（本文作者祝波，上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授）

根據(jù)中央金融工作會議精神，2024年以來，我國持續(xù)優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，努力發(fā)展科技金融，促進科技創(chuàng)新發(fā)展。2024年1月12日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于加強科技型企業(yè)全生命周期金融服務(wù)的通知》，旨在從銀行和保險視角加強對科技型企業(yè)的全生命周期金融服務(wù)。對科技型企業(yè)的支持，不僅包括銀行和保險公司，還包括股權(quán)投資基金、資本市場等，需要整合多方面金融資源，形成金融合力，全生命周期支持科技型企業(yè)的發(fā)展。

一、金融全生命周期支持科技企業(yè)的理論邏輯

科技金融是指為科技企業(yè)培育、科技成果轉(zhuǎn)化、科技成果產(chǎn)業(yè)化發(fā)展、高科技企業(yè)發(fā)展等提供金融支持的一系列金融相關(guān)的創(chuàng)新性安排?？萍冀鹑诘闹饕獌r值是通過優(yōu)化對金融資源的配置，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供有價值的資金支持與保障，促進科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展?？萍冀鹑诎ㄘ斦Y金、投資基金、科技貸款、科技保險、科技擔(dān)保、多層次資本市場、債券市場，以及科技服務(wù)平臺等?？萍冀鹑诘陌l(fā)達程度，決定了一個城市、一個區(qū)域，乃至一個國家的科技創(chuàng)新發(fā)展的活力。

加強金融供給側(cè)改革，為科技企業(yè)提供豐富多元的資金來源。金融產(chǎn)品是否豐富，結(jié)構(gòu)是否合理，決定了金融對科技創(chuàng)新的服務(wù)能力。通過金融供給側(cè)的創(chuàng)新發(fā)展，推出更多合規(guī)金融產(chǎn)品，能夠為不同階段的科技企業(yè)提供不同的金融服務(wù)，滿足不同階段科技創(chuàng)新的不同資金需求。

科技型企業(yè)的發(fā)展需要金融全生命周期的支持。科技企業(yè)在不同的階段需要不同的金融產(chǎn)品。企業(yè)成長一般經(jīng)過初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期?？萍夹推髽I(yè)在每個發(fā)展階段都有不同的特點，需要不同的融資和政策服務(wù)。

初創(chuàng)期，資金需求量不大，但風(fēng)險非常高。初創(chuàng)期科技型企業(yè)對研發(fā)和營銷投入較多，在這個階段獲得銀行貸款的概率較小，天使基金、創(chuàng)業(yè)投資基金（VC）發(fā)揮重要作用。

成長期，企業(yè)需求資金變大，用于擴大生產(chǎn)和新市場的開發(fā)。VC或PE等股權(quán)基金發(fā)揮重要的作用，中國A股上市公司75%左右的投資機構(gòu)滲透率證明了股權(quán)投資基金對于科技型企業(yè)發(fā)揮重要的作用。隨著可抵押的固定資產(chǎn)增加，企業(yè)的融資渠道擴寬，商業(yè)銀行貸款開始可以獲得，有些企業(yè)開始對接科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板或北交所等資本市場，探索上市融資途徑。

成熟期，企業(yè)主要任務(wù)是鞏固市場地位，提高市場占有率或者進行戰(zhàn)略性并購重組，這個階段企業(yè)需要的資金量可能達到頂峰。PE并購基金對于資源重組整合，資源優(yōu)化配置，提供相應(yīng)的資金支持。更多企業(yè)選擇進入資本市場，通過IPO獲得直接融資，獲得更多的資金支持。資本市場能為科技創(chuàng)新企業(yè)快速發(fā)展壯大提供大規(guī)模資金支持，科創(chuàng)板對硬科技企業(yè)提供支持，創(chuàng)業(yè)板和北交所為中小型科技企業(yè)提供支持。

二、金融全生命周期支持科技型企業(yè)的關(guān)鍵點

（1）初創(chuàng)期需要引導(dǎo)或者擔(dān)保

在市場機制發(fā)揮作用的條件下，商業(yè)銀行按照銀行的風(fēng)險管理規(guī)則進行信貸風(fēng)險評估，決定是否提供貸款，也可以通過抵押方式提供貸款；各類股權(quán)投資基金根據(jù)其專業(yè)判斷和風(fēng)險評估，選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)進行投資。優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)擁有核心技術(shù)和市場前景，符合資本市場的條件后容易進入資本市場，這一切都是市場機制發(fā)揮作用。

