（本文作者王軍，華泰資產(chǎn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

整體來看，前五個(gè)月中國經(jīng)濟(jì)開局良好，供需兩端和三大需求均有所改善。在經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)有明顯放緩跡象的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也存在明顯的不平衡性，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇特征。針對(duì)當(dāng)前有效需求不足的矛盾和結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的基本特點(diǎn)，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，未來宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍有必要繼續(xù)保持較大的擴(kuò)張力度，加快推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革，且需增強(qiáng)宏觀政策取向的一致性。

一、當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇和有效需求不足的基本特征

中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇主要體現(xiàn)在七個(gè)方面。

第一，供給強(qiáng)于需求。這可以從工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資的增長情況，以及物價(jià)低位震蕩走勢(shì)，產(chǎn)能利用率變化情況等多方面得出這一結(jié)論。從產(chǎn)能利用率來看，一季度規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)能利用率為73.6%，比上年同期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，比上季度下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下自2020年一季度之后的最低值，說明工業(yè)領(lǐng)域存在一定程度的產(chǎn)能過剩問題。從產(chǎn)品銷售率來看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為94.9%，同比下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。從價(jià)格表現(xiàn)來看，5月物價(jià)延續(xù)低位震蕩走勢(shì)，CPI同僅增長0.3%，PPI同比下降1.4%，是連續(xù)第20個(gè)月下降，這些都表明總量供大于求的矛盾尚未解決?？傊袊蕴幱谑株P(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，“舊質(zhì)生產(chǎn)力”動(dòng)能不足所導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩壓力較大、內(nèi)需不足等問題，仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾。

其他還有一些結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的特征，包括：第二，制造業(yè)強(qiáng)于建筑業(yè)。第三，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)強(qiáng)于其他產(chǎn)業(yè)。第四，外需強(qiáng)于內(nèi)需。第五，消費(fèi)強(qiáng)于投資。第六，年輕人特別是大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)。第七，上游價(jià)格PPI強(qiáng)于下游的CPI。這些在1-5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中都表現(xiàn)得比較明顯，這里就不展開詳細(xì)了。

總之，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行一方面呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的基本特征，另一方面，總需求不足、有效需求不足仍然是主要矛盾。展望全年，如果前五個(gè)月這種好的勢(shì)頭能夠繼續(xù)保持下去，如果政策能夠更加應(yīng)對(duì)得當(dāng)，保持較大的擴(kuò)張力度，相信全年復(fù)蘇前景還是比較樂觀的，能夠?qū)崿F(xiàn)5%左右的增長，但是名義GDP要想實(shí)現(xiàn)6%以上看來還有困難。

二、政策面釋放出促進(jìn)房地產(chǎn)市場企穩(wěn)見底的積極信號(hào)

4月30日召開的中央政治局會(huì)議提出，統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施。5月17日又召開了全國切實(shí)做好保交房工作視頻會(huì)議，央行還將設(shè)立3000億元保障性住房再貸款?？梢哉f，從中央到地方再到部門，均已釋放出非常明確和積極地支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展、加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式的重要信號(hào)，相信這將有助于改變目前市場的過度超跌狀態(tài)、逐步實(shí)現(xiàn)市場的穩(wěn)定發(fā)展，將逐步減輕對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的過度拖累。

同時(shí)也要清醒地看到，雖然行業(yè)的政策底已經(jīng)顯現(xiàn)，但由于中國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化，房地產(chǎn)業(yè)正處于調(diào)整過程和轉(zhuǎn)型時(shí)期，相關(guān)政策的支持力度雖然足夠大，但積極的政策信號(hào)要真正傳導(dǎo)到投資、銷售端仍需要時(shí)間，其效果還需要更長的時(shí)間來觀察。

三、經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇仍需擴(kuò)張性政策支持和結(jié)構(gòu)性改革推動(dòng)

1、擴(kuò)張性和一致性宏觀政策仍是支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的必要條件

盡管今年以來中國經(jīng)濟(jì)已呈回升向好態(tài)勢(shì)，但各項(xiàng)數(shù)據(jù)也表明，當(dāng)前的復(fù)蘇仍是結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，部分行業(yè)仍存在產(chǎn)能過剩。但這些只是表象，背后的實(shí)質(zhì)還是總需求特別是有效需求不足的矛盾。對(duì)此，必須明確采取財(cái)政政策和貨幣政策雙擴(kuò)張政策，通過加大刺激內(nèi)需的力度來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，而且需增強(qiáng)宏觀政策取向的一致性，這是宏觀調(diào)控的正常應(yīng)對(duì)和常規(guī)操作，不應(yīng)有任何心理負(fù)擔(dān)。只要經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定可持續(xù)增長，把蛋糕做大，在發(fā)展中這些問題都將得到解決。

