（本文作者祝波，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授）

引言

2024年十四屆全國人大二次會議的《政府工作報告》明確確立股權(quán)投資行業(yè)在高質(zhì)量發(fā)展中的地位。2024年《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》指出，鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資，加強(qiáng)對國家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持。股權(quán)融資屬于直接融資方式，我國大力發(fā)展股權(quán)融資，提升直接融資比例，是促進(jìn)科技創(chuàng)新發(fā)展的重要策略。

01

保持上市通道的有序與暢通至關(guān)重要

股權(quán)基金行業(yè)遵循自身的發(fā)展邏輯，股權(quán)基金經(jīng)歷募、投、管、退四個環(huán)節(jié)，各個環(huán)節(jié)之間環(huán)環(huán)相扣，緊密關(guān)聯(lián)，相互影響，形成一個完整閉環(huán)；如果募、投、管、退的某一個環(huán)節(jié)受阻，自身的良性循環(huán)狀態(tài)就會被打破，就會給整個系統(tǒng)帶來巨大傷害。

（1）股權(quán)投資基金偏好企業(yè)上市退出

我國股權(quán)投資基金的退出通道并不寬敞，比較多的是并購或回購以及企業(yè)上市后退出。股權(quán)投資基金比較偏好企業(yè)上市退出，原因是企業(yè)上市退出方式往往可以為股權(quán)投資基金帶來更高的投資回報。股權(quán)投資基金，包括天使基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和私募股權(quán)基金，更偏向于通過所投企業(yè)上市實(shí)現(xiàn)退出。中企在A股上市公司中投資機(jī)構(gòu)滲透率比較高，根據(jù)財聯(lián)社數(shù)據(jù)，2023年度，中企在A股上市公司中投資機(jī)構(gòu)滲透率為75.4%，其中，科創(chuàng)板上市公司的投資機(jī)構(gòu)滲透率為98.51%，創(chuàng)業(yè)板的投資機(jī)構(gòu)滲透率為76.36%，北交所的投資機(jī)構(gòu)滲透率為64.94%。很多股權(quán)基金開始重視并加強(qiáng)投后管理，通過資源投入，賦能所投企業(yè)提升價值創(chuàng)造能力，以期被投企業(yè)能夠上市，從而實(shí)現(xiàn)IPO退出。

（2）不能輕易關(guān)閉企業(yè)上市的通道

股權(quán)投資行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，需要資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。企業(yè)上市通道的穩(wěn)定且暢通，對股權(quán)投資行業(yè)的健康發(fā)展起到非常重要的作用。股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展，從根本上取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力，但直接因素取決于資本市場的健康發(fā)展水平。對于股權(quán)投資基金來說，如果企業(yè)上市通道被關(guān)閉，上市退出環(huán)節(jié)出了問題，股權(quán)投資基金退出的通道變窄，該退的退不出來，預(yù)期的投資回報難以實(shí)現(xiàn)，就會影響新的募集，連帶影響到投資環(huán)節(jié)，就會帶來股權(quán)投資基金的募、投、管、退的惡性循環(huán)，背后是整個股權(quán)投資行業(yè)的停滯甚至崩塌，對整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不可逆損害。

更嚴(yán)重的是，企業(yè)上市通道突然被關(guān)閉，很多按計劃應(yīng)該能上市的企業(yè)就不能上市，從而觸發(fā)對賭協(xié)議，會給很多科技企業(yè)帶來災(zāi)難性后果，對整個經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都有重大沖擊，影響了科技創(chuàng)新的正常發(fā)展。在一定程度上來說，企業(yè)上市通道是否暢通，決定了股權(quán)投資基金的發(fā)展活力，進(jìn)一步影響了科技創(chuàng)新的發(fā)展進(jìn)程。

02

把握上市增量，保持上市總量的動態(tài)平衡及增長

對科技企業(yè)來說，上市能夠給科技企業(yè)帶來更多機(jī)會，可以通過資本市場獲得資金支持，可以加強(qiáng)公司治理，推動技術(shù)進(jìn)步和管理升級，實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速成長，很多科技企業(yè)希望能夠得到上市的機(jī)會。

我國資本市場不能無限制擴(kuò)大上市公司總量，應(yīng)該存在一個理論上的總量邊界。資本市場各個板塊IPO不能一哄而上，應(yīng)該把握IPO的節(jié)奏，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠注冊上市；同時，應(yīng)該加強(qiáng)上市與退市的自我更新，在上市公司存在總量約束的條件下，采取IPO穩(wěn)中有增的基本策略，在上市公司增量、總量以及總市值之間尋找一種動態(tài)平衡。

企業(yè)上市的通道保持暢通，股權(quán)投資基金就可能按照預(yù)期實(shí)現(xiàn)IPO退出，及時獲得投資回報，實(shí)現(xiàn)募、投、管、退的良性循環(huán)，從而帶動股權(quán)投資行業(yè)的大發(fā)展。當(dāng)然，資本市場也不能貪多求快而放低標(biāo)準(zhǔn)，如果盲目追求上市公司的數(shù)量，就會讓不合格的企業(yè)占有稀缺資源，在總量約束條件下，真正優(yōu)質(zhì)企業(yè)不能及時進(jìn)入資本市場。

03

保持退市通道的暢通，讓不合格企業(yè)實(shí)現(xiàn)輕松退市

我國資本市場已經(jīng)有五千多家上市公司，除了上交所的科創(chuàng)板和北交所還有較大的上市增量空間，上交所的主板和深交所的主板及創(chuàng)業(yè)板的增量都會受到一定的制約，保持上市公司退出通道的暢通，讓不合格的上市企業(yè)能夠輕松退市變得很重要。

不合格的上市企業(yè)能夠輕松退離資本市場。在上市企業(yè)中，存在著財務(wù)造假、不可持續(xù)經(jīng)營等不合格企業(yè)。應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制退市規(guī)定，識別出不合格上市企業(yè)，按照規(guī)則及操作規(guī)范及時清理退市。資本市場要繼續(xù)健康穩(wěn)定地發(fā)展，就要實(shí)現(xiàn)資本市場上市公司的動態(tài)自我更新，不合格的上市企業(yè)能夠輕易退市。如果退市通道不通暢或者退市的操作規(guī)范不明確，該退的不能輕易退出來，不合格公司長期占用上市公司稀缺資源，一方面，會影響整個上市公司群體的高質(zhì)量發(fā)展，另一方面，也進(jìn)一步影響上市通道的暢通。

完善上市公司的退市機(jī)制和操作規(guī)范。資本市場各個板塊探索完善強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)體系，探索各種合適的多元化退出渠道，完善退市后投資者保護(hù)政策等。根據(jù)2024年國務(wù)院《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》及中國證監(jiān)會《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，進(jìn)一步完善資本市場各個板塊的退市操作規(guī)范，讓上市公司退市過程變得簡單且容易操作，從而促進(jìn)我國資本市場健康發(fā)展。

結(jié)語

股權(quán)投資行業(yè)要發(fā)展，需要跳出股權(quán)投資行業(yè)來分析。資本市場的平穩(wěn)有序及健康發(fā)展，是帶動股權(quán)投資行業(yè)快速發(fā)展的關(guān)鍵。逐步完善激勵與約束機(jī)制，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，保持我國上市與退市的通道暢通，帶動股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展，為科技創(chuàng)新提供重要資金支持。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。