（本文作者黃大智，星圖金融研究院高級(jí)研究員）

再次苦熬了一個(gè)月后，A股股民終于又迎來(lái)了一次曙光。

8月29日，A股時(shí)隔近一個(gè)月后再現(xiàn)“大奇跡日”，雖然上證、滬深300指數(shù)表現(xiàn)不佳，但全市場(chǎng)賺錢效應(yīng)非常好，全市場(chǎng)超4000家股票上漲，萬(wàn)得全A平均股價(jià)（8841719.WI）漲1.59%，此前不斷創(chuàng)下新高的銀行股，迎來(lái)大調(diào)整，中證銀行指數(shù)大跌約3.3%，創(chuàng)下近三年多時(shí)間以來(lái)的最大單日跌幅。全市場(chǎng)交易量也久違的放量成交超過6000億元。

全市場(chǎng)中，光伏板塊領(lǐng)漲，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)（931151.CSI）漲3.81%，為本輪指數(shù)調(diào)整（5月22日之后）后的單日最大漲幅，其中又以產(chǎn)業(yè)鏈中競(jìng)爭(zhēng)格局最好的光伏逆變器領(lǐng)漲。

無(wú)論是光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)還是光伏行業(yè)，近期都出現(xiàn)了一些很特別的信號(hào)，這也就再次回到了最關(guān)鍵的問題：光伏板塊的行情，是不是到了反轉(zhuǎn)的時(shí)候？

光伏指數(shù)的再次大漲，可能來(lái)源于幾個(gè)消息的刺激。

其一，光伏行業(yè)巨頭放出漲價(jià)消息，無(wú)限內(nèi)卷的光伏產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能迎來(lái)拐點(diǎn)。8月27日，隆基綠能開始對(duì)外向客戶溝通硅片價(jià)格上調(diào)，N-G10L產(chǎn)品價(jià)格從1.06-1.08元上調(diào)至1.15元，N-G12R產(chǎn)品價(jià)格從1.2-1.23元調(diào)漲至1.3元。TCL中環(huán)緊隨其后，宣布將對(duì)外調(diào)漲硅片價(jià)格。TCL中環(huán)對(duì)外調(diào)漲硅片價(jià)格，調(diào)整后，G10N1.15元/片，G12RN1.3元/片，G12N1.5元/片。

消息一出，光伏行情即出現(xiàn)異動(dòng)，市場(chǎng)也因此再次開始討論光伏行情見底反轉(zhuǎn)的可能性。

其二，光伏行業(yè)上市公司的年中財(cái)報(bào)已經(jīng)基本披露完畢，業(yè)績(jī)?cè)摫睦锥家呀?jīng)基本引爆，但產(chǎn)業(yè)鏈中仍不乏亮點(diǎn)，其中競(jìng)爭(zhēng)格局最好的就是逆變器，逆變器龍頭陽(yáng)光電源逆光伏行情增長(zhǎng)，也正因?yàn)榇?，逆變器環(huán)節(jié)成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中表現(xiàn)最好的細(xì)分板塊。

其三，行業(yè)間的并購(gòu)整合開始，8月13日，通威股份公告擬以不超過50億元取得潤(rùn)陽(yáng)股份股權(quán)，交易完成后，潤(rùn)陽(yáng)股份將成為通威股份控股子公司。在當(dāng)下存量競(jìng)爭(zhēng)下，光伏產(chǎn)業(yè)內(nèi)玩家決賽圈持續(xù)縮小。雖然本次收購(gòu)計(jì)劃沒有實(shí)質(zhì)減少存量產(chǎn)能，但行業(yè)集中度的提高會(huì)一定程度減少價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)烈度也會(huì)逐漸減輕。

其四，進(jìn)入三季度，光伏迎來(lái)傳統(tǒng)的旺季，市場(chǎng)可能存在一定的提前炒預(yù)期交易。從后視鏡的角度去分析，現(xiàn)在能找到一些光伏大漲的邏輯，這些邏輯并非是即時(shí)的新鮮事，也僅僅是提供了光伏大漲的可能性。

對(duì)于光伏行情的判斷來(lái)說，長(zhǎng)期我仍舊很看好，但以目前的行情看，“反轉(zhuǎn)”的交易可能仍然是為時(shí)尚早。

光伏產(chǎn)能過剩的格局還沒有得到根本的緩解。光伏全產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能在收縮，但過剩格局未變，尚未達(dá)到供求平衡的均衡點(diǎn)，支撐漲價(jià)的理由并不充分。

