（本文作者吳照銀為東吳期貨首席投資官）

認真學習《政府工作報告》，會發(fā)現(xiàn)報告里有很多宏觀數(shù)據(jù)不是孤立的，而是互相聯(lián)系的，不同數(shù)據(jù)之間互為因果，環(huán)環(huán)相扣。報告是一個有機整體，通過分析數(shù)據(jù)之間的關系，可以更深入系統(tǒng)地理解宏觀經(jīng)濟政策，把握資本市場脈絡。

2025年GDP增速目標定為5%，這是需要而且也能夠達到的目標。因為就業(yè)狀況與經(jīng)濟增長密切相關，沒有一定的經(jīng)濟增速，失業(yè)率就會上升?！墩ぷ鲌蟾妗诽岢鼋衲瓿擎?zhèn)新增就業(yè)人口要達到1200萬人以上，根據(jù)現(xiàn)階段GDP的就業(yè)人口彈性測算，目前每增加或減少1個百分點GDP增速，將會增加或減少200-250萬人就業(yè)，因此從就業(yè)等方面看，中國目前經(jīng)濟增長必須要達到5%左右，才能新增就業(yè)人口1200萬。另外，從失業(yè)率和通脹水平看，目前真實經(jīng)濟增速仍低于潛在增速，比如目前物價水平較低（CPI和PPI都處于歷史較低水平），以及城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率在5%以上，這就說明經(jīng)濟增長仍有潛力，5%的增長目標是完全能夠達到的，努努力甚至會超過5%。

要實現(xiàn)5%的增長目標，當然需要政策配合，其中主要是貨幣政策和財政政策。相對而言，貨幣政策在去年實施力度較大，準備金率和利率都降到了歷史低位，進一步降低的空間有限，所以今年《政府工作報告》對貨幣政策講得較少，主要是提出“社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配”。目前的貨幣供應量增速約為7%，而經(jīng)濟增長目標為5%，相應地價格總水平應該為2%，這就是今年將通脹目標定為不超過2%的內(nèi)在邏輯。

財政政策今年則有較大空間。首先今年赤字率擬安排4%，比上年提高1個百分點，對應赤字規(guī)模5.66萬億，比上年增加1.6萬億。其次擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億，比上年增加3000億元，增幅為30%。第三，擬發(fā)行5000億元特別國債，支持國有大型商業(yè)銀行補充資本。隨著商業(yè)銀行資本金增厚，則商業(yè)銀行能增加幾萬億的貸款額度，促進經(jīng)濟增長。第四，擬安排地方政府專項債券4.4萬億，比上年增加5000億元，增幅超過10%，專項債供給明顯增加，有效兜牢基層“三保”。第五，今年合計新增政府債務規(guī)模11.86萬億元，比上年增加2.9萬億元，增幅超過25%，財政支出強度明顯加大。

通過上述分析可以看出，今年主要通過財政擴張，完全有能力完成全年經(jīng)濟目標。而通過這些政策的實施，經(jīng)濟強勁增長，這也會反映到資本市場上。一系列政策必然會帶來經(jīng)濟回升，而且物價也會溫和上行，企業(yè)盈利會有明顯改善，股市的價值中樞將會上行，帶動股指上漲。但是由于財政擴張，且債券發(fā)行規(guī)模比上年有較大幅度增長，債券供給壓力增大，債券收益率將會上升，同時經(jīng)濟上行對債券市場也不太有利，債券價格有可能會下跌。

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