上周出現(xiàn)了兩大逆襲。首先不被看好的美國(guó)民主黨總統(tǒng)候選人哈里斯，在電視辯論中碾壓式戰(zhàn)勝了共和黨候選人特朗普，特朗普交易不再受到青睞。其次衰退擔(dān)心再起，華爾街重拾大碼降息交易，美聯(lián)儲(chǔ)本周開會(huì)左右為難。期待美聯(lián)儲(chǔ)大動(dòng)作。美國(guó)兩年期國(guó)債收益率創(chuàng)下兩年新低，垃圾債走強(qiáng)；標(biāo)普500攀上去年11月來新高。黃金寫下歷史新高，比特幣走強(qiáng)。美元指數(shù)疲軟，VIX先升后跌。

上周華爾街關(guān)于大碼降息的預(yù)期，出現(xiàn)了大起大落。當(dāng)8月CPI數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹反彈后，市場(chǎng)上關(guān)于9月降息50點(diǎn)的說法幾乎銷聲匿跡了。但是華爾街日?qǐng)?bào)在上周四報(bào)道美聯(lián)儲(chǔ)成員有考慮過大碼降息這個(gè)選項(xiàng)，前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利同日在新加坡說“有強(qiáng)烈的理由”降息50點(diǎn)。市場(chǎng)情緒一夜翻盤，期貨市場(chǎng)利率掉期定價(jià)40%的概率美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息50點(diǎn)。

這給貨幣政策制定者出了一個(gè)難題。除了穩(wěn)定物價(jià)和最大化就業(yè)外，美聯(lián)儲(chǔ)心照不宣地將維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定作為決策的第三個(gè)指標(biāo)。如果降息力度不夠，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)落后于形勢(shì)，則股市可能大跌。如果聯(lián)儲(chǔ)降息50點(diǎn)，另一批人則可能浮想聯(lián)翩，是不是當(dāng)局知道自己不知道的事情，債市可能因此大幅波動(dòng)。

上周五市場(chǎng)對(duì)大碼降息預(yù)期的升溫，不僅給美聯(lián)儲(chǔ)制造一個(gè)兩難，也為自己挖了一個(gè)坑，其結(jié)果或許是增加了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。從美聯(lián)儲(chǔ)的角度看，治理通脹勝利在望，經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)仍具有韌性，房地產(chǎn)市場(chǎng)開始回升，但是勞工市場(chǎng)突然失速的風(fēng)險(xiǎn)在上升。這種情況下，將利率政策調(diào)整到對(duì)經(jīng)濟(jì)不再產(chǎn)生抑制性效果的水平是自然的，關(guān)鍵是調(diào)整的力度與速度。

2022年美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)判通脹形勢(shì)，將當(dāng)時(shí)的漲價(jià)看作“過渡性”的。市場(chǎng)此后更愿意挑戰(zhàn)當(dāng)局的判斷，認(rèn)為決策再次落后于形勢(shì)，衰退事實(shí)上已經(jīng)開始。美聯(lián)儲(chǔ)一則對(duì)自己的判斷不夠自信，所以一再?gòu)?qiáng)調(diào)“一切取決于數(shù)據(jù)”，二則知道這次決策不能再錯(cuò)，既不能過度慌張，也不能錯(cuò)失引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)軟著陸的窗口期。

因此，本次會(huì)議的決策估計(jì)會(huì)非常糾結(jié)，因?yàn)樾蝿?shì)并不明朗。貿(mào)然大碼降息，可能給市場(chǎng)一個(gè)錯(cuò)誤的信號(hào)，但是從前幾個(gè)星期市場(chǎng)的表現(xiàn)看，如果降息不夠，華爾街可能“死給你看”。如果這次錯(cuò)判形勢(shì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的形象沖擊可能較大，畢竟它一直在引導(dǎo)25點(diǎn)減息，美聯(lián)儲(chǔ)需要保護(hù)自己的信譽(yù)。

