7月中央政治局會議對下半年宏觀政策的定調(diào)更加積極，但戰(zhàn)略定力不減。

1、定調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟中的問題：是發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問題。

本次會議準確指出當(dāng)前經(jīng)濟形勢中的若干問題，包括：外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，國內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟運行出現(xiàn)分化，重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患仍然較多，新舊動能轉(zhuǎn)換存在陣痛。

但以積極正面的態(tài)度看待這些問題，從而要求保持戰(zhàn)略定力，堅定發(fā)展信心，唱響中國經(jīng)濟光明論。這意味著當(dāng)前經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險的路徑將得到堅定貫徹，政策出臺有其方略。

2、定調(diào)下半年宏觀政策：要持續(xù)用力、更加給力。

二季度中國經(jīng)濟增速有所放緩，實際GDP增速低于5%全年目標水平，本次會議對下半年穩(wěn)增長賦予更大空間。不僅是已確定政策的加快、全面落實，還要“及早儲備并適時推出一批增量政策舉措”。

我們認為，下半年最大的風(fēng)險來自美國總統(tǒng)換屆后，中美經(jīng)貿(mào)沖突的可能升溫，如果美方再度上調(diào)關(guān)稅、加強原產(chǎn)地規(guī)則、向日韓墨等國施壓、打壓中間品貿(mào)易，可能會沖擊中國出口市場份額的穩(wěn)定。而出口是當(dāng)前中國經(jīng)濟的一大亮點，如果出口退坡則需更加依靠內(nèi)循環(huán)，因而提前儲備增量政策是必要的。

3、財政政策：中央財政或更加積極。

一是，加快專項債發(fā)行使用進度。要改變今年地方專項債發(fā)行進度持續(xù)偏慢的問題，可能需要適當(dāng)放松專項債項目收益自平衡的硬性要求，近期地方專項債參與化債的跡象增多，是個可能的方向。

二是，用好超長期特別國債，更大力度推動大規(guī)模設(shè)備更新和大宗耐用消費品以舊換新。近期已明確由國家發(fā)展改革委牽頭安排3000億元左右超長期特別國債資金，其中1480億元左右支持設(shè)備更新，直接向地方安排1500億元支持消費品以舊換新，支持力度明顯加強，且中央承擔(dān)比例達到90%。這將有助于提振中下游制造業(yè)需求，增強制造業(yè)投資的韌性。

三是，要優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，兜牢“三?！钡拙€。上半年公共財政支出向社會保障和就業(yè)、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)和債務(wù)付息三大領(lǐng)域傾斜，?；久裆⒈９べY、保運轉(zhuǎn)，可以說解地方財政的燃眉之急。下半年民生領(lǐng)域或仍將是財政支出重點。

4、貨幣政策：對內(nèi)寬松有望取得進展。

本次會議沒有像4月會議那樣明確提出降準、降息，社會綜合融資成本也從“降低”調(diào)整為“穩(wěn)中有降”，這可能與二季度融資成本降幅已較大有關(guān)。7月22日以來央行全面降息，意味著在人民幣貶值壓力出現(xiàn)緩和跡象的情況下，貨幣寬松的腳步開始邁出。

我們認為下半年降準仍可期待，且不排除年內(nèi)進一步降息的可能性。人民幣匯率仍然是貨幣政策節(jié)奏的重要決定因素，本次會議繼續(xù)強調(diào)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

5、改革開放：三中全會啟新程。

會議強調(diào)改革是動力、發(fā)揮牽引作用，在主要政策領(lǐng)域當(dāng)中將改革內(nèi)容放在首位，“要及時推出一批條件成熟、可感可及的改革舉措”。三中全會《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革 推進中國式現(xiàn)代化的決定》共提出300多項重要改革舉措，并提出到2029年完成本決定提出的改革任務(wù)。這意味著下半年就將有一批條件成熟的改革措施落地，在提振市場信心中發(fā)揮作用。

