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(李奇霖為紅塔證券首席經(jīng)濟學家)
在南向和海外資金的回補,以及港股紅利稅改革預期等諸多因素推動下,港股市場近幾個月成為市場關注的熱點。此前,港股市場恒生指數(shù)更是實現(xiàn)了十連漲,創(chuàng)2018年2月以來最長連漲紀錄。
那么港股市場為什么能實現(xiàn)反彈?未來又是否將延續(xù)當前市場風格?有哪些方向值得關注?港股上漲對A股市場會有什么影響?
此番港股的上漲邏輯是什么?
表面看是海外資金面發(fā)生變化,部分資金從其他新興市場流入轉而做多中國資產(chǎn),實際上根本邏輯是市場開始修正此前對中國經(jīng)濟悲觀的預期,開始重新評估中國權益市場的價值。
港股已經(jīng)漲了一段時間了,當前位置港股還有性價比嗎?
經(jīng)過連續(xù)幾年調整,港股當前的估值水平仍處于歷史較低位,與其他市場比較,港股的估值也處于歷史較低位置,因此無論是縱向還是橫向來看,我們認為目前港股具備一定程度的性價比。不過香港市場由于流動性和資金結構的原因,波動性較大,我們不建議投資者基于短期走勢盲目追高,港股投資應該基于對長期價值的把握進行深度研究,低位布局。
此番港股的上漲邏輯是什么?
沒有資產(chǎn)可以一直漲,也沒有資產(chǎn)可以一直跌。港股市場的估值由兩方面決定,一方面是中國經(jīng)濟的基本面情況,另一方面是國際金融市場的流動性情況,展望未來一到兩年,一方面市場有很大概率去修正此前對于中國經(jīng)濟較為悲觀的假設,另一方面美聯(lián)儲本輪加息周期也有望逐漸走至尾聲,我們判斷港股價值回歸的可能性是存在的。
港股市場中的哪些行業(yè)相對來說更值得關注?
香港市場上有很多較有特色的資產(chǎn),和A股之間互補性較強,例如互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新醫(yī)藥、公用事業(yè)、地產(chǎn)物業(yè)、新消費等領域,存在具備一定性價比的優(yōu)質資產(chǎn)。
普通投資者如何參與港股投資?
由于港股市場的交易規(guī)則、流動性、波動性等原因,相較A股而言對于個人投資者并不易于直接參與,普通投資者可以通過基金對港股進行配置,例如A+H股均衡配置的基金產(chǎn)品,既有機會參與港股市場的長期機遇,又可以通過A+H的均衡配置力爭平抑港股市場的波動性。
您的港股投資方法論是什么?
首先要回答的一個問題就是要不要配置港股?基于什么原因去買港股?其實港股最大的吸引力就在于估值,“便宜是硬道理”,港股無論是橫向和其他市場比較還是縱向與自身的歷史估值比較,都具備一定性價比。比如港股有很多高股息品種,其股息率在全球范圍內都是比較高的,這就是低估值的直觀體現(xiàn)。從常識來說,這種資產(chǎn)不會一直存在的,如果是一個非常低估的位置,理論上將來創(chuàng)造回報的概率會相對較高,這就是我們的產(chǎn)品現(xiàn)在會配置港股的主要原因。
解決了要不要買港股的問題,不代表我們就沒有顧慮直接沖進去了,因為港股本身波動性是比較大的,容錯率比A股明顯要低不少,接下來要考慮的是組合構建的問題。首先在價值和成長上做一個比較均衡的配置,行業(yè)配置上也盡可能去實現(xiàn)均衡,再者也要從整個組合的角度去考慮,比如A股組合和港股組合之間波動性的相關關系是怎樣的,是風格上的增強還是互補,增加港股組合之后非系統(tǒng)性風險是增加了還是降低了等,這些都是要考慮的問題。
當然,前提是用正確的理念去選股,自下而上的選股是投資的基礎,然后再考慮組合構建的問題。
您的選股理念是什么?A股和港股在選股方法上有哪些不同?
