程序化交易迎新規(guī)，高頻交易被重點(diǎn)監(jiān)管。

6月7日晚間，滬深交易所發(fā)布《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》（下稱《實(shí)施細(xì)則》），征求意見截止時(shí)間為2024年6月14日。

5月15日，證監(jiān)會發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》（下稱《管理規(guī)定》），對證券市場程序化交易監(jiān)管作出總體性、框架性制度安排，并授權(quán)交易所細(xì)化業(yè)務(wù)規(guī)則和具體舉措。

此次《實(shí)施細(xì)則》對《管理規(guī)定》的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了全面配套和銜接，針對程序化交易報(bào)告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、滬股通管理、監(jiān)督檢查等具體事項(xiàng)作出細(xì)化規(guī)定。

對此有業(yè)內(nèi)人士稱，一方面，通過程序化交易報(bào)告制度、加強(qiáng)機(jī)構(gòu)合規(guī)風(fēng)控管理、強(qiáng)化信息系統(tǒng)管理等安排，有利于促進(jìn)程序化交易行業(yè)規(guī)范發(fā)展，更好發(fā)揮程序化交易在市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)等方面的積極作用。另一方面，通過加強(qiáng)程序化交易監(jiān)測監(jiān)控、健全高頻交易監(jiān)管、開展差異化收費(fèi)等方式，有利于降低程序化交易相對普通投資者的過度優(yōu)勢，更好維護(hù)證券交易秩序和市場公平。

“相信細(xì)則會促使量化機(jī)構(gòu)進(jìn)一步降低交易頻率，更多研發(fā)長線投資策略并專注于資本市場價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。整體來看，可以提升資本市場穩(wěn)定性并促進(jìn)量化投資機(jī)構(gòu)長期的健康發(fā)展。”上海衍復(fù)投資管理有限公司總經(jīng)理顧王琴對第一財(cái)經(jīng)記者稱。

高頻交易被重點(diǎn)監(jiān)管

高頻量化交易近年來頗受市場關(guān)注。此次《實(shí)施細(xì)則》結(jié)合高頻交易特點(diǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，將高頻交易作為監(jiān)管重點(diǎn)。

高頻交易具有短時(shí)間內(nèi)申報(bào)、撤單頻率極高，日內(nèi)申報(bào)、撤單筆數(shù)巨大的特征，尤其高頻量化交易全程沒有人工干預(yù)，對于交易所系統(tǒng)安全和市場秩序的潛在影響相較于普通程序化交易更加突出。從海外程序化交易監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)看，普遍將高頻交易作為監(jiān)管重點(diǎn)，采取訂單標(biāo)識、加收費(fèi)用、禁止過快指令等方式從嚴(yán)管理。

此次《實(shí)施細(xì)則》專章對高頻交易管理作出了規(guī)定，明確了高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。即：將投資者交易行為存在單個(gè)賬戶每秒申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到300筆以上，或者單個(gè)賬戶單日申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到20000筆以上情形的，認(rèn)定為高頻交易。

同時(shí)，《實(shí)施細(xì)則》從程序化交易報(bào)告、差異化收費(fèi)、交易監(jiān)管等方面提出差異化的管理要求。

具體來看，一是額外報(bào)告，除一般報(bào)告要求外，還要求高頻交易報(bào)告系統(tǒng)服務(wù)器所在地、系統(tǒng)測試報(bào)告、系統(tǒng)發(fā)生故障時(shí)的應(yīng)急方案等額外信息。二是交易收費(fèi)安排，明確將根據(jù)申報(bào)撤單的筆數(shù)、頻率等指標(biāo)設(shè)置收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，加收流量費(fèi)、行情信息使用費(fèi)等費(fèi)用，提高交易成本，削弱高頻交易的過度優(yōu)勢；三是加強(qiáng)交易監(jiān)管，明確交易對高頻交易重點(diǎn)監(jiān)控，進(jìn)行高頻交易發(fā)生異常交易行為的，可以按規(guī)定從嚴(yán)采取自律管理措施。

有機(jī)構(gòu)人士分析稱，《實(shí)施細(xì)則》在高頻交易的判斷標(biāo)準(zhǔn)和差異化監(jiān)管安排上為市場提供明確指引，目的在于一定程度上削弱高頻交易在技術(shù)、信息和速度等方面的過度優(yōu)勢，管控消極影響，引導(dǎo)高頻交易規(guī)范發(fā)展，讓各類投資者在一個(gè)更加公開、公平、公正的市場環(huán)境中博弈。

提高異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)

除了高頻交易外，《實(shí)施細(xì)則》還對交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、滬股通管理等具體事項(xiàng)作出細(xì)化規(guī)定。

在交易行為管理方面，《實(shí)施細(xì)則》細(xì)化了瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓、短時(shí)間大額成交等四類重點(diǎn)監(jiān)控的程序化異常交易行為類型，明確機(jī)構(gòu)、會員的合規(guī)風(fēng)控職責(zé)。

