(李奇霖為紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

在南向和海外資金的回補，以及港股紅利稅改革預(yù)期等諸多因素推動下，港股市場近幾個月成為市場關(guān)注的熱點。此前，港股市場恒生指數(shù)更是實現(xiàn)了十連漲，創(chuàng)2018年2月以來最長連漲紀(jì)錄。

那么港股市場為什么能實現(xiàn)反彈？未來又是否將延續(xù)當(dāng)前市場風(fēng)格？有哪些方向值得關(guān)注？港股上漲對A股市場會有什么影響？

此番港股的上漲邏輯是什么？

表面看是海外資金面發(fā)生變化，部分資金從其他新興市場流入轉(zhuǎn)而做多中國資產(chǎn)，實際上根本邏輯是市場開始修正此前對中國經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期，開始重新評估中國權(quán)益市場的價值。

港股已經(jīng)漲了一段時間了，當(dāng)前位置港股還有性價比嗎？

經(jīng)過連續(xù)幾年調(diào)整，港股當(dāng)前的估值水平仍處于歷史較低位，與其他市場比較，港股的估值也處于歷史較低位置，因此無論是縱向還是橫向來看，我們認(rèn)為目前港股具備一定程度的性價比。不過香港市場由于流動性和資金結(jié)構(gòu)的原因，波動性較大，我們不建議投資者基于短期走勢盲目追高，港股投資應(yīng)該基于對長期價值的把握進(jìn)行深度研究，低位布局。

此番港股的上漲邏輯是什么？

沒有資產(chǎn)可以一直漲，也沒有資產(chǎn)可以一直跌。港股市場的估值由兩方面決定，一方面是中國經(jīng)濟(jì)的基本面情況，另一方面是國際金融市場的流動性情況，展望未來一到兩年，一方面市場有很大概率去修正此前對于中國經(jīng)濟(jì)較為悲觀的假設(shè)，另一方面美聯(lián)儲本輪加息周期也有望逐漸走至尾聲，我們判斷港股價值回歸的可能性是存在的。

港股市場中的哪些行業(yè)相對來說更值得關(guān)注？

香港市場上有很多較有特色的資產(chǎn)，和A股之間互補性較強(qiáng)，例如互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新醫(yī)藥、公用事業(yè)、地產(chǎn)物業(yè)、新消費等領(lǐng)域，存在具備一定性價比的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

普通投資者如何參與港股投資？

由于港股市場的交易規(guī)則、流動性、波動性等原因，相較A股而言對于個人投資者并不易于直接參與，普通投資者可以通過基金對港股進(jìn)行配置，例如A+H股均衡配置的基金產(chǎn)品，既有機(jī)會參與港股市場的長期機(jī)遇，又可以通過A+H的均衡配置力爭平抑港股市場的波動性。

您的港股投資方法論是什么？

首先要回答的一個問題就是要不要配置港股？基于什么原因去買港股？其實港股最大的吸引力就在于估值，“便宜是硬道理”，港股無論是橫向和其他市場比較還是縱向與自身的歷史估值比較，都具備一定性價比。比如港股有很多高股息品種，其股息率在全球范圍內(nèi)都是比較高的，這就是低估值的直觀體現(xiàn)。從常識來說，這種資產(chǎn)不會一直存在的，如果是一個非常低估的位置，理論上將來創(chuàng)造回報的概率會相對較高，這就是我們的產(chǎn)品現(xiàn)在會配置港股的主要原因。

解決了要不要買港股的問題，不代表我們就沒有顧慮直接沖進(jìn)去了，因為港股本身波動性是比較大的，容錯率比A股明顯要低不少，接下來要考慮的是組合構(gòu)建的問題。首先在價值和成長上做一個比較均衡的配置，行業(yè)配置上也盡可能去實現(xiàn)均衡，再者也要從整個組合的角度去考慮，比如A股組合和港股組合之間波動性的相關(guān)關(guān)系是怎樣的，是風(fēng)格上的增強(qiáng)還是互補，增加港股組合之后非系統(tǒng)性風(fēng)險是增加了還是降低了等，這些都是要考慮的問題。

當(dāng)然，前提是用正確的理念去選股，自下而上的選股是投資的基礎(chǔ)，然后再考慮組合構(gòu)建的問題。

您的選股理念是什么？A股和港股在選股方法上有哪些不同？

選股方法上其實差異不會很大，因為投資歸根結(jié)底就是持有一個資產(chǎn)，去計算它長期帶來的經(jīng)濟(jì)回報，用現(xiàn)在的價格買入是不是劃算。這個基本原則放在哪個市場都是通用的，當(dāng)然港股在流動性、交易上確實有一些差異，但在選股方法上是比較一致的。

平時我們覺得投資很復(fù)雜，有各種理念、流派，但是本質(zhì)就是用現(xiàn)在的價格買入這個資產(chǎn)是否劃算，最理想的情況就是好價格、好資產(chǎn)。比如當(dāng)前的估值環(huán)境下，大量的好資產(chǎn)價格都相對比較便宜，用好價格買好資產(chǎn)相對容易一些。

