（本文作者徐賓，瑞銀證券研究部總監(jiān)）

自中國(guó)加入世貿(mào)組織以來(lái)，中國(guó)上市公司的海外收入占比從2003年的不到3%上升至2023年的12%，與中國(guó)出口的增長(zhǎng)相呼應(yīng)。但中國(guó)企業(yè)的出海并不止步于此，我們認(rèn)為通過(guò)出口升級(jí)（產(chǎn)品出口）和“中國(guó)+1”產(chǎn)能擴(kuò)張（產(chǎn)能出海），中國(guó)上市公司有望繼續(xù)擴(kuò)大其海外收入。我們預(yù)計(jì)我們覆蓋的制造企業(yè)的海外收入占比將從2022年的28%增至2025年的33%以上，其中2022-25年電網(wǎng)設(shè)備、新能源客車、電池材料和設(shè)備制造商海外收入年復(fù)合增速有望超過(guò)40%。海外業(yè)務(wù)的毛利率通常高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，因此，海外收入占比提高會(huì)帶動(dòng)毛利率改善。在我們關(guān)注的中國(guó)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中，我們預(yù)計(jì)2023-25年工程機(jī)械、電池材料、光伏設(shè)備制造商和客車將維持其海外毛利率溢價(jià)，而掃地機(jī)器人和光伏組件制造商同期海外市場(chǎng)毛利率將持續(xù)攀升。

投資者一般將中國(guó)出口增長(zhǎng)緩慢（瑞銀預(yù)計(jì)2024/25年增速為6.5%/2.5%）等同于中國(guó)制造商的海外收入前景黯淡，但我們認(rèn)為該觀點(diǎn)有失偏頗。出口升級(jí)的過(guò)程中有望孕育新亮點(diǎn)，特別是對(duì)于汽車、電池和機(jī)械等行業(yè)來(lái)說(shuō)，這些行業(yè)的中國(guó)企業(yè)已經(jīng)能在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與海外企業(yè)一較高下。此外，我們預(yù)計(jì)，“中國(guó)+1”海外產(chǎn)能擴(kuò)張戰(zhàn)略將提升海外收入和凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)。在瑞銀分析師覆蓋的行業(yè)中，我們注意到，考慮到生產(chǎn)成本更低、貿(mào)易限制、獲得潛在市場(chǎng)、提升品牌知名度等因素，汽車零部件、工程機(jī)械、兩輪車和光伏組件等行業(yè)的中國(guó)制造商擴(kuò)大海外產(chǎn)能的動(dòng)力更強(qiáng)。

本文定義出口額/出口噸位為單位出口額，以此來(lái)展現(xiàn)中國(guó)的出口升級(jí)。我們認(rèn)為該宏觀指標(biāo)雖復(fù)雜度欠缺，但直觀清晰，能夠用于追蹤出口升級(jí)趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)5-10年該指標(biāo)會(huì)持續(xù)爬升，其一，產(chǎn)品升級(jí)意味著產(chǎn)出更多高價(jià)值商品，其二，資本密集型產(chǎn)品和服務(wù)出口增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)出口結(jié)構(gòu)改善。過(guò)去十年中，在“一帶一路”倡議的支持下，中國(guó)成功地將其出口目的地從歐美拓展至發(fā)展中國(guó)家（例如，東盟成員國(guó)現(xiàn)在是其最大的貿(mào)易伙伴）。我們預(yù)計(jì)，盡管中國(guó)整體出口增長(zhǎng)乏力，但儲(chǔ)能電池和汽車出口仍將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

我們的國(guó)家計(jì)分卡分析從經(jīng)濟(jì)、人口、生產(chǎn)力、營(yíng)商便利性和全球一體化程度等方面評(píng)估潛在目的地國(guó)家對(duì)中國(guó)制造商的吸引力。我們認(rèn)為，東盟成員國(guó)、拉美的墨西哥以及歐洲的德國(guó)和匈牙利可能是中國(guó)企業(yè)擴(kuò)大海外產(chǎn)能的理想目的地。

中國(guó)目前出口什么，未來(lái)會(huì)出口什么？

作為全球最大的出口國(guó)，中國(guó)約占2022年全球總出口的15%左右，但令人矚目的不僅是其出口增長(zhǎng)幅度之大，還在于其出口結(jié)構(gòu)改善的過(guò)程。過(guò)去二十年中，中國(guó)出口結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，機(jī)械和化工品在中國(guó)出口額中占比增加，而初級(jí)產(chǎn)品、電子產(chǎn)品和輕工業(yè)品占比下降。與此同時(shí)，中國(guó)制造業(yè)持續(xù)提升全球出口價(jià)值鏈中的占有率：儲(chǔ)能電池和汽車零部件占有率提升最為顯著，而鐵路機(jī)車的份額有所下降，但仍具有全球競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)儲(chǔ)能電池、光伏組件和汽車未來(lái)兩年出口額占比提升。