初創(chuàng)期科技型企業(yè)最需要資金支持。在初創(chuàng)期，如果完全依靠市場機制發(fā)揮作用，科技型企業(yè)難以獲得貸款，主要原因是該階段企業(yè)缺乏抵押物，成長周期長，風(fēng)險很大，市場選擇的結(jié)果就是難以獲得銀行資金的支持。這時候，需要政府進行引導(dǎo)或者擔(dān)保，各級政府支持成立擔(dān)保基金或者擔(dān)保公司，引導(dǎo)銀行為科技型企業(yè)提供貸款，實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)，在一定程度上緩解初創(chuàng)期企業(yè)的資金難問題。

創(chuàng)業(yè)投資基金VC和股權(quán)基金PE基本傾向于投資相對穩(wěn)定的科技型企業(yè)的中后期階段，更加偏好于Pre-IPO階段，從而縮短回收時間，降低投資風(fēng)險。各級政府成立了各種類型的投資基金引導(dǎo)基金，比如天使引導(dǎo)基金、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金或產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，通過相關(guān)讓利政策，引導(dǎo)更多社會資金支持初創(chuàng)期的科技創(chuàng)新企業(yè)或者特定產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，實現(xiàn)科技創(chuàng)新企業(yè)存量增加的目標(biāo)。

（2）資本市場需要規(guī)范并激活

科技型企業(yè)需要資本市場的資金支持。政府需要做的是規(guī)范資本市場，優(yōu)化資本市場運行規(guī)則，完善資本市場運行機制，加大監(jiān)管力度，讓更多技術(shù)含量高、市場前景好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進入資本市場，獲得資金支持。優(yōu)化激勵機制，激發(fā)資本市場活力。優(yōu)化資本市場約束機制，引導(dǎo)資本市場支持科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進資源得到優(yōu)化配置。從投資側(cè)，鼓勵長期投資資金進入資本市場；從融資側(cè)，拓展并疏通更多直接融資通道；從創(chuàng)新側(cè)，加快制度創(chuàng)新促進資本市場發(fā)揮功能。

（3）要識別出優(yōu)質(zhì)高科技企業(yè)

國家引導(dǎo)社會資金支持科技創(chuàng)新企業(yè)，旨在提高整體科技創(chuàng)新水平，但是資金支持的企業(yè)是否是真正的科技創(chuàng)新企業(yè)，國家資金投入或引導(dǎo)的社會資金，是否有效地流向了真正的高科技企業(yè)，是否產(chǎn)生了錯配，這是面臨的現(xiàn)實問題。在現(xiàn)實中，有些企業(yè)打著高科技企業(yè)旗號，通過手段獲得了高科技資質(zhì)，但沒有進行科技進步的研發(fā)投入，沒有推動科技進步，就是偽高科技企業(yè)。

如何識別真正的高科技企業(yè)，這是一個現(xiàn)實的課題。特別是界定為高新技術(shù)企業(yè)的或者專精特新的公司，這些企業(yè)到底科技含量多高，怎么進行評價？很多企業(yè)的科技含量并不是那么真實，但是卻能獲取大量的投資，這時候資金和科技錯配會導(dǎo)致資源的浪費。特別是國家或者地方政府認(rèn)定的高科技企業(yè)或者專精特新企業(yè)，這些政府的認(rèn)定資格就是最好的背書，會得到銀行或者股權(quán)投資基金的認(rèn)可。如果該類企業(yè)科技含量沒那么高，或者說對社會的發(fā)展沒有貢獻，就會造成了資金的浪費，沒能實現(xiàn)資金支持科技創(chuàng)新的效果。

大力發(fā)展股權(quán)投資基金在一定程度上解決科技企業(yè)技術(shù)識別問題。股權(quán)投資基金有專業(yè)項目識別能力，可以發(fā)揮基金的行業(yè)優(yōu)勢及專業(yè)經(jīng)驗，對科技創(chuàng)新企業(yè)進行識辨和選擇，選擇擁有真正技術(shù)、擁有市場前景的科技創(chuàng)新企業(yè)。股權(quán)投資基金憑著專業(yè)的能力和豐富的經(jīng)驗，有能力對某一個企業(yè)的科技創(chuàng)新水平和未來的發(fā)展前景作出一個判斷，在一定程度上緩解科技型企業(yè)技術(shù)識別問題。

（4）資金支持要遵循市場規(guī)則

對于科技型企業(yè)的資金支持需要遵循一定的規(guī)律，要根據(jù)科技型企業(yè)的市場需求和發(fā)展情況給予支持，避免一哄而上，超出企業(yè)對資金的需求。在現(xiàn)實中，優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)往往是獲得一哄而上的資金支持，多家銀行搶著向一家優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)提供貸款，多家股權(quán)投資基金爭相投資，有些企業(yè)已經(jīng)不缺資金，反而深受其擾。多家股權(quán)基金和商業(yè)銀行搶著給優(yōu)秀的企業(yè)注資，這也是市場規(guī)則發(fā)生作用的表現(xiàn)。

（本文作者祝波，上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授）

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