這里涉及到投資人員的核心能力就是資產(chǎn)定價能力，如果沒有能力去判斷資產(chǎn)應(yīng)該給什么價格，那么即便知道“好價格、好資產(chǎn)”，在執(zhí)行上也沒有辦法落地。

那么怎么定義好資產(chǎn)？普遍來講，它的供給端是存在一定受限的。供給端的受限會使其面臨的競爭變小，別人很難復(fù)制它成功的路徑，難以產(chǎn)生同質(zhì)化的競爭，所以才有機(jī)會持續(xù)獲得超額收益。所以選股的過程中我對供給端的重視程度會大于需求端，拉長時間來看，這一類資產(chǎn)創(chuàng)造更好回報的幾率相對更大。

除此之外，選擇好資產(chǎn)還要考慮其他因素，比如外部政策、外部的行業(yè)環(huán)境、國際環(huán)境，本身這個產(chǎn)業(yè)處于的周期，甚至包括社會的流行趨勢或者社會思潮的變化，都有可能對資產(chǎn)的回報率形成比較大的影響。

現(xiàn)在高股息策略很受關(guān)注，您怎么看港股紅利板塊？

港股確實有不少優(yōu)質(zhì)的高股息資產(chǎn)，不過，首先要明確一點，紅利股依然是股票，而不是一種固定收益資產(chǎn)，股息率跟市盈率、市凈率的本質(zhì)是一樣的，它是一種估值指標(biāo)，不能代表真實的收益率，股息率本身已經(jīng)包含在股價中，所以最終決定投資者收益的依然是股價的變動。

回到港股的紅利股，首先因為港股相較于A股有一定程度折價，它的股息率是明顯較高的，當(dāng)然我們還要考慮紅利稅的問題，如果通過“港股通”進(jìn)行投資，股息稅至少有20%，這一點跟A股是完全不同的。

我認(rèn)為在這么多高股息的港股品種里，大概率存在不少被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，我傾向于多看一些在A股上比較稀缺的更有特色的品種，比如公用事業(yè)行業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)里都能找到不少機(jī)會。

現(xiàn)在市場普遍比較關(guān)注高股息，尤其對港股高股息最近討論較多，這是一個很好的信號，因為股息率和估值水平是反向相關(guān)的，如果有大量的高息資產(chǎn)引發(fā)投資者關(guān)注，往往意味著整體估值水平已經(jīng)相對便宜了，可能也預(yù)示著未來整個市場都存在一定投資機(jī)會。比如港股上比較有特色的互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)，在經(jīng)過兩年多的調(diào)整之后，一些頭部企業(yè)不斷加大回購力度回饋投資者，這類公司本身的自然增長率再加上回購帶來的EPS增厚是比較劃算的，這也是一種類型的紅利投資。

您覺得互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場現(xiàn)狀如何？目前值得關(guān)注嗎？

預(yù)測絕對的底部是非常困難的，對于投資而言的意義可能也沒有那么大，而且不同的互聯(lián)企業(yè)自身的基本面情況也不同。我覺得我們?nèi)シ治鲞@個行業(yè)主要考慮三個周期，第一是政策周期，第二是經(jīng)濟(jì)周期，第三是科技周期。

首先，政策周期上，我們認(rèn)為現(xiàn)在國家對于平臺經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是鼓勵和呵護(hù)的，國家政策是抑制資本無序擴(kuò)張，而不是反對平臺經(jīng)濟(jì)，實際上互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)本身就是發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)最重要的主體之一，可以說是新經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。

其次，經(jīng)濟(jì)周期上，我們知道平臺企業(yè)普遍經(jīng)營規(guī)模比較大，也涉及到國民生活的方方面面，所以宏觀經(jīng)濟(jì)的運行狀況對它的基本面影響是比較大的。我們也可以看到今年以來，中國經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)中向好的態(tài)勢是在進(jìn)一步確立的，包括我們的股票市場，今年其實也是呈現(xiàn)出一個回暖的態(tài)勢。

最后，科技周期上，我們看到人工智能新興技術(shù)的發(fā)展其實已經(jīng)促使行業(yè)發(fā)生一些變化，比如一些大型互聯(lián)網(wǎng)傳媒龍頭企業(yè)，他們應(yīng)用大模型來進(jìn)行廣告算法的優(yōu)化，已經(jīng)產(chǎn)生了比較好的效果。當(dāng)前長期來看，人工智能的發(fā)展也不一定是利好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的，這個也需要長期跟蹤。

最后我們看一些平臺企業(yè)這兩年自身的變化，它的經(jīng)營能力、精細(xì)化管理能力、治理能力都是在強(qiáng)化的，股東回報的能力也在提升，再結(jié)合這個行業(yè)目前估值依然比較便宜，所以我認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)板塊長期來看或是存在一定機(jī)會的。

有什么想對關(guān)注港股的投資者朋友們說的？

作為個人投資者投資，港股整體的波動性、風(fēng)險把控確實是有一定難度的，我個人不建議在港股上盲目追高，而是選擇專業(yè)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，如果把港股投資和A股投資做一個比較好的結(jié)合，實際上是可以力爭實現(xiàn)以更小的波動性去分享港股的長期機(jī)遇的。

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