CPI與核心CPI背離

8月CPI同比增長(zhǎng)0.6%，比上月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)；剔除食品和能源的核心CPI同比增長(zhǎng)0.3%，比上月進(jìn)一步回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局測(cè)算，其中翹尾影響約為-0.3個(gè)百分點(diǎn)，上月為0，對(duì)同比讀數(shù)有一定下拉。

8月CPI同比回升主要受到食品價(jià)格拉動(dòng)，CPI八大主要分項(xiàng)中只有食品價(jià)格同比增速較上月上升，其余均有不同程度回落，商品和服務(wù)消費(fèi)需求均顯不足。

1. 食品價(jià)格繼續(xù)強(qiáng)于季節(jié)性，鮮菜、鮮果、豬肉價(jià)格偏強(qiáng)。8月食品價(jià)格由上月持平轉(zhuǎn)為上漲2.8%，影響CPI同比上漲約0.51個(gè)百分點(diǎn)。與季節(jié)性規(guī)律對(duì)照，8月鮮菜、鮮果、豬肉價(jià)格環(huán)比顯著強(qiáng)于季節(jié)性規(guī)律。受夏季高溫及局地強(qiáng)降雨天氣等因素影響，鮮菜、鮮菌、鮮果價(jià)格分別上漲18.1%、9.8%、3.8%；生豬產(chǎn)能去化疊加看漲預(yù)期偏強(qiáng)，豬肉價(jià)格上漲7.3%。

2. 工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格同比由漲轉(zhuǎn)跌，主因國(guó)際油價(jià)回落。8月非食品價(jià)格同比上漲0.2%，漲幅比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI同比上漲約0.13個(gè)百分點(diǎn)。其中，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格由上月上漲0.7%轉(zhuǎn)為-0.4%，最大拖累來(lái)自交通工具用燃料，其價(jià)格同比由上月5.1%轉(zhuǎn)為-2.7%；同時(shí)，家用器具、通信工具和交通工具價(jià)格同比分別為-1.8%、-2.1%和-5.5%，均繼續(xù)拖累物價(jià)表現(xiàn)。

3. 服務(wù)價(jià)格同比連續(xù)第三個(gè)月回落，受旅游價(jià)格拖累較大。8月服務(wù)價(jià)格同比上漲0.5%，漲幅較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)相關(guān)分項(xiàng)中，旅游價(jià)格同比從上月的3.1%進(jìn)一步降至0.9%，有去年同期基數(shù)較高的原因，飛機(jī)票和賓館住宿價(jià)格也分別同比下跌了11.9%和3.6%；此外，教育服務(wù)、家庭服務(wù)、郵遞服務(wù)和居住價(jià)格同比增速均較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

PPI跌幅擴(kuò)大

上游原材料價(jià)格再度承壓，使得PPI同比回升勢(shì)頭中斷。

從同比看：8月PPI同比-1.8%，降幅比上月擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格同比回落至-2%，此前四個(gè)月降幅曾連續(xù)收窄；生活資料價(jià)格同比降至-1.1%，仍處于歷史低位。

從環(huán)比看：8月PPI下降0.7%，降幅比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降1.0%，降幅擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，采掘和原材料工業(yè)跌幅較大、加工工業(yè)跌幅相對(duì)較小；生活資料價(jià)格連續(xù)第二個(gè)月持平，僅衣著類價(jià)格環(huán)比略跌0.1%，結(jié)合同比處于歷史低位來(lái)看，生活資料價(jià)格本身處于修復(fù)通道，環(huán)比進(jìn)一步下行壓力較小。

分行業(yè)看，對(duì)8月PPI環(huán)比拖累最大的依次是：黑色金屬（拖累0.28個(gè)百分點(diǎn)）、有色金屬（拖累0.13個(gè)百分點(diǎn)）、石油煤炭（拖累0.09個(gè)百分點(diǎn)）、化工（拖累0.06個(gè)百分點(diǎn)）。國(guó)際油價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌、國(guó)際定價(jià)的有色金屬價(jià)格回落、內(nèi)需定價(jià)的黑色金屬跌幅擴(kuò)大，是PPI再度下滑的主要原因。

我們將細(xì)分行業(yè)歸為：黑色建材、有色金屬、裝備制造、下游制造、石油化工、水電燃?xì)饬鶄€(gè)大類，據(jù)此測(cè)算8月：

內(nèi)需定價(jià)的黑色建材對(duì)PPI環(huán)比的拖累最大，從上月-0.13個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大到-0.4個(gè)百分點(diǎn)，反映房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整延續(xù)、高溫多雨天氣下基建實(shí)物工作量形成有限。

外需定價(jià)的石油化工和有色金屬對(duì)PPI環(huán)比的拖累次之，石油化工從上月的0.03個(gè)百分點(diǎn)下滑至-0.2個(gè)百分點(diǎn)，有色金屬?gòu)纳显?0.02個(gè)百分點(diǎn)下降至-0.13個(gè)百分點(diǎn)，反映國(guó)際油價(jià)和有色金屬價(jià)格下跌的共振影響。

中游裝備制造對(duì)PPI環(huán)比的拖累略有擴(kuò)大，尤其是計(jì)算機(jī)通訊電子和汽車制造兩大行業(yè)，分別拖累PPI環(huán)比0.02和0.01個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)產(chǎn)能供需偏松情況下，上游原材料價(jià)格下跌向中游的傳導(dǎo)。

消費(fèi)制造和水電燃?xì)鈱?duì)PPI環(huán)比的拖累均略有收窄，尤其是燃?xì)?、供水、印刷行業(yè)環(huán)比均上漲0.1%，個(gè)別行業(yè)有漲價(jià)趨勢(shì)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公告，部分技術(shù)密集型行業(yè)價(jià)格上漲，其中飛機(jī)制造價(jià)格上漲2.1%，工業(yè)機(jī)器人制造價(jià)格上漲0.8%，計(jì)算機(jī)整機(jī)制造價(jià)格上漲0.4%。

9月以來(lái)，受到OPEC+退出自愿減產(chǎn)計(jì)劃和全球經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期影響，國(guó)際油價(jià)加速下跌，南華工業(yè)品指數(shù)和CRB國(guó)際商品價(jià)格指數(shù)也呈明顯下挫，其對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)、尤其是PPI的影響或?qū)⒀永m(xù)。不過(guò)，綜合豬肉、蔬菜及其他食品的產(chǎn)能、基數(shù)、周期情況判斷，預(yù)計(jì)下半年食品價(jià)格對(duì)CPI的拉動(dòng)有望持續(xù)，從而對(duì)沖商品和服務(wù)價(jià)格的回落壓力。我們認(rèn)為目前來(lái)看年內(nèi)GDP平減指數(shù)轉(zhuǎn)正的難度較大，宏觀政策有待加碼，拉動(dòng)物價(jià)水平回到正常區(qū)間。

（鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，張璐系平安證券資深宏觀分析師）

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