7月中央政治局會(huì)議對下半年宏觀政策的定調(diào)更加積極，但戰(zhàn)略定力不減。

1、定調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的問題：是發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問題。

本次會(huì)議準(zhǔn)確指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢中的若干問題，包括：外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，國內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在陣痛。

但以積極正面的態(tài)度看待這些問題，從而要求保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定發(fā)展信心，唱響中國經(jīng)濟(jì)光明論。這意味著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)的路徑將得到堅(jiān)定貫徹，政策出臺有其方略。

2、定調(diào)下半年宏觀政策：要持續(xù)用力、更加給力。

二季度中國經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，實(shí)際GDP增速低于5%全年目標(biāo)水平，本次會(huì)議對下半年穩(wěn)增長賦予更大空間。不僅是已確定政策的加快、全面落實(shí)，還要“及早儲備并適時(shí)推出一批增量政策舉措”。

我們認(rèn)為，下半年最大的風(fēng)險(xiǎn)來自美國總統(tǒng)換屆后，中美經(jīng)貿(mào)沖突的可能升溫，如果美方再度上調(diào)關(guān)稅、加強(qiáng)原產(chǎn)地規(guī)則、向日韓墨等國施壓、打壓中間品貿(mào)易，可能會(huì)沖擊中國出口市場份額的穩(wěn)定。而出口是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的一大亮點(diǎn)，如果出口退坡則需更加依靠內(nèi)循環(huán)，因而提前儲備增量政策是必要的。

3、財(cái)政政策：中央財(cái)政或更加積極。

一是，加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度。要改變今年地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度持續(xù)偏慢的問題，可能需要適當(dāng)放松專項(xiàng)債項(xiàng)目收益自平衡的硬性要求，近期地方專項(xiàng)債參與化債的跡象增多，是個(gè)可能的方向。

二是，用好超長期特別國債，更大力度推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和大宗耐用消費(fèi)品以舊換新。近期已明確由國家發(fā)展改革委牽頭安排3000億元左右超長期特別國債資金，其中1480億元左右支持設(shè)備更新，直接向地方安排1500億元支持消費(fèi)品以舊換新，支持力度明顯加強(qiáng)，且中央承擔(dān)比例達(dá)到90%。這將有助于提振中下游制造業(yè)需求，增強(qiáng)制造業(yè)投資的韌性。

三是，要優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，兜牢“三?！钡拙€。上半年公共財(cái)政支出向社會(huì)保障和就業(yè)、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)和債務(wù)付息三大領(lǐng)域傾斜，?；久裆⒈９べY、保運(yùn)轉(zhuǎn)，可以說解地方財(cái)政的燃眉之急。下半年民生領(lǐng)域或仍將是財(cái)政支出重點(diǎn)。

4、貨幣政策：對內(nèi)寬松有望取得進(jìn)展。

本次會(huì)議沒有像4月會(huì)議那樣明確提出降準(zhǔn)、降息，社會(huì)綜合融資成本也從“降低”調(diào)整為“穩(wěn)中有降”，這可能與二季度融資成本降幅已較大有關(guān)。7月22日以來央行全面降息，意味著在人民幣貶值壓力出現(xiàn)緩和跡象的情況下，貨幣寬松的腳步開始邁出。

我們認(rèn)為下半年降準(zhǔn)仍可期待，且不排除年內(nèi)進(jìn)一步降息的可能性。人民幣匯率仍然是貨幣政策節(jié)奏的重要決定因素，本次會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

5、改革開放：三中全會(huì)啟新程。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)改革是動(dòng)力、發(fā)揮牽引作用，在主要政策領(lǐng)域當(dāng)中將改革內(nèi)容放在首位，“要及時(shí)推出一批條件成熟、可感可及的改革舉措”。三中全會(huì)《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》共提出300多項(xiàng)重要改革舉措，并提出到2029年完成本決定提出的改革任務(wù)。這意味著下半年就將有一批條件成熟的改革措施落地，在提振市場信心中發(fā)揮作用。

在上半年外商直接投資增速下探的背景下，本次會(huì)議還特別強(qiáng)調(diào)了“促進(jìn)利用外資企穩(wěn)回升”，具體兩大抓手，一是落實(shí)制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入限制措施“清零”要求（2023年10月宣布），二是推出新一輪服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放試點(diǎn)舉措。促進(jìn)外資更好流入對于扭轉(zhuǎn)當(dāng)前我國涉外收付款、結(jié)售匯逆差的格局頗為關(guān)鍵，也是維穩(wěn)人民幣匯率的應(yīng)有之義。

