（本文作者陳剛，秦朔朋友圈撰稿人，日本經(jīng)濟問題研究者）

 

一些自媒體認為，日本匯率屬于美國菜單上的一道小菜，說明美國在收割日本。他們認為日元匯率在過山車般地劇烈變動，繼續(xù)貶值會成為大概率的事。

說是“收割”，但目前還沒有找到美國借機并購日本企業(yè)的具體事例，也拿不出日本企業(yè)受日元貶值的影響而發(fā)生訂單不足、倒產(chǎn)等現(xiàn)象作佐證。

日本政局確實不穩(wěn)，但和匯率、經(jīng)濟無關(guān)，主要是岸田文雄政權(quán)太過無能，早已失去了民心的支持。

日本不是今天的越南、埃及，更不是1998年的韓國、泰國。想“收割”日本并非易事，反而是日本跨國大企業(yè)在這輪日元貶值中賺得盆滿缽滿。

日本因二三十年來物價下滑、員工工資長期不能提升而出現(xiàn)了投資疲軟現(xiàn)象，但現(xiàn)在終于迎來了轉(zhuǎn)機。日元匯率雨疏風驟，讓日本經(jīng)濟綠肥紅瘦，簡單地用“收割”一詞來描述日本經(jīng)濟，與實際情況相去甚遠。

一個國家匯率的貶值，特別是比較快速地貶值，絕對是該國經(jīng)濟發(fā)展疲軟的結(jié)果。好幾位日本的經(jīng)濟評論家對筆者說：“日元貶值是日本經(jīng)濟長期失落的最直接的表現(xiàn)。”

不過，這里的失落并不代表被“收割”。

另一方面，如果日元不貶值，日本也確實難以走出長期失落的困境。在這輪日元貶值過程中，日本輿論總體對貶值持中立態(tài)度，頂多有一些維持匯率穩(wěn)定的呼聲。

換句話說，在今天的日本輿論是認可日元貶值的，一定程度上是容忍日元繼續(xù)下調(diào)的。

我們在這里不準備對日元貶值與日本經(jīng)濟的關(guān)系做太多的分析，僅從企業(yè)的角度，對到目前為止的日元匯率影響做一些歸納，并對未來的日元走勢做簡單的預(yù)測，為客觀、冷靜地分析日元匯率、日本企業(yè)、日本經(jīng)濟提供一點參考。

01

放任日元貶值，因貶值而改變?nèi)毡竞暧^經(jīng)濟

我們看一下日元匯率從2010年到2024年的變化情況。

2011年3月東日本大地震、東京電力公司發(fā)生福島核電站事故后，大量資金需要從國外回到日本，出現(xiàn)了空前的日元匯率升值的現(xiàn)象，2011年甚至出現(xiàn)了1美元兌換75日元的情況。

重大的自然災(zāi)害加上人為造成的核電事故，不可能讓日本經(jīng)濟走向繁榮昌盛，很快，日本匯率開始一路走低，到2015年跌到了130日元階段，之后穩(wěn)定在120日元上下后，2022年再度下滑，2024年4月29日，1美元已經(jīng)能夠兌換160日元。

經(jīng)日本政府干預(yù)后，日元再度走高，5月2日升到了151日元，5月20日再度回落到了155日元。

2024年5月前后，日本政府兩次干預(yù)了匯率市場。從日本媒體報道看，第一次為4月29日。

這天，日元匯率下滑到了34年前的水平，為1美元兌換160日元。日本政府選擇只做不說的方式，拿出5萬億日元（約320億美元）干預(yù)外匯市場后，迅速將匯率打回到了153日元。

緊接著，在5月2日，再度使用3萬億日元（約192億美元），將匯率一時打壓在了151日元上。

在匯率極度動搖的時候，國家有權(quán)力干涉，但干涉并非無限制、無條件，半年內(nèi)最多只能干涉3次。

日本在五月連休前后，緊鑼密鼓地用8萬億日元以上的規(guī)模干預(yù)外匯市場，讓日本今后半年能動用的機會只剩下一次，更重要的是，日元匯率的下調(diào)并未因國家的干涉而發(fā)生改變。

從銀行、證券方面的日方專家發(fā)言看，日本經(jīng)濟界對2024年日元匯率的風險預(yù)測值在160～185日元之間。日元升值的可能性要低于貶值的可能性。