究竟25點(diǎn)還是50點(diǎn)？筆者認(rèn)為都有可能，25點(diǎn)的機(jī)會(huì)更大。筆者的邏輯和判斷沒有改變，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在正常區(qū)間運(yùn)作的現(xiàn)實(shí)也沒有改變，但是美聯(lián)儲(chǔ)決策受到華爾街裹挾的機(jī)會(huì)變大了。筆者認(rèn)為，25點(diǎn)正常碼降息，輔之以美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾鴿派的言論和強(qiáng)調(diào)“取決于未來數(shù)據(jù)”，可能是比較合適的政策選擇。

9月10日，民主黨候選人哈里斯和共和黨候選人特朗普，進(jìn)行了一場(chǎng)經(jīng)典的具有扭轉(zhuǎn)選情意義的電視辯論。哈里斯接替拜登成為民主黨總統(tǒng)候選人后，一直不接受媒體采訪，加上四年前民主黨初選時(shí)糟糕的表現(xiàn)，有人形容她“離開了提示器就不會(huì)講話”。甚至哈里斯團(tuán)隊(duì)在談判這場(chǎng)電視辯論時(shí)候，提出了諸多要求，都給人不自信的錯(cuò)覺。

豈料被認(rèn)為不擅長(zhǎng)辯論的哈里斯，上演了一場(chǎng)“扮豬吃老虎”的表演，整場(chǎng)辯論從容自信，應(yīng)對(duì)自如，有幾次還擊中特朗普的要害。反觀特朗普顯得缺乏準(zhǔn)備、缺乏聚焦，咄咄逼人地指責(zé)和丑化對(duì)手，喋喋不休地為自己辯護(hù)，被哈里斯?fàn)恐?jié)奏走。特朗普放著通貨膨脹這類選民關(guān)心的話題不講，卻去談?wù)?ldquo;移民吃狗肉貓肉”“新生孩子被處決”等匪夷所思的傳聞。

這是特朗普表現(xiàn)最差的演講之一，也是哈里斯表現(xiàn)最佳的演講之一。哈里斯缺乏辯論經(jīng)驗(yàn)，電視機(jī)前不輸就是贏；特朗普思維敏捷、風(fēng)格剽悍，不贏便是輸。

特朗普的表現(xiàn)，不會(huì)令他遭遇拜登辯論失利后的窘境。一則如今的共和黨基本上就是特朗普的共和黨，二則特朗普的鐵票對(duì)他的忠誠(chéng)不會(huì)改變，三則不太存在金主逼宮的可能。

然而這次辯論令哈里斯一洗弱勢(shì)候選人的形象。借用金融時(shí)報(bào)評(píng)論員文章的標(biāo)題，“哈里斯通過了大考”，她展現(xiàn)出的壓力之下的判斷能力、溝通能力和應(yīng)對(duì)能力，是美國(guó)總統(tǒng)需要具備的能力，也是選民看重的能力。路透社/Ipsos民調(diào)顯示，辯論后哈里斯以47%領(lǐng)先特朗普的42%。

資本市場(chǎng)也被觸動(dòng)。近月盛行的特朗普交易剎停，美債美元走勢(shì)需要重新審視，石化能源行業(yè)需要重新審視，企業(yè)減稅需要重新審視。哈里斯的經(jīng)濟(jì)政策仍在顯影中，許多細(xì)節(jié)尚不清晰。分析員多數(shù)預(yù)計(jì)她對(duì)拜登政府的政策會(huì)蕭規(guī)曹隨，不過正如她在辯論中所言，她不是拜登。分析員們正在努力探索哈里斯的經(jīng)濟(jì)政策、財(cái)政理念和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，哈里斯交易不日登場(chǎng)。

本周聚焦于美聯(lián)儲(chǔ)降息決定，筆者預(yù)計(jì)25點(diǎn)，但不排除50點(diǎn)，點(diǎn)陣圖可能預(yù)計(jì)今年會(huì)有一次大碼降息。鮑威爾在記者會(huì)上的語境值得特別留意，市場(chǎng)也可能出現(xiàn)較大的波動(dòng)。日本銀行估計(jì)按兵不動(dòng)，不過可能暗示10月份加息。英國(guó)央行可能暫停降息，但不排除暗示11月降息，同時(shí)需要就未來縮表給出說法。此外，日本和英國(guó)CPI數(shù)據(jù)也值得留意。

（作者系中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

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