（汪毅為長城證券首席經濟學家）

本報告導讀:

近期，光伏行業(yè)高質量發(fā)展研討會在北京召開，針對行業(yè)目前面臨的惡性競爭，提出通過政策指導行業(yè)產能建設，A股光伏板塊出現(xiàn)底部小反彈。本文從策略角度，對光伏板塊未來行情進行展望。

投資建議：當前A股光伏板塊已處于估值較低的位置，后續(xù)伴隨供給端改善逐漸明朗，產業(yè)鏈價格底部企穩(wěn)，行業(yè)估值有望回歸合理區(qū)間。推薦：1）供需格局較好的光伏玻璃環(huán)節(jié)。2）先進產能+出海的產業(yè)鏈龍頭，如阿特斯、東方日升、璉升科技、鈞達股份、陽光電源。

供給端：市場化手段和政府干預下，疊加行業(yè)技術迭代速度快，行業(yè)供給格局有望加速改善。光伏行業(yè)高質量發(fā)展研討會強調通過市場化手段和政府干預手段共同解決行業(yè)產能過剩、惡性競爭等問題，構建光伏行業(yè)穩(wěn)定合理的供給格局。政府手段具體措施包括，規(guī)范政府招商引資政策、保護光伏行業(yè)新技術研發(fā)、鼓勵行業(yè)并購重組等，在以上措施下，光伏行業(yè)產能出清速度有望步入快車道。

供給端：二季度，硅料預計產量增加，組件環(huán)節(jié)供需或改善。根據(jù)InfoLink 預測，2024年二季度，硅料環(huán)節(jié)產量仍在提升，預期二季度產量有機會達到 250-255 GW，或形成銷售壓力和滯庫風險；組件環(huán)節(jié)，二季度普遍對于排產較為保守，一線廠家受訂單支撐排產增加，但二三線廠家排產呈現(xiàn)下修趨勢，預計二季度組件產量有望達 170-175 GW。

需求端：今年全球光伏需求整體或呈現(xiàn)放緩。根據(jù)InfoLink 預測，全年組件需求或將有望達 492-538 GW，增速預估約 6-15%。從需求格局看，我國依舊占據(jù)重要位置?？紤]到目前我國電網消納能力增長落后于光伏裝機，長期裝機增長仍須仰賴電網基礎設施的增強，今年我國分布式項目的增速或將放緩，拖累我國光伏新增裝機增速。

需求端：歐美降息周期或來臨，疊加補庫周期，海外需求或回暖。在降息預期下，利率有望下行，將部分降低新能源投融資成本，提升電站投資收益率，或將刺激光伏行業(yè)需求端回暖。另外，隨著歐美補庫周期的到來，疊加光伏產品價格下降，歐美針對光伏的補庫需求或較以往有所增加，進一步刺激我國光伏出口，未來行業(yè)需求有望回暖。

估值：目前A股光伏板塊估值較低。截止至2024年5月24日，光伏設備（申萬）市盈率TTM為19.18，處于十年內較低的位置。

未來展望：關注點在于供給端，投資邏輯逐漸轉為板塊內環(huán)節(jié)比較、行業(yè)供給格局變化、技術迭代，是公司“硬實力”的抉擇。回顧板塊過往行情，往往以主題投資和景氣投資為主，需求端主導下彈性十足，但在光伏板塊進入成熟期后，以供給端為主，投資邏輯逐漸轉為板塊內環(huán)節(jié)比較、行業(yè)供給格局變化（包括出海拓展）、技術迭代，三者共同驅動行業(yè)內公司業(yè)績分化。

風險提示：海外降息延后、組件需求不及預期、地緣政治導致貿易壁壘、光伏競爭格局進一步惡化

1.政府干預下，光伏行業(yè)供需格局有望改善

現(xiàn)狀：光伏產能擴張加劇，導致四大環(huán)節(jié)產品價格大幅下跌。我國光伏產業(yè)整體處于產能擴張趨勢，2023年中國太陽能光伏產能超過 609 GW，同比增速55.3%，相較2022年的擴張速度，2023年產能擴張速度大幅提升27.2 pct。產能提升導致公司競爭加劇，產品價格出現(xiàn)下跌。按光伏產業(yè)鏈分，分成硅料、硅片、電池片、組件，四大環(huán)節(jié)產品價格出現(xiàn)不同幅度的下跌。根據(jù)InfoLink Consulting數(shù)據(jù)，硅料產品價格下跌幅度較大，以2023年1月為起點，截止至2024年5月，多晶硅致密料下跌77.9 %，下跌幅度較深。

供給端：政府干預光伏行業(yè)產能建設，行業(yè)供需格局有望改善。根據(jù)華爾街見聞消息，2024年5月17日，在工業(yè)和信息化部電子信息司的引導下，中國光伏行業(yè)協(xié)會在北京舉辦了“光伏行業(yè)高質量發(fā)展研討會”，對當前光伏行業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)、產生的根源以及應對策略進行了深入探討，以期引領行業(yè)向有序發(fā)展轉變。會議強調，光伏行業(yè)是一個市場化程度極高的行業(yè)，應通過市場化的方式來解決現(xiàn)存的行業(yè)問題，同時也應充分利用政府的有形手，包括優(yōu)化光伏制造業(yè)的管理政策以指導行業(yè)產能建設，提高關鍵技術標準；規(guī)范地方政府的招商引資政策，構建全國統(tǒng)一的大市場；適應光伏技術快速迭代的特性，建立有效的知識產權保護措施；鼓勵行業(yè)并購重組，暢通市場退出渠道；加大對低于成本價格銷售的惡性競爭的打擊力度；保證國內光伏市場的穩(wěn)定增長，探索通過示范項目支持先進技術的應用，改變低價中標的現(xiàn)狀等。我們相信，在行業(yè)、市場與政府的共同努力下，光伏行業(yè)的發(fā)展有望持續(xù)高質量，供需格局的改善預期有望得到加強。

