（作者楊德龍系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）

2025年的行情已經(jīng)拉開序幕，但開年下跌讓許多投資者信心受到了一定影響。然而，我認(rèn)為開年下跌并不會(huì)改變2025年全年震蕩上行的態(tài)勢(shì)。政策上還將繼續(xù)出臺(tái)更多利好政策，以提振經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，進(jìn)而提振市場(chǎng)表現(xiàn)。自去年9月24日起，政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策逐步出臺(tái)。根據(jù)相關(guān)部門的表態(tài)，目前近一半的政策已經(jīng)出臺(tái)，另一半政策還在路上，也就是說后續(xù)還會(huì)有更多的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長政策出臺(tái)，從而推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步上升。近期的下跌與政策真空期有關(guān)。周末央行召開了2025年工作會(huì)議，明確表示要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，擇機(jī)降息降準(zhǔn)，這意味著今年在貨幣政策方面還會(huì)繼續(xù)適度寬松，并且在不久的將來就會(huì)采取降息降準(zhǔn)措施，這將極大地提振投資者信心，推動(dòng)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。

2025年預(yù)計(jì)我國經(jīng)濟(jì)將會(huì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。針對(duì)2025年政策和經(jīng)濟(jì)的變化，我提出了2025年十大預(yù)言，供大家參考。首先，歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩，美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)降息周期，美元指數(shù)逐步回落，美股見頂風(fēng)險(xiǎn)加大。目前對(duì)美股的分歧較大，美股已經(jīng)上漲十余年，估值上已出現(xiàn)明顯泡沫，尤其是美國科技股，估值泡沫較大。巴菲特在過去五次大幅減倉美股之后半年，美股都出現(xiàn)了見頂回落，相信這一次也不例外。根據(jù)伯克希爾哈撒韋的三季報(bào)，巴菲特已經(jīng)大幅減倉美股，股票倉位從最高八成減到了四成左右。如果這輪AI的應(yīng)用低于預(yù)期，沒有產(chǎn)生預(yù)想中那么好的效果，可能會(huì)導(dǎo)致科技股出現(xiàn)大跌。因此，2025年要防范美股見頂?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)繼續(xù)降息，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)入一輪降息周期。雖然特朗普上任后如果發(fā)動(dòng)貿(mào)易摩擦可能會(huì)導(dǎo)致美國通脹預(yù)期再起，但美聯(lián)儲(chǔ)降息周期已經(jīng)啟動(dòng)，不會(huì)輕易改變，可能會(huì)放緩降息節(jié)奏，比如每個(gè)季度降息一次。在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息的過程中，美元指數(shù)將會(huì)逐步回落，人民幣也有望出現(xiàn)一定的升值。

預(yù)計(jì)將有更多穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺(tái)，帶動(dòng)我國主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯改善，全年GDP努力達(dá)到5%左右。國內(nèi)在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長方面還會(huì)出臺(tái)更多強(qiáng)有力的政策來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，特別是在財(cái)政政策方面，力度還會(huì)進(jìn)一步加大。目前出臺(tái)的財(cái)政政策主要是給地方政府化債，后續(xù)可能會(huì)出臺(tái)更多拉動(dòng)投資帶動(dòng)消費(fèi)的政策，比如通過發(fā)行國債直接拉動(dòng)投資，帶動(dòng)消費(fèi)。

居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)大轉(zhuǎn)移，為A股帶來源源不斷的增量資金。過去四年新增居民存款超過60萬億。一旦資本市場(chǎng)開啟一波牛市行情，加上現(xiàn)在樓市出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，且大家對(duì)房價(jià)上漲的預(yù)期已經(jīng)改變，以前居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移的方向是樓市，未來將逐步轉(zhuǎn)向股市，預(yù)計(jì)在2025年將會(huì)體現(xiàn)出來。

第四，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策力度進(jìn)一步加大，推動(dòng)我國房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。穩(wěn)定樓市意義重大，作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)住了樓市，經(jīng)濟(jì)也就穩(wěn)住了。因此，對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步放松限購，甚至完全取消限購，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)要給予更大的支持，化解房地產(chǎn)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，減少其對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累。但房價(jià)上漲的預(yù)期已經(jīng)改變，所以居民儲(chǔ)蓄不大可能大量向樓市轉(zhuǎn)移，未來居民配置的方向?qū)⒅鸩絻A斜于股市，給股市帶來一輪慢牛長久行情。