6、統(tǒng)籌推進(jìn)：防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促發(fā)展。

防風(fēng)險(xiǎn)仍然是政策的核心關(guān)切。本次會(huì)議重點(diǎn)提及房地產(chǎn)和地方債兩大領(lǐng)域防風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)方面，“堅(jiān)持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合”，也就是去庫存與保交房相結(jié)合。

“517”房地產(chǎn)新政后，各地房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)改善的力度和持續(xù)性并不強(qiáng)，從我們跟蹤的高頻數(shù)據(jù)來看，7月15個(gè)樣本城市二手房日均成交面積同比31.5%，增速較6月提升14.6個(gè)百分點(diǎn)；但61個(gè)樣本城市新房日均成交面積同比-21.4%，跌幅較6月擴(kuò)大6.3個(gè)百分點(diǎn)。二手房銷售企穩(wěn)能否順利實(shí)現(xiàn)向新房銷售的擴(kuò)散，進(jìn)而帶動(dòng)整體房地產(chǎn)銷售、投資的企穩(wěn)，仍有較大不確定性。

我們認(rèn)為房地產(chǎn)去庫存政策急需更快、更強(qiáng)，才能以相對低的成本更有效防范風(fēng)險(xiǎn)。地方債方面，“創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”，或?qū)⑹钩峭秱姆€(wěn)定性得到進(jìn)一步鞏固。

7、擴(kuò)大內(nèi)需：以提振消費(fèi)為重點(diǎn)。

本次會(huì)議提出“經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)”，尤其強(qiáng)調(diào)“把服務(wù)消費(fèi)作為消費(fèi)擴(kuò)容升級的重要抓手”。

服務(wù)消費(fèi)蘊(yùn)含著巨大潛力。轉(zhuǎn)型視角下，海外經(jīng)濟(jì)體中等收入階段（人均GDP超過1萬美元），服務(wù)消費(fèi)占比往往加速上升，中國2014~2019年服務(wù)性消費(fèi)占居民消費(fèi)支出的比重也逐年提升。2024年上半年，服務(wù)消費(fèi)活力進(jìn)一步增強(qiáng)，全國居民人均服務(wù)性消費(fèi)支出同比增速達(dá)9.2%，快于居民人均消費(fèi)支出增速2.4個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)性消費(fèi)占比達(dá)到45.6%，較2023年再提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。

我們認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)增長的彈性取決于消費(fèi)，繼“以舊換新”政策加碼支持商品消費(fèi)后，超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債的支出方向有必要進(jìn)一步拓展，以“真金白銀”提升居民消費(fèi)意愿，撬動(dòng)服務(wù)消費(fèi)保持較快增長。

8、產(chǎn)業(yè)政策：有力有效支持發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)。

據(jù)胡潤研究院榜單，獨(dú)角獸企業(yè)是成立于2000年之后，價(jià)值10億美元以上的非上市公司，更進(jìn)一步有希望邁入世界500強(qiáng)。截至2023年，全球獨(dú)角獸數(shù)量達(dá)到1453家，中美分別占到340和703家?！暗闪缙髽I(yè)”則是三年內(nèi)最有可能達(dá)到獨(dú)角獸級十億美金估值的高成長性企業(yè)，目前估值一般在5億~10億美元之間， 截至2023年，全球瞪羚企業(yè)共計(jì)688家，中美分別有218和247家。

我們認(rèn)為，本次會(huì)議高規(guī)格點(diǎn)名支持瞪羚和獨(dú)角獸企業(yè)，后續(xù)政策可能增強(qiáng)二者在IPO及投融資方面的支持力度，以形成支持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的示范效應(yīng)，將有助于中國“在日趨激烈的國際競爭中贏得戰(zhàn)略主動(dòng)”。

2021年以來，我國制造業(yè)投資較快擴(kuò)張，光伏、汽車等領(lǐng)域“卷價(jià)格”而非“拼研發(fā)”不利于行業(yè)的良性循環(huán)，本次會(huì)議著眼于此，提出“防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”“暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道”，或有助于相關(guān)行業(yè)盡快走出“增收不增利”的狀態(tài)，助力企業(yè)盈利企穩(wěn)回升。

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