（本文作者魯政委，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家、興業(yè)研究公司學術(shù)評審委員會主席）

社融，新增人民幣貸款，M1，M2

7月新增社會融資規(guī)模7708億元，同比多增2342億元，社融增速小幅反彈0.1個百分點至8.2%。政府債券方面，7月地方債凈融資規(guī)模較上月進一步收窄，拖累政府債規(guī)模。不過由于去年同期基數(shù)較低，本月政府債券繼續(xù)實現(xiàn)同比多增。

信貸方面，7月新增信貸規(guī)模同比少增，其中票據(jù)融資繼續(xù)同比多增，實體融資需求繼續(xù)維持低位。7月居民中長貸溫和改善，同比多增，其他各期限居民、企業(yè)貸款均呈同比少增。從居民貸款來看，7月房地產(chǎn)交易溫和改善，不過房價上漲預(yù)期整體較弱，新政后房地產(chǎn)反彈幅度不大。從企業(yè)貸款來看，《2024年第二季度銀行家問卷調(diào)查報告》顯示，分行業(yè)、分規(guī)模企業(yè)貸款需求均有所回落。目前工業(yè)企業(yè)盈利繼續(xù)筑底，企業(yè)融資需求預(yù)計繼續(xù)較弱，企業(yè)信貸投放也將延續(xù)低位運行。不過，高技術(shù)制造業(yè)中長貸、“專精特新”企業(yè)貸款、普惠小微貸款增速均高于同期全部貸款增速，企業(yè)貸款整體呈提質(zhì)減速態(tài)勢。

7月M1、M2繼續(xù)回落。從M1來看，新房銷售疲弱以及“存款搬家”現(xiàn)象繼續(xù)拖累M1。從M2來看，新增人民幣存款中，企業(yè)存款增速均較上月下行，居民、非銀存款增速較上月上行。其中，居民存款方面，投資意愿下行或帶動居民金融資產(chǎn)回流存款。非銀存款方面，商業(yè)銀行調(diào)降存款掛牌利率的行為使得“存款搬家”現(xiàn)象繼續(xù)。

事件：

2024年7月新增人民幣貸款0.26萬億，前值2.13萬億，市場預(yù)期0.42萬億。新增社會融資規(guī)模0.77萬億，前值3.30萬億，市場預(yù)期1.00萬億。M1同比-6.6%，前值-5.0%。M2同比6.3%，前值6.2%，市場預(yù)期6.0%。

點評：

一、融資節(jié)奏錯位，政府債同比多增

7月新增社會融資規(guī)模7708億元，同比多增2342億元，社融增速小幅反彈0.1個百分點至8.2%。

從分項上來看，新增人民幣貸款方面，7月新增信貸規(guī)模同比少增，其中票據(jù)融資繼續(xù)同比多增，實體融資需求繼續(xù)維持低位。值得注意的是，本月社融口徑下的新增信貸規(guī)模轉(zhuǎn)負，且與金融機構(gòu)口徑下的新增信貸規(guī)模讀數(shù)差距較大。這主要是由于本月新增非銀信貸規(guī)模較大，而非銀信貸不屬于實體信貸范圍，因此并沒有計算在社融當中，使得社融口徑下的信貸規(guī)模明顯低于金融機構(gòu)口徑下的信貸規(guī)模。政府債券方面，7月地方債凈融資規(guī)模較上月進一步收窄，拖累政府債規(guī)模。不過由于去年同期基數(shù)較低，本月政府債券繼續(xù)實現(xiàn)同比多增。7月政府債券錄得6911億元，同比多增2802億元。直接融資方面，7月企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票融資規(guī)模分別錄得2028億元、231億元，分別同比變化738億元、-555億元。

二、企業(yè)信貸提質(zhì)減速

7月金融機構(gòu)新增人民幣貸款2600億元，同比少增859億元，信貸增速回落0.1個百分點至8.7%。其中，居民、企業(yè)貸款分別新增-2100億元、1300億元，同比分別少增93億元、1078億元。

從居民貸款來看，7月新增居民中長貸同比多增。具體來看，新增居民短期、中長期貸款分別為-2156億元、100億元，同比分別變化-821億元、772億元?！?024年第二季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告》顯示，第二季度預(yù)期未來房價上漲的比例較上個季度持平，為11.0%，預(yù)期房價下跌的比例較上個季度上行1.2個百分點至23.2%。由于房價上漲預(yù)期整體較弱，新政后房地產(chǎn)反彈幅度不大。7月房地產(chǎn)交易溫和改善，我們估算的一、二手房成交面積加權(quán)同比錄得4.8%，較上月回升6.6個百分點，帶動居民中長貸投放。不過，6月RMBS平均早償率錄得19.3%，高于去年同期的12.9%，拖累居民信貸讀數(shù)。

從企業(yè)貸款來看，7月各期限新增企業(yè)貸款均同比少增。具體來看，新增企業(yè)短期、中長期新增貸款分別為-5500億元、1300億元，同比分別少增1715億元、1412億元?！?024年第二季度銀行家問卷調(diào)查報告》顯示，分行業(yè)、分規(guī)模企業(yè)貸款需求均有所回落。分行業(yè)來看，第二季度制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、批發(fā)零售業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)貸款需求指數(shù)分別同比回落6.2、7.4、5.9、1.0個百分點。分規(guī)模來看，第二季度大型、中型、小型企業(yè)貸款需求指數(shù)分別同比回落6.2、5.4、4.4個百分點。6月，滾動12個月利潤的工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)回報率為4.5%，工業(yè)企業(yè)盈利繼續(xù)筑底，企業(yè)融資需求預(yù)計繼續(xù)較弱，企業(yè)信貸投放也將延續(xù)低位運行。

不過，根據(jù)券商中國報道，從貸款結(jié)構(gòu)看，7月末，制造業(yè)中長期貸款同比增長16.9%，其中，高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款同比增長15.5%；“專精特新”企業(yè)貸款同比增長15.0%；普惠小微貸款同比增長17%，均高于同期全部貸款增速[1]。目前信貸投放結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷新舊動能轉(zhuǎn)換的過程，整體呈提質(zhì)減速態(tài)勢。

三、居民投資意愿下行

M1方面，7月M1同比錄得-6.6%，較上月回落1.6個百分點。一方面，新房交易恢復(fù)弱于二手房交易，7月30大中城市商品房成交面積同比錄得-16.5%， M1繼續(xù)受到新房銷售疲弱拖累。另一方面，7月25日以來，4家國有大行、12家全國股份行先后下調(diào)存款掛牌利率，企業(yè)活期繼續(xù)呈現(xiàn)“存款搬家”現(xiàn)象。

M2方面，7月M2同比錄得6.3%，較上月反彈0.1個百分點。新增人民幣存款中，分部門來看，企業(yè)存款增速較上月下行0.4個百分點至-3.3%，居民、非銀存款增速分別較上月上行0.4、1.1個百分點至11.0%、12.5%。其中，居民存款方面，《2024年第二季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告》顯示，第二季度更多消費的比例較上個季度上行1.7個百分點，更多儲蓄、更多投資的比例分別較上個季度回落0.3、1.6個百分點，投資意愿下行或帶動居民金融資產(chǎn)回流存款。非銀存款方面，商業(yè)銀行調(diào)降存款掛牌利率的行為使得“存款搬家”現(xiàn)象繼續(xù)。

注：[1]資料來源：券商中國，《"擠水分"效果持續(xù)，7月金融數(shù)據(jù)詳解！》，（2024/8/13），[2024/8/13]，https://mp.weixin.qq.com/s/Liff333DIFSkZ-2VNiBZvw

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