（本文作者趙偉為申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

事件：9月10日，海關(guān)總署公布8月進(jìn)出口數(shù)據(jù)，出口同比8.7%、預(yù)期7.0%、前值7.0%、環(huán)比2.7%；進(jìn)口同比0.5%、預(yù)期3.5%、前值7.2%、環(huán)比0.9%。

核心觀點(diǎn)：出口改善更多反映供給層面變化，包括天氣、制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和搶出口等領(lǐng)域。

8月出口改善或并非源于外需改善，韓國(guó)越南出口普遍回落，全球制造業(yè)PMI也繼續(xù)收縮。8月出口環(huán)比（2.7%）略強(qiáng)于季節(jié)性（1.4%）。但同期韓國(guó)（同比，-5.6pct至14.5%）、越南（-2.5pct至11.4%）出口增速均明顯回落。與此同時(shí)，全球制造業(yè)PMI也回落0.2pct至49.5%，其中美國(guó)回落明顯，歐元區(qū)持平低位，越南、泰國(guó)、印度均不同程度下滑。

短期因素來看，臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)邊際緩和，部分在7月遞延的貿(mào)易集中于8月釋放，推動(dòng)8月單月出口轉(zhuǎn)好，但7-8月合計(jì)來看表現(xiàn)仍偏弱。港口貨運(yùn)量在7月大幅下滑后，8月以來重新回升。但剔除天氣影響，7-8月出口環(huán)比平均為0.2%，仍弱于季節(jié)性（1.4%）。

中期因素來看，價(jià)格層面制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)加快顯現(xiàn)，貢獻(xiàn)出口強(qiáng)勁，8月出口商品反彈的也主要是價(jià)格優(yōu)勢(shì)更明顯的裝備制造業(yè)，尤其是對(duì)歐洲出口，以汽車、船舶為主。上述行業(yè)也是近年來加快投資與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的領(lǐng)域。投資擴(kuò)張雖然壓制PPI，但相對(duì)于海外的價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯。船舶車輛的出口價(jià)格同比（-7%），在下半年開始更明顯的低于進(jìn)口價(jià)格同比（9.3%）。

事件性擾動(dòng)方面，應(yīng)對(duì)關(guān)稅的“搶出口”效應(yīng)，也在對(duì)我國(guó)出口形成適度支撐。“搶出口”不能簡(jiǎn)單觀察對(duì)美出口總體表現(xiàn)，需要從商品結(jié)構(gòu)來看（高依賴度、供應(yīng)鏈商品才會(huì)搶出口，而不是全部加關(guān)稅商品）。作為美國(guó)對(duì)華依賴度最高的商品之一，手機(jī)出口增速8月明顯改善，但韓國(guó)越南出口回落，該現(xiàn)象近兩月持續(xù)顯現(xiàn)，或顯示“搶出口”在逐步發(fā)生。

重申觀點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)的出口強(qiáng)勁也會(huì)面臨外部阻力，加之外需轉(zhuǎn)弱、天氣擾動(dòng)消退、出口基數(shù)走高，9月后出口增速或趨于回落。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型帶來的制造業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是出口的底層邏輯，但也在招致部分國(guó)家的“反傾銷”等制裁措施。加之美國(guó)景氣邊際下行、補(bǔ)庫進(jìn)程或近結(jié)束、出口基數(shù)走高，9月后出口增速或趨回落。從領(lǐng)先指標(biāo)看，9月港口外貿(mào)貨物吞吐量回升的速度已放緩，8月加工貿(mào)易進(jìn)口也大幅走弱，將對(duì)9月出口構(gòu)成拖累。

常規(guī)跟蹤：非美出口、裝備制造業(yè)出口反彈，進(jìn)口則明顯回落。

出口商品：汽車船舶等資本品改善明顯，紡織服裝箱包、地產(chǎn)鏈商品出口略有回升。8月織服裝箱包出口增速小幅回升（+0.9pct至-2.1%），整體汽車機(jī)械和高端制造（+3.5pct至17.0%）有所反彈，能源資源品（-15.1pct至-15.5%）則繼續(xù)呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。

出口國(guó)別：發(fā)達(dá)國(guó)家方面，對(duì)美國(guó)出口表現(xiàn)較弱，但對(duì)非美發(fā)達(dá)國(guó)家表現(xiàn)較好，對(duì)新興國(guó)家和地區(qū)出口普遍則回升。對(duì)美國(guó)（同比，-3.2pct至5.3%）增速有所回落，對(duì)歐盟（+5.4pct至13.8%）增速則繼續(xù)改善，對(duì)日本、對(duì)英也有所改善。此外，對(duì)俄羅斯（+13.2pct至10.8%）、對(duì)非洲（+12.4pct至4.8%）、對(duì)拉美出口增速均回升，僅對(duì)東盟出口增速下滑。

進(jìn)口：8月進(jìn)口增速低于預(yù)期，結(jié)構(gòu)上機(jī)電產(chǎn)品、大宗商品進(jìn)口增速均明顯回落。8月進(jìn)口（美元計(jì)價(jià)）同比回落6.7pct至0.5%，受到機(jī)電產(chǎn)品及大宗商品進(jìn)口的雙重拖累。拆分結(jié)構(gòu)看，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速自高位回落（-6.6pct至8.6%）。其中集成電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、汽車及零配件均有所回落。此外大宗工業(yè)品進(jìn)口亦回落明顯。鐵礦石（-20.1pct至9.4%）、銅（-15.4pct至11.5%）、原油同比明顯下滑，反映國(guó)內(nèi)投資轉(zhuǎn)弱的對(duì)應(yīng)影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示

發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)壓力超預(yù)期，海外央行貨幣政策調(diào)整，外部制裁變化。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。