近期A股市場持續(xù)下跌，轉(zhuǎn)融通和程序化交易再次成為爭議焦點。7月10日，證監(jiān)會連出兩策，宣布暫停轉(zhuǎn)融券，并加強高頻量化交易監(jiān)管。

11日，A股繼續(xù)全線反彈，上證指數(shù)報收2970.39點，漲1.06%，深成指報收8870.36點，漲1.99%，創(chuàng)業(yè)板指報收1685.12點，漲2.06%。

兩大政策被市場解讀為重磅利好。不過有市場人士進一步提出，轉(zhuǎn)融券已經(jīng)停了，程序化交易加劇市場下跌也是市場低迷的原因之一，在目前市場環(huán)境下也應當暫停或取消程序化交易。

對此有業(yè)內(nèi)人士對第一財經(jīng)分析，程序化交易具有“兩面性”特征，需要區(qū)分程序化交易的利弊影響。程序化交易也并非“穩(wěn)賺不賠”，今年以來部分量化私募出現(xiàn)明顯虧損，有的虧損面甚至超過10%。

如何提供流動性？能否貢獻長期資本？

每一輪市場下跌，市場對于量化交易的爭議就會快速升溫。“量化基金是砸盤的主力軍”、“量化是A股流動性的吞噬者”等質(zhì)疑聲不斷。

對程序化交易的一大爭議，集中在到底是提供流動性還是消耗流動性。有觀點認為，程序化交易利用信息和速度優(yōu)勢搶先與現(xiàn)有報單成交，吞噬了市場流動性。

也有業(yè)內(nèi)人士表示，程序化交易可以為市場特別是中小市值股票提供流動性支持。比如在市場承壓時，一般市場參與者通常會減少交易甚至暫停交易，這種一致性的暫停往往會造成流動性的瞬時抽離，這時一定規(guī)模的止損操作就可能會導致價格更迅速地崩盤。“而存在程序化交易的市場，量化模型能夠在價格低到一定極值時產(chǎn)生交易信號，故量化投資者最終可能充當市場沖擊的吸收者。

對程序化交易的另一個爭議，是認為其以賺取超短期差價收益為目標。不少投資者提出，程序化交易，特別是高頻交易相對中小投資者有明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢，在一些時點存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場波動。

監(jiān)管對此也有應對。記者了解到，當前對觸及瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓、短時間大額成交等4類異常指標的量化交易加強監(jiān)管，而主流策略的程序化交易則與之不同。

“目前國內(nèi)的量化行業(yè)中，主流的策略都是基于多因子模型的指數(shù)增強策略、量化多頭策略和中性策略，這些策略的股票端長期保持高倉位運行，這部分規(guī)模巨大且穩(wěn)定的資金是A股市場穩(wěn)定的長期資本。”前述業(yè)內(nèi)人士稱。

為什么關(guān)于程序化交易的爭論一直不斷？接近監(jiān)管人士曾對第一財經(jīng)說，很多市場人士聲討的所謂“量化基金”，實際上主要是高頻交易，甚至是異常交易。

“并非所有的量化交易都是高頻，具備短時間內(nèi)申報、撤單的筆數(shù)、頻率較高，日內(nèi)申報、撤單的筆數(shù)較高，以及證券交易所認定的其他特征的，才被認定為高頻交易。”該人士表示。

“當前監(jiān)管對高頻交易和程序化交易的監(jiān)管態(tài)度也是有區(qū)分的。”前述業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這一點在新“國九條”中也有體現(xiàn)，其中明確要“出臺程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強對高頻量化交易監(jiān)管”。

趨利避害，規(guī)范發(fā)展

今年5月15日，證監(jiān)會正式發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》（下稱《管理規(guī)定》），其中明確了程序化交易的定義，即“本規(guī)定所稱程序化交易，是指通過計算機程序自動生成或者下達交易指令在證券交易所進行證券交易的行為”，并公布了交易監(jiān)管、風險防控、系統(tǒng)安全、高頻交易特別規(guī)定等一系列監(jiān)管安排。

《管理規(guī)定》的出臺，標志著程序化交易監(jiān)管的總體框架建立。這一規(guī)定出臺之前，市場對程序化交易的爭議已經(jīng)持續(xù)多年，監(jiān)管部門對如何對程序化交易進行監(jiān)管的研究也持續(xù)了多年。之所以如此“糾結(jié)”，就在于程序化交易對市場存在“兩面性”影響。

針對這種“兩面性”，監(jiān)管政策也選擇了“趨利避害”。證監(jiān)會通過有針對性的監(jiān)管安排，一方面限制高頻交易過度優(yōu)勢，維護市場秩序和公平，管控好消極影響，另一方面通過提升系統(tǒng)安全性和穩(wěn)定性，規(guī)范高頻交易行為，推動資本市場持續(xù)健康發(fā)展。

這一點在7月10日再次得到明確。證監(jiān)會稱，將深入落實新“國九條”部署要求，堅持趨利避害、突出公平、從嚴監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展的原則，突出問題導向和目標導向，加快推出更多務實舉措，進一步強化對程序化交易監(jiān)管的適應性和針對性，降低程序化交易的消極影響，切實維護市場交易公平。

具體主要是四個方面。包括，指導證券交易所盡快出臺程序化交易管理實施細則；盡快公布和實施程序化異常交易監(jiān)控標準，劃定程序化交易監(jiān)控“紅線”，進一步推動程序化交易特別是高頻交易降頻降速；抓緊制定發(fā)布北向資金程序化交易報告指引；明確高頻量化交易差異化收費安排等。

“根據(jù)申報數(shù)量、撤單率等指標，研究明確對高頻量化交易額外收取流量費、撤單費等標準，以'增本’促‘降速’。”證監(jiān)會表示，將持續(xù)強化交易行為監(jiān)測監(jiān)管，對利用程序化交易特別是高頻量化交易從事違法違規(guī)行為的，堅決依法從嚴打擊、嚴肅查處。