作者范芮 國(guó)元期貨有色分析負(fù)責(zé)人

第一財(cái)經(jīng)一財(cái)號(hào)首發(fā)文章

上周銅價(jià)在周前期震蕩回落，周后期美元對(duì)其干擾明顯增加，銅價(jià)修復(fù)部分前期跌幅，滬銅主力合約收盤錄得1.18%的下跌，倫銅跌幅明顯偏大。

宏觀方面，美國(guó)5月ISM制造業(yè)指數(shù)為48.7，不及預(yù)期值49.6，亦不及前值49.2，美國(guó)5月制造業(yè)活動(dòng)萎縮速度加快，產(chǎn)出接近停滯，訂單指標(biāo)跌幅創(chuàng)近兩年來最大。美國(guó)ADP研究機(jī)構(gòu)公布報(bào)告顯示，美國(guó)5月就業(yè)人數(shù)增加15.2萬人，為三個(gè)月來最低水平，大幅低于預(yù)期的17.5萬人，4月數(shù)據(jù)從19.2萬人下修至18.8萬人，勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步降溫。此外，歐洲央行公布6月利率決議，如預(yù)期一致降息25個(gè)基點(diǎn)，為2019年以來首次。美元受降息預(yù)期再度升溫以及歐洲央行降息影響，上周后期波動(dòng)劇烈，對(duì)銅價(jià)的影響亦較為明顯。

國(guó)內(nèi)方面，地產(chǎn)刺激政策繼續(xù)。5月17日房地產(chǎn)一攬子優(yōu)化政策后，上海、廣州、深圳、天津等多個(gè)一二線城市落地了降低首付比例、調(diào)整房貸利率以及優(yōu)化限購(gòu)等在內(nèi)的一系列支持政策。

全球交易所庫(kù)存情況來看：截至6月7日，LME銅庫(kù)存較一周前增加7325噸至12.5萬噸，今年以來LME銅庫(kù)存整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，5月起庫(kù)存呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)，但目前無明顯庫(kù)存壓力；上期所銅庫(kù)存增加15269噸至33.70萬噸，庫(kù)存僅在4月中下旬出現(xiàn)短暫去庫(kù)，5月起銅庫(kù)存再度持續(xù)累加，目前呈現(xiàn)出明顯庫(kù)存壓力；COMEX銅庫(kù)存降低2861噸至1.37萬噸，持續(xù)低位運(yùn)行。

產(chǎn)業(yè)方面， SMM報(bào)出的進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)目前已經(jīng)跌至負(fù)數(shù)，雖然國(guó)內(nèi)煉廠檢修集中在二季度，但粗銅和陽(yáng)極銅供應(yīng)增加，檢修影響有所“打折”。此外，金銀價(jià)格持續(xù)高位震蕩運(yùn)行，硫酸價(jià)格也有所走高，副產(chǎn)品對(duì)冶煉廠的利潤(rùn)貼補(bǔ)較好。根據(jù)Mysteel調(diào)研的國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修計(jì)劃，6月冶煉廠檢修力度將有收縮，涉及檢修產(chǎn)能降至288萬噸，產(chǎn)量影響推算約為20.23萬噸。個(gè)人認(rèn)為，煉廠檢修在6月對(duì)銅價(jià)的實(shí)際影響將比較平淡，市場(chǎng)需面對(duì)減產(chǎn)效果不及預(yù)期的現(xiàn)實(shí)。需求方面，空調(diào)行業(yè)已經(jīng)明顯進(jìn)入生產(chǎn)淡季，高銅價(jià)對(duì)線纜企業(yè)的抑制作用依然明顯，需求短期難有明顯發(fā)力。

綜合來看，銅價(jià)虛高背離基本面，短期下跌后或有調(diào)整，但本輪下跌尚未結(jié)束。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）