第五，貨幣政策進(jìn)一步寬松，通過降息、降準(zhǔn)等多種方式支持我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。一年期存款利率可能會(huì)降到1%以下，推動(dòng)更多的居民存款搬家來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，支持樓市回穩(wěn)以及推動(dòng)股市回升。

第六，財(cái)政政策更加給力，有效化解地方債風(fēng)險(xiǎn)，刺激消費(fèi)和拉動(dòng)投資雙管齊下。財(cái)政政策加碼的方向?qū)⑹侵苯永瓌?dòng)投資帶動(dòng)消費(fèi)，赤字率可能會(huì)突破3%的紅線，達(dá)到4%以上，特別是在拉動(dòng)消費(fèi)方面會(huì)給予更多的真金白銀的支持。

第七，市場(chǎng)風(fēng)格有望轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)龍頭股，品牌消費(fèi)、新能源、科技、券商、紅利板塊有望出現(xiàn)行情輪動(dòng)。在資本市場(chǎng)走強(qiáng)之后，除了一些題材性強(qiáng)的科技股之外，品牌消費(fèi)、新能源、券商、紅利板塊也會(huì)出現(xiàn)較好的表現(xiàn)，不同類型的投資者在2025年都會(huì)找到自己的用武之地。

國際局勢(shì)動(dòng)蕩，美元越發(fā)越多，國際金價(jià)走勢(shì)波動(dòng)加大，但長期上漲趨勢(shì)不變。近幾年我一直看好黃金的表現(xiàn)，因?yàn)辄S金長期價(jià)格上漲趨勢(shì)取決于美元的信用，美元越發(fā)越多，所以用美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格長期趨勢(shì)是向上的。在2024年國際金價(jià)漲了30%，2025年可能會(huì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)，但金價(jià)長期向上的趨勢(shì)不會(huì)改變。如果金價(jià)出現(xiàn)了較大幅度下跌，會(huì)給大家?guī)砹艘粋€(gè)較好的逢低布局的機(jī)會(huì)。

人民幣匯率升值預(yù)期增強(qiáng)，A股、港股、中國債券等吸引更多外資流入。一般在人民幣升值階段，外資將會(huì)加大對(duì)于人民幣資產(chǎn)的配置，這樣的話既有投資的回報(bào)，又有匯兌的收益。

第十，A股和港股延續(xù)牛市行情，投資機(jī)會(huì)明顯增多，賺錢效應(yīng)顯著提升。

總結(jié)來看，2025年是可以有所作為的一年，市場(chǎng)的節(jié)奏和政策推出的力度有很大的關(guān)系，市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)也會(huì)比2024年明顯提升。這輪牛市的攔路虎主要有兩個(gè)：一是特朗普在二次入主白宮之后可能會(huì)采取哪些措施，會(huì)不會(huì)對(duì)我國外貿(mào)出口造成較大的影響；二是看政策實(shí)施的力度能不能達(dá)到預(yù)期。這兩大不確定性因素如果能夠逐步消除或者是減弱，那么市場(chǎng)行情就會(huì)看高一線，甚至迎來較大級(jí)別的牛市。在歲末年初，市場(chǎng)存在一定的多空分歧也是正常的，所以開年的下跌不會(huì)改變?nèi)晟蠞q的邏輯。因此，建議大家保持信心和耐心，通過堅(jiān)定布局被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)股票或者優(yōu)質(zhì)基金，靜待市場(chǎng)第二波行情的到來。