裝機(jī)量方面，2024年國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)增速有所放緩，上半年全國(guó)光伏新增裝機(jī) 102.48GW，同比增長(zhǎng)30.7%，其中6月光伏新增裝機(jī) 23.33GW，同比增長(zhǎng)35.6%。需求并未成為市場(chǎng)擔(dān)憂的主要問題，光伏產(chǎn)業(yè)的問題仍然在供給端。

在供給的絕對(duì)過剩格局下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能利用率在不斷的創(chuàng)新低，光伏硅料與硅片端的開工率已經(jīng)下滑至近一年的最低水平，且7月數(shù)據(jù)顯示，開工率仍在不斷創(chuàng)新低。

供給過剩帶來(lái)的是無(wú)限的價(jià)格戰(zhàn)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的主材價(jià)格一路下行。根據(jù)Infolink數(shù)據(jù)顯示，自2023年9月開始硅片價(jià)格便一路下跌，截至 2024年7月 末，多晶硅環(huán)節(jié)致密料均價(jià)為 39.0 元/kg，較上周持平。硅片環(huán)節(jié)182mm 單晶硅片均價(jià) 1.25元/片，較上周持平。182mm的TOPCon 雙玻組件價(jià)格 0.83元/W，較上周持平。

光伏硅料在4萬(wàn)元/噸以下的價(jià)格到底意味著什么，我們可以通過硅料的成本來(lái)看。

以目前市場(chǎng)主流的改良西門子法為例，光伏硅料的生產(chǎn)成本主要包括工業(yè)硅原料成本、電力成本、人工成本、輔助材料、蒸汽、水耗等。其中電力成本和工業(yè)硅原料是占比最大的兩項(xiàng)。理論上，多晶硅的現(xiàn)金成本包括了工業(yè)硅、電力、人力、輔材。

其中工業(yè)硅是生產(chǎn)多晶硅的主要原材料，生產(chǎn)1噸多晶硅成本約為1.5萬(wàn)元；

電力成本包括合成、電解制氫、精餾、還原、尾氣回收和氫化等環(huán)節(jié)的電力消耗，以產(chǎn)能較高的新疆地區(qū)為例，生產(chǎn)1噸多晶硅的電力成本約為1.8萬(wàn)元；

人力成本以某頭部企業(yè)為例，生產(chǎn)1噸多晶硅的人工成本約為0.5萬(wàn)元；

其他的輔助材料、水耗、蒸汽耗量等假設(shè)為0.5萬(wàn)元/噸；

因此，對(duì)于硅料而言，其現(xiàn)金成本就高達(dá)4.3萬(wàn)元/噸，低于這個(gè)價(jià)格的硅料，即進(jìn)入生產(chǎn)即虧損的“虧現(xiàn)金流”階段。

這些數(shù)據(jù)從上市公司的財(cái)報(bào)也可以看到，根據(jù)光伏披露半年報(bào)預(yù)報(bào)的主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，大多數(shù)企業(yè)處于凈利潤(rùn)虧損狀態(tài)；且與一季度相比，二季度大多主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)預(yù)期虧損加劇。

所以，本次隆基綠能和TCL中環(huán)的價(jià)格調(diào)漲，原因更可能是來(lái)自于行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入“虧現(xiàn)金成本”階段，疊加旺季將至的不得已為之。以A股光伏主產(chǎn)業(yè)鏈 36家上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，在手現(xiàn)金在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出現(xiàn)了大幅度的下降，并進(jìn)入到極其危險(xiǎn)的現(xiàn)金流危機(jī)階段。

而以目前行業(yè)融資的現(xiàn)狀來(lái)看，已經(jīng)不太可能支持行業(yè)內(nèi)企業(yè)繼續(xù)舉債競(jìng)爭(zhēng)，所以行業(yè)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)是必須也不得不通過各種方式來(lái)緩解現(xiàn)金流的壓力。

因此，受制于目前的產(chǎn)能絕對(duì)過剩以及需求弱增長(zhǎng)的現(xiàn)狀，本輪硅片價(jià)格反彈或難持續(xù)，當(dāng)下來(lái)龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略轉(zhuǎn)變更像是對(duì)價(jià)格過度低迷的修正，短期內(nèi)價(jià)格走弱的空間相對(duì)有限，但長(zhǎng)期內(nèi)上漲動(dòng)能仍舊不足，需要供求格局的優(yōu)化才能扭轉(zhuǎn)。

