一個(gè)數(shù)據(jù)，炸出了美國(guó)經(jīng)濟(jì)、貨幣政策和債券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。6月美國(guó)CPI通脹弱過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)進(jìn)一步冷卻，為接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息打開(kāi)了大門(mén)。消息傳來(lái)，債券市場(chǎng)一片漲聲，收復(fù)了今年來(lái)的所有失地。市場(chǎng)普遍看好9月份降息，資金從科技巨頭股票移向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)股票，并引領(lǐng)全球股市走強(qiáng)。美元指數(shù)迅速下滑，日元、歐元、英鎊匯率反彈。石油和大宗商品上周走低，黃金價(jià)格上揚(yáng)。美國(guó)總統(tǒng)拜登深陷退選漩渦。

美國(guó)6月份CPI錄得3%，核心CPI為3.3%，雙雙低過(guò)分析員的預(yù)期中位數(shù)。如果使用三個(gè)月平均值，CPI僅略高于政策目標(biāo)2%。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾剛說(shuō)出“需要更多的好數(shù)據(jù)”，才能有足夠的信心考慮降息，話音未落新的“好數(shù)據(jù)”就現(xiàn)身了。市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，美國(guó)國(guó)債收益率全線走低。

最新通脹數(shù)據(jù)支持筆者一直預(yù)言的最早9月降息，今年降息兩碼。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)可能要再等一等才會(huì)徹底轉(zhuǎn)身。6月份通脹回落超預(yù)期，和汽油價(jià)格下跌有關(guān)，更和機(jī)票、酒店、二手車(chē)大幅向下有關(guān)，這些因素都比較波動(dòng)。最重要的是，住房成本大幅下挫，租金通脹周期長(zhǎng)、滯后突出，在CPI中的權(quán)重又特別大。這次CPI租金下挫證實(shí)了民間高頻數(shù)據(jù)講了幾個(gè)月的故事。

CPI通脹回落，增強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于控制物價(jià)的信心，但未必直接鎖定了9月降息。通脹趨勢(shì)往往呈波浪型發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)在決策上需要慎重，語(yǔ)境轉(zhuǎn)變需要慎重，尤其在今年初誤判之后，更會(huì)如此。其實(shí)眼下決策者的心態(tài)，鮑威爾在國(guó)會(huì)聽(tīng)證時(shí)候已經(jīng)表明了。美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不處在過(guò)熱狀態(tài)，不僅存在物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也不能忽視，不過(guò)必須謀定而動(dòng)。

筆者認(rèn)為，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅有物價(jià)與就業(yè)的雙向風(fēng)險(xiǎn)，更有事件風(fēng)險(xiǎn)。資金成本在高位停留時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，令經(jīng)濟(jì)中最弱的環(huán)節(jié)承受很重的壓力。這種“爆煲”無(wú)法預(yù)估時(shí)機(jī)，但是一旦出現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊可能不小，屆時(shí)政策處置也或許比想象的更激進(jìn)。順便提一句，消費(fèi)信心指數(shù)跌到八個(gè)月來(lái)最低水平，折射出家庭債務(wù)和就業(yè)市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)的壓力。

通脹數(shù)據(jù)出爐之后，標(biāo)準(zhǔn)普爾500和道瓊斯指數(shù)創(chuàng)出新高，而納斯達(dá)克指數(shù)下跌。代表中小企業(yè)的Russell2000更飆升3%以上，這是45年來(lái)第二次。在經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期下，資金開(kāi)始從AI概念轉(zhuǎn)向周期概念?？萍脊稍诟呶徽{(diào)整后能否更進(jìn)一步尚有待觀察，久違的增長(zhǎng)故事卻已開(kāi)始發(fā)酵，不過(guò)前提是就業(yè)市場(chǎng)不至于突然失速，新增就業(yè)和時(shí)薪增長(zhǎng)真的軟著陸。

法國(guó)議會(huì)選舉一波三折，極右黨派國(guó)民聯(lián)盟在歐洲議會(huì)選舉和第一輪投票中勢(shì)如破竹，但在決定性的第二輪投票中忝居第三，慘淡收?qǐng)?。在歐洲議會(huì)選舉中中間勢(shì)力敗北后，法國(guó)總統(tǒng)馬克龍毅然豪賭，當(dāng)晚解散議會(huì)，讓選民在他和國(guó)民聯(lián)盟領(lǐng)導(dǎo)人勒龐中間選一位，結(jié)果選民兩位都不選，成軍不過(guò)一個(gè)月的新人民陣線趁虛而入，奪得了議會(huì)最多席位。