在上半年外商直接投資增速下探的背景下，本次會議還特別強調(diào)了“促進利用外資企穩(wěn)回升”，具體兩大抓手，一是落實制造業(yè)領(lǐng)域外資準入限制措施“清零”要求（2023年10月宣布），二是推出新一輪服務(wù)業(yè)擴大開放試點舉措。促進外資更好流入對于扭轉(zhuǎn)當(dāng)前我國涉外收付款、結(jié)售匯逆差的格局頗為關(guān)鍵，也是維穩(wěn)人民幣匯率的應(yīng)有之義。

6、統(tǒng)籌推進：防風(fēng)險、強監(jiān)管、促發(fā)展。

防風(fēng)險仍然是政策的核心關(guān)切。本次會議重點提及房地產(chǎn)和地方債兩大領(lǐng)域防風(fēng)險。房地產(chǎn)方面，“堅持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合”，也就是去庫存與保交房相結(jié)合。

“517”房地產(chǎn)新政后，各地房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)改善的力度和持續(xù)性并不強，從我們跟蹤的高頻數(shù)據(jù)來看，7月15個樣本城市二手房日均成交面積同比31.5%，增速較6月提升14.6個百分點；但61個樣本城市新房日均成交面積同比-21.4%，跌幅較6月擴大6.3個百分點。二手房銷售企穩(wěn)能否順利實現(xiàn)向新房銷售的擴散，進而帶動整體房地產(chǎn)銷售、投資的企穩(wěn)，仍有較大不確定性。

我們認為房地產(chǎn)去庫存政策急需更快、更強，才能以相對低的成本更有效防范風(fēng)險。地方債方面，“創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險”，或?qū)⑹钩峭秱姆€(wěn)定性得到進一步鞏固。

7、擴大內(nèi)需：以提振消費為重點。

本次會議提出“經(jīng)濟政策的著力點要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費”，尤其強調(diào)“把服務(wù)消費作為消費擴容升級的重要抓手”。

服務(wù)消費蘊含著巨大潛力。轉(zhuǎn)型視角下，海外經(jīng)濟體中等收入階段（人均GDP超過1萬美元），服務(wù)消費占比往往加速上升，中國2014~2019年服務(wù)性消費占居民消費支出的比重也逐年提升。2024年上半年，服務(wù)消費活力進一步增強，全國居民人均服務(wù)性消費支出同比增速達9.2%，快于居民人均消費支出增速2.4個百分點，服務(wù)性消費占比達到45.6%，較2023年再提升1.1個百分點。

我們認為，下半年經(jīng)濟增長的彈性取決于消費，繼“以舊換新”政策加碼支持商品消費后，超長期特別國債和地方政府專項債的支出方向有必要進一步拓展，以“真金白銀”提升居民消費意愿，撬動服務(wù)消費保持較快增長。

8、產(chǎn)業(yè)政策：有力有效支持發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨角獸企業(yè)。

據(jù)胡潤研究院榜單，獨角獸企業(yè)是成立于2000年之后，價值10億美元以上的非上市公司，更進一步有希望邁入世界500強。截至2023年，全球獨角獸數(shù)量達到1453家，中美分別占到340和703家?！暗闪缙髽I(yè)”則是三年內(nèi)最有可能達到獨角獸級十億美金估值的高成長性企業(yè)，目前估值一般在5億~10億美元之間， 截至2023年，全球瞪羚企業(yè)共計688家，中美分別有218和247家。

我們認為，本次會議高規(guī)格點名支持瞪羚和獨角獸企業(yè)，后續(xù)政策可能增強二者在IPO及投融資方面的支持力度，以形成支持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的示范效應(yīng)，將有助于中國“在日趨激烈的國際競爭中贏得戰(zhàn)略主動”。

2021年以來，我國制造業(yè)投資較快擴張，光伏、汽車等領(lǐng)域“卷價格”而非“拼研發(fā)”不利于行業(yè)的良性循環(huán)，本次會議著眼于此，提出“防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”“暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道”，或有助于相關(guān)行業(yè)盡快走出“增收不增利”的狀態(tài)，助力企業(yè)盈利企穩(wěn)回升。

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