短期來(lái)看，光伏硅片行業(yè)難言反轉(zhuǎn)。對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)何時(shí)觸底，高盛在最近一份報(bào)告中給出的結(jié)論是2025年，這個(gè)結(jié)論未必正確，但可以確定的是，當(dāng)下產(chǎn)業(yè)端的供求平衡點(diǎn)仍未到來(lái)。

需要注意的一點(diǎn)是，產(chǎn)業(yè)端的變化與資本市場(chǎng)的變化并不會(huì)總是同步，資本市場(chǎng)交易的是預(yù)期，預(yù)期向好即是上漲的理由。在5月份《這個(gè)行業(yè)，利空已經(jīng)出盡》文中，筆者也曾經(jīng)分析過，基于資產(chǎn)減值計(jì)提、同比基數(shù)變化等因素，光伏行業(yè)業(yè)績(jī)的最底部或許就在2024年的下半年出現(xiàn)。業(yè)績(jī)的觸底，疊加上政府政策的引導(dǎo)、行業(yè)的并購(gòu)整合、產(chǎn)能出海等消息的不定期刺激，光伏產(chǎn)業(yè)端的供求平衡未到，不會(huì)影響光伏指數(shù)短期的反彈。

從產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的角度來(lái)說，光伏可能是中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)之一，以光伏產(chǎn)業(yè)鏈的硅料、硅片、電池片、組件四大主材來(lái)看，中國(guó)光伏企業(yè)的市場(chǎng)份額大約占到全球的90%，個(gè)別環(huán)節(jié)甚至占到95%以上，是毫無(wú)疑問的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。

而從光伏的需求來(lái)看，在全球“碳達(dá)峰碳中和”的目標(biāo)之下，光伏也是少數(shù)需求增長(zhǎng)非常確定的行業(yè)之一。長(zhǎng)期來(lái)看，在第 28屆聯(lián)合國(guó)氣候變化大會(huì)上，全球超過 100 個(gè)國(guó)家達(dá)成共識(shí)，同意 2030年前將全球可再生能源裝機(jī)容量增至三倍。根據(jù) IEA 在 2024年1月發(fā)布的《Renewables 2023 Analysis and Forecast to 2028》預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2024 年光伏和風(fēng)電的發(fā)電量占比超過水電，2026年光伏發(fā)電量占比超過核電，2028年光伏發(fā)電量占比超過風(fēng)電。中間可能會(huì)有波動(dòng)，但在各國(guó)制定的2030、2035等目標(biāo)下，光伏新增裝機(jī)量的增長(zhǎng)，無(wú)疑是行業(yè)發(fā)展的最低增長(zhǎng)目標(biāo)。

近幾年光伏在資本市場(chǎng)的下跌，并非是需求端真的出現(xiàn)了多大的萎縮，甚至還屢屢超市場(chǎng)預(yù)期的增長(zhǎng)。只不過在過去幾年光伏產(chǎn)能“大機(jī)遇”的過程中，產(chǎn)能增長(zhǎng)的實(shí)在是過于夸張，這也就必然導(dǎo)致產(chǎn)能出清之路充滿波折，而在個(gè)別地方政策扭曲的扶持之下，進(jìn)一步延緩了低效企業(yè)的退出速度，使得行業(yè)產(chǎn)能遲遲不能向市場(chǎng)均衡水平回歸。

到了現(xiàn)在，行業(yè)進(jìn)入虧現(xiàn)金成本的最壞階段，該破產(chǎn)的、退市都已經(jīng)破產(chǎn)退出，行業(yè)并購(gòu)整合的大幕也拉開，再加上政府對(duì)無(wú)限“內(nèi)卷”的限制，行業(yè)出清的終局已經(jīng)將近，區(qū)別在于什么時(shí)候到來(lái)。

雖然筆者很看好光伏未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展，但無(wú)論是當(dāng)前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，還是光伏自身的供求格局，可能都很難支持光伏指數(shù)走出反轉(zhuǎn)的行情。

當(dāng)然了，對(duì)于光伏的行情而言，當(dāng)下無(wú)論是博弈中報(bào)業(yè)績(jī)雷和超跌后的反彈，還是基于長(zhǎng)期主義的逢低買入，也都是一個(gè)難得的機(jī)會(huì)。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。