第一，財(cái)政和貨幣政策、消費(fèi)和投資政策要積極配合，保持取向上的一致性。目前，財(cái)政政策的擴(kuò)張力度比較大，超長期特別國債也已經(jīng)開始發(fā)行。為此，貨幣政策需要營造與財(cái)政政策相適應(yīng)的貨幣金融環(huán)境，從數(shù)量和價(jià)格上配合財(cái)政發(fā)債、地方化債，支持新一輪大規(guī)模設(shè)備更新與消化存量房產(chǎn)等。后續(xù)貨幣政策仍有必要盡快采取降準(zhǔn)、降息等操作來確保流動(dòng)性合理充裕，并盡可能壓低全社會(huì)的中長期融資成本，以配合財(cái)政政策的“適度加力”。

從擴(kuò)大內(nèi)需的兩大方向來看，今年的重點(diǎn)是“激發(fā)有潛能的消費(fèi)，擴(kuò)大有效益的投資，形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”。這一要求是非常切中要害的，有效益的投資可以帶來有潛能的消費(fèi)，低效益的投資會(huì)影響消費(fèi)潛能的激發(fā)。“激發(fā)有潛能的消費(fèi)，擴(kuò)大有效益的投資”應(yīng)當(dāng)著眼于長遠(yuǎn)和整體，兼顧供給側(cè)和需求端，統(tǒng)籌傳統(tǒng)消費(fèi)和新型消費(fèi)，力爭提升投資效益和市場運(yùn)行效率，不斷強(qiáng)化消費(fèi)的基礎(chǔ)性作用和投資的關(guān)鍵性作用，增強(qiáng)消費(fèi)政策和投資政策取向的一致性，實(shí)現(xiàn)投資和消費(fèi)相互促進(jìn)的良性循環(huán)，提高經(jīng)濟(jì)增長可持續(xù)性。

特別是，未來我們?cè)诨謴?fù)和擴(kuò)大消費(fèi)方面應(yīng)有新舉措。中央一再強(qiáng)調(diào)，要把“恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”。這需要財(cái)政轉(zhuǎn)變思路。思路的轉(zhuǎn)變主要體現(xiàn)在未來擴(kuò)大內(nèi)需主要的著力點(diǎn)是消費(fèi)而不是投資。政策支持的重點(diǎn)也應(yīng)從“以擴(kuò)大投資為主”，逐步轉(zhuǎn)向“以擴(kuò)大居民消費(fèi)為主”，從中央到地方、到各部門要像重視招商引資、重視項(xiàng)目投資一樣重視恢復(fù)和擴(kuò)大居民消費(fèi)和公共服務(wù)消費(fèi)，適當(dāng)把財(cái)政資金安排向居民特別是低收入者、農(nóng)村老年人群、城市高齡離退休人員傾斜。對(duì)政府來說，這筆錢是值得花的。因?yàn)橥顿Y需求畢竟是中間需求，只有消費(fèi)才是最終需求。為此，要從頂層設(shè)計(jì)上創(chuàng)設(shè)一套支持?jǐn)U大消費(fèi)的全新模式和政策體系，大幅度增加擴(kuò)大消費(fèi)的財(cái)政預(yù)算。例如，可以嘗試每年都發(fā)行一定規(guī)模的專項(xiàng)債，并且創(chuàng)設(shè)中央財(cái)政直接補(bǔ)貼消費(fèi)、直達(dá)居民部門的創(chuàng)新型工具，用于促進(jìn)和擴(kuò)大消費(fèi)，特別是擴(kuò)大基本公共服務(wù)方面的消費(fèi)，如中低收入群體的住房、醫(yī)療、教育、培訓(xùn)、社保、養(yǎng)老等方面的消費(fèi)，逐步實(shí)現(xiàn)公共服務(wù)均等化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展。

第二，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，保持經(jīng)濟(jì)政策與非經(jīng)濟(jì)政策之間的取向一致性，并把非經(jīng)濟(jì)性政策納入宏觀政策取向一致性評(píng)估。為進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)，要加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政策和非經(jīng)濟(jì)政策間的系統(tǒng)謀劃和協(xié)調(diào)配合。為此，需要財(cái)政政策適度加力、提質(zhì)增效，貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效，產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展和安全并舉、加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，房地產(chǎn)政策要統(tǒng)籌消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房，微觀政策要激發(fā)市場主體活力，結(jié)構(gòu)政策要著力暢通國民經(jīng)濟(jì)內(nèi)外循環(huán)，科技政策要強(qiáng)化高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)支撐，改革開放政策要增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)力，社會(huì)政策要兜住民生底線。相關(guān)重大政策在出臺(tái)前需要以是否有利于推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行綜合性考量、全局性評(píng)估、部門間會(huì)商，力爭各項(xiàng)政策間實(shí)現(xiàn)相互配合、相互促進(jìn)，非經(jīng)濟(jì)政策與宏觀經(jīng)濟(jì)政策同頻共振，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供有力支撐。

同時(shí)，由于就業(yè)、區(qū)域、科技、環(huán)保等非經(jīng)濟(jì)政策涉及面較廣，統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)政策與非經(jīng)濟(jì)政策的取向一致性，需要加強(qiáng)機(jī)制設(shè)計(jì)，通過建立更高層級(jí)的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)、引入相對(duì)獨(dú)立的第三方評(píng)估、舉行有相關(guān)微觀經(jīng)濟(jì)主體參加的行業(yè)聽證會(huì)、開展問卷調(diào)查、先試點(diǎn)后推廣等方式，動(dòng)態(tài)開展宏觀政策取向一致性評(píng)估，確保其不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。

