（本文作者趙偉，申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

事件：11月7日，海關(guān)公布10月進(jìn)出口數(shù)據(jù)，出口（美元計(jì)價(jià)）同比12.7%、預(yù)期5.1%、前值2.4%、環(huán)比1.8%；進(jìn)口（美元計(jì)價(jià)）同比-2.3%、預(yù)期0.02%、前值0.3%、環(huán)比-3.9%。

核心觀點(diǎn)：10月份出口大幅反彈，或更多反映短期訂單再度前置及出口轉(zhuǎn)移因素影響。

從方向上看，10月份出口明顯反彈，一方面受到外需邊際改善的支撐，另一方面也得益于短期擾動(dòng)因素的消退。10月出口當(dāng)月同比（美元計(jì)價(jià)）較9月回升10.3pct至12.7%，環(huán)比（1.8%）也明顯強(qiáng)于季節(jié)性（-4.4%）。全球制造業(yè)PMI有所回升（+0.6pvt至49.4%），美國(guó)（+1.2pct至48.5%）、歐元區(qū)（+1.0pct至46%）也均回升。

從反彈幅度上來看，上述因素不足以解釋出口增速的強(qiáng)勁回升，四季度訂單再度前置或是導(dǎo)致10月出口超預(yù)期的原因。10月韓國(guó)和越南出口回落，表明外需改善并非主要支撐因素。同時(shí)，港口吞吐量自7月起明顯領(lǐng)先往年同期，印證了全球航運(yùn)不暢及地緣事件擾動(dòng)促使三季度訂單前置現(xiàn)象或在四季度再次顯現(xiàn)。10月伊朗等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)再度發(fā)酵，或再度促成企業(yè)訂單前置，港口吞吐量也是10月初開始沖高，但后續(xù)回落。

另一方面，10月出口高增或也受到企業(yè)為規(guī)避潛在關(guān)稅提前實(shí)施出口轉(zhuǎn)移策略的影響。隨著10月美國(guó)選情變化，特朗普上任預(yù)期增強(qiáng)，部分企業(yè)為規(guī)避潛在關(guān)稅，提前重組供應(yīng)鏈，將生產(chǎn)資料出口至新興國(guó)家加工后再出口美國(guó)。從國(guó)別來看，我國(guó)對(duì)新興國(guó)家出口明顯反彈。其中，對(duì)非洲、拉美、東盟的出口增速明顯回升，這也與2019年因301條款引發(fā)的出口轉(zhuǎn)移改善的國(guó)別一致。商品類別上，中間品和資本品表現(xiàn)更強(qiáng)，反映出為規(guī)避未來關(guān)稅，我國(guó)企業(yè)已在海外布局供應(yīng)鏈。

總結(jié)：訂單前置推高了10月出口，但可能透支11月的出口動(dòng)力，增速預(yù)計(jì)回落。然而，得益于出口轉(zhuǎn)移和新興國(guó)家工業(yè)化提速，中間品和資本品的出口有望保持韌性。隨著企業(yè)加速在海外進(jìn)行生產(chǎn)布局，我國(guó)對(duì)新興市場(chǎng)的中間品和資本品出口有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，這不僅緩解了部分制裁壓力，還使我國(guó)出口結(jié)構(gòu)在全球供應(yīng)鏈中更加多元化和富有韌性。

常規(guī)跟蹤：出口改善，但進(jìn)口明顯回落。

出口商品：消費(fèi)品、中間品及資本品出口增速均在10月明顯改善。具體來看，10月消費(fèi)電子（+8.2pct至9.0%），紡織服裝箱包（+15.2pct至7.1%）出口增速均大幅回升。此外，地產(chǎn)鏈出口譬如塑料制品（+17.1pct至8.6%）、家具（+14.8pct至2.5%）、家電（+18.3pct至22.8%）均大幅回升。汽車機(jī)械和高端制造（+0.6pct至13.8%）、能源資源品（+9.8pct至5.7%）也改善明顯。

出口國(guó)別：發(fā)達(dá)國(guó)家方面，對(duì)美國(guó)和非美國(guó)家的出口增速均出現(xiàn)回升，但回升幅度仍小于對(duì)新興國(guó)家和地區(qū)的出口增速。在發(fā)達(dá)國(guó)家中，對(duì)美國(guó)（+5.3pct至8.4%）出口增速有所回升；對(duì)歐盟（+10.7pct至13.0%）、日本（+13.3pct至7.0%）、英國(guó)（+15.2pct至8.4%）等非美發(fā)達(dá)國(guó)家的出口增速回升更為顯著。另外，對(duì)新興國(guó)家和地區(qū)出口增速也均大幅回升，其中對(duì)非洲（+21.0pct至21.2%）、對(duì)拉美（+18.8pct至23.2%）、對(duì)東盟（+9.6pct至16.1%）增速明顯反彈，對(duì)俄羅斯（+9.3pct至27.0%）出口增速則繼續(xù)上行。

進(jìn)口：10月進(jìn)口增速持續(xù)回落，主要受以加工貿(mào)易為主的機(jī)電產(chǎn)品增速下滑以及反映內(nèi)需的大宗商品進(jìn)口放緩的雙重影響。10月進(jìn)口（美元計(jì)價(jià)）同比回落2.6pct至-2.3 %，具體來看，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速較上月繼續(xù)回落（-2.7pct至2.4%），主要受自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（-21.0pct至51.5%）、汽車及零配件（-18.3pct至-34.7%）拖累所致，集成電路（-0.8pct至10.3%）小幅回落。大宗工業(yè)品進(jìn)口也有所回落。進(jìn)口數(shù)量方面，銅（-8.7pct至0.2%）、原油（-8.2pct至-8.7%）明顯回落，而鐵礦石（+1.6pct至4.5%）則小幅回升，反映國(guó)內(nèi)投資需求仍較為疲軟。

風(fēng)險(xiǎn)提示

發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)壓力超預(yù)期，海外央行貨幣政策調(diào)整，外部制裁變化。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）