現(xiàn)行公開的異常交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，主要針對單一賬戶、單一股票的交易行為，對程序化交易存在一定不適應(yīng)?！秾?shí)施細(xì)則》進(jìn)一步完善異常交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，提升交易監(jiān)控指標(biāo)的針對性，重點(diǎn)監(jiān)控可能損害其他投資者利益的異常程序化交易行為。

在業(yè)內(nèi)看來，相關(guān)監(jiān)控指標(biāo)聚焦高頻交易行為等關(guān)鍵少數(shù)，不會影響市場正常交易需求，普通投資者對監(jiān)控將“無感”。

同時(shí)，《實(shí)施細(xì)則》提高了量化交易成本。參照國際監(jiān)管實(shí)踐，對過度占用系統(tǒng)資源的高頻交易等行為，將收取更多費(fèi)用，實(shí)行差異化收費(fèi)。《實(shí)施細(xì)則》還要求證券公司合理使用主機(jī)交易托管資源，并按照公平、合理原則為各類投資者提供交易單元服務(wù)，不得為程序化交易投資者提供特殊便利，以公平分配交易資源。

此外，按照內(nèi)外資一致的原則，《實(shí)施細(xì)則》對北向程序化交易管理作了細(xì)化，包括納入程序化交易報(bào)告管理，執(zhí)行交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，對其異常交易行為開展跨境監(jiān)管合作等。

“細(xì)則中對程序化交易的監(jiān)管措施，特別是差異化收費(fèi)以及囊括滬股通程序化交易的有關(guān)規(guī)定，有助于維護(hù)市場公平、防止市場操縱和不公平交易行為，這對于所有市場參與者，都是一個(gè)長期積極的信號。” 華泰證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對第一財(cái)經(jīng)記者稱。

顧王琴認(rèn)為，《實(shí)施細(xì)則》限制程序化交易投資者在信息、技術(shù)等方面相對于中小投資者的優(yōu)勢，能夠更好地維護(hù)中小投資者群體的利益。同時(shí)，對程序化交易投資者落實(shí)全鏈條監(jiān)管，能夠促進(jìn)程序化交易投資者完善內(nèi)控合規(guī)體系建設(shè)，使程序化交易系統(tǒng)開發(fā)者和運(yùn)營者提高自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力和技術(shù)開發(fā)標(biāo)準(zhǔn)，確保程序化交易系統(tǒng)的安全性和穩(wěn)定性。

影響幾何？

A股市場程序化交易從2014年開始逐漸發(fā)展，目前在股票市場的交易占比在30%左右，已經(jīng)成為影響市場的一支重要力量。

國內(nèi)程序化交易大致可以分為三個(gè)階段：一是萌芽階段（2014年），當(dāng)時(shí)的程序化交易占比較低，2014年也被部分業(yè)內(nèi)人士稱為程序化交易發(fā)展“元年”；二是螺旋上升階段（2015-2018年），規(guī)模逐漸增長；三是快速發(fā)展階段（2019年至今），2019年起程序化交易快速發(fā)展，成為重要的一類投資者。

在上述機(jī)構(gòu)人士看來，作為一種交易方式，程序化交易對市場影響具有兩面性。一方面，程序化交易在提升市場活躍度、提高交易效率方面發(fā)揮了積極作用，也在一定程度上改善了市場流動性。另一方面，程序化交易確實(shí)在一些特定時(shí)點(diǎn)也存在策略共振、交易趨同等問題，加大了市場波動，也因其技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢，引發(fā)了市場有關(guān)其不公平性的質(zhì)疑。

“我們要理性、正確地看待程序化交易，不能‘一刀切’地全面禁止，但同時(shí)也不能任由其發(fā)展，不受任何約束和管控?？傮w應(yīng)當(dāng)從趨利避害、規(guī)范發(fā)展的角度，引導(dǎo)程序化交易投資者合規(guī)交易，發(fā)揮其積極作用，管控好消極影響，切實(shí)維護(hù)市場交易公平性，促進(jìn)程序化交易規(guī)范健康發(fā)展。”他稱。

華泰證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，從推動多層次資本市場體系發(fā)展的角度，市場既需要以程序化交易為代表的短期交易策略，也需要以基本面為代表的中長期投資策略，使得不同維度投資者都可以根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)收益特性進(jìn)行有效的交易，從而維護(hù)市場交易公平性。

市場關(guān)心的一個(gè)問題，則是此次《實(shí)施細(xì)則》公開征求意見后，是否會限制流動性，導(dǎo)致市場下跌？

對此，上述機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，《實(shí)施細(xì)則》一定程度上有利于引導(dǎo)程序化交易投資者規(guī)范其交易行為，減少市場沖擊，平抑市場波動。市場對此應(yīng)當(dāng)客觀理解，理性看待，避免過度解讀、片面解讀。

“合理全面的監(jiān)管能夠提高廣大投資者對市場的信心，吸引更多的資金進(jìn)入市場，促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。”顧王琴稱。