我們通過(guò)分析重點(diǎn)出口行業(yè)的出口數(shù)據(jù)來(lái)追蹤中國(guó)出口升級(jí)的進(jìn)展。2024年二季度中國(guó)出口額同比增速加快至6%：主要驅(qū)動(dòng)力為對(duì)美國(guó)/歐洲/東盟出口，分別錄得6%/1%/21%的同比增長(zhǎng)。二季度增速跑贏總體出口的行業(yè)包括：1）集裝箱船和集裝箱出口同比增長(zhǎng)超一倍；2）家電出口同比增長(zhǎng)16%（24年一季度同比增長(zhǎng)9%），其中空調(diào)、洗衣機(jī)和冰箱的出口量同比增長(zhǎng)39%/16%/19%；3）電網(wǎng)設(shè)備出口（高壓開關(guān)、變壓器）同比錄得兩位數(shù)增長(zhǎng)；4）汽車相關(guān)產(chǎn)品整體出口量同比保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，但銷售均價(jià)環(huán)比略有下降。增速低于總體出口的行業(yè)是工程機(jī)械、機(jī)床、光伏組件和光伏逆變器。

如何定義出口升級(jí)趨勢(shì)？

我們認(rèn)為中國(guó)出口升級(jí)趨勢(shì)具有如下特征：1）單位出口額的上升，歸因于產(chǎn)品升級(jí)和通脹；2）伴隨市場(chǎng)份額擴(kuò)大，出口結(jié)構(gòu)改善，高價(jià)值產(chǎn)品和升級(jí)后的制造產(chǎn)品占比提升；3）服務(wù)出口增長(zhǎng)，其中專利費(fèi)和售后服務(wù)的推動(dòng)作用尤其明顯。

中國(guó)出口升級(jí)趨勢(shì)也體現(xiàn)在出口結(jié)構(gòu)改善。中國(guó)出口結(jié)構(gòu)在過(guò)去五年中顯著改善，自2019年以來(lái)，大多數(shù)先進(jìn)制造領(lǐng)域的中國(guó)廠商出口銷售持續(xù)增長(zhǎng)，而勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口市場(chǎng)份額有所下降。

同時(shí)，我們認(rèn)為中國(guó)服務(wù)出口具備上行空間，2022年服務(wù)出口占中國(guó)總出口的12%，而全球平均水平約為29%。專利、電信和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)占中國(guó)服務(wù)出口總額和全球服務(wù)出口總額的比重正在擴(kuò)大，而加工服務(wù)和旅游業(yè)則由于出口升級(jí)趨勢(shì)和疫情影響而呈比例下降。工程服務(wù)在中國(guó)服務(wù)出口中的占比最大，部分受“一帶一路”倡議驅(qū)動(dòng)。全球最大的250家國(guó)際承包商中，有81家是中國(guó)企業(yè)，占2022年前250家承包商合計(jì)國(guó)際收入的28%。

中國(guó)出口升級(jí)的五大驅(qū)動(dòng)力

我們認(rèn)為出口升級(jí)趨勢(shì)有著五大關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，并基于此推導(dǎo)出中國(guó)出口升級(jí)的三特征：出口單價(jià)提高、出口結(jié)構(gòu)改善和服務(wù)出口增長(zhǎng)。

1. 供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)力

中國(guó)供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)力部分得益于過(guò)去二十年中外商直接投資（FDI）的持續(xù)流入。盡管2022年全球FDI同比下降12%，中國(guó)（FDI累計(jì)流入量世界排名第二）逆勢(shì)增長(zhǎng)5%。增長(zhǎng)集中在制造業(yè)和高科技行業(yè)。自2001年入世以來(lái)，制造業(yè)過(guò)去15年獲得的FDI累計(jì)規(guī)模位列中國(guó)各行業(yè)第一。FDI促進(jìn)了制造業(yè)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。中國(guó)是唯一一個(gè)擁有聯(lián)合國(guó)工業(yè)分類中所有工業(yè)類別的國(guó)家。

2. 通脹支撐價(jià)格上漲

長(zhǎng)期來(lái)看，金屬等原材料、勞動(dòng)力和物流等價(jià)格的上漲可能推高出口價(jià)格。憑借中國(guó)出口的競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)出口企業(yè)能夠?qū)⑼度氤杀旧蠞q的大部分轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，從而支撐中國(guó)出口單價(jià)上漲。