選股方法上其實差異不會很大,因為投資歸根結底就是持有一個資產(chǎn),去計算它長期帶來的經(jīng)濟回報,用現(xiàn)在的價格買入是不是劃算。這個基本原則放在哪個市場都是通用的,當然港股在流動性、交易上確實有一些差異,但在選股方法上是比較一致的。
平時我們覺得投資很復雜,有各種理念、流派,但是本質就是用現(xiàn)在的價格買入這個資產(chǎn)是否劃算,最理想的情況就是好價格、好資產(chǎn)。比如當前的估值環(huán)境下,大量的好資產(chǎn)價格都相對比較便宜,用好價格買好資產(chǎn)相對容易一些。
這里涉及到投資人員的核心能力就是資產(chǎn)定價能力,如果沒有能力去判斷資產(chǎn)應該給什么價格,那么即便知道“好價格、好資產(chǎn)”,在執(zhí)行上也沒有辦法落地。
那么怎么定義好資產(chǎn)?普遍來講,它的供給端是存在一定受限的。供給端的受限會使其面臨的競爭變小,別人很難復制它成功的路徑,難以產(chǎn)生同質化的競爭,所以才有機會持續(xù)獲得超額收益。所以選股的過程中我對供給端的重視程度會大于需求端,拉長時間來看,這一類資產(chǎn)創(chuàng)造更好回報的幾率相對更大。
除此之外,選擇好資產(chǎn)還要考慮其他因素,比如外部政策、外部的行業(yè)環(huán)境、國際環(huán)境,本身這個產(chǎn)業(yè)處于的周期,甚至包括社會的流行趨勢或者社會思潮的變化,都有可能對資產(chǎn)的回報率形成比較大的影響。
現(xiàn)在高股息策略很受關注,您怎么看港股紅利板塊?
港股確實有不少優(yōu)質的高股息資產(chǎn),不過,首先要明確一點,紅利股依然是股票,而不是一種固定收益資產(chǎn),股息率跟市盈率、市凈率的本質是一樣的,它是一種估值指標,不能代表真實的收益率,股息率本身已經(jīng)包含在股價中,所以最終決定投資者收益的依然是股價的變動。
回到港股的紅利股,首先因為港股相較于A股有一定程度折價,它的股息率是明顯較高的,當然我們還要考慮紅利稅的問題,如果通過“港股通”進行投資,股息稅至少有20%,這一點跟A股是完全不同的。
我認為在這么多高股息的港股品種里,大概率存在不少被低估的優(yōu)質資產(chǎn),我傾向于多看一些在A股上比較稀缺的更有特色的品種,比如公用事業(yè)行業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)里都能找到不少機會。
現(xiàn)在市場普遍比較關注高股息,尤其對港股高股息最近討論較多,這是一個很好的信號,因為股息率和估值水平是反向相關的,如果有大量的高息資產(chǎn)引發(fā)投資者關注,往往意味著整體估值水平已經(jīng)相對便宜了,可能也預示著未來整個市場都存在一定投資機會。比如港股上比較有特色的互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè),在經(jīng)過兩年多的調整之后,一些頭部企業(yè)不斷加大回購力度回饋投資者,這類公司本身的自然增長率再加上回購帶來的EPS增厚是比較劃算的,這也是一種類型的紅利投資。
您覺得互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場現(xiàn)狀如何?目前值得關注嗎?
預測絕對的底部是非常困難的,對于投資而言的意義可能也沒有那么大,而且不同的互聯(lián)企業(yè)自身的基本面情況也不同。我覺得我們去分析這個行業(yè)主要考慮三個周期,第一是政策周期,第二是經(jīng)濟周期,第三是科技周期。
首先,政策周期上,我們認為現(xiàn)在國家對于平臺經(jīng)濟的發(fā)展是鼓勵和呵護的,國家政策是抑制資本無序擴張,而不是反對平臺經(jīng)濟,實際上互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)本身就是發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟最重要的主體之一,可以說是新經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。
其次,經(jīng)濟周期上,我們知道平臺企業(yè)普遍經(jīng)營規(guī)模比較大,也涉及到國民生活的方方面面,所以宏觀經(jīng)濟的運行狀況對它的基本面影響是比較大的。我們也可以看到今年以來,中國經(jīng)濟運行穩(wěn)中向好的態(tài)勢是在進一步確立的,包括我們的股票市場,今年其實也是呈現(xiàn)出一個回暖的態(tài)勢。
最后,科技周期上,我們看到人工智能新興技術的發(fā)展其實已經(jīng)促使行業(yè)發(fā)生一些變化,比如一些大型互聯(lián)網(wǎng)傳媒龍頭企業(yè),他們應用大模型來進行廣告算法的優(yōu)化,已經(jīng)產(chǎn)生了比較好的效果。當前長期來看,人工智能的發(fā)展也不一定是利好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的,這個也需要長期跟蹤。
最后我們看一些平臺企業(yè)這兩年自身的變化,它的經(jīng)營能力、精細化管理能力、治理能力都是在強化的,股東回報的能力也在提升,再結合這個行業(yè)目前估值依然比較便宜,所以我認為互聯(lián)網(wǎng)板塊長期來看或是存在一定機會的。
有什么想對關注港股的投資者朋友們說的?
作為個人投資者投資,港股整體的波動性、風險把控確實是有一定難度的,我個人不建議在港股上盲目追高,而是選擇專業(yè)機構的產(chǎn)品,如果把港股投資和A股投資做一個比較好的結合,實際上是可以力爭實現(xiàn)以更小的波動性去分享港股的長期機遇的。
本文僅代表作者觀點。
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