日本銀行總裁植田和男一直認為，日元的貶值并未動搖日本物價，通脹率維持在2%左右，與國家設(shè)定的通脹率基本吻合，這個時候可以靜觀匯率的變動。

5月7日，岸田文雄首相與植田有個單獨面談的時間，大概是受到了岸田的影響，從這個時候植田開始“重視”匯率問題，說：“（我和首相會面）確認了對于最近的日元貶值，日本央行在政策運營方面要有十分重視的態(tài)度。”

日本央行不怕日元貶值的另一個理由是手頭握有200萬億日元（約12850億美元）的美國國債及現(xiàn)金（外匯儲備），其中國債約占了77%，現(xiàn)金大約占比為12%。

直接使用美元現(xiàn)金，或者賣掉一部分美國國債購買日元，在日元升值時保有美元現(xiàn)金或者國債，到了日元貶值時將美元現(xiàn)金或者國債用來買入日元，這一進一出，讓日本政府獲益頗多。

從日本國會政治家的討論內(nèi)容看，進進出出至少數(shù)萬億日元的盈利能轉(zhuǎn)到了政府手中。執(zhí)政的自民黨中，一些議員希望用這個利潤擴充軍備，在野黨希望用來改善民生。這和現(xiàn)在的越南、1998年的韓國大為不同。

今天的越南總的外匯儲備不到1000億美元，干預(yù)外匯市場的資金有限。1998年韓國的外匯儲備僅僅為500億美元多一點，根本不能抵擋外匯市場的風險。

我們看到，本次美元升值，美國之外的大部分國家貨幣貶值時，越南、埃及等GDP規(guī)模較小的國家，出現(xiàn)了極為艱難的局面。

越南、埃及的貨幣貶值后，造成外資撤退、股市崩塌、銀行面臨破產(chǎn)等一系列經(jīng)濟困局，但這樣的困局并未出現(xiàn)在日本。相反，在這輪日元匯率下調(diào)的過程中，外資進軍日本市場，且并非并購日企，而是對日企大規(guī)模投資。

日本股市出現(xiàn)了少有的熱烈景象。在過去六個月里，日經(jīng)平均股價從2023年12月4日的32164日元，提升到2024年4月3日的40937日元后，現(xiàn)在維持在5月20日的39346日元上。不談4月3日的最高點，即便是5月20日的股市也比半年前高出了20%以上。

 

日元貶值后，按說該是進軍日本房地產(chǎn)市場、招募日本頂級技術(shù)人才的最佳時刻，但看不到美國等企業(yè)對日企的并購，我國的一些有錢人去日本買下的房地產(chǎn)，在這輪日元貶值中虧損不小。

日本的尖端技術(shù)人才，幾乎沒有出現(xiàn)跳槽到其他國家企業(yè)去的情況。厚生勞動省在1月26日公布的2024年3月畢業(yè)的大學生中，有86.0%的人已經(jīng)找到了工作。考慮到有不少人需要升入碩士課程、去留學，大學畢業(yè)生的就職一事基本不成問題，不少企業(yè)負責招聘的人員對筆者說，人手不足，很讓人頭疼。

越南、埃及及過去韓國、泰國的例子不能拿來單純和日本作對比，不能簡單得出日本被收割的結(jié)論。

這輪日元貶值時，日本央行遲遲不動，兩次干預(yù)只做不說，股市未與匯市走向相反，宏觀經(jīng)濟向好，這些需要我們認真去分析。同時，微觀經(jīng)濟的變化，也值得我們?nèi)リP(guān)注。

02

車企、商社、銀行同時進入最佳經(jīng)營狀況

在微觀經(jīng)濟層面，日本車企、商社、銀行等大企業(yè)進入到了空前的盈利階段，這得利于日元貶值。

日元匯率走低后，自2020年開始，日本上市企業(yè)的純利潤便開始一個勁地上升，匯率平穩(wěn)的時候，盈利能力也持平，匯率越低，純利潤則越高。

從日本媒體的報道看，制造業(yè)中受日元貶值的影響，整體增加了24.2%的純利潤，其中運輸用機器（汽車）的純利潤比上一年度增加了82.7%，服裝等纖維制品增加50.2%，紙漿·造紙增加49.3%，石油及煤炭制品增加35.5%，有色金屬減少了16.5%，金屬制品減少48.5%。

制造業(yè)中行業(yè)不同，受到的影響不盡一致，靠進口原料來維持的有色金屬及金屬制品，蒙受的虧損較大。

非制造業(yè)的情況大體相同。整體實現(xiàn)了3.8%的增效增益，其中電力燃氣從赤字轉(zhuǎn)為盈余，空運增加利潤101.3%，道路運輸也增加了43.4%，水產(chǎn)及農(nóng)林業(yè)增加了34.6%，但服務(wù)業(yè)減少15.3%，海運也減少75.2%。

