（本文作者黃大智，星圖金融研究院高級研究員）

再次苦熬了一個月后，A股股民終于又迎來了一次曙光。

8月29日，A股時隔近一個月后再現(xiàn)“大奇跡日”，雖然上證、滬深300指數(shù)表現(xiàn)不佳，但全市場賺錢效應(yīng)非常好，全市場超4000家股票上漲，萬得全A平均股價（8841719.WI）漲1.59%，此前不斷創(chuàng)下新高的銀行股，迎來大調(diào)整，中證銀行指數(shù)大跌約3.3%，創(chuàng)下近三年多時間以來的最大單日跌幅。全市場交易量也久違的放量成交超過6000億元。

全市場中，光伏板塊領(lǐng)漲，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)（931151.CSI）漲3.81%，為本輪指數(shù)調(diào)整（5月22日之后）后的單日最大漲幅，其中又以產(chǎn)業(yè)鏈中競爭格局最好的光伏逆變器領(lǐng)漲。

無論是光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)還是光伏行業(yè)，近期都出現(xiàn)了一些很特別的信號，這也就再次回到了最關(guān)鍵的問題：光伏板塊的行情，是不是到了反轉(zhuǎn)的時候？

光伏指數(shù)的再次大漲，可能來源于幾個消息的刺激。

其一，光伏行業(yè)巨頭放出漲價消息，無限內(nèi)卷的光伏產(chǎn)業(yè)競爭可能迎來拐點。8月27日，隆基綠能開始對外向客戶溝通硅片價格上調(diào)，N-G10L產(chǎn)品價格從1.06-1.08元上調(diào)至1.15元，N-G12R產(chǎn)品價格從1.2-1.23元調(diào)漲至1.3元。TCL中環(huán)緊隨其后，宣布將對外調(diào)漲硅片價格。TCL中環(huán)對外調(diào)漲硅片價格，調(diào)整后，G10N1.15元/片，G12RN1.3元/片，G12N1.5元/片。

消息一出，光伏行情即出現(xiàn)異動，市場也因此再次開始討論光伏行情見底反轉(zhuǎn)的可能性。

其二，光伏行業(yè)上市公司的年中財報已經(jīng)基本披露完畢，業(yè)績該爆的雷都已經(jīng)基本引爆，但產(chǎn)業(yè)鏈中仍不乏亮點，其中競爭格局最好的就是逆變器，逆變器龍頭陽光電源逆光伏行情增長，也正因為此，逆變器環(huán)節(jié)成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中表現(xiàn)最好的細(xì)分板塊。

其三，行業(yè)間的并購整合開始，8月13日，通威股份公告擬以不超過50億元取得潤陽股份股權(quán)，交易完成后，潤陽股份將成為通威股份控股子公司。在當(dāng)下存量競爭下，光伏產(chǎn)業(yè)內(nèi)玩家決賽圈持續(xù)縮小。雖然本次收購計劃沒有實質(zhì)減少存量產(chǎn)能，但行業(yè)集中度的提高會一定程度減少價格競爭，競爭烈度也會逐漸減輕。

其四，進(jìn)入三季度，光伏迎來傳統(tǒng)的旺季，市場可能存在一定的提前炒預(yù)期交易。從后視鏡的角度去分析，現(xiàn)在能找到一些光伏大漲的邏輯，這些邏輯并非是即時的新鮮事，也僅僅是提供了光伏大漲的可能性。

對于光伏行情的判斷來說，長期我仍舊很看好，但以目前的行情看，“反轉(zhuǎn)”的交易可能仍然是為時尚早。

光伏產(chǎn)能過剩的格局還沒有得到根本的緩解。光伏全產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能在收縮，但過剩格局未變，尚未達(dá)到供求平衡的均衡點，支撐漲價的理由并不充分。

裝機量方面，2024年國內(nèi)新增光伏裝機增速有所放緩，上半年全國光伏新增裝機 102.48GW，同比增長30.7%，其中6月光伏新增裝機 23.33GW，同比增長35.6%。需求并未成為市場擔(dān)憂的主要問題，光伏產(chǎn)業(yè)的問題仍然在供給端。

在供給的絕對過剩格局下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能利用率在不斷的創(chuàng)新低，光伏硅料與硅片端的開工率已經(jīng)下滑至近一年的最低水平，且7月數(shù)據(jù)顯示，開工率仍在不斷創(chuàng)新低。

供給過剩帶來的是無限的價格戰(zhàn)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的主材價格一路下行。根據(jù)Infolink數(shù)據(jù)顯示，自2023年9月開始硅片價格便一路下跌，截至 2024年7月 末，多晶硅環(huán)節(jié)致密料均價為 39.0 元/kg，較上周持平。硅片環(huán)節(jié)182mm 單晶硅片均價 1.25元/片，較上周持平。182mm的TOPCon 雙玻組件價格 0.83元/W，較上周持平。

光伏硅料在4萬元/噸以下的價格到底意味著什么，我們可以通過硅料的成本來看。

以目前市場主流的改良西門子法為例，光伏硅料的生產(chǎn)成本主要包括工業(yè)硅原料成本、電力成本、人工成本、輔助材料、蒸汽、水耗等。其中電力成本和工業(yè)硅原料是占比最大的兩項。理論上，多晶硅的現(xiàn)金成本包括了工業(yè)硅、電力、人力、輔材。

其中工業(yè)硅是生產(chǎn)多晶硅的主要原材料，生產(chǎn)1噸多晶硅成本約為1.5萬元；

電力成本包括合成、電解制氫、精餾、還原、尾氣回收和氫化等環(huán)節(jié)的電力消耗，以產(chǎn)能較高的新疆地區(qū)為例，生產(chǎn)1噸多晶硅的電力成本約為1.8萬元；

