“不變”應(yīng)變——2025年3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議解讀
美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變并計(jì)劃放緩縮表，市場(chǎng)反應(yīng)積極，但經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期下調(diào)，鮑威爾強(qiáng)調(diào)以“不變”應(yīng)變政策的不確定性。
美股調(diào)整之鑒：當(dāng)下與2024年有何異同？
鐘正生：春節(jié)錯(cuò)位是CPI轉(zhuǎn)負(fù)主因，3月工業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)成色很關(guān)鍵
2月物價(jià)回升的新亮點(diǎn)不多，仍然在于旅游和國際油價(jià)、有色金屬價(jià)格較強(qiáng)。
鐘正生：于變局中開新局
2025年中國經(jīng)濟(jì)展望顯示，盡管面臨挑戰(zhàn)，但也存在諸多積極因素，包括“搶出口”效應(yīng)延長(zhǎng)、產(chǎn)能周期觸底回升、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)等。
鐘正生：消費(fèi)補(bǔ)貼政策還有哪些期待——2025重振消費(fèi)之路（一）
2025年消費(fèi)補(bǔ)貼政策將加大資金支持力度，擴(kuò)容支持范圍，并可能進(jìn)一步加碼至服務(wù)消費(fèi)等領(lǐng)域。
鐘正生：特朗普就職首日的政策信號(hào)
盡管近期中美積極信號(hào)增多，但關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)并未解除。
鐘正生：四問中國經(jīng)濟(jì)年度成績(jī)單
展望2025年，預(yù)計(jì)投資增速保持較快增長(zhǎng)，而其上行彈性取決于房地產(chǎn)的恢復(fù)情況。
非制造業(yè)年末回暖
2024年12月，中國綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)提升至52.2%，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)略有回落，而服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)顯著提升。
理性看待經(jīng)濟(jì)月度波動(dòng)
2024年11月，中國主要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)略有回落，但工業(yè)生產(chǎn)增速進(jìn)一步回升，基建和制造業(yè)投資保持較快增長(zhǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)積極信號(hào)，商品消費(fèi)增速階段性回落。
向完成預(yù)算目標(biāo)邁進(jìn)——2024年10月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
政府性基金收入仍受土地出讓拖累，但政府性基金支出降幅顯著收窄，可見地方專項(xiàng)債的撥付使用對(duì)于政府性基金支出起到了較強(qiáng)支撐作用。
鐘正生：增量政策效果集中顯現(xiàn)——2024年10月中國增長(zhǎng)數(shù)據(jù)解讀
為何堅(jiān)持降息？——美聯(lián)儲(chǔ)2024年11月議息會(huì)議解讀
美聯(lián)儲(chǔ)在2024年11月的議息會(huì)議上繼續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)，盡管面對(duì)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)的反彈，但美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持降息，顯示出對(duì)就業(yè)和通脹降溫進(jìn)展的信心，同時(shí)也可能出于保持政策慣性及抑制市場(chǎng)利率自發(fā)上行的考量。展望未來，政策和市場(chǎng)利率下行仍是大方向，且一旦經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)再降溫，市場(chǎng)對(duì)未來利率路徑的看法可能會(huì)適時(shí)調(diào)整。
美債利率“超調(diào)”了嗎？
2024年10月，10年美債利率升破并企穩(wěn)于4.2%上方，主要受到預(yù)期政策路徑上移、美國零售數(shù)據(jù)走強(qiáng)、美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派言論以及“特朗普交易”等因素影響。盡管如此，分析認(rèn)為年內(nèi)10年美債利率合理中樞仍在4%左右，明年或在3.5%左右，暗示當(dāng)前美債利率可能已“超調(diào)”。
“特朗普交易”重啟，有何不同？
美國大選僅是影響經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)的一個(gè)變量，但并非全部。美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”前景、美聯(lián)儲(chǔ)降息的路徑、國際地緣局勢(shì)與油價(jià)波動(dòng)、以及中國經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的復(fù)蘇等，也是重要變量。
四問人民幣升值
2024年9月19日美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息以來，人民幣匯率從7.1時(shí)段步入7.0時(shí)段。隨著升值幅度加大，圍繞人民幣匯率走向的觀點(diǎn)分歧有所增加。
美聯(lián)儲(chǔ)歷次開啟降息：經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)
本輪降息周期較有可能實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，但需注意降息前經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)走弱的信號(hào)較強(qiáng)，降息后經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)可能也會(huì)慣性下行一段時(shí)間。
鐘正生：美聯(lián)儲(chǔ)降息50BP傳遞“不愿落后”的決心
本輪美聯(lián)儲(chǔ)政策的靈活性較強(qiáng)，傳遞了政策“不愿落后”的決心，首次降息50BP對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)整體影響可能更偏積極。
鐘正生：下半年食品價(jià)格對(duì)CPI的拉動(dòng)有望持續(xù)
年內(nèi)GDP平減指數(shù)轉(zhuǎn)正的難度較大，宏觀政策有待加碼，拉動(dòng)物價(jià)水平回到正常區(qū)間。
中國經(jīng)濟(jì)高頻觀察：8月高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)如何
8月以來，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)筑底企穩(wěn)跡象，政府債資金和促消費(fèi)政策的實(shí)施以及外需的韌性支持了國內(nèi)基建施工和居民商品消費(fèi)的穩(wěn)定，同時(shí)原材料和中下游生產(chǎn)有所改善。然而，房地產(chǎn)建設(shè)資金的不足和鋼鐵生產(chǎn)的減弱對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了拖累，且外需前景存在不確定性。
量?jī)r(jià)背離下，宏觀政策徐徐將至
下半年財(cái)政在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用或?qū)⒃鰪?qiáng)，與化債的關(guān)系面臨再平衡。
張璐
平安證券資深宏觀分析師