第三，繼續(xù)加大穩(wěn)定房地產(chǎn)市場發(fā)展的相關(guān)政策力度，并與其他相關(guān)宏觀政策與其保持取向上的高度一致。

首先，供給端（融資端）的重點(diǎn)是，讓開發(fā)商能順利地把房子蓋起來，確保交樓。在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保持房地產(chǎn)信貸融資渠道穩(wěn)定并持續(xù)增加的同時(shí)，需要在債券、股票發(fā)行等方面繼續(xù)支持房地產(chǎn)商的融資，要重視救助具有系統(tǒng)重要性的房地產(chǎn)企業(yè)，既要救項(xiàng)目，也要救房企，最終目的是救市場，避免局部風(fēng)險(xiǎn)蔓延至市場整體。為此，需要政府信用的強(qiáng)力介入，除了央行安排專門資金外，也有必要設(shè)立處置房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的專門金融機(jī)構(gòu)，加大力度救助問題房企、確保交樓，從而穩(wěn)定行業(yè)和市場預(yù)期。

其次，需求端（銷售端）的重點(diǎn)是，讓開發(fā)商能把房子盡快賣出去，消化存量住房。除了降低首套住房和二套房的按揭貸款利率，還應(yīng)逐步降低所有存量住房的按揭貸款利率，這對(duì)于減輕居民的房貸負(fù)擔(dān)、促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)張有重要意義；大幅降低房地產(chǎn)交易的相關(guān)稅費(fèi)。鼓勵(lì)地方政府和地方國企、城投企業(yè)采取“以舊換新”政策，直接收購在售存量住房并轉(zhuǎn)為公租房等保障性住房，庫存較大城市緊縮供地和開工，加快推進(jìn)實(shí)施老舊小區(qū)補(bǔ)短板改造，提升存量住房掛牌效率，在提振國內(nèi)需求的同時(shí)，化解市場風(fēng)險(xiǎn)。

2、結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇需要加快推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革

今年前幾個(gè)月的數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的某些結(jié)構(gòu)性特征，在宏觀總量總體向好的背景下，未來需更多關(guān)注經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性變化，著力解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的薄弱環(huán)節(jié)，緩解經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不平衡性問題。

第一，探索支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新模式，為民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供更加良好的條件和環(huán)境。今年以來，民間投資的增速始終較慢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于全社會(huì)的投資增速。應(yīng)全面清理不利于民營企業(yè)發(fā)展的法律法規(guī)和規(guī)范性文件，依法保護(hù)民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)，提振民營企業(yè)家信心，幫助他們形成穩(wěn)定而良好的預(yù)期，增強(qiáng)擴(kuò)大投資的積極性。同時(shí)，進(jìn)一步拆除各種藩籬，降低面向民營企業(yè)的投資準(zhǔn)入門檻，擴(kuò)大行政性壟斷領(lǐng)域?qū)γ耖g資本的開放，實(shí)施政府和社會(huì)資本合作新機(jī)制，鼓勵(lì)民間資本參與重大項(xiàng)目建設(shè)，在更多領(lǐng)域讓民間投資進(jìn)得來、能發(fā)展、有作為，從投資準(zhǔn)入方面真正把民營企業(yè)當(dāng)作“自己人”看待。

第二，新一輪財(cái)稅體制改革亟待全方位破題。幾個(gè)要點(diǎn)：一是厘清政府與市場的關(guān)系和邊界，合理界定政府的收入結(jié)構(gòu)和支出規(guī)模，以穩(wěn)定宏觀稅負(fù)，增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。二是改革中央與地方財(cái)政體制，進(jìn)一步完善分稅制。三是不斷完善支持科技創(chuàng)新、綠色環(huán)保和制造業(yè)發(fā)展的財(cái)稅制度。四是基于防風(fēng)險(xiǎn)和守底線的基本要求，盡快建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制，優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)。

第三，加快收入分配制度改革，啟動(dòng)“居民收入倍增戰(zhàn)略”。長期來看，需要通過改革完善國民收入分配結(jié)構(gòu)，以富民特別是壯大中等收入群體為目標(biāo)，盡快制定并實(shí)施“居民收入倍增戰(zhàn)略”，爭取每十到十五年實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)居民人均收入翻一番。啟動(dòng)并實(shí)施“居民收入倍增戰(zhàn)略”的關(guān)鍵與核心是：既要努力增加居民收入，又要解決好收入分配問題，即一手抓做大蛋糕、一手抓分配好蛋糕。這些都要求我們通過加快收入分配改革來扭轉(zhuǎn)和改善消費(fèi)者對(duì)于未來就業(yè)和收入的悲觀預(yù)期，提振他們對(duì)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心，讓廣大民眾敢于消費(fèi)，甚至是適當(dāng)?shù)靥崆跋M(fèi)。

（本文整理自王軍在CMF宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì)（2024年6月）上的發(fā)言。本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）