人力成本以某頭部企業(yè)為例，生產(chǎn)1噸多晶硅的人工成本約為0.5萬元；

其他的輔助材料、水耗、蒸汽耗量等假設(shè)為0.5萬元/噸；

因此，對于硅料而言，其現(xiàn)金成本就高達(dá)4.3萬元/噸，低于這個價格的硅料，即進(jìn)入生產(chǎn)即虧損的“虧現(xiàn)金流”階段。

這些數(shù)據(jù)從上市公司的財報也可以看到，根據(jù)光伏披露半年報預(yù)報的主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，大多數(shù)企業(yè)處于凈利潤虧損狀態(tài)；且與一季度相比，二季度大多主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)預(yù)期虧損加劇。

所以，本次隆基綠能和TCL中環(huán)的價格調(diào)漲，原因更可能是來自于行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入“虧現(xiàn)金成本”階段，疊加旺季將至的不得已為之。以A股光伏主產(chǎn)業(yè)鏈 36家上市公司進(jìn)行統(tǒng)計，在手現(xiàn)金在經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)了大幅度的下降，并進(jìn)入到極其危險的現(xiàn)金流危機階段。

而以目前行業(yè)融資的現(xiàn)狀來看，已經(jīng)不太可能支持行業(yè)內(nèi)企業(yè)繼續(xù)舉債競爭，所以行業(yè)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)是必須也不得不通過各種方式來緩解現(xiàn)金流的壓力。

因此，受制于目前的產(chǎn)能絕對過剩以及需求弱增長的現(xiàn)狀，本輪硅片價格反彈或難持續(xù)，當(dāng)下來龍頭企業(yè)經(jīng)營策略轉(zhuǎn)變更像是對價格過度低迷的修正，短期內(nèi)價格走弱的空間相對有限，但長期內(nèi)上漲動能仍舊不足，需要供求格局的優(yōu)化才能扭轉(zhuǎn)。

短期來看，光伏硅片行業(yè)難言反轉(zhuǎn)。對于光伏產(chǎn)業(yè)何時觸底，高盛在最近一份報告中給出的結(jié)論是2025年，這個結(jié)論未必正確，但可以確定的是，當(dāng)下產(chǎn)業(yè)端的供求平衡點仍未到來。

需要注意的一點是，產(chǎn)業(yè)端的變化與資本市場的變化并不會總是同步，資本市場交易的是預(yù)期，預(yù)期向好即是上漲的理由。在5月份《這個行業(yè)，利空已經(jīng)出盡》文中，筆者也曾經(jīng)分析過，基于資產(chǎn)減值計提、同比基數(shù)變化等因素，光伏行業(yè)業(yè)績的最底部或許就在2024年的下半年出現(xiàn)。業(yè)績的觸底，疊加上政府政策的引導(dǎo)、行業(yè)的并購整合、產(chǎn)能出海等消息的不定期刺激，光伏產(chǎn)業(yè)端的供求平衡未到，不會影響光伏指數(shù)短期的反彈。

從產(chǎn)業(yè)競爭力的角度來說，光伏可能是中國最具競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)之一，以光伏產(chǎn)業(yè)鏈的硅料、硅片、電池片、組件四大主材來看，中國光伏企業(yè)的市場份額大約占到全球的90%，個別環(huán)節(jié)甚至占到95%以上，是毫無疑問的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。

而從光伏的需求來看，在全球“碳達(dá)峰碳中和”的目標(biāo)之下，光伏也是少數(shù)需求增長非常確定的行業(yè)之一。長期來看，在第 28屆聯(lián)合國氣候變化大會上，全球超過 100 個國家達(dá)成共識，同意 2030年前將全球可再生能源裝機容量增至三倍。根據(jù) IEA 在 2024年1月發(fā)布的《Renewables 2023 Analysis and Forecast to 2028》預(yù)測，預(yù)計 2024 年光伏和風(fēng)電的發(fā)電量占比超過水電，2026年光伏發(fā)電量占比超過核電，2028年光伏發(fā)電量占比超過風(fēng)電。中間可能會有波動，但在各國制定的2030、2035等目標(biāo)下，光伏新增裝機量的增長，無疑是行業(yè)發(fā)展的最低增長目標(biāo)。

近幾年光伏在資本市場的下跌，并非是需求端真的出現(xiàn)了多大的萎縮，甚至還屢屢超市場預(yù)期的增長。只不過在過去幾年光伏產(chǎn)能“大機遇”的過程中，產(chǎn)能增長的實在是過于夸張，這也就必然導(dǎo)致產(chǎn)能出清之路充滿波折，而在個別地方政策扭曲的扶持之下，進(jìn)一步延緩了低效企業(yè)的退出速度，使得行業(yè)產(chǎn)能遲遲不能向市場均衡水平回歸。

到了現(xiàn)在，行業(yè)進(jìn)入虧現(xiàn)金成本的最壞階段，該破產(chǎn)的、退市都已經(jīng)破產(chǎn)退出，行業(yè)并購整合的大幕也拉開，再加上政府對無限“內(nèi)卷”的限制，行業(yè)出清的終局已經(jīng)將近，區(qū)別在于什么時候到來。

雖然筆者很看好光伏未來的長期發(fā)展，但無論是當(dāng)前的市場風(fēng)險偏好，還是光伏自身的供求格局，可能都很難支持光伏指數(shù)走出反轉(zhuǎn)的行情。

當(dāng)然了，對于光伏的行情而言，當(dāng)下無論是博弈中報業(yè)績雷和超跌后的反彈，還是基于長期主義的逢低買入，也都是一個難得的機會。

本文僅代表作者觀點。