400余只基金年內(nèi)“出逃”、北向資金大幅賣出9000余萬股、近三個(gè)季度累計(jì)凈虧損60余億元，面對(duì)硅片龍頭TCL中環(huán)（002129.SZ）的半年報(bào)表現(xiàn)，投資者不禁產(chǎn)生疑問：光伏行業(yè)真的到底了嗎？

受單晶硅片價(jià)格年內(nèi)跌價(jià)約50%等因素影響，TCL中環(huán)交出了上市以來最差半年報(bào)。8月23日深夜，TCL中環(huán)發(fā)布2024年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入增速創(chuàng)下歷史同期最差水平（-41.13%），毛利率、凈利率降至負(fù)數(shù)，歸母凈利潤(rùn)為虧損30.64億元，季度業(yè)績(jī)同比下滑幅度為2009年以來最高。

今年以來，光伏行業(yè)供需嚴(yán)重錯(cuò)配，競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇，晶硅產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌。2023年第四季度以來，TCL中環(huán)的扣非后歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧損超60億元。

北向資金繼續(xù)減持TCL中環(huán)，二季度減持2312.35萬股，年內(nèi)累計(jì)減持9000余萬股。基金公司亦大幅離場(chǎng)，截至6月30日，持有TCL中環(huán)的基金數(shù)量由2023年末的454只下降至29只。機(jī)構(gòu)投資者相繼離場(chǎng)，TCL中環(huán)在二級(jí)市場(chǎng)“失寵”，截至8月23日收盤，公司股價(jià)報(bào)7.39元，年跌幅達(dá)51.18%（歷史最高），刷新2019年2月以來的最低價(jià)格，也回吐了本輪光伏周期以來的全部漲幅，總市值已不足300億元。

硅片業(yè)務(wù)毛利降至負(fù)數(shù)，拖累盈利能力

2024年以來，全球光伏終端裝機(jī)保持繼續(xù)上升態(tài)勢(shì)，但增速放緩。光伏產(chǎn)業(yè)鏈各制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能快速釋放，供需比進(jìn)一步惡化，光伏產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌。第二季度，主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格快速下跌，價(jià)格與成本倒掛，硅料、硅片環(huán)節(jié)相繼進(jìn)入利潤(rùn)虧損階段，于6月底擊穿部分廠商現(xiàn)金成本。

財(cái)報(bào)顯示，TCL中環(huán)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.13億元，同比下滑53.54%，歸母凈利潤(rùn)虧損30.63億元，同比下滑167.53%，扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損34.88億元，同比下滑191.6%。其中，大尺寸硅片（210系列）外銷市場(chǎng)占比61%，較2023年有所提升；N型外銷市占率42%，較2023年提升6個(gè)百分點(diǎn)。

就業(yè)績(jī)虧損原因，TCL分析表示，行業(yè)供需失衡加劇，新能源業(yè)務(wù)進(jìn)入非理性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，降本速度不及市場(chǎng)價(jià)格下跌速度，同時(shí)電池組件板塊的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)不足，落后于同業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，進(jìn)一步拖累業(yè)績(jī)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)以外，TCL中環(huán)參股公司Maxeon產(chǎn)品的主要市場(chǎng)所在地歐美地區(qū)光伏產(chǎn)品價(jià)格快速下行、光伏補(bǔ)貼政策調(diào)整并維持高利率環(huán)境，公司經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型較慢，報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)及股價(jià)均大幅下跌，導(dǎo)致虧損加劇。報(bào)告期內(nèi)，TCL中環(huán)的投資收益虧損1.15億元。

硅片業(yè)務(wù)毛利率為負(fù)是TCL中環(huán)盈利能力大幅下滑的主要原因。上半年，TCL中環(huán)的硅片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.32億元，同比下滑61.31%，毛利率為-9.25%，同比下滑34.13個(gè)百分點(diǎn)，是唯一一項(xiàng)毛利率為負(fù)的主營(yíng)產(chǎn)品。

TCL中環(huán)的四大主營(yíng)產(chǎn)品中，組件的營(yíng)業(yè)收入為27.62億元，同比下滑幅度最大（46.95%），組件產(chǎn)品目前維持微盈，毛利率為0.94%，同比下滑11.3個(gè)百分點(diǎn)。其他硅材料和光伏電站業(yè)務(wù)的毛利率分別同比下滑7.67%、3.98%，其中光伏電站的毛利率達(dá)42.34%，但該業(yè)務(wù)規(guī)模占總營(yíng)收體量較低，無法抵消硅片產(chǎn)品的虧損。

伴隨著TCL中環(huán)的硅片收入下滑，收入結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)變化。報(bào)告期內(nèi)，硅片收入占公司總營(yíng)收比重64.4%，2019年~2023年，這項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為88%、88%、77%、76%、74%，其中2021年~2023年硅片業(yè)務(wù)占比下滑是由于光伏組件出貨量提升。