服務(wù)業(yè)的對象主要是日本國內(nèi)客戶，工資提升后，賺錢能力迅速下滑；海運則是因為國際貿(mào)易的減少，出現(xiàn)了較大的虧損。

我們再來看幾個具體例子。

汽車方面，2024年5月9日，豐田發(fā)表了到2024年3月31日為止的2023年財報。該公司的銷售額為45萬億日元（約2900億美元），純利4.9萬億日元（約310億美元）。

日元貶值對豐田效益的影響是，讓企業(yè)意外獲得了6850億日元（約44億美元）的效益。加上豐田在2023年度提升了銷售價格，結(jié)果和上個年度比，豐田一年就多收了30079億日元，讓盈利實現(xiàn)了有史以來的最大化。

如今，豐田的混合動力車依舊在市場上賣得如火如荼，該公司給出的2024年度盈利為53529億日元，躍上5萬億高峰。其設(shè)定的匯率為145日元，但實際上目前為155日元，到2025年3月底，按日本經(jīng)濟評論家的預(yù)測，大致能下滑到170日元左右，真的下滑到這個程度，豐田因外匯下調(diào)而額外獲得的收入，將比2023年度更多。

當然，一向在企業(yè)盈利能力上只做保守預(yù)測的豐田，給出的到2025年3月底的預(yù)估值為：銷售46萬億日元（增2.0%），營業(yè)利潤4.3萬億日元（減19.7%），純利潤3.57萬億日元（減27.8%）。最終結(jié)果如何，需要到2025年5月再回過頭來看豐田的生產(chǎn)、銷售及盈利情況。

從事綜合貿(mào)易及投資的日本商事企業(yè)，在日元貶值過程中也獲益豐厚。三菱商事、三井物產(chǎn)、伊藤忠商事、住友商事及丸紅五家大商事企業(yè)，在2023年度均獲得較高利潤，三井物產(chǎn)連續(xù)兩年讓純利超過了1萬億日元，三菱及伊藤忠則在向1萬億日元沖鋒。

本幣的貶值往往會帶來貿(mào)易量的減少、貿(mào)易額的下滑及貿(mào)易企業(yè)效益的下調(diào)，但我們在日本五大商社這里未發(fā)現(xiàn)相關(guān)的情況，反而是從2021年開始，其盈利能力在不斷上升，2024年、2025年還能維持現(xiàn)有的盈利能力。

一個比較大的原因在于，商社能夠在國外賺錢，賺取的美元在日元貶值過程中，讓企業(yè)獲得了更多、更大的效益。

最后我們來看看銀行的情況。日本最大的三大銀行集團分別為三菱日聯(lián)、三井住友及瑞穗。銀行與商社的純利曲線的走向在時間上基本一致：從2021年開始提升，三大銀行進入到了3萬億日元的純利階段，2024年度及2025年度依舊會保持提升的態(tài)勢。

走出零利率后，讓銀行有了賺取利潤的機會，在國外的經(jīng)營也讓銀行獲利良多。今年，日本企業(yè)開始向半導(dǎo)體、電池、IT等領(lǐng)域投資，銀行獲利的機會更多，今后經(jīng)營能力將更加穩(wěn)固。

日元貶值對日本來說并非只有汽車、商社、銀行賺得盆滿缽滿的一面，貶值后必定讓進口產(chǎn)品價格提升，尤其是食品、水電費用的提升，如果不能通過漲薪的方式覆蓋相關(guān)費用的話，民眾的日子自然不好過。

我們國內(nèi)的一些自媒體，看到日元貶值就談美國收割日本，日本媒體則只要是負面消息，便牽強附會和中國聯(lián)系在一起，兩者均失去了冷靜、客觀、全面報道的最基本的新聞理念。

總的來說，目前的日元貶值對日本經(jīng)濟利大于弊，日本輿論在呼吁匯市的穩(wěn)定，并未拿出多少精力去反擊日元貶值，更無美國借日元貶值而收割日本的說法。在利大于弊的前提下，容忍一定程度的再貶值，該是日本輿論的主流，今后不會發(fā)生太大的變化。

 

（本文作者陳剛，秦朔朋友圈撰稿人，日本經(jīng)濟問題研究者）

本文僅代表作者觀點。