（本文作者伍超明，財(cái)信證券研究院副院長）

受極端天氣擾動、國內(nèi)有效需求不足、新舊動能轉(zhuǎn)換陣痛顯現(xiàn)等因素影響，7月份主要供需指標(biāo)多數(shù)回落，經(jīng)濟(jì)短期下行壓力加大。具體看，工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資、出口等前期主動力邊際放緩，房地產(chǎn)、民間投資等經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)繼續(xù)探底，消費(fèi)小幅回升但動能偏弱。預(yù)計(jì)未來將加快落實(shí)“7·30”政治局會議精神，宏觀政策有望“持續(xù)用力，更加給力”，增量政策出臺概率加大，以堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年5%左右的GDP增速目標(biāo)。

>>工業(yè)增加值：延續(xù)穩(wěn)中略降走勢，裝備制造業(yè)支撐作用明顯。7月規(guī)上工業(yè)增加值同比增長5.1%，保持較快增長，但較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月小幅放緩。原因有三：一是需求端持續(xù)走弱和經(jīng)濟(jì)“供強(qiáng)需弱”矛盾突出，對工業(yè)生產(chǎn)形成主要拖累；二是近期連續(xù)的極端強(qiáng)降水和高溫天氣，制約了室外工業(yè)生產(chǎn)活動，也是其放緩的重要原因；三是新動能持續(xù)發(fā)揮“壓艙石”作用，是工業(yè)生產(chǎn)保持韌性的動力源泉，如7月裝備制造業(yè)生產(chǎn)增速高于全部規(guī)上工業(yè)2.2個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)了全部規(guī)上工業(yè)增加值增速的近五成。往后看，政策加力穩(wěn)增長、新動能加快發(fā)展有望繼續(xù)對工業(yè)生產(chǎn)形成托底支撐作用，但受基數(shù)抬升、“供強(qiáng)需弱”格局短期難以改變等制約因素影響，預(yù)計(jì)工業(yè)增加值增速維持“穩(wěn)中略降”走勢的概率偏大。

>>國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）：預(yù)計(jì)2024年約增長5.0%。7月份經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)以下五大特征：一是供強(qiáng)需弱格局明顯，低通脹格局未變；二是外需恢復(fù)好于內(nèi)需，穩(wěn)內(nèi)需必要性明顯增強(qiáng)；三是內(nèi)需分化特征突出，房地產(chǎn)繼續(xù)拖累需求恢復(fù)；四是消費(fèi)中必需品類恢復(fù)好于非必需品類，應(yīng)多渠道增加居民收入提高消費(fèi)能力；五是新質(zhì)生產(chǎn)力加快發(fā)展，新舊動能加速轉(zhuǎn)換。預(yù)計(jì)2024年經(jīng)濟(jì)將整體恢復(fù)，三、四季度GDP分別增長4.8%、5.2%左右，全年約增長5.0%。

>>消費(fèi)：小幅回升但動能偏弱，預(yù)計(jì)全年社零增長4-5%。7月份社會消費(fèi)品零售總額同比增長2.7%，較上月提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。具體呈現(xiàn)四大特征：一是基數(shù)回落是社零增速回升的重要支撐因素；二是受益于暑期旅游旺季、以舊換新政策加力顯效，體育文娛、通訊器材等升級類消費(fèi)明顯回暖，汽車家電等大宗消費(fèi)降幅收窄，支撐限額以上商品零售增速回正；三是中低收入群體消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，限額以下商品零售提高較多、支撐作用增強(qiáng)；四是受高基數(shù)等的拖累，餐飲收入增速回落較多。往后看，隨著政策以促消費(fèi)為著力點(diǎn)，加力穩(wěn)增長，消費(fèi)有望延續(xù)修復(fù)格局，但受“就業(yè)-收入-消費(fèi)”循環(huán)不暢和存量財(cái)富縮水雙重夾擊的影響，預(yù)計(jì)居民消費(fèi)能力與意愿的改善將偏弱偏慢，預(yù)計(jì)全年社零約增長4-5%。

>> 投資：服務(wù)業(yè)拖累明顯，增速繼續(xù)回落。1-7月固定資產(chǎn)投資同比增速較前值放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，投資端增長動能走弱，極端強(qiáng)降水和高溫天氣擾動建筑施工是主要原因。分結(jié)構(gòu)看，主要投資增速邊際上呈現(xiàn)出“制造業(yè)高位回落、廣義基建支撐增強(qiáng)、地產(chǎn)持續(xù)負(fù)增、其他投資回落”的分化特征，文體娛樂、教育等服務(wù)業(yè)是全部投資增速回落較多的主要拖累。

一是受前期高基數(shù)效應(yīng)影響，中游裝備制造業(yè)拖累整體制造業(yè)投資增速放緩，但設(shè)備更新需求支撐上游原材料投資增速回升，制造業(yè)投資累計(jì)增速維持在9.3%的高位水平；預(yù)計(jì)未來制造業(yè)投資有望繼續(xù)維持強(qiáng)韌性，全年中樞在8-9%左右。二是財(cái)政資金和大項(xiàng)目支撐廣義基建投資增速繼續(xù)回升，但信息等新型基礎(chǔ)設(shè)施投資增速回落，統(tǒng)計(jì)局口徑基建投資增速繼續(xù)下行；預(yù)計(jì)未來基建資金端仍有保障，但債券資金分流和化債制約難改，全年廣義基建投資增速或回落至7%附近。三是房地產(chǎn)市場仍處于深度調(diào)整后的筑底期，前期政策效果有限。在低基數(shù)和政策助力下，7月銷售面積、資金來源等指標(biāo)增速降幅小幅收窄，但開發(fā)投資增速降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至-10.2%，同時(shí)價(jià)格增速連續(xù)14個(gè)月環(huán)比負(fù)增長，價(jià)格下降沒有換來量的上升，房地產(chǎn)市場整體處于深度調(diào)整筑底階段。

>> 國內(nèi)政策展望：持續(xù)用力，更加給力。財(cái)政方面，預(yù)計(jì)專項(xiàng)債券發(fā)行使用有望提速，投向領(lǐng)域擴(kuò)圍可期；超長期特別國債重在“用好”，兩新和兩重領(lǐng)域資金有望加快落地；此外調(diào)增赤字率、增發(fā)國債可能是重要的儲備增量政策。貨幣方面，預(yù)計(jì)央行繼續(xù)降息、降準(zhǔn)概率增加，結(jié)構(gòu)性工具有望更加給力；其中央行利率政策操作或“降短穩(wěn)長”，即在降息穩(wěn)增長的同時(shí)，賣出長期國債以維持長端利率相對穩(wěn)定，防范債市風(fēng)險(xiǎn)累積，兼顧穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)。

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