硅片價(jià)格與成本倒掛持續(xù)消耗TCL中環(huán)的現(xiàn)金流。上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為1.28億元，為2016年以來同期最低水平；貨幣資金為70.2億元，環(huán)比今年一季度末亦下降了約8.4億元，2023年期末為100.2億元，累計(jì)下降30億元。

近三季度虧損60余億，供給出清尚需時(shí)日

2024年以來，N型及P型單晶硅片價(jià)格均從上年底的3~4元/片跌至1.6~1.7元/片，特別是二季度以來硅片價(jià)格快速下跌，價(jià)格已低于全行業(yè)公司硅片生產(chǎn)的現(xiàn)金成本。

受產(chǎn)品跌價(jià)影響，TCL中環(huán)連續(xù)三個(gè)季度凈虧損，2023年四季度到今年二季度末，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)虧損58.32億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)合計(jì)虧損62.21億元。光伏行業(yè)最高光的2022年，TCL中環(huán)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.18億元，為歷史最高水平，對(duì)比近三個(gè)季度的虧損規(guī)模，可見周期下行之劇烈程度。

中報(bào)顯示，TCL中環(huán)的庫存水平仍不理想，截至6月30日，公司存貨規(guī)模為82.33億元，環(huán)比一季度末增長(zhǎng)7.52億元。隨著三季度已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，硅片價(jià)格能否在年內(nèi)觸底企穩(wěn)，關(guān)系到上市公司全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)。目前來看，硅片電池兩大環(huán)節(jié)均處于艱難挺價(jià)狀態(tài)，價(jià)格企穩(wěn)主要來自企業(yè)降低開工率。

數(shù)據(jù)顯示，上周P型M10硅片主流成交價(jià)格為1.15元/片；P型G12主流成交價(jià)格為1.65元/片；N型M10硅片主流成交價(jià)格為1.08元/片；N型G12主流成交價(jià)格為1.50元/片；N型G12R硅片主流成交價(jià)格為1.25元/片。P型價(jià)格基本與前一周持平，N型價(jià)格環(huán)比小幅下跌約1~2個(gè)百分點(diǎn)。

“供給端來看，庫存消化不理想，甚至可以說困難，由于需求增速在下降，頭部大廠只能減產(chǎn)，通過排產(chǎn)策略應(yīng)對(duì)價(jià)格變化，盡可能在價(jià)格與成本倒掛的情形下，少虧點(diǎn)現(xiàn)金。”某光伏企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)記者說，電池片是硅片的下游，其需求情況亦能反映硅片價(jià)格走勢(shì)，目前電池片處于重整出清階段，采購力度不樂觀，一體化廠商的電池排產(chǎn)規(guī)模明顯縮減。

“主產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格與供需環(huán)環(huán)相扣，硅片端自身的供需狀態(tài)暫時(shí)維穩(wěn)，上游硅料價(jià)格的趨勢(shì)發(fā)生變化，也可能會(huì)帶動(dòng)硅片價(jià)格走勢(shì)。對(duì)于一體化光伏廠商來說，電池價(jià)格下降會(huì)降低組件端利潤(rùn)，而組件端直接面對(duì)客戶。因此，一體化廠商只能選擇降低電池排產(chǎn)，避免自家組件業(yè)務(wù)毛利率再遭打擊。”上述光伏企業(yè)人士說。

TCL中環(huán)連續(xù)三個(gè)季度凈利潤(rùn)大額虧損，在北向資金年內(nèi)堅(jiān)定賣出。截至6月30日，北向資金持有TCL中環(huán)股份數(shù)量為1.38億股，第二季度減持2312.34萬股，第一季度減持6865.09萬股，年內(nèi)累計(jì)賣出9177.43萬股。

持有TCL中環(huán)的基金數(shù)量也在銳減，由2023年末的454家下降至二季度末的29家，這29家累計(jì)持有公司1.99億股，持股數(shù)量占流通股股本比例環(huán)比一季度末下降5.94個(gè)百分點(diǎn)。華泰柏瑞滬深300ETF為持股數(shù)量最高的公募基金，報(bào)告期內(nèi)增持了339.3萬股，華泰柏瑞中證光伏ETF、天弘中證光伏ETF分別增持了74.76萬股、53.1萬股，這部分股份若尚未賣出，目前至少浮虧11%。另外，基金經(jīng)理趙詣管理的泉果旭源三年持有，減持TCL中環(huán)546.78萬股。

“在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大跌的影響下，年內(nèi)新建項(xiàng)目放緩、大量跨界企業(yè)暫停投資或終止項(xiàng)目，這在一定程度上遏制了行業(yè)無序擴(kuò)張與盲目投資。需求增速放緩的情況下，積壓的供應(yīng)鏈庫存消化出清，將影響全年盈利和投資增速。”上述光伏人士補(bǔ)充說。