1月8日上午，國家發(fā)改委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于2025年擴(kuò)大內(nèi)需、實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知。該通知明確指出，將加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備更新項(xiàng)目的支持力度，并增加特別國債資金規(guī)模，以支持重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備的更新?lián)Q代。在繼續(xù)支持工業(yè)用能設(shè)備、能源電力、交通運(yùn)輸?shù)仍O(shè)備更新的基礎(chǔ)上，政策的支持范圍將進(jìn)一步擴(kuò)展至電子信息、安全生產(chǎn)、設(shè)施農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域，重點(diǎn)支持高端化、智能化、綠色化設(shè)備的應(yīng)用。此外，通知還提到將提高新能源城市公交車及動(dòng)力電池的更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，加快推進(jìn)城市公交車電動(dòng)化替代進(jìn)程，并完善汽車置換更新的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。

同時(shí)，實(shí)施手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品的購新補(bǔ)貼政策，對(duì)個(gè)人消費(fèi)者購買手機(jī)、平板、智能手表、手環(huán)等數(shù)碼產(chǎn)品，按產(chǎn)品銷售價(jià)格的15%給予補(bǔ)貼，每位消費(fèi)者每類產(chǎn)品可享受一件產(chǎn)品的補(bǔ)貼，每件補(bǔ)貼金額不超過500元。通知還強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大汽車報(bào)廢更新的支持范圍，支持汽車以舊換新，加快推動(dòng)電動(dòng)自行車以舊換新的步伐。

當(dāng)天，國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)舉行，國家發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部、央行、市場(chǎng)監(jiān)管總局等部門的負(fù)責(zé)人介紹了加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策的相關(guān)情況。2024年，我國汽車報(bào)廢和置換更新數(shù)量超過650萬輛，新能源汽車從6月開始連續(xù)七個(gè)月的市場(chǎng)滲透率超過50%，我國新能源汽車的發(fā)展在全球處于領(lǐng)先地位，進(jìn)而帶動(dòng)了鋰電池等一系列產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

國家發(fā)改委表示，“兩新”政策的支持使得2024年全國重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備更新總量可達(dá)到2億套以上，設(shè)備更新政策對(duì)拉動(dòng)投資增長的效果十分明顯，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了極大的推動(dòng)作用。而消費(fèi)品以舊換新則帶動(dòng)了相關(guān)消費(fèi)市場(chǎng)的崛起，預(yù)計(jì)可能帶動(dòng)上萬億的銷售額。通過推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新以及消費(fèi)品以舊換新來提振內(nèi)需，這是落實(shí)去年12月份召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的要求。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的九大任務(wù)中，第一項(xiàng)就是提振消費(fèi)、提高投資效益、全方位拉動(dòng)國內(nèi)需求。

央行負(fù)責(zé)人表示，截至去年底，設(shè)備更新貸款的實(shí)際融資成本僅為1.5%，遠(yuǎn)低于一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）。未來，央行還將進(jìn)一步做好金融支持大規(guī)模設(shè)備更新的工作，加強(qiáng)與財(cái)政的配合，進(jìn)一步優(yōu)化再貸款流程，支持銀行擴(kuò)大設(shè)備更新貸款規(guī)模，降低企業(yè)的投資成本。商務(wù)部也表示支持符合條件的不同品牌、不同型號(hào)的手機(jī)等產(chǎn)品參加以舊換新補(bǔ)貼。

對(duì)于科技創(chuàng)新和技術(shù)改造，央行表示在貸款中安排了1000億元的專項(xiàng)額度，支持科技型中小企業(yè)獲得首貸融資，這有利于推動(dòng)新生產(chǎn)力的發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，同時(shí)提升我國經(jīng)濟(jì)增速。

展望2025年，穩(wěn)增長政策還將進(jìn)一步加碼。在貨幣政策方面，將繼續(xù)擇機(jī)降息降準(zhǔn)，而在財(cái)政政策方面將更加給力，包括已經(jīng)推出的10萬億化債計(jì)劃，這大幅減輕了地方政府還本付息的壓力。同時(shí)，通過推動(dòng)“兩重”和“兩新”項(xiàng)目來拉動(dòng)需求，我國有望通過發(fā)行國債來直接拉動(dòng)投資，帶動(dòng)消費(fèi)。中央財(cái)政赤字率有望從3%提升到4%左右，從而有更多的資金拉動(dòng)需求，對(duì)沖外需方面受到的挑戰(zhàn)。預(yù)計(jì)2025年GDP增長目標(biāo)將定在5%左右。

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