供給端：二季度，硅料預計產量增加，組件環(huán)節(jié)供需或改善。根據(jù)InfoLink 預測，2024年二季度，硅料環(huán)節(jié)產量仍在提升，預期二季度產量有機會達到 250-255 GW，或形成銷售壓力和滯庫風險；硅片環(huán)節(jié)，考慮到生產風險，四月廠家多數(shù)有減產意愿，以消化庫存為主，預計二季度產量有望達 200-205 GW；電池片環(huán)節(jié)，預計二季度產量有機會達到 200-210 GW 的水平；組件環(huán)節(jié)，二季度普遍對于排產較為保守，一線廠家受訂單支撐排產增加，但二三線廠家排產呈現(xiàn)下修趨勢，預計二季度組件產量有望達 170-175 GW。

需求端：今年全球光伏需求整體或呈現(xiàn)放緩。根據(jù)InfoLink 預測，全球全年組件需求或將有望達 492-538 GW。但考慮到去年高基數(shù)或拉低2024年的增幅，預測需求增速將開始出現(xiàn)放緩，2024 年增速預估約 6-15%。從需求來源看，格局依舊一樣，今年全球光伏前三大市場依然為中國、歐洲和美國，而中國光伏市場的表現(xiàn)仍將為全球市場首位。

需求端：歐美降息預期下，行業(yè)需求有望回暖。進入2024年，歐美各央行暫停加息周期，開始逐漸轉為降息，在降息預期下，利率有望下行，將部分降低新能源投融資成本，提升電站投資收益率，或將刺激光伏行業(yè)需求端回暖。另外，隨著歐美補庫周期的到來，疊加光伏產品價格下降，歐美針對光伏的補庫需求或較以往有所增加，進一步刺激我國光伏出口，未來行業(yè)需求有望回暖。

需求端：諸多問題影響下，預計中國今年新增裝機規(guī)模增速或將放緩。根據(jù)InfoLink 預測，中國組件需求或將達 245-255 GW，相較去年增長約 7-11%，增速明顯放緩。集中式項目方面，2023年，組件價格大幅下降，由于集中式項目對成本較為敏感，因此，集中式項目占比大幅提升。分布式項目方面，過去快速發(fā)展的中國光伏市場，也帶來了諸多問題，比如消納問題和電網可并容量的不足問題，考慮到目前我國電網消納能力增長落后于光伏裝機，長期裝機增長仍須仰賴電網基礎設施的增強，今年分布式項目的增速或將放緩。

2.行業(yè)推薦

估值：光伏行業(yè)估值或處于底部，具備較高性價比和配置價值。截止至2024年5月24日，光伏設備（申萬）市盈率TTM為19.18，處于十年內較低的位置；回顧近年來板塊行情，2020年，中國政府首次提出“碳中和”目標，光伏板塊估值開始提升，并于2021年8月估值提升至69倍附近，近年來最高，隨后估值逐漸呈現(xiàn)下滑趨勢，于2024年1月降至10倍。從投資邏輯較，仔細復盤光伏板塊行情，2020年“碳中和”概念帶領板塊開啟主題投資，估值大幅提升，但板塊業(yè)績并未得到釋放；2021年，板塊轉為景氣投資，業(yè)績得到快速釋放，估值不斷線性外延，產業(yè)端，公司通過融資開啟擴產計劃，并伴隨新玩家和資本不斷進入；2022年，業(yè)績仍保持強勁增長，但估值呈現(xiàn)下滑；2023年，產能大量釋放，行業(yè)競爭嚴峻，板塊內業(yè)績分化，板塊整體業(yè)績增速下滑。

未來展望：關注點在于供給端，投資邏輯逐漸轉為板塊內環(huán)節(jié)比較、行業(yè)供給格局變化、技術迭代，是公司“硬實力”的抉擇。回顧板塊過往行情，往往以主題投資和景氣投資為主，需求端主導下彈性十足，但在光伏板塊進入成熟期后，以供給端為主，投資邏輯逐漸轉為板塊內環(huán)節(jié)比較、行業(yè)供給格局變化（包括出海拓展）、技術迭代，三者共同驅動行業(yè)內公司業(yè)績分化。

風險提示

海外降息延后風險：美國央行降息時機和幅度存在不確定性

光伏需求不及預期：歐美降息不確定性下，光伏行業(yè)需求復蘇存在一定風險

貿易壁壘：地緣政治下，我國出口或面臨貿易壁壘

光伏競爭格局進一步惡化：光伏行業(yè)內民企較多，市場化程度較高，存在競爭格局進一步惡化可能。

本文僅代表作者觀點。