3. 通過(guò)研發(fā)投入，保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力

我們認(rèn)為，研發(fā)是產(chǎn)品升級(jí)和專利申請(qǐng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。中國(guó)企業(yè)的研發(fā)投入規(guī)模全球排名第二，也是《專利合作條約》（PCT）專利申請(qǐng)的最大來(lái)源地，與此同時(shí)，過(guò)去十年中，大多數(shù)中國(guó)上市公司的研發(fā)支出占收入比例持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。中國(guó)眾多行業(yè)研發(fā)支出均呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)，中國(guó)企業(yè)一直在尋求提高競(jìng)爭(zhēng)力，自身定位起初為在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)替代進(jìn)口產(chǎn)品，后來(lái)轉(zhuǎn)變?yōu)槟芘c全球頭部企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)開展直接競(jìng)爭(zhēng)。

4. 政府支持性政策推動(dòng)出口及新產(chǎn)業(yè)發(fā)展

中國(guó)政府出臺(tái)了諸多扶持產(chǎn)業(yè)升級(jí)、出口升級(jí)的政策，包括出口退稅、“一帶一路”倡議、自貿(mào)區(qū)和《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）。

我們預(yù)計(jì)“一帶一路”倡議推動(dòng)將持續(xù)推動(dòng)貿(mào)易增長(zhǎng)且該趨勢(shì)將在未來(lái)十年持續(xù)。此外，中國(guó)與其他國(guó)家/地區(qū)簽署了22項(xiàng)自貿(mào)協(xié)定，也為其進(jìn)出口貿(mào)易帶來(lái)增長(zhǎng)潛力。中國(guó)政府支持出口導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策數(shù)量眾多，尤其是面向私營(yíng)企業(yè)的政策支持。

5. 品牌知名度提高帶來(lái)海外需求

跨境電商平臺(tái)的快速發(fā)展和高度繁榮，助力中國(guó)品牌塑造全球知名度。中國(guó)出口商的定位從原始設(shè)備制造商（OEM）轉(zhuǎn)變?yōu)樵荚O(shè)計(jì)制造商（ODM），并向出口價(jià)值鏈上下游拓展以贏得海外市場(chǎng)認(rèn)可。Temu和Shein已經(jīng)公認(rèn)為全球領(lǐng)先的電商平臺(tái)，同時(shí)也助力提升中國(guó)品牌知名度。根據(jù)UBS Evidence Lab的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人廠商石頭科技在美國(guó)家電控制類應(yīng)用下載量中的份額在過(guò)去三年中迅速增長(zhǎng)。

產(chǎn)能出海：“中國(guó)+1”開辟新的海外收入來(lái)源

過(guò)去十多年里，中國(guó)積極開展海外投資，截至2021年末境外企業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)5.5萬(wàn)億美元，是2011年水平的5倍。2005年至2023年上半年，中國(guó)海外投資規(guī)模前三大的國(guó)家為美國(guó)、澳大利亞和英國(guó)，集中在能源、金屬和交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域。然而，2020年至2023年上半年，印尼、巴西和沙特是最熱門的中國(guó)投資目的地。2022年，利潤(rùn)再投資占中國(guó)境外直接投資（ODI）比重為50%，而2008年為18%，表明中國(guó)企業(yè)的海外子公司利潤(rùn)持續(xù)提高。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)ODI創(chuàng)造了1,740億美元的商品出口，占總出口的 5%。根據(jù)UBS Evidence Lab中國(guó)企業(yè)家調(diào)查，15%的受訪中國(guó)企業(yè)家表示他們正將大部分出口供應(yīng)鏈相關(guān)投資投向海外地區(qū)，23%的受訪者表示目前尚未這么做，但有這方面的計(jì)劃。

中國(guó)以加工為主的傳統(tǒng)出口模式日趨復(fù)雜，現(xiàn)已涵蓋海外資源、生產(chǎn)基地、研發(fā)中心和銷售網(wǎng)絡(luò)。這體現(xiàn)在中國(guó)ODI總額中綠地投資的比重持續(xù)上升，從2016/17年約10%的較低水平升至2023年上半年的61%以上。分地區(qū)看，2005年至2023年上半年，印尼、美國(guó)和澳大利亞分列中國(guó)綠地ODI的前三大目的地，而過(guò)去三年前三大目的地為印尼、巴西和哥倫比亞。分行業(yè)看，能源、金屬和交通運(yùn)輸是中國(guó)ODI的三大長(zhǎng)期投資領(lǐng)域，而過(guò)去三年集中在交通運(yùn)輸和能源。

