近期，債市情緒進一步緩和，上周（9月2日~6日）關鍵期限國債收益率下行5~7BP（基點）不等，10年期國債收益率單周累計下行3BP至2.14%附近，利率債凈供給環(huán)比減少、貨幣寬松預期升溫，推動債市情緒修復，各類型機構多數(shù)由凈賣出轉為積極買入。

值得一提的是，相比監(jiān)管不確定性更大的長債，以及收益率大幅走低的短債，同業(yè)存單成為“香餑餑”。“存單利率高（1年期國債和1年期存單的利差約50BP）、流動性好，而且期限比較短，目前性價比很高，今年很多境外機構加倉的標的也是存單。”某華東地區(qū)股份行旗下理財子公司投資經(jīng)理對第一財經(jīng)稱。

截至9月9日收盤，1年期國債收益率報1.44%，1年期存單利率普遍在2%附近。多家投行認為，9月初銀行融出能力轉弱，資金利率走高，銀行存單發(fā)行利率維持高位，或反映當前資金面偏脆弱，考慮到下半月資金壓力或加大，降準的必要性提升，提前布局短端性價比品種或是優(yōu)選。

寬松預期下債市情緒回暖

過去一周，經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱，疊加政策預期升溫，進一步帶動債市行情。相比之下，整個8月，債市都處于較大幅度的震蕩之中。

以上周五（9月6日）收盤價計，1年期國債240015收益率較前一周下行5.75BP至1.43%，10年期國債240011較前一周下行3.25BP至2.1325%，超長債30年期國債240001較前一周下行5.75BP至2.3025%。本周一（9日），上述各期限國債收益率都進一步下行1BP~2.5BP。

數(shù)據(jù)方面，9日公布的8月CPI同比增長0.6%，較上月上漲0.1個百分點，食品價格上漲再度拉動名義CPI走升。核心CPI同比增長0.3%，連續(xù)兩個月較前值回落，翹尾因素顯著拖累核心CPI。PPI進一步走弱，同比下降1.8%，較上月回落1個百分點。

政策方面，中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾近日表示，“目前金融機構的平均法定存款準備金率約為7%，還有一定的空間”，央行將“合理把握貨幣政策調控的力度和節(jié)奏”。

“市場對于年內降準、降息、存量按揭利率調降有明確的預期。預計降準政策先行，降準可以緩和年內MLF（中期借貸便利）到期壓力（42800億元），也可以緩和政府債發(fā)行繳款帶來的資金缺口。降息和調降按揭利率要以存款利率下降為前提，會受到銀行凈息差窄、銀行存款被資管產(chǎn)品分流等因素影響，預計落地時點靠后一些。”南銀理財研究部負責人王強松對記者表示。

海外的動態(tài)也將為國內貨幣寬松打開空間。美國8月非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)低于預期，主要是制造業(yè)下降較多，但失業(yè)率有所回落，市場對于9月降息25BP達成共識，海外高利率環(huán)境對人民幣匯率的壓力將逐步緩和。

在此影響下，上周關鍵期限國債收益率下行5~7BP不等，9月9日債券收益率繼續(xù)全線下行，其中10年期國債至當日累計下行5BP到2.12%附近。

二級交易方面，基金從凈賣出轉為積極買入，上周單周凈買入1615億元；券商買入利率債、賣出信用債和存單，單周凈賣出271億元；農(nóng)村金融機構賣出利率債、買入存單，單周凈賣出65億元；保險公司積極買入，單周凈買入836億元。

存單受追捧

特別國債的買賣備受關注，央行此前買入的續(xù)作特別國債出現(xiàn)賣盤，市場擔憂央行賣出長債調控收益率曲線。在此背景下，機構仍更傾向于期限偏短的資產(chǎn)。

其中，同業(yè)存單繼續(xù)成為機構追捧的對象。王強松稱，對于債市走勢，維持未來1~2個月偏震蕩的判斷。此前央行操作、債券供給、機構行為是債市短期波動的原因，但近期債市情緒有所修復。就當前的策略來看，存單的相對性價比突出，其利率絕對值接近2%，且信用風險低、流動性強，可以逢調增配，可用于配置也可用于交易，博弈降準。

有交易員對記者表示，存單利率仍較高，這也是受制于較高的資金成本，當前DR001（銀存間質押隔日）和DR007都在1.7%附近，而過往時期，面對類似當前的經(jīng)濟形勢，資金成本一度到過1%附近。

本輪短債和同業(yè)存單到期收益率從8月20日開始背離，從年初以來40BP的利差走闊到超50BP。短債收益率在8月總體震蕩下行，而同業(yè)存單收益率進入8月后持續(xù)震蕩上行。

華西證券認為，背離的主要原因有二——央行呵護下資金面超預期寬松帶動短債走牛、收益率大幅下行；在存款持續(xù)搬家背景下大行缺負債現(xiàn)象加劇，導致銀行對于同業(yè)存單的依賴度上升，供給大增，帶動收益率上行。

但該機構認為，預計后續(xù)同業(yè)存單新增空間有限，若降準落地，銀行凈息差及負債端壓力將有所緩解，從而緩解同業(yè)存單利率的上行趨勢。

同業(yè)存單亦是境外投資者近期購買的主要標的。倫敦某外資行利率策略師對記者提及，盡管外資機構近幾個月開始對中國國債獲利了結，但對存單的配置仍然不減。

截至7月底，境外投資者的中國國債持倉份額為7.16%，創(chuàng)下77個月來新低。但同業(yè)存單的外資資金流入規(guī)模居首。今年境外投資者明顯加大了對同業(yè)存單的購買力度，持倉份額升至7月底的6.15%，這至少是自2015年以來的最高水平。未來，同業(yè)存單甚至有可能超過中國國債，成為所有中國債券類型中，境外投資者持倉份額第二高的金融工具。

長債收益率磨底

盡管10年、30年期限的長債近期收益率下行，但機構仍對這類品種心存警惕。

多家理財子公司投研人士對記者稱，當前長債品種的絕對收益率靠近政策底線，建議對10年和30年品種保持謹慎。對于5年期債券，銀行二永債具有相對性價比，其流動性強于信用債，絕對收益率值高于利率債30BP左右，可以在大行賣出時尋找買入時點。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者稱，6月19日，央行行長潘功勝在陸家嘴論壇再次提醒“持有中長期債券的期限錯配和利率風險”，希望保持正常向上傾斜的收益率曲線。不過，30年期國債收益率從年初的2.84%一路下行50BP至2.34%。直至8月，交易商協(xié)會公告稱部分金融機構涉嫌操縱市場價格、利益輸送，央行常態(tài)化開展二級市場國債買賣，中長期國債收益率才止步不前。8月末，30年期國債收益率收于2.37%，較月初低點小幅回升4BP。當前，長端債券收益率不再單邊下行，進入震蕩階段。

在他看來，債市表現(xiàn)出明顯的磨底特征——收益率結束單邊下行，開始底部震蕩；收益率整體波動相對較低，但部分時候波動幅度比較大；多頭和空頭激烈博弈，“小作文”時有耳聞；市場情緒偏謹慎，不少投資者處于觀望狀態(tài)，等待經(jīng)濟政策和數(shù)據(jù)的指引。

去年下半年和今年上半年，銀行間市場債券現(xiàn)券成交額逐步上行，其間多次突破2萬億元。但近兩個月，債券現(xiàn)券成交額穩(wěn)步下滑，8月末已經(jīng)下滑至1萬億元以下。成交額持續(xù)萎縮表明，不少債券投資者已經(jīng)退出市場，等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策進一步明朗，以決定下一階段的投資決策。