（本文作者陳興，財(cái)通證券宏觀首席分析師；馬駿，財(cái)通證券宏觀分析師；研究助理陳瑩）

核心觀點(diǎn)

相比于十八屆三中全會的改革部署，二十屆三中全會對于消費(fèi)的關(guān)注明顯上升，特別是在決議中提到，要合理增加公共消費(fèi)。那么，到底什么是公共消費(fèi)？增加公共消費(fèi)本身又會帶來哪些行業(yè)機(jī)會？

到底什么是公共消費(fèi)？公共消費(fèi)并沒有明確的官方定義，狹義公共消費(fèi)指以政府為主體發(fā)生的、具有消耗性質(zhì)的公共支出，包括政府自身消費(fèi)和社會性消費(fèi)。公共消費(fèi)主要分布在社會性功能較強(qiáng)的行業(yè)領(lǐng)域，比如公共管理、衛(wèi)生、教育和科研等。由于增加公共消費(fèi)需要從稅收或者資本市場中汲取資金，從而影響到私人投資和消費(fèi)，因此一般公共消費(fèi)乘數(shù)小于居民消費(fèi)乘數(shù)。不過，短期公共消費(fèi)對居民消費(fèi)或也存在“擠入效應(yīng)”，且當(dāng)前國內(nèi)房地產(chǎn)市場景氣度和股票市場表現(xiàn)均暫弱，資產(chǎn)負(fù)債表受損之下居民消費(fèi)傾向受到制約或較大，直接提升居民消費(fèi)的政策效果不確定性較大。

我國公共消費(fèi)處于什么水平？我國公共消費(fèi)率處于發(fā)展中國家中上水平，但較發(fā)達(dá)國家而言偏低。公共管理及國防社保占據(jù)全球公共消費(fèi)的主要支出，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在衛(wèi)生和社會工作方面的平均支出占總支出比重達(dá)到31.3%，約為新興經(jīng)濟(jì)體的2倍。公共消費(fèi)在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著內(nèi)在穩(wěn)定器的作用。具體到我國，從數(shù)額上看，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷增長，公共消費(fèi)支出也不斷增加，不過增速整體波動下行。2023年公共消費(fèi)支出共20.8萬億元，同比增長7.6%，高于GDP增速近3個(gè)百分點(diǎn)。從占比來看，1999年后公共消費(fèi)支出占GDP的比重超過農(nóng)村居民消費(fèi)，2023年公共消費(fèi)支出約占最終消費(fèi)的三成，在GDP中的占比則為16.5%。2000年以來，公共消費(fèi)支出占GDP的比重與GDP增速呈顯著負(fù)相關(guān)，表明我國公共消費(fèi)具有一定的逆周期調(diào)節(jié)特點(diǎn)。從地域分布來看，東部地區(qū)的公共消費(fèi)支出更多，西部地區(qū)平均公共消費(fèi)率最高。從行業(yè)層面來看，除公共管理和社會組織外，公共消費(fèi)支出主要用于衛(wèi)生和教育。

公共消費(fèi)增加，利好哪些行業(yè)？政府增加公共消費(fèi)的資金來源可能有三：一是年內(nèi)發(fā)行的超長期特別國債；二是財(cái)政稅體制改革支出方向轉(zhuǎn)變；三是其他增量政策。將通過三種途徑提振經(jīng)濟(jì)：第一，增加公共消費(fèi)可以直接提高GDP；第二，公共消費(fèi)增加形成當(dāng)期消費(fèi)的“擠入效應(yīng)”；第三，對民生投入的增加，將減少居民對未來的不確定性，亦推動當(dāng)期消費(fèi)回升。我國公共消費(fèi)支出乘數(shù)約2.1，能撬動大約0.5%-1.7%的GDP增長。從對不同行業(yè)的影響來看，以公共管理、社會工作和社會保障為主的服務(wù)業(yè)或?qū)⑹芤孀畲螅O(shè)施、衛(wèi)生、教育和醫(yī)藥等行業(yè)緊隨其后，對全行業(yè)總產(chǎn)出拉動的乘數(shù)效應(yīng)約在2倍左右。權(quán)益市場，關(guān)注教育、通用設(shè)備、醫(yī)藥商業(yè)與中藥行業(yè)。

相比于十八屆三中全會的改革部署，二十屆三中全會對于消費(fèi)的關(guān)注明顯上升，特別是在決議中提到，要合理增加公共消費(fèi)。那么，到底什么是公共消費(fèi)？增加公共消費(fèi)本身又會帶來哪些行業(yè)機(jī)會？

1.到底什么是公共消費(fèi)

什么是公共消費(fèi)？公共消費(fèi)并沒有明確的官方定義，一般理解是由政府和為居民服務(wù)的非盈利機(jī)構(gòu)承擔(dān)費(fèi)用、對社會公眾提供的消費(fèi)性貨物與服務(wù)的價(jià)值。結(jié)合現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，可以從廣義與狹義兩個(gè)口徑來理解。廣義的公共消費(fèi)包括文化娛樂、醫(yī)療衛(wèi)生、婦幼保健、公共交通、公共服務(wù)事業(yè)以及對其他一切有關(guān)的公共生活設(shè)施和福利設(shè)施的消費(fèi)，還包括公共投資中的消費(fèi)性投資，例如城鄉(xiāng)公共設(shè)施改善投資等。狹義公共消費(fèi)指以政府為主體發(fā)生的、具有消耗性質(zhì)的公共支出，包括政府自身消費(fèi)和社會性消費(fèi)，本文討論的公共消費(fèi)以狹義口徑為主。

