上周出現(xiàn)了兩大逆襲。首先不被看好的美國民主黨總統(tǒng)候選人哈里斯，在電視辯論中碾壓式戰(zhàn)勝了共和黨候選人特朗普，特朗普交易不再受到青睞。其次衰退擔(dān)心再起，華爾街重拾大碼降息交易，美聯(lián)儲本周開會左右為難。期待美聯(lián)儲大動作。美國兩年期國債收益率創(chuàng)下兩年新低，垃圾債走強(qiáng)；標(biāo)普500攀上去年11月來新高。黃金寫下歷史新高，比特幣走強(qiáng)。美元指數(shù)疲軟，VIX先升后跌。

上周華爾街關(guān)于大碼降息的預(yù)期，出現(xiàn)了大起大落。當(dāng)8月CPI數(shù)據(jù)顯示美國通脹反彈后，市場上關(guān)于9月降息50點(diǎn)的說法幾乎銷聲匿跡了。但是華爾街日報在上周四報道美聯(lián)儲成員有考慮過大碼降息這個選項，前紐約聯(lián)儲主席杜德利同日在新加坡說“有強(qiáng)烈的理由”降息50點(diǎn)。市場情緒一夜翻盤，期貨市場利率掉期定價40%的概率美聯(lián)儲會降息50點(diǎn)。

這給貨幣政策制定者出了一個難題。除了穩(wěn)定物價和最大化就業(yè)外，美聯(lián)儲心照不宣地將維護(hù)金融市場穩(wěn)定作為決策的第三個指標(biāo)。如果降息力度不夠，市場認(rèn)為美聯(lián)儲落后于形勢，則股市可能大跌。如果聯(lián)儲降息50點(diǎn)，另一批人則可能浮想聯(lián)翩，是不是當(dāng)局知道自己不知道的事情，債市可能因此大幅波動。

上周五市場對大碼降息預(yù)期的升溫，不僅給美聯(lián)儲制造一個兩難，也為自己挖了一個坑，其結(jié)果或許是增加了風(fēng)險資產(chǎn)大幅波動的風(fēng)險。從美聯(lián)儲的角度看，治理通脹勝利在望，經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)仍具有韌性，房地產(chǎn)市場開始回升，但是勞工市場突然失速的風(fēng)險在上升。這種情況下，將利率政策調(diào)整到對經(jīng)濟(jì)不再產(chǎn)生抑制性效果的水平是自然的，關(guān)鍵是調(diào)整的力度與速度。

2022年美聯(lián)儲錯判通脹形勢，將當(dāng)時的漲價看作“過渡性”的。市場此后更愿意挑戰(zhàn)當(dāng)局的判斷，認(rèn)為決策再次落后于形勢，衰退事實(shí)上已經(jīng)開始。美聯(lián)儲一則對自己的判斷不夠自信，所以一再強(qiáng)調(diào)“一切取決于數(shù)據(jù)”，二則知道這次決策不能再錯，既不能過度慌張，也不能錯失引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)軟著陸的窗口期。

因此，本次會議的決策估計會非常糾結(jié)，因?yàn)樾蝿莶⒉幻骼?。貿(mào)然大碼降息，可能給市場一個錯誤的信號，但是從前幾個星期市場的表現(xiàn)看，如果降息不夠，華爾街可能“死給你看”。如果這次錯判形勢對美聯(lián)儲的形象沖擊可能較大，畢竟它一直在引導(dǎo)25點(diǎn)減息，美聯(lián)儲需要保護(hù)自己的信譽(yù)。

究竟25點(diǎn)還是50點(diǎn)？筆者認(rèn)為都有可能，25點(diǎn)的機(jī)會更大。筆者的邏輯和判斷沒有改變，美國經(jīng)濟(jì)仍在正常區(qū)間運(yùn)作的現(xiàn)實(shí)也沒有改變，但是美聯(lián)儲決策受到華爾街裹挾的機(jī)會變大了。筆者認(rèn)為，25點(diǎn)正常碼降息，輔之以美聯(lián)儲主席鮑威爾鴿派的言論和強(qiáng)調(diào)“取決于未來數(shù)據(jù)”，可能是比較合適的政策選擇。

9月10日，民主黨候選人哈里斯和共和黨候選人特朗普，進(jìn)行了一場經(jīng)典的具有扭轉(zhuǎn)選情意義的電視辯論。哈里斯接替拜登成為民主黨總統(tǒng)候選人后，一直不接受媒體采訪，加上四年前民主黨初選時糟糕的表現(xiàn)，有人形容她“離開了提示器就不會講話”。甚至哈里斯團(tuán)隊在談判這場電視辯論時候，提出了諸多要求，都給人不自信的錯覺。

豈料被認(rèn)為不擅長辯論的哈里斯，上演了一場“扮豬吃老虎”的表演，整場辯論從容自信，應(yīng)對自如，有幾次還擊中特朗普的要害。反觀特朗普顯得缺乏準(zhǔn)備、缺乏聚焦，咄咄逼人地指責(zé)和丑化對手，喋喋不休地為自己辯護(hù)，被哈里斯?fàn)恐?jié)奏走。特朗普放著通貨膨脹這類選民關(guān)心的話題不講，卻去談?wù)?ldquo;移民吃狗肉貓肉”“新生孩子被處決”等匪夷所思的傳聞。

這是特朗普表現(xiàn)最差的演講之一，也是哈里斯表現(xiàn)最佳的演講之一。哈里斯缺乏辯論經(jīng)驗(yàn)，電視機(jī)前不輸就是贏；特朗普思維敏捷、風(fēng)格剽悍，不贏便是輸。

特朗普的表現(xiàn)，不會令他遭遇拜登辯論失利后的窘境。一則如今的共和黨基本上就是特朗普的共和黨，二則特朗普的鐵票對他的忠誠不會改變，三則不太存在金主逼宮的可能。

然而這次辯論令哈里斯一洗弱勢候選人的形象。借用金融時報評論員文章的標(biāo)題，“哈里斯通過了大考”，她展現(xiàn)出的壓力之下的判斷能力、溝通能力和應(yīng)對能力，是美國總統(tǒng)需要具備的能力，也是選民看重的能力。路透社/Ipsos民調(diào)顯示，辯論后哈里斯以47%領(lǐng)先特朗普的42%。

資本市場也被觸動。近月盛行的特朗普交易剎停，美債美元走勢需要重新審視，石化能源行業(yè)需要重新審視，企業(yè)減稅需要重新審視。哈里斯的經(jīng)濟(jì)政策仍在顯影中，許多細(xì)節(jié)尚不清晰。分析員多數(shù)預(yù)計她對拜登政府的政策會蕭規(guī)曹隨，不過正如她在辯論中所言，她不是拜登。分析員們正在努力探索哈里斯的經(jīng)濟(jì)政策、財政理念和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，哈里斯交易不日登場。

本周聚焦于美聯(lián)儲降息決定，筆者預(yù)計25點(diǎn)，但不排除50點(diǎn)，點(diǎn)陣圖可能預(yù)計今年會有一次大碼降息。鮑威爾在記者會上的語境值得特別留意，市場也可能出現(xiàn)較大的波動。日本銀行估計按兵不動，不過可能暗示10月份加息。英國央行可能暫停降息，但不排除暗示11月降息，同時需要就未來縮表給出說法。此外，日本和英國CPI數(shù)據(jù)也值得留意。

（作者系中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

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