěn)定性提供支撐。同時(shí)，新規(guī)的實(shí)施也進(jìn)一步強(qiáng)化了程序化交易報(bào)告制度，這不僅將提升市場(chǎng)透明度，也將加深監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的洞察與理解。此外，新規(guī)對(duì)信息系統(tǒng)和監(jiān)測(cè)監(jiān)控機(jī)制的規(guī)范，將大幅提升監(jiān)管效率，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)異常的快速響應(yīng)與處置。

對(duì)機(jī)構(gòu)量化交易而言，針對(duì)對(duì)高頻交易的差異化費(fèi)用將直接影響其策略的收益，促使機(jī)構(gòu)降低交易頻率，推動(dòng)投資行為更加審慎。實(shí)時(shí)監(jiān)控和嚴(yán)格管理異常交易行為的規(guī)定，也將進(jìn)一步規(guī)范交易秩序。

對(duì)廣大投資者，尤其是中小投資者來(lái)說(shuō)，《管理規(guī)定》的出臺(tái)通過(guò)減少市場(chǎng)操縱和不公平交易行為，保護(hù)了投資者利益，壓縮了程序化交易尤其是高頻交易的信息和速度優(yōu)勢(shì)。此外，更加規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境將提升投資者信心，吸引長(zhǎng)期資本，改善投資環(huán)境。

三、相較以往的程序化交易，此次《管理規(guī)定》有哪些新要求和提法？和此前《征求意見稿》有何差異點(diǎn)？

本次正式出臺(tái)的《管理規(guī)定》與《征求意見稿》內(nèi)容大致相同。對(duì)比2023年9月證券交易所發(fā)布的《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》與《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，新規(guī)在定義和內(nèi)容上保持了一致，同時(shí)在以下幾方面進(jìn)行了進(jìn)一步的明確和深化。

首先，新規(guī)新增了重點(diǎn)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)監(jiān)控情形，要求證券交易所對(duì)程序化交易實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)監(jiān)控，對(duì)異常交易行為重點(diǎn)監(jiān)控。其次，新規(guī)對(duì)程序化交易系統(tǒng)提出了更為嚴(yán)格的技術(shù)要求，包括驗(yàn)資驗(yàn)券、閾值管理、異常監(jiān)測(cè)、和應(yīng)急處置等功能。第三，新規(guī)明確了合規(guī)風(fēng)控要求，要求機(jī)構(gòu)建立專門的業(yè)務(wù)管理和合規(guī)風(fēng)控制度，同時(shí)要求合規(guī)風(fēng)控人員對(duì)機(jī)構(gòu)及客戶的程序化交易合規(guī)性進(jìn)行審查、監(jiān)督和檢查。第四，針對(duì)高頻交易，《管理規(guī)定》作出了特別規(guī)定，明確了高頻交易的標(biāo)準(zhǔn)，并授權(quán)交易所實(shí)施差異化收費(fèi)政策。最后，新規(guī)明確了北向程序化交易的管理原則，要求按照內(nèi)外資一致性原則，納入報(bào)告管理體系。

四、對(duì)于基金公司而言，接下來(lái)如何踐行《管理規(guī)定》？

基金公司應(yīng)從技術(shù)提升和管理優(yōu)化等方面積極踐行《管理規(guī)定》。在技術(shù)層面，基金公司需優(yōu)化數(shù)據(jù)管理和算法策略，確保其程序化交易系統(tǒng)不僅安全穩(wěn)定，還能實(shí)現(xiàn)高效的數(shù)據(jù)處理和智能化的交易決策。同時(shí)，基金公司需嚴(yán)格按照規(guī)定，準(zhǔn)確及時(shí)地報(bào)告交易信息，包括賬戶、資金和交易策略等。管理方面，基金公司應(yīng)建立健全的合規(guī)與風(fēng)控制度，設(shè)立專門團(tuán)隊(duì)對(duì)程序化交易進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，及時(shí)識(shí)別和處理潛在風(fēng)險(xiǎn)，并與監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持緊密溝通，保證所有交易指令的生成、執(zhí)行和監(jiān)控符合規(guī)定。此外，公司應(yīng)加強(qiáng)員工培訓(xùn)，提高對(duì)《管理規(guī)定》的理解和執(zhí)行能力，確保內(nèi)部整體操作規(guī)范化，防范潛在的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)這些措施，基金公司在有效落實(shí)《管理規(guī)定》的同時(shí)，有助于提升市場(chǎng)信譽(yù)和競(jìng)爭(zhēng)力。

五、程序化交易未來(lái)還有哪些需要改進(jìn)和完善的方向？

程序化交易未來(lái)需在技術(shù)安全、透明度和跨市場(chǎng)監(jiān)管等方面進(jìn)一步完善。技術(shù)層面，交易系統(tǒng)的安全性和穩(wěn)定性仍需提升，特別是在高頻交易環(huán)境下，需開發(fā)更先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和應(yīng)急處理系統(tǒng)，保障交易連續(xù)性，確保技術(shù)故障不會(huì)影響市場(chǎng)秩序。透明度方面，信息披露機(jī)制需優(yōu)化，確保投資者及時(shí)、準(zhǔn)確地反饋交易信息；監(jiān)管機(jī)構(gòu)需加強(qiáng)實(shí)時(shí)監(jiān)控，防范市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易。跨市場(chǎng)監(jiān)管方面，應(yīng)建立高效的跨市場(chǎng)信息共享和監(jiān)測(cè)機(jī)制，強(qiáng)化國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的監(jiān)管協(xié)調(diào)，確保一致性和信息共享。此外，高頻交易的監(jiān)管需更加科學(xué)化，制定合理的識(shí)別和監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，平衡市場(chǎng)效率與風(fēng)險(xiǎn)控制。通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、監(jiān)管優(yōu)化和國(guó)際合作，程序化交易能更好地適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需求，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

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