法國(guó)選舉中，選民一般在第一輪投給自己最喜歡的政黨，第二輪投票反對(duì)自己最不喜歡的政黨。國(guó)民聯(lián)盟在棄保聲中再次鎩羽而歸，可是輸?shù)米顟K的是馬克龍和馬克龍主義。馬克龍的“有她沒(méi)我”策略是奏效的，只是選票流向了新人民陣線領(lǐng)軍人物之一梅朗雄，自己落得為他人作嫁衣。

馬克龍對(duì)下一任總理?yè)碛腥蚊鼨?quán)，但是他可能在相當(dāng)久的時(shí)間都不知道任命誰(shuí)。得票最多的三大陣營(yíng)，實(shí)力相當(dāng)，都不愿意和對(duì)手協(xié)商組成聯(lián)合政府，法國(guó)或在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里出現(xiàn)懸峙政府，即政府缺少一個(gè)擁有國(guó)會(huì)多數(shù)議席政黨或聯(lián)盟的支持。用世界報(bào)一位專(zhuān)欄作家的話說(shuō)，“我們知道誰(shuí)輸了，卻不知道誰(shuí)贏了。”

議會(huì)第一大聯(lián)盟新人民陣線是為了選舉而臨時(shí)拼湊而成的，聯(lián)盟內(nèi)部有著深刻的政治分歧，從激進(jìn)反資本主義者到中間偏左的社會(huì)民主黨人，政治頻譜太寬、雜亂。該聯(lián)盟領(lǐng)袖是立場(chǎng)極左的梅朗雄，他如何統(tǒng)領(lǐng)左翼派系是一大挑戰(zhàn)。法國(guó)選舉最好的結(jié)果，是出現(xiàn)類(lèi)似德國(guó)的兩翼政黨大聯(lián)盟政府，但是在巴勒斯坦危機(jī)等一系列針?shù)h相對(duì)斗爭(zhēng)之后，梅朗雄和馬克龍合作的機(jī)會(huì)甚低。

讓馬克龍感到失落的不僅僅是組閣難局，更有“馬克龍主義”的墜落。馬克龍2017年入主香榭麗舍宮的時(shí)候，喊出了重振法國(guó)經(jīng)濟(jì)、提高法國(guó)國(guó)際影響力、推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革、引領(lǐng)歐洲“主權(quán)”進(jìn)步和堵死極右勢(shì)力執(zhí)政。今天看來(lái)，除了勉強(qiáng)避免了勒龐上臺(tái)，其他目標(biāo)全不成功。他對(duì)內(nèi)已經(jīng)失去了推動(dòng)改革的政治籌碼，無(wú)法攘內(nèi)也就難以在外交政策上折沖樽俎。

法國(guó)必須在10月預(yù)算案中找到巨大的資金來(lái)源，以滿足歐盟規(guī)定的均衡財(cái)政和借款條例。筆者不排除出現(xiàn)沒(méi)有黨派支持的技術(shù)官僚執(zhí)掌看守內(nèi)閣的可能，不過(guò)如何處理馬克龍強(qiáng)行推出的退休金改革、最低工資標(biāo)準(zhǔn)等高爭(zhēng)議性課題就不得而知了。其實(shí)，10月份法國(guó)有沒(méi)有一個(gè)可以正常運(yùn)作的政府都是疑問(wèn)。先舉辦好一屆可以正常運(yùn)作的奧運(yùn)會(huì)吧。

本周有五個(gè)焦點(diǎn)，1）拜登能否抵擋住黨內(nèi)退選呼聲，本周是關(guān)鍵；2）共和黨召開(kāi)黨大會(huì)，特朗普被推選為總統(tǒng)候選人板上釘釘；3）歐洲央行開(kāi)會(huì)，預(yù)計(jì)利率不變，行長(zhǎng)拉加德記者會(huì)語(yǔ)境需特別關(guān)注；4）中國(guó)第二季度GDP數(shù)據(jù)。除此之外，英國(guó)國(guó)王發(fā)表談話，英國(guó)新內(nèi)閣政策登場(chǎng)；美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布褐皮書(shū)；歐洲議會(huì)推選馮德萊恩連任。

（作者系中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

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