公共消費(fèi)一般用在哪些行業(yè)？相較居民消費(fèi)，公共消費(fèi)主要分布在社會性功能較強(qiáng)的領(lǐng)域，比如公共管理、衛(wèi)生、教育和科研等。而居民消費(fèi)主要分布在“衣食住行”等生活用品和服務(wù)類行業(yè)，其中房地產(chǎn)行業(yè)在居民消費(fèi)中占比近一成半，其次是農(nóng)林牧漁、食品加工等。

就對經(jīng)濟(jì)的影響而言，增加公共消費(fèi)與增加居民消費(fèi)有何區(qū)別？為何現(xiàn)在要增加公共消費(fèi)？

公共消費(fèi)乘數(shù)或小于居民消費(fèi)乘數(shù)。如果不考慮稅收和其對私人投資的擠出作用，那么公共消費(fèi)的乘數(shù)應(yīng)該與居民消費(fèi)無異。但是增加公共消費(fèi)需要資金，一方面可能來自于稅收，這會減少居民的可支配收入；另一方面可能來自于政府舉債所得，而這將會擠占民營部門投資的信貸資金可得性，對私人投資產(chǎn)生一定擠出作用 。因此，考慮到這兩點(diǎn)，公共消費(fèi)的乘數(shù)要低于居民消費(fèi)。

但是，增加公共消費(fèi)也會帶動居民消費(fèi)。不少研究表明公共消費(fèi)支出對居民消費(fèi)存在一定的擠入效應(yīng)。從跨期消費(fèi)理論的角度解釋，居民在人生的不同時(shí)期，如結(jié)婚、生育、教育、醫(yī)療、住房以及養(yǎng)老等，會出現(xiàn)一個(gè)支出高峰，呈現(xiàn)出顯著的階段性。由于我國消費(fèi)信貸市場不夠發(fā)達(dá)，人們必須要在每個(gè)階段進(jìn)行強(qiáng)制儲蓄，盡量節(jié)約日常的消費(fèi)開支，以便應(yīng)對相應(yīng)的支出高峰。因此，如果公共消費(fèi)支出增加，一方面，直接減少了居民在教育、醫(yī)療、社保、住房等方面的部分開支，從而增加當(dāng)前的消費(fèi)。另一方面，居民應(yīng)對未來支出的預(yù)防性儲蓄需求下降，推動當(dāng)期消費(fèi)也會相應(yīng)增加。因此，從這個(gè)角度上講，增加公共消費(fèi)對居民消費(fèi)的短期拉動效果可能更好。

居民消費(fèi)不確定性較大，增加公共消費(fèi)正當(dāng)時(shí)。首先，當(dāng)前國內(nèi)房地產(chǎn)市場景氣度和股票市場表現(xiàn)均偏弱，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張受阻之下居民消費(fèi)傾向受到制約或較大。其次，1單位資金給到居民后，用于消費(fèi)的部分往往是小于1的，其效果并不可控。但同樣1單位資金直接由公共消費(fèi)，可以更有效地配置資源，對于消費(fèi)的拉動效應(yīng)更大。再次，居民消費(fèi)更多取決于居民個(gè)人的消費(fèi)意愿，因此消費(fèi)去向很難把握。而公共消費(fèi)可以實(shí)現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)和增強(qiáng)社會福祉的功能，還可以增加就業(yè)機(jī)會等。最后，部分居民可能會通過借貸等方式來響應(yīng)提高居民消費(fèi)的政策，這也可能會增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)相對較高。

2.我國公共消費(fèi)處于什么水平？

我國公共消費(fèi)率處于發(fā)展中國家中上水平，但較發(fā)達(dá)國家而言偏低。從與其它國家比較來看，相對發(fā)展中國家而言，2000年以來我國絕大多數(shù)時(shí)候公共消費(fèi)率高于發(fā)展中國家中位數(shù)，僅2009年、2010年和2021年表現(xiàn)略低；不過，相較發(fā)達(dá)國家，我國的支出水平仍然較低，2000年以來發(fā)達(dá)國家公共消費(fèi)支出占GDP比重的中位數(shù)多在18%以上，而我國自公布數(shù)據(jù)以來最高水平也僅16.9%。

公共管理及國防社保占據(jù)全球公共消費(fèi)的主要支出。從公共消費(fèi)支出的行業(yè)分布來看，公共管理及國防和強(qiáng)制社會保障、教育、衛(wèi)生和社會工作占據(jù)各國公共消費(fèi)支出的近九成。其中，無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體，公共管理及國防社保都是公共消費(fèi)支出的主要方向。不同的是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在衛(wèi)生和社會工作方面的平均支出占比達(dá)到31.3%，約為新興經(jīng)濟(jì)體的2倍。我國的公共消費(fèi)支出相對分散，科研活動、公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的公共消費(fèi)也占到相當(dāng)?shù)谋戎?/strong>。