根據(jù)我們對(duì)A股上市公司海外投資公告的追蹤，我們看到24年二季度數(shù)據(jù)顯示中國(guó)企業(yè)在東南亞擴(kuò)張產(chǎn)能的興趣高于拉美。二季度中國(guó)非金融企業(yè)ODI同比增長(zhǎng)25%，中國(guó)外派務(wù)工人數(shù)同比增長(zhǎng)9%。二季度中國(guó)企業(yè)宣布的拉美新投資計(jì)劃共計(jì)七項(xiàng)，均位于墨西哥，其中五項(xiàng)來(lái)自汽車和汽車零部件公司。墨西哥24年上半年承接中國(guó)企業(yè)投資計(jì)劃總數(shù)達(dá)21個(gè)，相當(dāng)于2023年全年投資計(jì)劃總數(shù)的78%。然而，二季度中國(guó)企業(yè)在拉美擴(kuò)張產(chǎn)能的興趣環(huán)比減弱。該季度中國(guó)企業(yè)在東盟成員國(guó)的投資計(jì)劃加速增長(zhǎng)，投資計(jì)劃數(shù)量和總投資額分別同比增長(zhǎng)77%和42%（24年一季度分別同比增長(zhǎng)30%/1%），主要驅(qū)動(dòng)力為越南和泰國(guó)（占東盟成員國(guó)承接投資計(jì)劃總數(shù)的90%）。投資東南亞國(guó)家的中國(guó)企業(yè)主要來(lái)自電子設(shè)備、儀器和零部件行業(yè)，占該地區(qū)二季度新宣布總投資額的69%。

為何擴(kuò)大海外產(chǎn)能？

我們認(rèn)為中國(guó)企業(yè)海外擴(kuò)張產(chǎn)能主要存在六大動(dòng)機(jī)：1）海外成本可能低于國(guó)內(nèi)，如勞動(dòng)力成本；2）繞開貿(mào)易限制措施；3）追隨供應(yīng)鏈領(lǐng)軍企業(yè)的產(chǎn)能遷移；4）進(jìn)行布局以更好把握本地需求；5）利用政策支持，例如“一帶一路”倡議；以及6）提升國(guó)際品牌知名度。我們匯總了20多個(gè)行業(yè)的瑞銀中國(guó)分析師對(duì)中國(guó)海外產(chǎn)能擴(kuò)張的看法。我們的研究結(jié)果顯示汽車零部件、寵物食品、乳制品、工程機(jī)械和兩輪車行業(yè)的中國(guó)企業(yè)在積極尋求海外產(chǎn)能擴(kuò)張機(jī)會(huì)。

同時(shí)，我們認(rèn)為中國(guó)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的動(dòng)機(jī)也導(dǎo)致了他們選擇的區(qū)域的差異。北美和歐洲人均GDP相對(duì)較高，有著更強(qiáng)的消費(fèi)力，而南美和東南亞人口規(guī)模大。在這些地區(qū)擴(kuò)張產(chǎn)能有利于提高當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)份額。例如，美的為滿足越南市場(chǎng)潛在需求在當(dāng)?shù)匦陆üS。此外，中國(guó)企業(yè)在墨西哥設(shè)立工廠來(lái)吸引美國(guó)/加拿大客戶，同時(shí)在匈牙利和德國(guó)布局產(chǎn)能提升歐洲市占率。

中國(guó)勞動(dòng)力成本的上行壓力促使一些勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到勞動(dòng)力成本較低的地區(qū)，如東南亞。然而，考慮到生產(chǎn)效率的差異，國(guó)內(nèi)單位勞動(dòng)力成本仍然相對(duì)較低。同時(shí)，海外產(chǎn)能擴(kuò)張能免除長(zhǎng)途貨運(yùn)需求，進(jìn)而降低中國(guó)企業(yè)物流成本。相較于從亞洲運(yùn)往美國(guó)，商品從墨西哥運(yùn)輸至美國(guó)客戶手中所需時(shí)間縮短75%。

美國(guó)/歐盟對(duì)中國(guó)商品的進(jìn)口限制促使中國(guó)企業(yè)擴(kuò)大在東盟國(guó)家的產(chǎn)能布局。美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅推動(dòng)中國(guó)公司和全球公司將產(chǎn)業(yè)遷出中國(guó)。為提升發(fā)達(dá)市場(chǎng)占有率，一些公司往往通過(guò)在發(fā)達(dá)市場(chǎng)建立研發(fā)中心或收購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上優(yōu)質(zhì)海外供應(yīng)商提高品牌知名度。

國(guó)內(nèi)和全球政策均在推動(dòng)中國(guó)企業(yè)出海。“一帶一路”倡議促進(jìn)了中國(guó)在發(fā)展中國(guó)家的對(duì)外直接投資，而貿(mào)易協(xié)定則促進(jìn)自由貿(mào)易。例如，《美墨加貿(mào)易協(xié)定》為墨西哥對(duì)美國(guó)和加拿大的出口鋪平了道路，從而吸引了中國(guó)企業(yè)到墨西哥設(shè)立生產(chǎn)基地。此外，一些發(fā)展中國(guó)家提供稅收優(yōu)惠吸引海外投資。例如，越南工業(yè)園區(qū)給予企業(yè)所得稅率優(yōu)惠。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。